公司是国内军工通信领先的民营企业，拥有舰船通信、融合通信、信息安全三大产品线，具备系统级产品供应能力。当前在国防支出的坚实保障下，国防信息化建设迎来加速推进，军工通信与信息安全迎来广阔发展机遇。未来，公司有望巩固自身军工通信技术优势，充分受益于联合作战时代融合通信建设机遇，并尝试破局大型舰船通信市场；同时公司军工信息安全产品逐步落地，在研项目充足，有望受益于国防信息安全建设浪潮，构成公司第二增长曲线，成长空间值得期待。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　▍公司概况：国内军工通信领域系统级供应商。邦彦技术成立于2000年，致力于提供业界领先的军工通信解决方案。公司定位于提供以指挥人员为中心的通信系统级产品，依托多年技术迭代与项目积累，形成了舰船通信、融合通信、信息安全三大业务板块，通过积极承担客户委托型研和预研任务实现快速发展。近年来，随着军改落地与公司新产品、新项目赋能，公司业绩实现了稳定增长。2019-2021年，公司营业收入分别为2.70/2.79/3.08亿元，同比增长14.85%/3.14%/10.67%；扣非净利润分别为0.19/0.52/0.57亿元，同比增长-173.60%/169.79%/9.74%。
　　▍行业趋势：国防信息化空间广阔，军工通信与信息安全行业迎来广阔机遇。当前，我国军队尚处于信息化建设初级阶段，较美国等发达国家有较大差距，在“十四五规划”、“军队装备试验鉴定规定”等文件强调装备现代化、信息化、智能化的推动下，以及在庞大的国防支出保障下，我国军工通信与军队信息安全行业有望迎来快速发展。根据智研咨询数据，2020年我国军工信息化市场规模为1057亿元，预计2025年军工信息化市场规模可达1462亿元，市场空间广阔。此外工信部提出，网络安全产业规模到2023年将超过2500亿元，年复合增长率超15%，军工信息安全产业有望受益于网络安全建设浪潮。受军工相应资质影响，技术壁垒以及型号产品定型周期长，军工通信与信息安全准入门槛高，竞争格局相对稳定，未来，民营企业有望充分受益“民参军”趋势，在行业发展过程中取得更快增长。
　　▍舰船通信与融合通信业务：深耕赛道多年，铸造行业领军系统级产品供应商。公司自成立起一直专注于信息通信领域，依托自研实现硬件技术平台多次迭代，具有扎实的技术底座。多年业务积累中，公司不断完善军工通信系统级产品线，覆盖舰船、各级各类指挥所、通信枢纽和通信节点等场景。舰船通信端，公司于中小吨位舰船优势明显，而当前在研的5款舰船通信型号产品主要定位于岸基、中大型和超大型舰船，考虑到舰船大型化、高科技化或为中国海军未来趋势，我们认为公司有望于大型舰船市场破局；融合通信端，公司具备较强技术整合能力，产品形态覆盖单基础设备和系统级产品，随新一轮以联合作战为核心理念的武器装备升级需求开启，公司融合通信业务有望迎来发展机遇。
　　▍信息安全业务：依托军工通信协同效应，把握行业机遇打造第二增长曲线。网络空间已成为国家间战略博弈的新高地。近年来随着《数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》等文件的落地，我国网络信息安全迎来了快速建设期，其中国家与军队层面信息安全形势尤为严峻，自主可控的信息安全系统建设迫在眉睫。公司早年依托军工通信核心优势切入信息安全领域，逐渐积累了多形态、多场景的技术生态与产品线，2020年公司4款移动安全终端平台类产品实现定型，将在中长期持续贡献收入；此外，公司信息安全业务在研项目众多，在研型号产品达13项，远超其他业务板块。我们认为随行业刚性需求持续放量，叠加产品端持续更新，公司信息安全业务将作为军工通信外的第二增长曲线迎来高速发展期。
　　▍风险因素：新型号装备产品未能列装批量销售的风险；技术更新及新产品开发的风险；首次公开发行股票募资投入项目建设不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；行业政策变动的风险。
　　▍盈利预测、估值与评级：当前国际形势复杂多变，在庞大国防支出坚实保障下，公司依托在军工通信领域的领军地位，于舰船通信、融合通信板块有望实现稳定增长；同时公司积极研发信息安全产品，实现核心技术突破，业绩有望实现快速增长。预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.60/1.20/1.80亿元，对应EPS预测分别为0.40/0.79/1.18元，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价38元，首次覆盖，给予“增持”评级。

研究报告全文：军工通信系统级供应商信安业务成长可期邦彦技术688132SH投资价值分析报告2023214中信证券研究部核心观点公司是国内军工通信领先的民营企业拥有舰船通信融合通信信息安全三大产品线具备系统级产品供应能力当前在国防支出的坚实保障下国防信息化建设迎来加速推进军工通信与信息安全迎来广阔发展机遇未来公司有望巩固自身军工通信技术优势充分受益于联合作战时代融合通信建设机遇并尝试破局大型舰船通信市场同时公司军工信息安全产品逐步落地在研项目充足有望受益于国防信息安全建设浪潮构成公司第二增长曲线成杨泽原长空间值得期待首次覆盖给予增持评级计算机行业首席分析师公司概况国内军工通信领域系统级供应商邦彦技术成立于2000年致力于S1010517080002提供业界领先的军工通信解决方案公司定位于提供以指挥人员为中心的通信系统级产品依托多年技术迭代与项目积累形成了舰船通信融合通信信息安全三大业务板块通过积极承担客户委托型研和预研任务实现快速发展近年来随着军改落地与公司新产品新项目赋能公司业绩实现了稳定增长2019-2021年公司营业收入分别为270279308亿元同比增长14853141067扣非净利润分别为019052057亿元同比增长-1736016979974丁奇行业趋势国防信息化空间广阔军工通信与信息安全行业迎来广阔机遇当云基础设施行业前我国军队尚处于信息化建设初级阶段较美国等发达国家有较大差距在首席分析师十四五规划军队装备试验鉴定规定等文件强调装备现代化信息化S1010519120003智能化的推动下以及在庞大的国防支出保障下我国军工通信与军队信息安全行业有望迎来快速发展根据智研咨询数据2020年我国军工信息化市场规模为1057亿元预计2025年军工信息化市场规模可达1462亿元市场空间广阔此外工信部提出网络安全产业规模到2023年将超过2500亿元年复合增长率超15军工信息安全产业有望受益于网络安全建设浪潮受军工相应资质影响技术壁垒以及型号产品定型周期长军工通信与信息安全准入门槛高竞争格局相对稳定未来民营企业有望充分受益民参军趋势在潘儒琛行业发展过程中取得更快增长云应用分析师S1010520110001舰船通信与融合通信业务深耕赛道多年铸造行业领军系统级产品供应商公司自成立起一直专注于信息通信领域依托自研实现硬件技术平台多次迭代具有扎实的技术底座多年业务积累中公司不断完善军工通信系统级产品线覆盖舰船各级各类指挥所通信枢纽和通信节点等场景舰船通信端公司于中小吨位舰船优势明显而当前在研的5款舰船通信型号产品主要定位于岸基中大型和超大型舰船考虑到舰船大型化高科技化或为中国海军未来趋邦彦技术688132SH势我们认为公司有望于大型舰船市场破局融合通信端公司具备较强技术整合能力产品形态覆盖单基础设备和系统级产品随新一轮以联合作战为核评级增持首次当前价2745元心理念的武器装备升级需求开启公司融合通信业务有望迎来发展机遇目标价3800元信息安全业务依托军工通信协同效应把握行业机遇打造第二增长曲线网总股本152百万股络空间已成为国家间战略博弈的新高地近年来随着数据安全法关键流通股本33百万股总市值42亿元信息基础设施安全保护条例等文件的落地我国网络信息安全迎来了快速建近三月日均成交额31百万元设期其中国家与军队层面信息安全形势尤为严峻自主可控的信息安全系统52周最高最低价29982036元建设迫在眉睫公司早年依托军工通信核心优势切入信息安全领域逐渐积累近1月绝对涨幅1055了多形态多场景的技术生态与产品线2020年公司4款移动安全终端平台类近6月绝对涨幅-495产品实现定型将在中长期持续贡献收入此外公司信息安全业务在研项目近12月绝对涨幅-495众多在研型号产品达13项远超其他业务板块我们认为随行业刚性需求持续放量叠加产品端持续更新公司信息安全业务将作为军工通信外的第二增长曲线迎来高速发展期证券研究报告请务必阅读正文之后第40页起的免责条款和声明邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214风险因素新型号装备产品未能列装批量销售的风险技术更新及新产品开发的风险首次公开发行股票募资投入项目建设不及预期的风险市场竞争加剧的风险行业政策变动的风险盈利预测估值与评级当前国际形势复杂多变在庞大国防支出坚实保障下公司依托在军工通信领域的领军地位于舰船通信融合通信板块有望实现稳定增长同时公司积极研发信息安全产品实现核心技术突破业绩有望实现快速增长预计公司2022-2024年归母净利润分别为060120180亿元对应EPS预测分别为040079118元综合绝对估值法和相对估值法给予公司目标价38元首次覆盖给予增持评级项目年度202020212022E2023E2024E营业收入百万元279308384520723营业收入增长率YoY31107246353391净利润百万元717960120180净利润增长率YoY1549115-241993498每股收益EPS基本元047052040079118毛利率729727726723721净资产收益率ROE146140387095每股净资产元320372105111301248PE584528686347233PB8674262422PS1501361098058EVEBITDA506444402273195资料来源Wind中信证券研究部预测注股价为2023年2月13日收盘价请务必阅读正文之后的免责条款和声明2邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214目录公司概况国内军工通信领域系统级供应商6深耕行业二十年打造军工通信领域民营领先企业6覆盖舰船通信融合通信信息安全三大板块构建军队通信系统有机整体7经营业绩实现稳步增长费用投入维持较高水平9行业趋势国防信息化空间广阔军工通信及信息安全行业迎来广阔机遇12C4ISR系统构建国防信息化核心军工通信与信息安全重要性凸显12国防信息化迎来全面建设千亿级市场空间有望进一步扩大14行业准入门槛高民营企业充分受益于民参军趋势18舰船通信与融合通信业务深耕赛道多年铸造行业领军系统级产品供应商19多年深耕军工通信领域依托自研技术打造系统级产品线19舰船通信立足中小吨位舰船未来有望破局大型舰船市场21融合通信军队一体化联合作战建设期融合通信系统有望快速建设25信息安全业务依托与军工通信协同效应把握行业机遇打造第二增长曲线27长期涉足信息安全领域积累多形态多场景的技术生态与产品线27信息安全业务有望逐步发力构建公司第二增长曲线29风险因素32盈利预测及估值评级32盈利预测32估值评级34请务必阅读正文之后的免责条款和声明3邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214插图目录图1公司发展历程6图2公司股权结构与控股子公司7图3公司业务及产品结构7图4公司主要技术发展演进过程8图5型号产品研制到列装周期9图62019-2021年公司营业收入与增速9图72019-2021年公司扣非归母净利润与增速9图82019-2021年公司营收分布按业务板块10图92019-2021年公司营收分布按地区10图102019-2021年公司营收分布按销售模式11图112019-2021年公司列装销售营收分布按业务板块11图122019-2021年公司毛利及毛利率11图132019-2021年公司毛利率按业务板块11图142019-2021年公司期间费用率12图15国防信息化C4ISR体系13图16国防信息化C4ISR体系13图17战场通信系统组织应用示意图14图18国防信息化四阶段发展16图192016-2022年中国国防财政预算支出17图202021年各国军费开支占GDP比例17图21我国军工信息化市场规模17图222021-2025年中国网络安全市场支出预测18图232025年中国网络安全市场规模分布18图25公司军工通信技术更新历程20图26公司船舶通信控制系统22图27公司数据通信系统22图282019-2021年公司舰船通信业务营收按产品22图292019-2021年公司舰船通信业务营收构成按销售方式及列装销售合同数23图30中美海军实力对比23图31我国海军现役舰船数量24图322017-2021年我国海军新入列舰船数量24图33联合战术通信系统基本组成25图34公司富媒体指挥调度系统26图35公司智能导控系统26图362019-2021年公司融合通信业务营收按产品26图372019-2021年公司融合通信业务营收构成按销售方式及列装销售合同数26图38公司信息安全技术更新历程28图39公司信息安全业务发展历程28图372019-2021年公司信息安全业务营收按产品30图382019-2021年公司信息安全业务营收构成按销售方式及列装销售合同数30图39公司三大业务板块型号产品数量对比31请务必阅读正文之后的免责条款和声明4邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214表格目录表1国防信息化与军工通信行业相关文件14表2军改主要内容梳理15表32019-2021年公司前五大客户基本情况18表4行业主要竞争企业19表5公司军工通信相关产品介绍21表6公司舰船通信相关课题24表7信息安全五大安全技术27表8公司信息安全相关产品介绍29表9公司信息安全重大科研项目及其他在研项目30表10公司经营模型33表11公司费用预测34表12公司DCF结果35表13公司DCF估值过程35表14可比公司参考36请务必阅读正文之后的免责条款和声明5邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214公司概况国内军工通信领域系统级供应商深耕行业二十年打造军工通信领域民营领先企业国内军工通信系统级供应商致力于推动国家和国防信息化水平持续提升邦彦技术成立于2000年是国内从事信息通信和信息安全设备的研发制造销售和服务的高新技术企业公司的发展历程可分为四个阶段1创始阶段2000-2002年公司初创通过承接客户委托开发项目并转让技术成果创收2模式转型阶段2003-2008年公司业务模式转型为客户提供配套产品和定制产品开发服务3业务成型阶段2009-2015年公司完善相关资质逐渐形成舰船通信融合通信及信息安全三大业务板块4稳步发展阶段2016年至今三大业务板块逐渐进入了预研一代型研一代列装一代的良性迭代发展阶段经过近20年的持续创新和投入公司已具备了为客户提供信息通信系统级产品和大系统技术总体的能力和资质图1公司发展历程资料来源公司招股说明书中信证券研究部公司董事长兼总经理祝国胜为实际控制人直接持有公司2514股份公司董事长祝国胜曾任职于总参某部某局某处2000年祝国胜与侯怀德各出资25万元设立了邦彦有限自2002年12月起祝国胜始终担任公司执行董事董事长总经理截至2022年三季报祝国胜直接持有公司2514股份为公司控股股东与实际控制人公司目前拥有邦彦通信特立信清健电子中网信安邦彦物管五家控股子公司其中特立信从事舰船通信产品研发与销售清健电子从事公司产品所涉板卡的SMT贴片中网信安从事国产自主可控计算平台研发与销售业务请务必阅读正文之后的免责条款和声明6邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214图2公司股权结构与控股子公司资料来源Wind中信证券研究部覆盖舰船通信融合通信信息安全三大板块构建军队通信系统有机整体公司产品定位于提供以指挥人员为中心的通信系统级产品覆盖传输网络通信服务和信息安全形成了融合通信舰船通信信息安全三大板块公司长期坚持基于客户需求进行技术创新承担客户委托的型号研制开发任务形成了覆盖舰船通信融合通信信息安全三大业务板块的成熟产品线其中舰船通信主要为军队各类船舶提供信息通信系统级产品融合通信则相对通用主要面向除海军海警外的其他军兵种武警科研院所及其他专网市场信息安全业务专注于国产可控信息安全领域构建与指挥信息体系相协同的安全的信息传输体系三大业务板块相辅相成舰船通信与融合通信业务提供了信息传输通道和通信业务应用服务信息安全业务对信息传输和业务应用提供安全防护三者构建了通信系统的有机整体图3公司业务及产品结构资料来源公司招股说明书中信证券研究部核心技术不断创新升级为三大产品线提供有力支撑公司主要技术涉及硬件平台网络传输交换控制通信应用信息安全运维管理六大方面其中网络传输技术主要应用于敏捷网络控制系统数据通信系统交换控制通信应用技术主要应用于富媒体指挥调度系统智能导控系统和船舶通信控制系统信息安全技术主要应用于多主机安全服请务必阅读正文之后的免责条款和声明7邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214务平台移动安全终端平台和安全电话通信平台硬件平台运维管理技术属于各产品共用技术至今公司主要技术已演进至第四代一方面主要技术的演进提升了网络传输质量拓宽了系统容量实现了服务器部署云端化和后台模块服务化另一方面全面实现了硬件平台国产化自主可控和信息安全算法技术大规模集群下的云端加速为实现5G系统的高效化软件化和开放化提供了强有力的支撑图4公司主要技术发展演进过程资料来源公司招股说明书中信证券研究部盈利模式方面公司承担客户委托型号研制和预先研制任务以定型产品为盈利主要来源公司从事的军品科研生产具有高度保密性只有参与型号产品研制并顺利完成定型的企业才能成为型号产品的承制单位才可能进一步获取列装订单公司依托三大产品线承担客户委托型号研制项目和预先研制项目为客户提供定型产品非定型产品集成项目交付及其售后服务其中定型产品及含有定型产品的集成项目通过列装方式对外销售于2021年度收入占比高达6334为公司主要收入来源行业内研制到定型的平均时间周期约为7年从定型到列装的时间周期有较大不确定性而公司多年积累打造了入预研一代型研一代列装一代的业务模式由此保障了公司的良性可持续发展请务必阅读正文之后的免责条款和声明8邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214图5型号产品研制到列装周期资料来源公司招股说明书中信证券研究部经营业绩实现稳步增长费用投入维持较高水平针对性调整销售业务拓展战略近几年公司营收与净利润实现稳步增长自2016年军队编制体制改革改动后公司基于改革预期对市场及产品进行了前瞻性布局但改革落地速度存在预期差因而公司针对性调整销售业务拓展战略聚焦于型号科研和项目交付所必须的产品上由此实现业绩的稳步增长2019-2021年公司营业收入分别为270279308亿元同比增长14853141067扣非净利润分别为019052057亿元同比增长-1736016979974图62019-2021年公司营业收入与增速图72019-2021年公司扣非归母净利润与增速营业收入百万元同比扣非归母净利润百万元同比35016702003001460150250125010010502004080150306-50100420-10050210-150000-200201920202021201920202021资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部请务必阅读正文之后的免责条款和声明9邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214业务构成方面公司产品销售周期性与大型项目导致营收结构波动较大舰船通信与融合通信仍为公司营收主要来源地域方面华北华东地区为营收主要来源2019-2021年公司舰船通信业务收入分别为173146137亿元占比分别为643552824462业绩下滑主要系数据通信系统产品装配的主要船型在2019年基本交付完毕导致后续相关收入有所下降公司融合通信业务收入分别为071054131亿元占比分别为2618193542592021年该业务收入大幅上升主要系公司于航空领域实现业务拓展向某国家单位销售智能导控相关的媒体处理转换产品实现收入068亿元公司信息安全业务收入分别为022073036亿元占比分别为81026391179其中2020年信息安全板块收入剧增主要系当年信息4款移动安全终端平台类产品实现定型新增收入065亿元按地区划分由于公司客户主要为军方单位其地域分布导致公司的收入来源呈现地域相对集中的特点2019-2021年公司来自华北华东地区的收入占当期收入比重均在75以上图82019-2021年公司营收分布按业务板块图92019-2021年公司营收分布按地区舰船通信融合通信信息安全其他华北华东华南华中西北西南东北10010090908080707060605050404030302020101000201920202021201920202021资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部销售模式方面列装销售为公司营收主要来源主要涉及舰船通信产品军品采购具有批量性持续性特点拥有多种型号产品并实现列装销售是公司作为军品供应商的重要竞争优势2019-2021年公司于军工领域列装销售收入分别为124210195亿元占比分别为460375606334其中舰船通信业务为列装销售的主要组成部分收入分别为106140133亿元持续性较强信息安全业务2020年新增4款型号产品实现列装销售是当年起公司列装销售额大幅增长的主要原因请务必阅读正文之后的免责条款和声明10邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214图102019-2021年公司营收分布按销售模式图112019-2021年公司列装销售营收分布按业务板块军工-列装销售军工-非列装销售非军工领域舰船通信融合通信信息安全10010090908080707060605050404030302020101000201920202021201920202021资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部伴随2020年起相关项目及新产品出台公司整体毛利率保持稳定在较高的水平2019-2021年公司毛利分别为174203224亿元毛利率分别为6453728872702019年公司毛利率较低主要系当年公司融合通信业务集成项目占比较高外购产品成本较大板块毛利率仅53302020年公司毛利率大幅提升主要系融合通信业务仅交付了自有产品板块毛利率升至7301同时信息安全业务端4款移动安全终端平台产品完成定型并导入列装销售板块毛利率升至82942021年公司毛利率维持高位水平系当年舰船通信端高毛利率的某船型通信设备交付数量较多毛利率达到8153图122019-2021年公司毛利及毛利率图132019-2021年公司毛利率按业务板块毛利百万元毛利率舰船通信融合通信信息安全25074907280200707060150685040100663064502062100600201920202021201920202021资料来源公司招股说明书中信证券研究部资料来源公司招股说明书中信证券研究部费用投入维持较高水平销售管理费用率持续上升研发费用率略有下降2019-2021年公司期间费用分别为136135149亿元占当期营业收入比例分别为501948464824整体略有下降但仍维持较高水平其中公司管理费用率略有增加三年分别为1358136416262021年增长系阿波罗产业园完工后折旧金额大幅增加所致销售费用率稳定增长三年分别为92310041213原因系随着公司业务稳步发展销售人员数量稳步增加职工薪酬增长此外公司研发投入维持高水平三年研发费用率分别为209822841678其中2020年上升系公司担任某通请务必阅读正文之后的免责条款和声明11邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214信服务中心型研项目技术总体委托其他国家单位研制开发所计提的技术服务费2021年大幅下降系公司受托研发所得科研合同款项大额冲减研发费用所致图142019-2021年公司期间费用率管理费用率销售费用率研发费用率财务费用率2520151050201920202021资料来源公司招股说明书中信证券研究部行业趋势国防信息化空间广阔军工通信及信息安全行业迎来广阔机遇C4ISR系统构建国防信息化核心军工通信与信息安全重要性凸显国防军工信息化建设全面推进包含五方面重要内涵国防军工信息化是指国防体系为适应信息化作战而进行的革新其不仅表现为武器装备的升级换代更是战争形态的深刻变革与军事思想的迭代更新是继枪炮取代冷兵器军队机械化之后的第三次军事革命现代信息技术不仅显著提高了军队指挥作战的效率而且极大提升了军队获取战场信息的丰富度有效的获取处理和利用信息成为了现代战争中各方争先抢占的战略制高点从具体应用领域来看军工信息化可分为装备信息化作战信息化C4ISR管理系统保障系统信息安全系统等五个部分请务必阅读正文之后的免责条款和声明12邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214图15国防信息化C4ISR体系资料来源佳缘科技招股说明书C4ISR为国防信息化核心信息技术已上升为现代战争核心竞争要素C4ISR系统是指军事指挥控制通信专网系统包括指挥控制通信计算机情报及监视与侦察是国防信息化的应用载体其能及时准确获取战场信息并进行分析处理随后将指令经由可靠安全的军工通信网络传达到具体作战单元从而形成完整的信息闭环从应用领域来看C4ISR包括通信预警探测与情报侦察指挥控制信息对抗及信息化武器系统现代战争中以武器对抗为主模式已经演变为以信息技术为核心的体系对抗模式C4ISR系统已成为现代战争中各方争先抢占的战略制高点图16国防信息化C4ISR体系资料来源公司招股说明书一体化联合作战时代军工融合通信重要性凸显现代一体化联合作战逐渐成为基本作战形式其中指挥控制是一体化联合作战的中枢而现代军工通信技术正是提高指挥效能的关键融合通信技术和多媒体指挥调度系统的应用显著提高了军队指挥作战效率提请务必阅读正文之后的免责条款和声明13邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214升了军队获取战场信息的丰富度随着宽带接入和下一代网络技术的日益成熟军事通信需求正逐渐向即时消息语音视频会议协同等多种通信方式融合的方向发展当前融合通信系统已广泛应用于军事通信系统中的指挥系统控制系统未来随着新一轮以联合作战为核心理念的武器装备升级需求开启军事通信网络必然向全IP技术体制演进作为底层基础构架与设施的军事通信设备有望率先更新图17战场通信系统组织应用示意图资料来源军事通信系统信息安全为国防信息化底座上升至国家战略高度催生自主可控信息安全装备平台的巨大需求军工信息化领域信息安全的内涵更为广阔一方面在安全保护方面随着军队的组织架构日趋完善各种类型的安全设备安全数据越来越多为应对以高级持续威胁APT为代表的新型安全威胁军事信息安全防护体系防护技术和产品防护策略规则等都需要持续及时升级换代以应对高技术战争条件下进行信息化军事斗争的需要另一方面网络战成为了新时代军事战争的新场景网络安全武器网络攻击等网络战的投入同样已得到了国家重视当前国家相关部门已明确要求在信息安全体系的子系统方面实现自主可控未来国家将通过政府采购或政策扶持等方式逐渐实现基础软硬件和重要IT服务的国产化替代此外军队也已明确要求军工安全产品须采用国产芯片软件实现自主可控由此带来国家及军队信息安全的国产化刚性需求国防信息化迎来全面建设千亿级市场空间有望进一步扩大国防政策大力推动信息化成为国防与军队发展新重点我国军队正处于机械化向信息化智能化发展的关键节点之上十四五规划军队装备试验鉴定规定等文件指向装备现代化信息化智能化而军工通信与信息安全作为现代化战争的中枢我们预计相关政策将带动行业快速发展表1国防信息化与军工通信行业相关文件时间文件名称发布单位主要相关内容2020年前在领导管理体制联合作战指挥体制改革上取得突破性进展在优化关于深化国防和军队改规模结构完善政策制度推动军民融合深度发展等方面改革上取得重要成果2016中央军委革的意见努力构建能够打赢信息化战争有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系进一步完善中国特色社会主义军事制度请务必阅读正文之后的免责条款和声明14邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214时间文件名称发布单位主要相关内容到2020年军队要如期实现国防和军队现代化建设三步走发展战略第二步军队建设发展十三五目标基本完成国防和军队改革目标任务基本实现机械化信息化建设取得重2016中央军委规划纲要大进展构建能够打赢信息化战争有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系中共中央办公积极适应国家安全形势新变化信息技术发展新趋势和强军目标新要求坚定不国家信息化发展战略纲2016厅国务院办公移把信息化作为军队现代化建设发展方向贯彻军民融合深度发展战略思想在要厅新的起点上推动军队信息化建设跨越发展十三五国家战略性新引导优势民营企业进入国防科研生产和维修领域构建各类企业公平竞争的政策2016国务院兴产业发展规划环境国防科技重点实验室稳加大国防科技基础研究领域创新力度充分发挥国防科技重点实验室自主创新平2018国防科工局定支持科研管理暂行办法台作用以信息技术为核心的军事高新技术日新月异武器装备远程精确化智能化隐新时代的中国国防白皮身化无人化趋势更加明显战争形态加速向信息化战争演变智能化战争初现2019国务院书端倪中国特色军事变革取得重大进展但机械化建设任务尚未完成信息化水平亟待提高中共中央国务加快武器装备现代化聚力国防科技自主创新原始创新加速战略性前沿性颠2021十四五规划院覆性技术发展加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展全面部署军队建设战略任务和重大工程布局战略力量和新域新质作战力量建军队建设十四五总体规2021中央军委设统筹机械化信息化智能化融合发展打造高水平战略威慑和联合作战体系划聚力提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力中共中央关于党的百年党提出建设强大的现代化正规化革命军队的总目标把军事斗争准备的基点放在2021奋斗重大成就和历史经验国务院打赢信息化条件下的局部战争上推进中国特色军事变革走中国特色精兵之路的决议按照面向部队面向实战的原则规范了新体制新编制下军队装备试验鉴定工作的管理机制着眼装备实战化考核要求调整试验鉴定工作流程在装备全寿命2022军队装备试验鉴定规定中央军委周期构建了性能试验状态鉴定作战试验列装定型在役考核的工作链路立足装备信息化智能化发展趋势改进试验鉴定工作模式完善了紧贴实战策略灵活敏捷高效的工作制度资料来源中国政府网新华网国家国防科工局中信证券研究部军改已逐步落地为国防信息化带来新发展机遇2016年中央军委发布中央军委关于深化国防和军队改革的意见如今已逐步落地军事变革作为一项系统工程包括武器装备作战方法军队体制部队编制和军事训练等多个方面当前以信息技术为代表的第三次军事革命对国防和军队建设提出了新的要求其中作战指挥体制改革作战方法改革或是武器装备改革等内容对扁平化高效指挥网络各兵种联合作战武器装备信息化提出了更高的要求更突出了国防信息化中军工通信设备与网络建设的重要地位表2军改主要内容梳理军事变革领域改革的主要内容领导管理体制改革提高日常管理训练和演习的效率军队体制作战指挥体制改革向扁平网络化方向发展指挥层次减少趋于快速高效减员增效提升技术密集型军兵种比例部队编制作战单位小型化作战部队向多兵种混合编队联合作战发展海军和空军战略地位提升新兵种逐渐出现例如航天部队电子战部队等作战方法适应海陆空天电一体化战争突出多兵种联合作战军事训练加大军事训练和演习的投入提高质量增加多兵种联合军演信息化装备需求提升装备向信息化智能化网络化无人化等方向发展武器装备新型作战力量快速发展例如航天作战力量核力量等请务必阅读正文之后的免责条款和声明15邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214军事变革领域改革的主要内容军费管理军费预算管理改革军品采办管理体制提升军费使用效率国防工业军民融合发展提升装备研发和制造能力资料来源上海瀚讯招股说明书中信证券研究部我国军队尚处于信息化建设初级阶段我们预计国防信息化将成为长期建设重点国防信息化建设可分为网络国防化信息化国防智慧国防智能国防四大阶段以美国为例其已处于第三阶段智慧国防建设后期美军自上世纪90年代开始逐渐建成了全球最先进的C4ISR能满足美国军方各种通信需求其每年在C4ISR上的花费占全球一半左右相比之下我国仍处于第二阶段信息化国防建设初期军队信息化装备刚刚起步距离美国等世界军事发达国家仍有较大差距根据中国产业信息网统计2018年初国内军队大部分武器仍为机械化半机械化装备信息化武器装备水平较低总体信息化程度不足10而西方国家各类武器系统的信息技术含量平均水平基本达到50以上存在较大差距我们预计未来国防信息化将成为我国长期建设重点图18国防信息化四阶段发展资料来源上海瀚讯招股说明书中信证券研究部我国国防支出持续强化国防信息化投入仍有巨大提升空间长期以来我国国防支出占GDP比重低于2较美国等军事领先国家有一定差距当前我国国防财政支出稳步增长2016-2022年复合增长率为723其中装备费用占比逐步提升根据新时代的中国国防白皮书装备费在国防费占比由2010年的332提升至2017年的411未来一方面我国国防支出将持续稳步提升另一方面随着军事信息化智能化的演进我们预计我国国防支出将进一步向国防信息化装备领域倾斜其中军工通信作为信息化军队的中枢份额有望进一步提升请务必阅读正文之后的免责条款和声明16邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214图192016-2022年中国国防财政预算支出图202021年各国军费开支占GDP比例中央财政预算支出国防支出亿元同比俄罗斯408160009美国348140008韩国2781200076英国2221000058000法国195460003中国17440002德国13420001日本107002016201720182019202020212022012345资料来源财政部中信证券研究部资料来源斯德哥尔摩国际和平研究所中信证券研究部国防信息化市场规模超千亿市场空间广阔随着我国国防支出持续提升武器装备费占比升至较高水平我们预计国防信息化作为国防建设核心将进一步受到重视根据智研咨询数据2020年我国军工信息化市场规模为1057亿元预计2025年军工信息化市场规模可达1462亿元增速基本与我国国防支出增速持平而军工通信与军队信息安全作为国防信息化的重要组成部分具有广阔的市场空间图21我国军工信息化市场规模军工信息化市场规模亿元同比16008014007012006010005080040600304002020010000201720182019202020212022E2023E2024E2025E资料来源智研咨询中信证券研究部我国网络安全市场迎来高速建设期军工信息安全市场有望从中受益工信部2021年发布的网络安全产业高质量发展三年行动计划2021-2023年提出网络安全产业规模到2023年超过2500亿元年复合增长率超15此外根据IDC近期发布的报告2021年我国网络安全支出为1026亿美元全球总投资规模则为15195亿美元未来随着政策法规落地新兴技术推进和网络威胁形势发展我国网络安全市场料将进一步发展IDC预测2025年中国网络安全市场规模将达到2146亿美元对应2021-2025年的年复合增长率为205增速位列全球第一远高于全球104的复合增速我们预计军工网络信息安全也将从中受益维持高增速请务必阅读正文之后的免责条款和声明17邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214图222021-2025年中国网络安全市场支出预测图232025年中国网络安全市场规模分布单位亿美元硬件软件服务61194559资料来源IDC含预测资料来源IDC含预测中信证券研究部行业准入门槛高民营企业充分受益于民参军趋势行业进入壁垒较高资质与技术为重要竞争要素军用产品涉及国家机密对于企业资质设置了较高壁垒其要求企业拥有武器装备科研生产许可武器装备科研生产单位保密资格认证等资质对于新进企业从资质认证参与研制到正式实施规模生产和批量供应一般需要至少6至7年时间具有较高壁垒技术端军工产品具有更高的定制化特殊需求同样有着较高的技术壁垒例如军工通信系统和设备对电磁泄漏电磁干扰雷达干扰盐雾高低温霉菌等防护功能特性提出了特殊的定制需求研制周期较长一般企业难以在短期内理解消化需求并完成符合军标的研制产品军工信息安全领域对产品的保密性真实性完整性可靠性可用性不可否认性可控性的七大核心安全属性均提出了更高要求行业定制化需求强企业型号产品具有用户黏性如前文所述军工行业中大量需求由定型产品列装采购方式进行该类产品由公司根据军方型号产品研发任务经由长期预研型研流程最后经过军方认可并给予专用对于该类型号产品从需求端军队只能向产品承制单位名录的生产企业下派采购订单采购列入当年度产品采购计划的型号产品从供给端型号产品由于是根据军方特定需求研发具有较强的差异性市场其他竞争者若先前未承担相关型号产品研发在中短期内无法进入该领域加之保密性要求与业务经验积累下游市场对于各企业型号产品具有强用户粘性以邦彦技术为例公司2019-2021年前五大客户结构变动相对不大与国家单位ABCD均保持良好合作关系公司三年收入占比分别为67296925及8028进一步向头部客户集中表32019-2021年公司前五大客户基本情况收入占比公司名称部分相关主营业务进入前五年份201920202021军工集团主要从事船舶的研发设计制造修理租赁管理国家单位A20192020202141722562业务3347军工集团主要从事以舰船等海洋防务装备水下攻防装备及其配国家单位C201920202021712815套装备为主的各类军品科研生产经营服务和军品贸易国家单位B军工集团主要从事国家重要大型电子信息系统的工程建设重大201920202021679678451请务必阅读正文之后的免责条款和声明18邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214收入占比公司名称部分相关主营业务进入前五年份201920202021电子装备软件基础元器件的研制生产及保障服务国家单位D直接军方客户2019202020216311835839国家单位F直接军方客户2019536国家单位ZX直接军方客户2020202110361043国家单位G军工集团主要从事航天防务信息技术装备制造及现代服务业20212347资料来源公司招股说明书中信证券研究部注国家单位A国家单位C于2021年10月合并为国家单位YW市场呈现寡头垄断格局竞争格局相对稳定老牌军工国企先锋民营企业主导市场军用产品已基本实现国产化因其应用领域的特殊性出于保密及技术安全的考虑市场初期基本由国家下属科研院所与国有企业主导而对于民营企业由于军品市场具有前期研发投入大且研发周期长客户付款周期较长客户认证周期较长融资渠道较少等特点企业普遍在创业初期面临较大的资金周转压力一定程度上制约了业内民营企业的发展因而当前市场内主要由老牌军工国企及几家深耕行业多年的先锋军工民企主导竞争格局相对稳定未来民营企业有望充分受益于民参军趋势在行业扩充过程中取得更快增长近年来民营企业生产和技术研发水平不断提升一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场且军品采购模式逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变上述因素均使得专业市场的市场化程度逐步提高民营企业的市场地位有望稳步提升在行业扩充过程中取得更快增长表4行业主要竞争企业2021相关业务业务领域公司名称成立时间相关产品及业务收入亿元广哈通信1995178指挥调度系统以及其他终端产品融合通信兴图新科2004143军用视频指挥控制系统邦彦技术2000131富媒体指挥调度系统智能导控系统敏捷网络控制系统业务由旗下子公司东土军悦开展产品包括军用以太网交换机IP音视频一东土科技2000体化综合平台无线图像传输产品及其他军用网络安全产品舰船通信某国家单位1968综合通信系统和通信设备在吨位较大的舰船市场上占有率更高邦彦技术2000137船舶通信控制系统数据通信系统业务集中在中小吨位的舰船市场左江科技2007118网络信息安全应用相关的硬件平台板卡和芯片信息安全邦彦技术2000036多主机安全服务平台移动安全终端平台安全电话通信平台资料来源公司招股说明书Wind中信证券研究部注东土科技未披露军工细分行业收入某国家单位涉密故无收入数据披露舰船通信与融合通信业务深耕赛道多年铸造行业领军系统级产品供应商多年深耕军工通信领域依托自研技术打造系统级产品线请务必阅读正文之后的免责条款和声明19邦彦技术投资价值分析报告688132SH2023214专注信息通信领域提前确立舰船通信融合通信两大业务模块公司自成立起一直专注于信息通信领域历经多年业务积累于2009年初收购了特立信获得了舰船通信领域的行业准入许可资质标志着公司正式进军舰船通信领域此后凭借着公司技术创新能力陆续承担军队或总体单位等军工单位多型船产品和分系统研制任务并实现了从单一型号产品到承担分系统科研交付2010年公司获得军工信息通信领域行业准入许可资质标志着公司正式进军融合通信领域2012年底后融合通信业务逐渐发展从零散配套到为客户提供系统级产品承担了军队或总体单位等军工单位委托的多款型号装备研制任务和多个项目的列装交付任务并承担系统或分系统技术总体至2015年公司舰船通信融合通信业务板块成型并开始稳步发展自研硬件技术平台多次迭代为公司军工通信业务铸造技术底座公司自成立起紧跟行业发展趋势为满足客户快速的需求变化依托自研不断迭代军工通信底层通信技术及通信业务平台先后形成了by2000微型电信计算架构byTCA-MTCA高级电信计算架构byTCA-ATCA下一代基于高速串行总线的高级计算平台VPX四代技术平台同时公司逐步实现了以byTCA平台为代表的核心技术的完全国产化为公司军工通信业务提供了底层技术支撑图24公司军工通信技术更新历程资料来源公司招股说明书中信证券研究部多年业务积累公司已打造完善的系统级产品线公司业务历经多个发展阶段从提供技术开发服务起步进而为国家特定单位及其附属企业提供整机配套产品和分系统产品迄今逐渐形成系统级产品线致力于为各级各类指挥所通信枢纽和通信节点提供信息通信系统级产品融合通信端公司基础设备包括指挥调度服务器智能导控服务器中继网关敏捷路由器音视频编解码设备融合通信服务平台通信网络控制设备以及各类通信指挥终端等以及自主研发的核心软件并可根据需求进一步构成富媒体指挥调度智能导控敏捷网络控制等典型应用系统舰船通信端公司产品包括船舶通信控制系统数据通信系统和其他辅助系统等系统级产品请务必阅读正文之后的免责条款和声明20