邦彦技术是军工通信系统级产品优质供应商。公司为各级指挥所、通信枢纽和通信节点提供信息通信系统级产品，陆续承担多型舰船产品和分系统研制任务，实现从单一型号到分系统的产品布局，是军工通信系统产品优质供应商。目前，公司营收以军品为主，占比95%以上，并积极拓展民品市场，包括政府和电力等专网领域，未来民品占比有望逐步提升。
　　制信息权成为夺取新时代战场控制权的核心考量，融合通信业务待掘金。随着新战争形态的演变，制信息权逐步成为夺取战场综合控制权的核心考量，国内装备信息化需求大幅提升。鉴于美军的信息化发展历程，预计2022年我国C4I通信系统装备采购预算约为632.5亿至948.8亿，2025年将达到801.5亿至1202.3亿元，3年复合增速约为8.2%。公司多触手布局融合通信，承担了若干大系统和分系统技术以及建设总体任务，已定型型号产品13款。在当前国家力推一体化联合作战的背景下，融合通信将成为军队信息化建设的重要方向之一。公司前瞻布局，先发优势明显，未来将显著受益于军队信息化的提升，业务发展有望进入快车道。
　　受益于舰船行业持续增长，舰船通信业务基本盘有望进一步夯实。根据军费支出结构，预计舰船产业年市场规模约700至1400亿；舰船配套产业年市场规模约438至877亿元。据不完全统计，我国预计未来年均新增中大型舰艇约20艘，其余小型舰艇约80艘。国内舰船通信市场竞争偏良性，行业集中度较高。公司已定型型号产品14款，核心竞争力凸显。“十四五”中后期，军用舰船行业将保持小幅较快增长。公司深耕多年，行业地位突出，随着行业的持续增长，舰船通信业务基本盘有望进一步夯实。
　　军工网安市场需求旺盛，公司有望打造第二增长极。据IDC数据，2026年中国网络安全IT支出规模将达到318.6亿美元，5年复合增速21.2%，市场前景广阔，其中军工网安市场占比约3%。随着军队组织架构趋于完善，各类型安全设备、安全数据急剧增多，网络安全需求正迅速增加。我们预计军工网安市场增速将优于行业平均水平，“十四五”期间复合增速将达25%-30%。公司涉足该领域时间较长，技术积累较为深厚，已定型9款型号产品，承担了13项型号研制任务，是该领域重大产品科研承担者和产品提供商，并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极。
　　行业估值的判断与评级说明。预计公司2022年至2024年归母净利分别为0.61亿、1.10亿和2.31亿，EPS分别为0.40元、0.72元和1.52元，对应PE为60X、34X和16X。公司作为国内军工通信细分领域核心供应商之一，深耕行业多年，具备明显先发优势，乘着信息化和安全化的东风，未来快速发展可期。首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；研发进度不及预期的风险。
　　

研究报告全文：公司深度报告军工行业2022年12月31日tablemain公司深度报告模板军工通信稳步提升信息安全蓄势待发邦彦技术688132SH公司深度报告推荐首次评级核心观点邦彦技术是军工通信系统级产品优质供应商公司为各级指挥所分析师通信枢纽和通信节点提供信息通信系统级产品陆续承担多型舰船产品和李良分系统研制任务实现从单一型号到分系统的产品布局是军工通信系统010-80927657产品优质供应商目前公司营收以军品为主占比95以上并积极拓liliangyjchinastockcomcn展民品市场包括政府和电力等专网领域未来民品占比有望逐步提升分析师登记编码S0130515090001制信息权成为夺取新时代战场控制权的核心考量融合通信业务待胡浩淼掘金随着新战争形态的演变制信息权逐步成为夺取战场综合控制权的010-80927657核心考量国内装备信息化需求大幅提升鉴于美军的信息化发展历程huhaomiaoyjchinastockcomcn预计2022年我国C4I通信系统装备采购预算约为6325亿至9488亿2025分析师登记编码S0130521100001年将达到8015亿至12023亿元3年复合增速约为82公司多触手布局融合通信承担了若干大系统和分系统技术以及建设总体任务已定型型号产品13款在当前国家力推一体化联合作战的背景下融合通信将成为相对沪深300表现图军队信息化建设的重要方向之一公司前瞻布局先发优势明显未来将显著受益于军队信息化的提升业务发展有望进入快车道受益于舰船行业持续增长舰船通信业务基本盘有望进一步夯实根据军费支出结构预计舰船产业年市场规模约700至1400亿舰船配套产业年市场规模约438至877亿元据不完全统计我国预计未来年均新增中大型舰艇约20艘其余小型舰艇约80艘国内舰船通信市场竞争偏良性行业集中度较高公司已定型型号产品14款核心竞争力凸显十四五中后期军用舰船行业将保持小幅较快增长公司深耕多年行业地位突出随着行业的持续增长舰船通信业务基本盘有望进一步夯实军工网安市场需求旺盛公司有望打造第二增长极据IDC数据资料来源中国银河证券研究院年中国网络安全支出规模将达到亿美元年复合增速2026IT31865相关研究市场前景广阔其中军工网安市场占比约随着军队组织架构2123趋于完善各类型安全设备安全数据急剧增多网络安全需求正迅速增加我们预计军工网安市场增速将优于行业平均水平十四五期间复合增速将达25-30公司涉足该领域时间较长技术积累较为深厚已定型9款型号产品承担了13项型号研制任务是该领域重大产品科研承担者和产品提供商并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极行业估值的判断与评级说明预计公司2022年至2024年归母净利分别为061亿110亿和231亿EPS分别为040元072元和152元对应PE为60X34X和16X公司作为国内军工通信细分领域核心供应商之一深耕行业多年具备明显先发优势乘着信息化和安全化的东风未来快速发展可期首次覆盖给予推荐评级主要财务指标指标2021A2022E2023E2024E营业收入百万元30830380775057280102YOY1067235328584归属母公司股东净利润百万元792761101098823145YOY1149-2292798411064EPS元069040072152PE3536607933801605资料来源公司公告中国银河证券研究院风险提示下游需求不及预期研发进度不及预期的风险wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明公司深度报告军工行业投资概要驱动因素关键假设及主要预测营收端舰船通信业务十四五中后期国内舰船领域将保持小幅较快增长公司深耕多年行业地位突出随着行业的持续增长结合主要船型的放量节奏舰船通信业务基本盘有望进一步夯实预计2022-2024年该业务营收增速分别为131718融合通信业务在当前国家力推一体化联合作战的背景下融合通信是军队信息化建设的重点发力方向该业务将成为公司中长期极具发展潜力的业务板块我们认为融合通信业务十四五后期有望发力并实现持续快速增长考虑到22Q4的疫情冲击部分产值的确认或将结转至23Q1结合军队信息化建设需求节奏预计2022-2024年融合通信业务营收增速分别为-1764540信息安全业务当前该业务营收基数较低但公司已有相当的项目储备未来具备较好的成长性预计军工网安市场十四五期间复合增速将达25-30公司涉足该领域时间较长技术积累较为深厚已定型9款型号产品承担了13项型号研制任务是该领域重大产品科研承担者和产品提供商并有望将军工网安业务打造为公司第二增长极预计2022-2024年信息安全业务营收增速分别为2056455125毛利率舰船通信假设22年毛利率与21年基本持平约82考虑到新船型定价等因素预计23年和24年毛利率分别为80和78融合通信业务随着联合指挥等信息化工程放量以量换价是大势所趋叠加融合通信领域竞争格局弱于舰船通信竞争较为激烈预计2022-2024年毛利率分别为6867和65信息安全业务该业务营收逐步进入放量期元器件国产化对该业务毛利率构成一定压力未来随着收入的持续大幅增长规模效应有望显现预计2022-2024年毛利率分别为5356和59其他关键假设其他收益22年军品增值税优惠政策退出但受益于21年订单的确认公司22年仍有部分产品享受此项优惠2023年该项优惠影响将显著降低影响其他收益1000万左右考虑到其他政府补助稳步提升预计22年至24年其他收益分别为04亿03亿和03亿管理费随着产业园转固每年将增加折旧费近3000万预计22年至24年管理费分别为075亿088亿和101亿财务费因产业园转固逾4亿长期借款停止资本化22年财务费用大幅增加但随着募集资金的到位23年财务费用压力将大幅缓解预计22年至24年财务费用分别为027亿007亿和002亿请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明2公司深度报告军工行业我们的观点对标美国的军队信息化建设历程我们预计2022年我国C4I通信系统装备采购预算约为6325亿至9488亿2025年将达到8015亿至12023亿元3年复合增速约为82国内C4I市场空间巨大十四五期间我国军用通信市场空间较大而军用无线通信行业进入门槛较高竞争格局较为稳定公司作为军用通信细分领域龙头有望充分受益估值与投资建议预计公司2022年至2024年归母净利分别为061亿110亿和231亿EPS分别为040元072元和152元对应PE为60X34X和16X综合相对估值和绝对估值两种估值方式取两个估值区间的并集得到公司每股合理估值区间3970-4339元公司作为国内军工通信细分领域核心供应商之一深耕行业多年具备明显先发优势乘着信息化和安全化的东风未来快速发展可期首次覆盖给予推荐评级股价表现的催化剂公司融合通信和网络安全的招投标结果落地并取得良好成绩主要风险因素下游需求增速或订单不及预期的风险研发进度不及预期的风险等请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明3公司深度报告军工行业目录一邦彦技术军工通信系统级产品优质供应商5一深耕军工通信多年可承担重大项目总体的优质供应商5二业务聚焦军品三大业务齐开花6三公司经营数据稳健增长发展前景向好8四募投项目稳步推进公司整体竞争力提升10二新质新域新指引公司无线通信业务待掘金10一战争向信息化转变新质新域成国防军工新要求10二我国C4I市场空间巨大公司融合通信业务有望进入快车道12三受益于舰船行业持续增长舰船通信业务基本盘有望进一步夯实16三军工网安市场需求旺盛公司有望打造第二增长极18四厚积薄发核心竞争力凸显21一自主研发多项核心技术满足作战形势和信息一体化要求21二多款产品定型具有较强先发优势21三三个业务板块相互促进通用平台形成集成项目交付能力22五盈利预测及估值22一关键假设及公司各项业务分类预测22二相对估值24三绝对估值24四估值结论25六风险提示25七附录26公司财务预测表百万元26插图目录27表格目录28请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明4公司深度报告军工行业一邦彦技术军工通信系统级产品优质供应商一深耕军工通信多年可承担重大项目总体的优质供应商邦彦技术主要从事信息通信和信息安全设备的研发制造销售和服务是国内少有的可担任军工通信领域重大项目总体的民营企业公司为各级各类指挥所通信枢纽和通信节点提供信息通信系统级产品陆续承担军队或总体单位等军工单位多型船产品和分系统研制任务并实现了从单一型号产品到承担分系统科研交付目前公司通过长期基于客户需求的技术创新和常年承担客户委托的型号研制开发任务融合通信舰船通信和信息安全三大核心业务形成了成体系的产品线公司从技术开发服务起步逐步进军融合通信舰船通信和信息安全三大领域于2022年上市2000年公司创始人祝国胜侯怀德共同出资50万元设立公司前身邦彦有限2009年公司通过收购特立信获得了舰船通信领域的行业准入许可资质正式进入舰船通信领域2010年公司获得了军工信息通信领域行业准入许可资质正式进军融合通信领域并以2006年承接的一个与信息安全相关的通信配套项目为契机进入了信息安全领域2015年舰船通信和融合通信业务板块逐渐成型同年公司完成股份制改造将有限公司整体变更为股份有限公司中彦创投为员工持股平台2019年公司开启新一轮融资引入发展基金永和泰阳南山红土等战略投资伙伴实现股权结构多元化2022年公司成功在科创板上市目前控股股东为祝国胜持股比例为2514第二大股东为劲牌有限持股比例为1537图1公司历史沿革资料来源公司官网中国银河证券研究院整理公司建立长效激励机制将公司中长期发展与员工的经济利益紧密结合中彦创投为公司员工持股平台股份制改造后公司依托中彦创投进行了多次股权激励以及员工股权清算上市前中彦创投直接持有公司63257万股股份占公司注册资本比例为554合伙人包括胡霞邹家瑞等8名公司高管和核心技术成员截止22年三季报中彦创投持有公司416总股份此外公司股东邦智投资在上市前直接持有公司178的总股份合伙人中共有6位为公司高管和核心技术成员公司上市时设立鼎信11号资管计划主要为高级管理人员与核心员工参与战略配售所设获配股数1685万股占IPO发行数量的443占发行后总股本111限售期为12个月当前公司已建立长效激励机制将公司中长期发展与员工的经济利益紧密结合保障公司团队的稳定性和对优秀人才的吸引请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明5公司深度报告军工行业图2公司股权结构截止2022年三季报资料来源Wind中国银河证券研究院整理当前公司拥有4家子公司主要业务由母公司和特立信承担其中母公司主要负责融合通信和军工网络安全业务特立信负责公司舰船通信产品的研发和销售其余子公司中邦彦通信负责公司部分基础通信产品的研发和销售中网信安主要从事国产自主可控计算平台的研发和销售业务定位面向民品市场清健电子负责完成产品SMT生产工艺对外承接SMT贴片业务二业务聚焦军品三大业务齐开花公司从事信息通信和信息安全设备的研发制造销售和服务核心业务包括融合通信舰船通信和信息安全三大板块融合通信和舰船通信业务主要提供信息传输通道和通信业务应用服务信息安全业务则是对信息传输和业务应用的安全提供防护和保证三大业务板块既是一个完整的有机体系又具有各自独立的应用领域和业务特点图3富媒体指挥调度系统融合通信板块图4船舶通信控制系统舰船通信板块资料来源公司招股书中国银河证券研究院整理资料来源公司招股书中国银河证券研究院整理在融合通信和舰船通信中公司主要提供以指挥人员为中心的通信系统级产品基础设备以及核心软件包括业务服务器调度终端交换设备中继网关编解码器以及自主研发的核心软件产品的交付形态包括由基础设备根据需求组成的系统级产品和单个基础设备融合通信与舰船通信业务的差异主要在于舰船通信属于行业通信设备领域它聚焦于船用通信网络产品的需求在业务功能和产品环境适应性上有着自身细分应用领域的特殊性融合通信则属于相对通用的通信设备领域它广泛覆盖包括通信枢纽通信节点车船携行固定和移动等各类场景请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明6公司深度报告军工行业在信息安全业务板块公司专注于国产可控信息安全领域确保点对点端到端信息的安全传送与防护产品线包括多主机安全服务平台移动安全终端平台安全电话通信平台等覆盖了从网络终端层到云端服务层的完整生态链产品交付包括了船载车载便携等多样式的形态可满足指挥所通信机房船舶车载携行等众多应用场景的需求表1公司主要业务及产品业务板块主要功能与特点主要应用行业领域主要产品应用场景整合现有的装备及网系资源打造多面向除海军海警外的其指挥通信固定指挥中心车载手段多业务跨系统跨网络的融他军兵种武警科研院富媒体指挥调度系统携行平安城市公安武警融合通信合通信服务平台通过融合通信平台所及其他专网市场交警等业务应用的灵活组合为各级各类主要定位于全军各级固智能导控系统大中小型指挥中心视频监控中心指挥中心通信枢纽和通信节点提供信定机动指挥节点及通信敏捷网络控制系统固定通信节点机动通信节点息化系统级产品节点建设聚焦于船用通信网络产品需求统一接船舶通信控制系统大中小船通信场景入并管控卫星微波短波超短波大中小船及岸上固定节点通数据链等通信手段构建全舰通信网络数据通信系统面向海军海警市场信场景舰船通信和信息服务环境按需为用户提供指挥主要定位于各类作战舰艇调度勤务通信数据传输等服务并和军辅船生活保障系统网络办公系统丰富可进行通信组织规划和管理整合形成其他辅助系统训练之余的工作和生活全网通信态势保障岸舰通信和编队通信面向全军党政机关市场多主机安全服务平台通信机房构建与指挥信息体系相协同的信息安全主要定位于全军安全保密桌面办公舰载办公车载办公信息安全传输系统确保端到端点到点信息的移动安全终端平台网络建设政府受控行业携行办公安全防护和传送保密网络建设安全电话通信平台内部电话通信网络资料来源公司招股书中国银河证券研究院经营数据方面公司营收以舰船通信和融合通信产品为主21年收入占比分别为445与424公司融合通信业务亦拓展到了多个军工单位承担了多个系统和分系统技术总体任务融合通信产品占比在2021年大幅提升至424与舰船通信产品占比几乎持平信息安全业务板块2018年公司中标某军工单位信息安全领域多个型号研制项目陆续完成定型信息安全业务从单一军工单位客户发展到为国家信息安全领域多个总体所提供服务迎来高速发展进入快速成长阶段2020-2021年信息安全产品占比大幅提升2020年占比高达2632021年虽有所下降但也有117表2公司产品构成亿元20212020201920182017类别金额占比金额占比金额占比金额占比金额占比舰船通信137445146526173642140594147659融合通信131424054193071261085363062277信息安全036117073263022810083300834其他主营0031000414004140010300523其他业务0010400104001030020800106资料来源Wind中国银河证券研究院整理业务应用方面公司往年收入近九成为军品公司历史经营数据中收入来源以军品为主占比超过90此外公司以军品国产自主可控技术为基础积极拓展民品市场当前公司争取进入包括政府和电力等行业专网领域未来民品占比有望逐步提升请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明7公司深度报告军工行业表3公司业务分类亿元业务202120202019金额占比金额占比金额占比军品301980626796442569491民品006194010356014509合计307100002771000026910000资料来源公司招股书中国银河证券研究院三公司经营数据稳健增长发展前景向好整体来看公司业绩较稳健2019年至2020年公司营业收入分别为270亿元279亿元及308亿元归母净利分别为028亿元071亿元及079亿元受军队编制体制改革等外部环境变化以及内部进行聚焦型号产品的战略调整影响营业收入和净利润变动幅度较大但整体呈增长态势2022前三季度公司实现营收183亿元同比增长4716增长迅猛主要是信息安全业务收入增长所致但归母净利润-022亿元同比下降4168主要原因是新建产业园长期借款停止资本化导致利息费用增加017亿元产业园折旧费用增加023亿元以及研发投入同比增加7355图5公司营收情况亿元图6公司归母净利润情况亿元资料来源Wind中国银河证券研究院整理资料来源Wind中国银河证券研究院整理从研发投入来看为维持竞争力公司保持了较高的研发投入2019年到2021年公司的研发投入分别为057亿元063亿元及052亿元研发费用率分别为20982284及16782022前三季度研发费用达057亿元同比增长高达7355凸显了公司对研发投入的重视公司承担了多项军队或总体单位等军工单位委托研制的科研项目包括已定型产品36款和正在进行的23个型研项目持续的高研发投入保障了公司技术的前沿性请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明8公司深度报告军工行业图7公司研发支出情况亿元资料来源Wind中国银河证券研究院整理从盈利能力来看2018年以来公司毛利率逐年提升受项目技术和实施难度集成项目占比原材料及配套产品价格等众多因素影响毛利率在6070之间波动毛利率水平整体较高2022前三季度毛利率为6365同比下降971pct主要由于在收入中占比较高的某信息安全板块项目由于设计变更导致物料成本增加拉低毛利率2016年军队编制体制改革使公司业务出现项目暂停或推迟等情况公司依据原采购计划配置的生产经营资源和交付资源与缩小后业务规模脱节造成阶段性经营费用大幅提升为应对军队编制体制改革的不利影响公司持续优化内控管理降本增效成果显著2018年以后期间费用率逐年下降净利率与ROE水平也随之提升2022前三季度期间费用率大幅提升主要系产业园长期借款停止资本化导致利息费用增加产业园转固导致折旧费用增加及研发投入增加所致停止资本化导致利息费用增加仅限于2022年后续折旧费用会随收入规模扩大得到有效消化期间费用率有望回归正常水平图8公司毛利率和净利率情况资料来源Wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明9公司深度报告军工行业四募投项目稳步推进公司整体竞争力提升公司IPO上市募集资金主要投向融合通信产品技术升级项目舰船通信产品技术升级项目信息安全产品技术升级项目及研发中心项目四个项目四项募投项目均在新建的阿波罗产业园区实施为阿波罗产业园项目的组成部分之一其中融合通信产品技术升级项目为融合通信产品设计产能为年产3500套网元及配套终端第3年开始投产预计当年实现达产70对应销售收入231亿元T4年实现达产90对应销售收入297亿元至T5年全部达产达产后产值约330亿元舰船通信产品技术升级项目为舰船通信产品设计产能为年产150套网元及配套终端第3年开始投产预计当年实现达产70对应销售收入094亿元T4年达产90对应销售收入121亿元至T5年全部达产达产后产值约135亿元信息安全产品技术升级项目为信息安全产品设计产能为年产3180台第3年开始投产预计当年实现达产70对应销售收入130亿元T4年实现达产90对应销售收入167亿元至T5年全部达产达产后产值约186亿元表4IPO募投项目进展截止2022年9月项目总投资拟使用募集资金已投入募集资金项目建项目名称进度项目效益万元万元万元设期至T5年全部达产达产后产值可达融合通信产品31581453158145124136739312年3299892万元设计产能为年产3500套网技术升级项目元及配套终端至T5年全部达产达产后产值可达舰船通信产品1595660159566078535849222年1348283万元设计产能为年产150套网元技术升级项目及配套终端信息安全产品至T5年全部达产达产后产值可达20778452077845118362856962年技术升级项目1860000万元设计产能为年产3180台开展先进技术研发确保军工通信市场的技研发中心项目1192480119248026606722312年术领先性资料来源公司招股书Wind中国银河证券研究院在国防信息化建设的战略部署下以融合通信为代表的国防军事通信处于大规模升级换代和改造的前期同时公司也将募集资金向融合通信产品技术升级项目倾斜占拟投入募集资金的394其次为信息安全业务募集资金占比259随着国防信息化建设的稳步推进和募投项目的顺利实施公司业务将迎来快速发展二新质新域新指引公司无线通信业务待掘金一战争向信息化转变新质新域成国防军工新要求面对百年未有之大变局二十大报告突出稳更加强调安全产业链供应链韧性和安全水平的重要性再次被重申对比十九大和二十大重点词频变化发现安全科技国防军队军事等词汇分别增加1817-3545-9518-23次其中安全相关的表述提升最为明显国防安全或将成为首要发力方向请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明10公司深度报告军工行业图9十九大与二十大报告重点词频对比每万字资料来源十九大二十大报告中国银河证券研究院整理增加新域新质作战力量比重制信息权成为夺取战场综合控制权的核心二十大报告中首次提出创新军事战略指导发展人民战争战略战术打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重军事战略的本质是战之方略筹划和指导战争是创新战略指导的核心从近几场国际局部战争和军事行动看现代战争信息化程度不断提高智能化特征日益显现战争制胜观念制胜要素制胜方式发生重大变化作战形式强调现代战争是体系和体系的对抗一体化联合作战成基本作战形式时空特性强调多维战场空间融为一体战略战役战术行动界限趋于模糊制胜关键强调制信息权成夺取战场综合控制权的核心成赢得战争胜利的关键组织指挥强调作战指挥战略性联合性时效性专业性精确性作战组织和管理日趋标准化流程化精细化从国际实战中可以看出战争形态逐渐从机械化战争向数据化和信息化快速转变伴随科技迅速发展战争的形态在不断演进以武器对抗为主模式已经演变为以信息技术为核心的体系对抗模式指挥是否有效通信是否顺畅预警探测能力高低都直接影响战争结果纵观近几十年来的数场高技术局部战争数据信息化处理和多平台协同的应用深刻影响了战争的进程和结局根据美国军队信息化建设研究中的数据在第一次海湾战争199008-199102中美军从信息的收集到实施打击的全过程需要三天在科索沃战争199903-199906中需要近两个小时而在对阿富汗战争200110-201412中美军反应时间缩短至19分钟首次实现了对战场目标的近实时精确打击可见15年来美军的信息化程度得到大幅提升军事数据通信也得到了广泛的重视其中传输信息和命令的数据链是核心技术之一2011年3月以美军为首的北约集团策划的奥德赛黎明军事行动拉开帷幕在整个对利比亚的空袭过程中由法国牵头实现了多国家美英法意加等多兵种海陆空天以及各种武器平台戴高乐航母战斧导弹阵风幻影-2000F-16战机以及B-2轰炸机等协同作战形成强大的战斗力首日即击中了22个预定目标中的20个成功率超过了90而美军的空中指挥预警飞机在附近海域上空通过战术数据链实施战术信息交换对于多国部队发挥信息优势实现联合作战起到了至关重要的作用请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明11公司深度报告军工行业二我国C4I市场空间巨大公司融合通信业务有望进入快车道公司提供的产品和技术服务属于军工通信行业范畴是国防信息化的重要组成部分国防信息化是以C4ISR为核心C4ISR系统是指军事指挥控制通信专网系统包括指挥控制通信计算机情报及监视与侦察是国防信息化的应用载体C4ISR系统能及时准确获取战场信息分析处理后将指令经由可靠安全的军工通信网络传达到具体作战单元从而形成完整的信息闭环是构成国家国防信息化体系的主体是军工信息化的关键其下游产业链包括雷达卫星导航信息安全军工通信与军工电子五大领域军工通信领域和信息安全领域是国防信息化产业链的核心组成部分图10国防信息化体系资料来源招股说明书中国银河证券研究院整理美军历经多年发展信息化水平已得到显著提升根据美国军队信息化建设研究美军于1958年建立C2指挥和控制系统作为孕育或准备进行信息化建设的起点沿着C2C3C3IC4I直至目前的C4ISR系统这条主线经过历次高技术局部战争或冲突的洗礼和检验可将美军信息化建设过程大致分为孕育期启动期和发展期三个阶段表5美军的信息化历程阶段时间跨度细分阶段主要特征或突出特点代表武器装备第一阶段第一阶段第一代响尾蛇空空导弹AIM-9第一阶段的出现古巴导开始服役E-2C型鹰眼舰载预武器装备机械化含量90以上信息技术开始20世纪50年弹危机1958-警机开始研制第一代隐形高空侦孕育期尝试用于武器装备建设重战略轻战术代末期-70年1962察机试验成功到第二阶段代中期第二阶段第二阶段信息化成分增大美军由军事工程革命向军事首次使用MK-82激光制导炸弹的出现越南战传感革命阶段过渡战略和战术同受重视EA-6型电子战飞机和无人驾驶遥控争1962-1977飞机首次装备第三代机载反辐射导弹1977年情报融入启动期AGM-88AAH-64阿帕奇20世纪70年由军事传感革命向军事通信革命过渡阶段后期系统形成攻击直升机F-117A夜鹰隐形代中期90机械化和信息化成为大体持平启动信息化研1989年计算机融战斗机和加装计算机激光测距年代初期究理论和实践结合发展世入发展成为仪弹道相关传感器的M1系列坦克1992年推出一体化美军信息化建设成分全面超过机械化建设成分发展期一体系统RAH-66科曼奇武装直升机20世纪90年四大军种装备的主体基本实现信息化初步建化及黄蜂反坦克导弹F-22隐形战代初期至今1995年系统发成全球信息网络系统信息战空间战和联合作机等的出现战理论创新发展展成为系统资料来源美国军队信息化建设研究中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明12公司深度报告军工行业根据世界新军事革命的研究数据20世纪90年代末美陆军装备的信息化程度为53海军和空军则高达70以上截至2010年美军的信息化水平或已达80以上美国通信系统投入呈周期性变动自2016年起有所反弹根据美国国防部数据2010年美军C4I通信系统装备采购预算105亿美金占总军费15武器装备采办预算占比5随着美军信息化水平的提升不管投入的绝对额水平还是投入占比都呈现逐年走低的趋势2016年开始有所反弹2022财年C4I通信系统装备采购预算127亿美金军费占比17装备采购费占比52与2012年占比相同重回10年周期高点图11近十年美国武器装备采办预算分配情况预算申请额资料来源美国国防部中国银河证券研究院整理图12美军历年C4I通信系统投入情况资料来源美国国防部中国银河证券研究院整理从国内情况来看我军基本实现机械化信息化取得较大进展但水平依然较低渗透空间巨大对标美国我国信息化水平尚未成熟我国在中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议中明确提出要加快机械化信息化智能请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明13公司深度报告军工行业化融合发展全面加强练兵备战提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力确保2027年实现建军百年奋斗目标武器装备现代化继续被放入十四五重点发展方向因此我们预计我国军费采购将向装备现代化方向倾斜我国C4I通信系统装备采购预算占比或将大幅高于2022年美军的52至10-15根据2019年新时代的中国国防白皮书中国国防费主要由人员生活费训练维持费和装备费3部分组成2010年至2017年装备费的总军费占比从3325提升至4111除了2017年外其余六年均呈现逐年上升的态势7年年均增速达112图132010至2017年国防军费构成情况人员生活费训练维持费装备费100903333423603668039140241341170605031931534836432328827328140302034934331031330829227028610020102011201220132014201520162017资料来源新时代的中国国防中国银河证券研究院整理在中美竞争加剧的背景下叠加国防和军队现代化中长期目标百年变局中国防实力必然要与经济实力相匹配我们预计十四五期间军费的复合增速将显著高于GDP增速约6-8此外军队的信息化进程加速为应对不确定性装备需求日趋强劲装备采购的军费占比有望继续上升但相对于之前112的较高增速或边际放缓至05左右基于此经我们测算未来四年装备采购支出的复合增速有望达82表6十四五期间国防军费和装备支出展望2021A2022A2023E2024E2025E军费预算135534145045155198166062177686装备的军费预算占比431436441446451装备费支出5842963254684587408080154C4I系统支出预测584296325468458740880154中性C4I系统支出预测8764359488110268711112120231乐观同比增长812826823821820资料来源中国银河证券研究院整理假设我军C4I通信系统装备采购预算占比为10中性至15乐观可以得出2022年我国C4I通信系统装备采购预算约为6325亿至9488亿2025年将达到8015亿至12023亿元3年复合增速约为82请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明14公司深度报告军工行业图14十四五期间C4I通信系统装备市场展望资料来源新时代的中国国防中国银河证券研究院整理武器装备升级需求正在开启融合通信系统作为底层基础构架与设施的军事通信设备有望率先更新未来构建联合作战体系是世界军事发展的主轴随着战争由大吃小向快吃慢转变联合作战已成为现代战争制胜的基本规律构建联合作战指挥体系是军队组织体系化作战力量多元化以及军事行动全域化的内在要求随着军事通信系统的不断创新与发展将带动融合通信系统的应用需求以及技术的发展新一轮以联合作战为核心理念的武器装备升级需求正在开启作为底层基础构架与设施的军事通信设备有望率先更新公司融合通信业务卡位信息化核心节点有望充分受益公司融合通信根植于舰船通信业务近年实现快速增长以舰船通信这一细分市场为起点公司业务延伸至应用场景更为广泛的融合通信领域公司融合通信主要产品分为智能导控系统和富媒体指挥调度系统在近年取得快速发展2021年得益于业务拓展及型号产品的持续销售公司融合通信业务收入大幅增加预计22年因疫情影响收入有所回落图15公司融合通信业务亿元及增长率图16公司融合通信板块分拆亿元和增速资料来源wind中国银河证券研究院整理资料来源wind中国银河证券研究院整理当前公司融合通信产品已被多个军工单位采纳应用于多项型号研制任务和应用系统建设中承担了多个军工客户融合通信相关信息通信系统或分系统技术总体公司融合通信系统主要以融合调度服务器为核心配合各系统接入网关实现所有音视频及信息数据的IP请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明15公司深度报告军工行业化实现多业务融合多媒体融合多网络融合三大功能2010年公司已针对异构网络互通和统一通信业务服务需求为某军工单位提出融合通信产品理念并进入该领域发展至今公司融合通信产品已被多个军工单位采纳应用于多项型号研制任务和应用系统建设中目前公司承担了该领域若干大系统和分系统技术和建设总体任务已定型型号产品13款目前还承担5项型号研制任务成为融合通信领域的重要推动力量公司多触手布局融合通信中长期有望实现快速增长业务拓展方面公司在航空领域的持续投入取得了较大成果向国家某单位销售智能导控相关的媒体处理转换产品原型号产品方面公司某融合通信服务平台型号产品某卫星控制适配型号设备在2021年开始大批量销售除上述业务外公司协助某直接军方客户升级改造指挥调度系统并取得收入在当前国家力推一体化联合作战指挥的背景下融合通信是军队信息化建设的重点该业务是公司在紧贴市场需求的基础上进行的前瞻布局先发优势明显未来增长有望进入快车道三受益于舰船行业持续增长舰船通信业务基本盘有望进一步夯实船舶通信是指以船舶为承载平台以水上航行为使用环境以服务于船舶使命任务的达成为目的综合采用各种通信手段构建的通信系统的总称与内陆通信技术不同以船舶为基本承载平台的集采集处理传输交换和再现功能为一体的船舶通信技术其主要应用于海洋船舶通信根据marketsandmarkets发布的数据2017年全球连网型船舶市场规模达到551亿美元预计在2018-2023年期间全球连网型船舶市场规模将从2018年的592亿美元增长至2023年的719亿美元年复合增长率为395我国海军综合实力与美国仍有差距后续发展空间较大现代海军主要装备包括航空母舰驱逐舰护卫舰潜艇两栖登陆作战舰艇等从数量上看现阶段我国服役的大型舰艇装备与美国尚有一定差距根据MilitaryBalance对2021年中美军事装备的分析我国在巡逻以及近案作战舰艇方面装备较多但海上作战单元以及大型舰艇装备较为缺乏美国拥有11艘航空母舰和10艘直升机母舰而我国仅有3艘航空母舰尚无直升机母舰在当前严峻的国际环境下发展我国海洋防控系统迫在眉睫对比美国后续发展空间较大表72021年中美海军装备对比美国中国装备装备细分数目合计数目合计战略导弹核潜艇146潜艇攻击核潜艇5367659常规潜艇-47航空母舰113直升机母舰100大型水面作巡洋舰24134387战舰艇驱逐舰6836护卫舰2145大型两栖作战舰艇329小型两栖作战舰艇24552水雷战舰艇857巡逻及近岸作战舰艇86196资料来源theMilitaryBalance2022中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明16公司深度报告军工行业在有限资源下利用新技术新工艺改造现役大型通信装备有望成为解决舰船装备落后的行之有效的方法依据国防军费的使用原则预计我国舰船产业年市场规模在700-1400亿之间舰船配套产业年市场规模在438-877亿元之间根据我们不完全统计我国201920202021年分别新增1722和24艘驱逐舰护卫舰和两栖攻击舰等合理推论我国每年新增中大型舰艇20艘左右其余小型舰艇80艘左右在每年国防支出增速变动不大的情况下我国有望更加重视海军舰船的通信系统改造用较少的投入办更多的事情采用成熟的现有技术改造现役舰船通信设备且具有技术风险小经费投入少改造周期短等优点可以大大提高我海军现役舰船的综合作战效能公司舰船产品多定位于各类中小型作战舰艇和军辅船渗透率逐步提升针对不同吨位舰船舰船通信产品一般采用相同的技术体制和架构在具体的性能要求和技术特点具有一定的差异中小吨位舰船通信产品的数量需求更大和改造升级频率更高而大型超大型舰船通信产品的单套系统价值更高中小吨位舰船通信产品市场规模与大型超大型舰船通信产品市场规模相比较小公司深耕舰船通信细分领域多年较为完整地掌握了该领域技术体系产品多定位于各类中小型作战舰艇和军辅船随着业务的拓展舰船产品渗透率有所提升现已在中小吨位舰船部分大型和超大型舰船岸基等成功应用完成了面向舰船岸基海警市场的全面布局表8公司所在市场领域中小吨位舰船大型和超大型舰船市场空间单价较低数目较多总体较大单价较高数目较少总体较小行业集中度相对较高公司产品集中在中小吨位国家单位C6在吨位较大的舰船市场上占有市场竞争的舰船市场其中内外通交换设备和光环网系统率更高等产品在部分细分市场占有率较高13款已列装主要应用于中小型以及各类军辅船在研的5款型号产品主要定位于岸基中大公司参与项目等船型多达数百艘型和超大型舰船资料来源公司招股书中国银河证券研究院整理舰船通信市场集中度较高公司深度参与当前参与国内舰船通信市场竞争的企业较少行业集中度相对较高主要为某国营单位东土科技及邦彦技术其中该国营单位在吨位较大的舰船市场上占有率更高截至目前舰船通信业务板块已定型型号产品达14款其中13款已列装主要应用于中小型以及各类军辅船等船型多达数百艘后续舰船升级换代还会有持续的产品采购计划1款受军改影响未能实现列装销售后续列装不确定除此之外公司目前还承担5项型号产品研制任务和多个分系统技术总体任务其中在研的5款型号产品主要定位于岸基中大型和超大型舰船表9公司所在市场领域系统级产品名称主要组成设备形态主要竞争对手调度终端船舶通信控制系软件终端某国营单位统业务服务器业务服务器核心交换设备数据通信系统东土科技接入交换设备资料来源公司招股书中国银河证券研究院整理公司舰船产品为传统优势业务是公司业务基本盘舰船通信业务是公司三大板块中较早成型及稳定的板块是公司持续稳定经营的可靠保障随着其他业绩增长点释放舰船业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明17公司深度报告军工行业务占公司总营收比例日渐降低2021年营收占比445较2019年的642快速下降近20pct我们认为十四五和十五五期间军用舰船行业将保持小幅较快增长公司深耕多年行业地位突出随着行业的持续增长舰船通信业务基本盘有望进一步夯实图17公司舰船通信业务营收占比变化资料来源wind中国银河证券研究院整理三军工网安市场需求旺盛公司有望打造第二增长极全球安全市场增速平稳后续保持稳定增长根据Gartner在2022Q3公布的数据2021年全球网络安全市场规模达15775亿美元同比增长1425到2022年全球网络安全市场规模预计增长至169156亿美元但是增速同比放缓到723在全球企业云化转型和远程办公市场需求的刺激下全球网络安全行业市场增长将逐渐复苏到2026年市场规模将达到261737亿美元五年复合增速2021-2026为107另根据IDC数据2021年全球网络安全IT总投资规模为16877亿美元并有望在2026年增至28757亿美元五年复合增长率CAGR为113两大权威机构均预测全球市场复合增长率在11左右保持稳定增长图18全球网络信息安全市场规模亿美元及增长率资料来源Gartner中国银河证券研究院整理聚焦中国市场在政策市场需求等因素的推动下中国网络安全市场迎来高速发展期复合增长率领跑全球根据信通院2022年披露的中国网络安全行业白皮书2020请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明18公司深度报告军工行业年我国网络安全产业规模达到17293亿元较2019年增长106预计2021年市场将快速复苏产业规模约为20025亿元增速约为158根据IDC全球网络安全支出指南2022V22026年中国网络安全IT支出规模将达到3186亿美元全球占比约为111五年复合增长率约为212中国网络安全市场增速持续领跑全球五年复合增长率近全球两倍市场前景广阔随着数字经济全面提速数字经济将催生新业态重塑创新链重构产业链网络安全作为数字经济发展的生命线必将进入发展新阶段图19我国网安产业规模亿元及增长率图20中国网络安全IT支出亿元和增速预测资料来源信通院中国银河证券研究院整理资料来源IDC中国2022中国银河证券研究院整理从我国网安下游应用行业来看2020年我国网络安全产业下游客户主要以政府电信和金融行业为主三者合计占总市场规模64其中军工行业占比3左右即2020年军用网安产业规模约519亿元虽然军工网安市场空间较小但随着军队的组织架构日趋完善各种类型的安全设备安全数据越来越多网络安全分析需求正迅速增加此外军事信息安全领域具备很强的对抗特征安全防护体系防护技术和产品防护策略规则均需要持续及时的升级换代因此我们预计军工网安市场增速将优于市场平均增速十四五期间复合增长率或将达到25-30图21我国网络安全市场行业结构资料来源信通院中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明19公司深度报告军工行业行业竞争方面由于涉及国家信息安全国家信息安全行业进入壁垒较高同时下游对价格敏感度较低对供应商的资质和可靠性服务延续性要求较高因此相比其他应用领域军工网安市场竞争格局稳定行业集中度较高公司作为有较强竞争优势的民营企业有望充分受益信息安全产品的提供方主要包括国家下属的科研院所国有企业和少数民营企业因军工信息安全领域许可门槛高以及特定行业技术要求能够进入该领域的民营企业数量较少目前主要参与的民营企业包括公司左江科技和佳缘科技等公司涉足军队信息安全领域时间较长技术积累较为深厚自2018年开始公司陆续参与某军工单位重大科研项目招投标多次以优异成绩中标当前此业务已定型型号产品9款目前还承担了13项型号研制任务是该领域多项重大产品科研承担者和产品提供者表10公司信息安全领域招标成绩成绩中标项目移动安全终端平台型第一名移动安全终端平台型移动安全终端平台型等多主机安全服务平台型多主机安全服务平台型第二名多主机安全服务平台型移动安全终端平台型等资料来源公司招股书中国银河证券研究院整理与其他两项主营业务相比公司网络安全业务产品较多与通信业务关联性不大属于公司的新的增量业务当前该业务营收基数较低但公司已有相当的项目储备有较好的成长性随着军方对信息安全需求的大幅提升该业务有望发展成为公司第二成长曲线图22公司网络安全业务分拆资料来源wind中国银河证券研究院整理请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明20