事件：上半年公司实现营收1.21亿，同比下降6.56%，归母净利润0.16亿，同比增长419.8%。
　　因收入确认的季节波动，Q2经营数据偏弱。公司2023H1营收1.21亿（YOY-6.56%），Q2单季营收0.64亿（YOY-37.76%）；2023H1归母净利0.16亿（YOY+419.8%），Q2单季归母净利0.04亿（YOY-71.42%）。
　　收入端：由于公司舰船通信和融合通信板块收入绝大部分在下半年确认，上半年收入主要为信息安全业务板块贡献，收入波动属于正常范围，预计下半年收入端将实现近60%增长。
　　利润端：公司上半年收入微幅下滑，但归母净利同比转正，并实现大幅增长，主要源于三个方面原因。首先，本期毛利率66.2%，同比提升3.5pct，其中信息安全业务贡献最大；其次，公司期间费用率（含研发）约为76.1%，同比下行6.8pct，其中财务费用同比减少0.16亿；再次，公司本期其他收益+投资收益+公允价值变动收益+资产处置收益合计约0.36亿，同比增加0.11亿。预计2023年公司期间费用率将显著下降至41.7%，毛利率与2023H1基本持平。
　　订单&存货：公司上半年新签合同2.17亿元，同比增长53.96%，截至6月末，公司尚有在手订单及备产通知书1.65亿元，同比增长55.78%，在手订单较为充足。此外，公司上半年存货1.42亿，较期初增长20.8%，其中发出商品0.373亿，较期初增长263.1%，存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础。我们预计公司2023年收入约为5.04亿，同比增长36.26%。
　　加大产品创新力度，夯实核心竞争力。2023H1，公司研发人员总计187人，同比增长27.2%，研发投入4035.97万元，同比增长6.52%，营收占比33.40%。上半年公司新增2个型号研制项目，分别为信息安全和电力专网板块。截至目前，公司已有37款产品在军队完成定型，其中包含已批量列装的型号产品28款和已定型但暂未列装的型号产品9款，在研型号项目达27个。我们认为公司不断加大科研投入，产品核心竞争力有望进一步夯实。
　　网络安全业务蓄势待发，有望实现从1-10。我们认为“十四五”前半程装备发展倾向于“硬装备/硬实力”的提升，而“十四五”后半段和“十五五”则更倾向于“软装备/软实力”的进步，军工网安作为软实力的一部分，将迎来发展机遇期，未来三年复合增速或达25%至30%。公司涉足该领域时间较长，是该领域重大产品的科研承担者和产品提供商。随着新定型产品进入批产期，未来3年，该业务收入CAGR或将达70%，实现从1到10的发展跨越。
　　投资建议：公司通信业务板块收入主要集中于下半年确认，季节性非常明显。预计公司2023至2025归母净利分别为1.17/1.72/2.42亿元，3年复合增速81%，EPS为0.77/1.13/1.59元，PE为31x/21x/15x。公司产能未来5年无忧，需求侧前景明朗。目前市值仅36亿，弹性较大，目标市值70亿，维持“推荐”评级
　　风险提示：订单落地金额不及预期的风险；毛利率大幅下滑的风险。
　　

研究报告全文：tableresearch公司点评军工行业2023年8月30日tablemain公司点评报告模板邦彦技术688132SHQ2业绩偏弱不改全年高增长预期推荐维持评级核心观点事件上半年公司实现营收121亿同比下降656归母净利润分析师016亿同比增长4198李良因收入确认的季节波动Q2经营数据偏弱公司2023H1营收121010-80927657亿YOY-656Q2单季营收064亿YOY-37762023H1liliangyjchinastockcomcn归母净利016亿YOY4198Q2单季归母净利004亿分析师登记编码S0130515090001YOY-7142胡浩淼收入端由于公司舰船通信和融合通信板块收入绝大部分在下半年010-80927657确认上半年收入主要为信息安全业务板块贡献收入波动属于正huhaomiaoyjchinastockcomcn常范围预计下半年收入端将实现近60增长分析师登记编码S0130521100001利润端公司上半年收入微幅下滑但归母净利同比转正并实现大幅增长主要源于三个方面原因首先本期毛利率662同市场数据2023829比提升35pct其中信息安全业务贡献最大其次公司期间费用A股收盘价元2378率含研发约为761同比下行68pct其中财务费用同比减A股一年内最高价元3144少亿再次公司本期其他收益投资收益公允价值变动收016A股一年内最低价元2000益资产处置收益合计约036亿同比增加011亿预计2023年上证指数313589公司期间费用率将显著下降至417毛利率与2023H1基本持平订单存货公司上半年新签合同217亿元同比增长5396市盈率20233106截至6月末公司尚有在手订单及备产通知书165亿元同比增总股本万股1522252长5578在手订单较为充足此外公司上半年存货142亿实际流通A股万股348493较期初增长其中发出商品亿较期初增长20803732631限售的流通A股万股1173759存货的快速增长为订单的持续落地奠定基础我们预计公司2023流通A股市值亿元829年收入约为504亿同比增长3626加大产品创新力度夯实核心竞争力2023H1公司研发人员总计187人同比增长272研发投入403597万元同比增长652相对沪深300表现图营收占比3340上半年公司新增2个型号研制项目分别为信息安10邦彦技术沪深300全和电力专网板块截至目前公司已有37款产品在军队完成定型5其中包含已批量列装的型号产品28款和已定型但暂未列装的型号产0品9款在研型号项目达27个我们认为公司不断加大科研投入22112212231232233234235236237238-5产品核心竞争力有望进一步夯实-10网络安全业务蓄势待发有望实现从1-10我们认为十四五前半-15程装备发展倾向于硬装备硬实力的提升而十四五后半段和十-20五五则更倾向于软装备软实力的进步军工网安作为软实力的一-25部分将迎来发展机遇期未来三年复合增速或达25至30公司资料来源中国银河证券研究院涉足该领域时间较长是该领域重大产品的科研承担者和产品提供商随着新定型产品进入批产期未来3年该业务收入CAGR或将达70实现从1到10的发展跨越投资建议公司通信业务板块收入主要集中于下半年确认季节性非相关研究常明显预计公司2023至2025归母净利分别为117172242亿元3tablereport年复合增速81EPS为077113159元PE为31x21x15x公司产能未来5年无忧需求侧前景明朗目前市值仅36亿弹性较大目标市值70亿维持推荐评级风险提示订单落地金额不及预期的风险毛利率大幅下滑的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明tablepage1公司点评军工行业表1主要财务指标预测2022A2023E2024E2025E营收单位百万元370085042670050100692同比2004362638924374净利润单位百万元4112116561717324209同比-48131834847344097EPS单位元033077113159PE721311211150资料来源公司公告中国银河证券研究院表2可比公司估值情况EPSPE代码简称股价2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E301117SZ佳缘科技47610681352193347002352621791424603712SH七一二26911001241632082691217216551292300353SZ东土科技6950004016027038173744432202583618479688132SH邦彦技术23780330771131597206310621081495平均值剔除公司611461630698907065资料来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2tablepage1公司点评军工行业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关李良制造组组长军工行业首席分析师证券从业9年清华大学工商管理硕士曾供职于中航证券2015年加入银河证券曾获2021EMISCEIC卓越影响力分析师2019年新浪财经金麒麟军工行业新锐分析师第二名2019年金融界慧眼国防军工行业第一名2015年新财富军工团队第四名等荣誉胡浩淼军工行业分析师证券从业4年曾供职于长城证券和东兴证券2021年加入银河证券评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电深圳市福田区金田路tablecontact3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3