专注信息通信领域二十年，三大板块协同发展。邦彦技术股份有限公司成立于2000年，致力于提供以指挥人员为中心的通信系统级产品，并形成舰船通信、融合通信和信息安全三大板块，2022Q1-3军工领域收入占比95%左右。目前，公司业务已进入预研一代、型研一代、列装一代的可持续发展阶段，20-22Q1-3，公司分别实现营收2.79/3.08/1.83亿元，同比+3%/+11%/+47%；分别实现归母净利润0.71/0.79/-0.22亿元，同比+155%/+11%/-417%。公司2022年前三季度营收增长较快，体现业务开展态势较好，而净利润下滑主要系产业园转固带来的费用增加及研发费增长。截至2022年三季度末，公司尚未交付的在手订单及备产通知书2.35亿元，在手订单饱满，我们认为公司业务发展有望提速。
　　舰船通信为公司传统主业，型研项目向大型舰船市场延拓。公司自2009年收购特立信后已在军舰船通信领域深耕多年，在内外通交换设备和光环网系统等产品在部分细分市场占有率相对较高，同时，终端、服务器和数据通信方面多款产品已经达到100%国产化率。目前公司该板块包含集中于中小吨位舰船市场的14款已定型产品，定位岸基、中大型和超大型舰船的5项型研产品，以及6项预研产品。大吨位舰船通信系统单套价值量更高，市场规模更大，公司型研项目的领域拓展将为该板块业务持续赋能。
　　发力航空领域，融合通信业务已成公司中坚力量。融合通信业务面向船舶外的其他专网市场，为公司继舰船之后发展的板块，目前已承担若干大系统和分系统技术和建设总体任务，包含已定型产品13项，型研5项和预研1项。融合通信行业竞争环境较为复杂，不同应用场景差异较大，公司依托产品融合能力强，以及具有行业先进的音视频处理技术两个优势，在军工融合通信行业的民营企业中占据一定领先地位。2021年，公司产品在航空领域业务拓展良好，收入占比增长明显；未来，公司将持续挖掘行业专网客户需求，争取进入包括政府和电力等行业专网。
　　信息安全产品已进入成熟应用阶段，将为公司贡献新增长点。经历十多年研发投入和积累，公司信息安全系列产品已覆盖从网络终端层到云端服务层的完整生态链，其中，10G网络协议硬件安全处理速度可达线速，核心嵌入式计算板卡国产化率已达100%，并拥有9款已定型产品和13项型研任务，处于行业先进地位。2022年前三季度，信息安全业务已成为公司营收增长主要动力。随着军队各种类型的安全设备、安全数据越来越多，传统分析能力明显不足，考虑军事信息安全领域的强对抗特征，相关技术产品需要持续、及时升级换代，我们认为公司信息安全业务具备较大潜在成长空间。
　　盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024年EPS为0.54/ 0.87/ 1.20元/股，采用PE估值法给予公司2023年35-40倍PE，我们认为对应合理价值区间为30.58-34.94元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。新产品研发风险；军品订单的波动性。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业航空航天与国防证券研究报告邦彦技术688132公司研究报告2023年01月10日TableInvestInfo首次立足军网成为信息通信领域系统级核心投资评级优于大市覆盖股票数据供应商01TableStockInfo月09日收盘价元2542TableSummary52周股价波动元2000-3144投资要点总股本流通A股百万股15233专注信息通信领域二十年三大板块协同发展邦彦技术股份有限公司成立总市值流通市值百万元3870847于2000年致力于提供以指挥人员为中心的通信系统级产品并形成舰船通相关研究信融合通信和信息安全三大板块2022Q1-3军工领域收入占比95左右TableReportInfo目前公司业务已进入预研一代型研一代列装一代的可持续发展阶段20-22Q1-3公司分别实现营收279308183亿元同比31147分别实现归母净利润071079-022亿元同比15511-417公司市场表现2022年前三季度营收增长较快体现业务开展态势较好而净利润下滑主要TableQuoteInfo邦彦技术海通综指系产业园转固带来的费用增加及研发费增长截至2022年三季度末公司尚未交付的在手订单及备产通知书235亿元在手订单饱满我们认为公司业1510务发展有望提速710舰船通信为公司传统主业型研项目向大型舰船市场延拓公司自2009年-090收购特立信后已在军舰船通信领域深耕多年在内外通交换设备和光环网系-890统等产品在部分细分市场占有率相对较高同时终端服务器和数据通信方面多款产品已经达到100国产化率目前公司该板块包含集中于中小吨-1690202212022420227202210位舰船市场的14款已定型产品定位岸基中大型和超大型舰船的5项型研产品以及6项预研产品大吨位舰船通信系统单套价值量更高市场规模沪深300对比1M2M3M更大公司型研项目的领域拓展将为该板块业务持续赋能绝对涨幅-12-108201发力航空领域融合通信业务已成公司中坚力量融合通信业务面向船舶外相对涨幅-15-189147的其他专网市场为公司继舰船之后发展的板块目前已承担若干大系统和资料来源海通证券研究所分系统技术和建设总体任务包含已定型产品13项型研5项和预研1项TableAuthorInfo融合通信行业竞争环境较为复杂不同应用场景差异较大公司依托产品融合能力强以及具有行业先进的音视频处理技术两个优势在军工融合通信行业的民营企业中占据一定领先地位2021年公司产品在航空领域业务拓展良好收入占比增长明显未来公司将持续挖掘行业专网客户需求争取进入包括政府和电力等行业专网信息安全产品已进入成熟应用阶段将为公司贡献新增长点经历十多年研分析师张恒晅发投入和积累公司信息安全系列产品已覆盖从网络终端层到云端服务层的Emailzhx10170haitongcom完整生态链其中10G网络协议硬件安全处理速度可达线速核心嵌入式证书S0850517110002计算板卡国产化率已达100并拥有9款已定型产品和13项型研任务联系人刘砚菲处于行业先进地位2022年前三季度信息安全业务已成为公司营收增长主Tel02123214129要动力随着军队各种类型的安全设备安全数据越来越多传统分析能力Emaillyf13079haitongcom明显不足考虑军事信息安全领域的强对抗特征相关技术产品需要持续联系人胡舜杰及时升级换代我们认为公司信息安全业务具备较大潜在成长空间Tel02123154483盈利预测及投资评级我们预计公司2022-2024年EPS为054087120Emailhsj14606haitongcom元股采用PE估值法给予公司2023年35-40倍PE我们认为对应合理价值区间为3058-3494元首次覆盖给予优于大市评级风险提示新产品研发风险军品订单的波动性主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万279308397524702元-YoY31107287322338净利润百万元717982133183-YoY154911541612377全面摊薄EPS元047052054087120毛利率729727702685671净资产收益率146140517694资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究邦彦技术6881322主要盈利预测假设1舰船通信受舰船建造数量及更新换代频率影响公司舰船通信业务收入在2019-2021年持续下降随着公司型研项目向大型舰船市场延拓预计该业务收入维持稳定趋势2022-2024年收入增速111毛利率为7952785277522融合通信2021年公司该项业务成功在航空领域实现突破未来随着融合通信业务领域不断拓展预计该项业务收入稳定增长2022-2024年收入增速341829182618毛利率为6630653064303信息安全2020年起该板块收入占比提高2022年前三季度信息安全业务已成为公司收入增长主要动力未来将为公司开辟第二条成长曲线预计2022-2024年收入增速1159495947594毛利率为6576656665564其他业务预计2022-2024年收入增速833毛利率为121212表1公司主营产品收入预测20212022E2023E2024E舰船通信营业收入百万元13705138421398014120YoY-644100100100营业成本百万元2532283430023174毛利率8152795278527752融合通信营业收入百万元13081175522267328608YoY14379341829182618营业成本百万元42775914786710212毛利率6730663065306430信息安全营业收入百万元362078171531626947YoY-50561159495947594营业成本百万元1236267752609282毛利率6586657665666556其他业务营业收入百万元425459473487YoY-1874803300300营业成本百万元373404416429毛利率1224120012001200合计营业收入百万元30831396705244270162YoY1067286732203379营业成本百万元8418118291654523096毛利率7270701868456708资料来源公司2021年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究邦彦技术6881323表2可比公司估值表EPS元PE倍代码简称总市值亿元20212022E2023E20212022E2023E300353SZ东土科技52510010110229702085884552300799SZ左江科技1356300613824216938396195491300762SZ上海瀚讯8227062049063457326492066均值0230661099032569524036资料来源wind海通证券研究所收盘价为2023年1月9日价格EPS为wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究邦彦技术6881324财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入308397524702每股收益052054087120营业成本84118165231每股净资产495106611531273毛利率727702685671每股经营现金流061094174216营业税金及附加1234每股股利000000000000营业税金率05050505价值评估倍营业费用37405371PE4882469129102113营业费用率121100102101PB513239220200管理费用507589112PS941975738552管理费用率163190170160EVEBITDA3821222933704EBIT96138182237股息率00000000财务费用911-2-3盈利能力指标财务费用率3128-04-04毛利率727702685671资产减值损失-9-9-10-10净利润率257208254261投资收益0000净资产收益率140517694营业利润8489144197资产回报率55365467营业外收支-1-1-1-1投资回报率856987106利润总额8389143197盈利增长EBITDA113276369490营业收入增长率107287322338所得税24710EBIT增长率114439318305有效所得税率22505050净利润增长率11541612377少数股东损益2234偿债能力指标归属母公司所有者净利润7982133183资产负债率602284283289流动比率158268253248速动比率114231206196资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率023143110087货币资金95773653599经营效率指标应收账款及应收票据364470558740应收账款周转天数39559350003300031000存货85103153212存货周转天数31999300003000030000其它流动资产103106137164总资产周转率024021022027流动资产合计647145315011714固定资产周转率105067077089长期股权投资0000固定资产576612749822在建工程53535454无形资产98989898现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计7858219581031净利润7982133183资产总计1431227424592745少数股东损益2234短期借款8918913989非现金支出38161213279应付票据及应付账款199201266360非经营收益714108预收账款0111营运资金变动-56-116-94-145其它流动负债119152186240经营活动现金流70143265329流动负债合计408543592691资产-272-176-326-326长期借款433838383投资0000其它长期负债21212121其他0000非流动负债合计453103103103投资活动现金流-272-176-326-326负债总计861646695794债权募资183-250-50-50实收资本114152152152股权募资097400归属于母公司所有者权益566162217551938其他-31-13-9-7少数股东权益46912融资活动现金流152712-59-57负债和所有者权益合计1431227424592745现金净流量-50678-120-54备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月09日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究邦彦技术6881325信息披露分析师声明张恒TableA晅nalyst军工行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks迈信林中航光电天奥电子高德红外泰豪科技中航电测中航西飞洪都航空广联航空久之洋雷科防务中航重机航亚科技国博电子中直股份爱乐达航宇科技湘电股份振华科技派克新材海兰信中航高科睿创微纳航天彩虹亚星锚链投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明