研究报告全文：光明乳业600597关注需求复苏进展利润达成指引概率高2023-08-301H23业绩符合市场预期公司公布1H23业绩收入141亿元同比-19归母净利润34亿元同比201扣非归母净利润32亿元同比3102Q23收入71亿元同比-13归母净利润15亿元同比301扣非归母净利润14亿元同比392Q23经营业绩符合市场预期发展趋势需求疲弱拖累2Q23液态奶收入表现鲜奶延续较好增长2Q23公司液态奶收入同比实现温和复苏低基数下同比增长54整体看上半年液态奶收入同比31较1H21下降33主要受需求疲弱拖累分地区看1H23上海其他地区收入分别同比17-45较1H21分别增长13下降103上海地区增长稳健而其他地区表现受需求及竞争有所扰动分渠道看1H23经销直营收入分别同比03-74较1H21分别增长49下降139经销收入增速继续优于直营除商超人流量下滑外亦表明公司经销业务拓展成效持续显现据我们草根调研1H23公司鲜奶业务延续较好增长实现双位数增长低温酸奶表现稳健而常温业务同比有所承压新莱特方面2Q新莱特收入高基数下实现同比下滑91H23合计同增06主因工业奶粉销售有所承压2Q毛利率改善明显国内利润恢复到较好水平受益于原奶价格下降2Q23公司毛利率同比19ppt费用方面由于费用投入错位及新莱特收入占比下降影响2Q23公司销售费率同比15ppt1H23同比持平而管理费用率同比07ppt主因数字化投入增加及员工薪酬有所增加2Q新莱特利润同比下降我们预计主要受大包粉价格下降影响剔除新莱特利润贡献我们测算国内归母净利润2Q录得约14亿元表现良好关注需求复苏进展2H23低基数下有望实现良好表现展望2H23考虑需求或有望逐渐复苏及低基数我们预计公司收入有望环比1H改善建议后续持续关注消费复苏进展利润端受益于奶价下降我们预计2H23毛利率有望延续改善趋势考虑国内利润改善我们预计净利润有望恢复至合意水平考虑需求疲弱影响我们预计公司全年收入达成经营目标或存一定挑战但受益于利润率改善我们预计全年业绩达成经营目标概率高盈利预测与估值基本维持202324年净利润预测公司当前交易在2120倍202324年PE维持目标价11元对应2220倍202324年PE和5上行空间维持跑赢行业评级风险需求疲弱竞争加剧原材料价格波动