事件：公司公告2023年中报，23H1总收入/归母净利/扣非归母净利分别为141.39/3.38/3.17亿元，同比-1.88%/+20.07%/+31.03%。23Q2总收入/归母净利/扣非归母净利分别为70.68/1.51/1.42亿元，同比-1.34%/+30.14%/+39.00%。
　　 Q2液奶增速环比改善，新莱特有所波动。分品类看，23H1液态奶/其他乳制品/牧业产品营收80.05/41.89/10.53亿元，占比56.9%/29.8%/7.5%，同比+3.1%/-5.1%/-27.2%；Q2液态奶/其他乳制品/牧业产品营收39.34/20.37/5.77亿元，同比+5.4%/-9.8%/-23.5%，Q2液奶环比提速，有所好转。分品类看，预计今年上半年鲜奶增速双位数，低温酸奶实现正增长，常温品类呈现下滑趋势，其中白奶下滑较少；受饲料和生奶销售减少影响，牧业收入同比下滑较多。
　　毛利率提升，销售费用率平稳，国内经营质量提升。23H1毛利率为20.12%，同比+1.01pct，其中Q2毛利率为20.28%，同比+1.86pct，主要系上游原奶成本有所缓和，23Q1/Q2生鲜乳均价4.04/3.87元/KG，同比-4.61%/-6.90%。23H1销售费用率为12.16%，同比-0.02pct，其中Q2销售费用率为12.55%，同比+1.51pct，主要系去年Q2疫情影响致费用投放收窄，今年整体销售费用率有望保持稳定。综合以上因素，23H1归母净利率2.39%，同比提升0.44pct，Q2归母净利率2.13%，同比提升0.52pct。此外，新莱特上半年盈利0.85亿元，按公司持股39.01%计算，贡献利润增量0.33亿元，新莱特净利率2.25%，同比下滑1.17pct；剔除新莱特影响，国内业务利润增速32%，净利率2.94%，同比提升0.77pct。
　　盈利预测与投资建议：根据中报业绩调整盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收297.20/331.25/366.31亿元，同增5.33%/11.46%/10.59%，归母净利6.48/7.70/8.96亿元，同增79.79%/18.80%/16.25%，EPS为0.47/0.56/0.65元；对应2023年8月28日收盘价，PE为22.02/18.54/15.95X，维持“增持”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、原料成本提升、食品安全问题

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId乳品investSuggestiondyCompany光明乳业investSug600597增持维持gestionCh000009title国内经营改善海外盈利波动angecreateTime1年月日20230829投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司公告2023年中报23H1总收入归母净利扣非归母净利分别为司日期2022-8-2814139338317亿元同比-1882007310323Q2总收入归母净利点收盘价元1036扣非归母净利分别为7068151142亿元同比-13430143900评总股本百万股137864Q2液奶增速环比改善新莱特有所波动分品类看23H1液态奶其他乳制流通股本百万股137846报品牧业产品营收800541891053亿元占比56929875同比净资产百万元820727告31-51-272Q2液态奶其他乳制品牧业产品营收39342037577总资产百万元2367269亿元同比54-98-235Q2液奶环比提速有所好转分品类看每股净资产元595预计今年上半年鲜奶增速双位数低温酸奶实现正增长常温品类呈现下滑来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理趋势其中白奶下滑较少受饲料和生奶销售减少影响牧业收入同比下滑较多相关报告relatedReport光明乳业Q1边际改善盈毛利率提升销售费用率平稳国内经营质量提升23H1毛利率为2012利能力提升2023-04-28同比101pct其中Q2毛利率为2028同比186pct主要系上游原奶成光明乳业22年受疫情减值本有所缓和23Q1Q2生鲜乳均价404387元KG同比-461-69023H1拖累23年改善可期2023-03-21销售费用率为1216同比-002pct其中Q2销售费用率为1255同比光明乳业疫情扰动仍在海151pct主要系去年Q2疫情影响致费用投放收窄今年整体销售费用率有外减值影响盈利表现2022-10-望保持稳定综合以上因素23H1归母净利率239同比提升044pctQ231归母净利率同比提升此外新莱特上半年盈利亿元213052pct085按公司持股计算贡献利润增量亿元新莱特净利率同分析师emailAuthor3901033225比下滑117pct剔除新莱特影响国内业务利润增速32净利率294金含同比提升077pctjinhanxyzqcomcn盈利预测与投资建议根据中报业绩调整盈利预测预计2023-2025年公司S0190521080003实现营收297203312536631亿元同增53311461059归母净利648770896亿元同增797918801625EPS为047056065元对应2023年8月28日收盘价PE为220218541595X维持增持评级风险提示行业竞争加剧原料成本提升食品安全问题主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元28215297203312536631assAuthor同比增长-33953311461059归母净利润百万元361648770896同比增长-3911797918801625毛利率1865191519401958ROE451754840909每股收益元026047056065市盈率3960220218541595来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司公告2023年中报23H1总收入归母净利扣非归母净利分别为14139338317亿元同比-1882007310323Q2总收入归母净利扣非归母净利分别为7068151142亿元同比-13430143900点评Q2液奶增速环比改善新莱特有所波动分品类看23H1液态奶其他乳制品牧业产品营收800541891053亿元占比56929875同比31-51-272Q2液态奶其他乳制品牧业产品营收39342037577亿元同比54-98-235Q2液奶环比提速有所好转分品类看预计今年上半年鲜奶增速双位数低温酸奶实现正增长常温品类呈现下滑趋势其中白奶下滑较少受饲料和生奶销售减少影响牧业收入同比下滑较多分区域看23H1上海外地海外营收397663183762亿元占比283449268收入同比17-4506Q2上海外地海外营收202730951900亿元收入同比111-28-89上海大本营恢复性增长外地市场有所下滑上半年海外新莱特收入基本持平主要系a2奶粉在今年6月才通过新国标审核从而影响收入分渠道看23H1直营经销商营收327610683亿元占比233760收入同比-7403Q2直营经销商营收16365340亿元收入同比-5901此外经销商数量4025个环比增加112个公司不断加强渠道和网点建设毛利率提升销售费用率平稳国内经营质量提升23H1毛利率为2012同比101pct其中Q2毛利率为2028同比186pct主要系上游原奶成本有所缓和23Q1Q2生鲜乳均价404387元KG同比-461-69023H1销售费用率为1216同比-002pct其中Q2销售费用率为1255同比151pct主要系去年Q2疫情影响致费用投放收窄今年整体销售费用率有望保持稳定综合以上因素23H1归母净利率239同比提升044pctQ2归母净利率213同比提升052pct此外新莱特上半年盈利085亿元按公司持股3901计算贡献利润增量033亿元新莱特净利率225同比下滑117pct剔除新莱特影响国内业务利润增速32净利率294同比提升077pct看好公司产品渠道营销持续优化发力疫后复苏有望重拾增速请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情产品端2023年上半年开发上市全新产品30个包括畅优0腹担风味发酵乳系列优倍有机鲜牛奶等新产品光明奶粉三个系列完成新国标注册并成功上市满足消费者多元需求渠道端持续优化经销商队伍厘清价盘及时返点增加网点费用投入在强化渠道控制力提升渠道动销良性的同时有望提高销售网点的单点卖力营销端不断深耕品牌年轻化战略布局再度独家冠名合作典籍里的中国第二季致优品牌携手中国上海国际艺术节渗透精品市场焕发品牌新内涵不断提升品牌影响力随着行业需求复苏2023年公司收入增速有望实现恢复性增长结构优化费率管控下利润率有望提升盈利预测与投资建议根据中报业绩调整盈利预测预计2023-2025年公司实现营收297203312536631亿元同增53311461059归母净利648770896亿元同增797918801625EPS为047056065元对应2023年8月28日收盘价PE为220218541595X维持增持评级图12023H1归母净利润同比增速贡献拆分图22023Q2归母净利润同比增速贡献拆分归母净利润增速3014归母净利润增速2007少数股东权益37少数股东权益363所得税41所得税271营业外收支净额59营业外收支净额99资产处置损益-08资产处置损益-04信用减值损失-731公允价值变动-028公允价值变动-01投资收益56投资收益27其他收益-05其他收益-16信用减值损失-176资产减值损失110资产减值损失125财务费用率-134财务费用率-172研发费用率-26研发费用率-32管理费用率-325管理费用率-435销售费用率-922销售费用率10营业税金率10营业税金率151134毛利率509毛利率营收-188营收-134-1500-1000-5000050010001500-5000-3000-1000100030005000资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理风险提示行业竞争加剧原料成本提升食品安全问题请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产990890021155812074营业收入28215297203312536631货币资金2649208030625306营业成本22952240282669729461交易性金融资产1000税金及附加9398109120应收票据及应收账款2268166022662083销售费用3474365640744506预付款项488658691733管理费用8788929941099存货4197413051103393研发费用858999110其他305473430558财务费用158131146161非流动资产14544148411413513683其他收益661087783长期股权投资819599104投资收益-14-4-8-9固定资产8598836981057564公允价值变动收益-7000在建工程1028902501301信用减值损失59000无形资产7868509291029资产减值损失-172-59-50-44商誉823823823823资产处置收益34000长期待摊费用2417114营业利润54187110251206其他3204378536683859营业外收入40525850资产总计24452238432569425756营业外支出84666371流动负债10735104601137910532利润总额49885810201185短期借款1203215412861245所得税107172204237应付票据及应付账款3904299946383778净利润391687816948其他5628530754555510少数股东损益30384653非流动负债3170220025062692归属母公司净利润361648770896长期借款202202202202EPS元026047056065其他2968199823042490负债合计13904126601388513224主要财务比率股本1379137913791379会计年度20222023E2024E2025E资本公积2923292329232923成长性未分配利润3233372442634887营业收入增长率-33953311461059少数股东权益2549258726332685营业利润增长率-1761610217581765股东权益合计10548111831180912532归母净利润增长率-3911797918801625负债及权益合计24452238432569425756盈利能力毛利率1865191519401958128218233244现金流量表单位百万元归母净利率会计年度20222023E2024E2025EROE451754840909归母净利润361648770896偿债能力折旧和摊销1004102010941172资产负债率5686531054045134172-23631-21092086102115资产减值准备流动比率资产处置损失-34000速动比率051045055081公允价值变动损失7000营运能力财务费用163131146161资产周转率118123134142投资损失14489应收账款周转率1253140015501550少数股东损益30384653存货周转率602550552664营运资金的变动-1376-1290744每股资料元经营活动产生现金流量66792423313277每股收益026047056065投资活动产生现金流量-1103-1409-340-672每股经营现金048067169238融资活动产生现金流量-126-83-1010-361每股净资产580624666714现金净变动-554-5689812244估值比率倍现金的期初余额3203264920803062PE3960220218541595现金的期末余额2649208030625306PB179166156145数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-