事件：
　　公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入15.22亿元（同比增长25.33%），归母净利润1.85亿元（扭亏为盈，22H1为-2.5亿元），扣非后归母净利润-0.81亿元（同比减亏71.39%）。
　　单季度来看，2023Q2实现营业收入7.34亿元（同比增长12.96%），归母净利润2.51亿元（扭亏为盈，22Q2为-1.52亿元），扣非后归母净利润0.19亿元（扭亏为盈，22Q2为-1.6亿元）。
　　点评：
　　上半年收入增长主要由安全运营与服务贡献，新业务板块增势突出
　　从收入结构来看，公司2023H1安全产品收入9.68亿元，同比增长13.29%，上半年营收占比64%；安全运营与服务收入5.39亿元，同比增长55.44%，上半年营收占比35%。安全运营与服务收入高增，在整体收入中占比进一步提升。
　　具体到场景而言，公司2023H1涉云网络安全收入同比增长100%+，工业互联网安全收入同比增长30%+。具体到产品而言，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品收入同比增长100%+。
　　Q2收入增速放缓，但毛利增速提升，收入结构调整背景下毛利变化是核心
　　公司23Q1/Q2收入同比增速分别为39.56%、12.96%，虽然表面上看23Q2收入增速放缓，但是公司23Q2毛利率大幅提升（23Q2毛利率70.12%，相较于23Q1提高19.03pct），从而带来毛利润的大幅改善。根据我们计算，公司23Q1/Q2毛利润同比增速分别为4.06%、20.09%，23Q2毛利润实际呈现加速增长，对利润的贡献更加显著。
　　我们在2023年4月20日发布的公司2022年报&2023一季报业绩预告点评中测算过公司收入和毛利率变化的“跷跷板效应”，即公司与中国移动部分集成项目合作落地带来公司收入结构和毛利率的波动，具体体现为集成项目促进公司收入大幅增长，但是同时毛利率低的集成项目收入占比提升导致公司综合毛利率下降。故而在收入结构变化的大背景下（尤其在各季度间的收入结构波动相较于全年维度来看更为明显），我们认为关注公司毛利润的变化更能客观跟踪公司的经营情况变化。
　　上半年归母净利润大增，主要由持股公司公允价值变化贡献，但扣除相关影响后，23Q2扣非归母净利润扭亏为盈仍超预期
　　2023H1公司投资项目航天软件上市以及持股公司永信志诚、三维天地股价变化导致公司确认大额投资收益和公允价值变动收益，合计共2.87亿元。
　　若不考虑非经常性损益，公司23Q2单季度扣非后归母净利润扭亏为盈，仍超过市场此前预期。主要原因为公司控费力度进一步增大：
　　2023H1公司销售、研发、管理费用分别同比下降17.32%、5.05%、11.3%；
　　2023Q2公司销售、研发、管理费用分别同比下降21.97%、13.78%、12.9%。
　　现金流同比下降，但23Q2单季度现金流大幅改善，趋势向好
　　公司2023H1经营性现金净流出5.26亿元，同比下降40.18%，其中销售回款同比下降11.42%。但23Q2现金流情况大幅改善，23Q2经营性现金净流出1.4亿，净流出额同比缩减57.74%，其中销售回款同比增加7.51%，支付给职工及为职工支付的现金同比下降19.54%，提质增效效果显著
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司毛利润Q2增长加速，同时在控费力度增大的背景下23Q2扣非归母净利润实现扭亏为盈，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为57.6、74.03、92.48亿元，归母净利润分别为9.07、12.91、16.61亿元。参考2023年8月29日收盘价，对应2023-2025年PE分别为30、21、16倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评软件开发启明星辰002439报告日期2023年08月29日Q2单季度利润超预期毛利率与现金流环比改善启明星辰2023半年报点评事件投资评级买入维持公司发布2023年半年报2023H1实现营业收入1522亿元同比增长2533归母净利润185亿元扭亏为盈22H1为-25亿元扣非后归母分析师刘雯蜀净利润-081亿元同比减亏7139执业证书号S1230523020002liuwenshu03stockecomcn单季度来看2023Q2实现营业收入734亿元同比增长1296归母净利润251亿元扭亏为盈22Q2为-152亿元扣非后归母净利润019亿元扭亏分析师刘静一为盈22Q2为-16亿元执业证书号S1230523070005liujingyistockecomcn点评基本数据上半年收入增长主要由安全运营与服务贡献新业务板块增势突出从收入结构来看公司2023H1安全产品收入968亿元同比增长1329上半收盘价2844年营收占比64安全运营与服务收入539亿元同比增长5544上半年营总市值百万元2683880收占比安全运营与服务收入高增在整体收入中占比进一步提升35总股本百万股94370具体到场景而言公司2023H1涉云网络安全收入同比增长100工业互联网股票走势图安全收入同比增长30具体到产品而言云安全管理平台统一身份认证系统全流量分析取证零信任网络安全靶场等产品收入同比增长启明星辰深证成指SDP100917048Q2收入增速放缓但毛利增速提升收入结构调整背景下毛利变化是核心27公司23Q1Q2收入同比增速分别为39561296虽然表面上看23Q2收入增6速放缓但是公司23Q2毛利率大幅提升23Q2毛利率7012相较于23Q1提-1622102211221223012302230323042305230623072308高1903pct从而带来毛利润的大幅改善根据我们计算公司23Q1Q2毛利2208润同比增速分别为406200923Q2毛利润实际呈现加速增长对利润的贡献更加显著相关报告控费趋势持续股权激励目我们在2023年4月20日发布的公司2022年报2023一季报业绩预告点评中测算1标高于年报指引20230502过公司收入和毛利率变化的跷跷板效应即公司与中国移动部分集成项目合2中移战略协同逐步落地一作落地带来公司收入结构和毛利率的波动具体体现为集成项目促进公司收入大季度收入增长超预期幅增长但是同时毛利率低的集成项目收入占比提升导致公司综合毛利率下降20230420故而在收入结构变化的大背景下尤其在各季度间的收入结构波动相较于全年维3业绩符合预期协同效应有度来看更为明显我们认为关注公司毛利润的变化更能客观跟踪公司的经营情望进一步显现启明星辰2022年中报点评20220814况变化上半年归母净利润大增主要由持股公司公允价值变化贡献但扣除相关影响后23Q2扣非归母净利润扭亏为盈仍超预期2023H1公司投资项目航天软件上市以及持股公司永信志诚三维天地股价变化导致公司确认大额投资收益和公允价值变动收益合计共287亿元若不考虑非经常性损益公司23Q2单季度扣非后归母净利润扭亏为盈仍超过市场此前预期主要原因为公司控费力度进一步增大2023H1公司销售研发管理费用分别同比下降17325051132023Q2公司销售研发管理费用分别同比下降21971378129现金流同比下降但23Q2单季度现金流大幅改善趋势向好公司2023H1经营性现金净流出526亿元同比下降4018其中销售回款同比下降1142但23Q2现金流情况大幅改善23Q2经营性现金净流出14亿净流出额同比缩减5774其中销售回款同比增加751支付给职工及为职工支付的现金同比下降1954提质增效效果显著httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分启明星辰002439公司点评盈利预测与估值考虑到公司毛利润Q2增长加速同时在控费力度增大的背景下23Q2扣非归母净利润实现扭亏为盈我们预测公司2023-2025年营业收入分别为57674039248亿元归母净利润分别为90712911661亿元参考2023年8月29日收盘价对应2023-2025年PE分别为302116倍维持买入评级风险提示与中国移动战略合作落地不及预期新兴业务研发与推广不及预期下游客户需求复苏不及预期市场竞争加剧财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入443691576009740335924761-116298228532491归母净利润6260590655129110166057--2733448042422862每股收益元066096137176PE4287296120791616资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分启明星辰002439公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产734193821158214271营业收入4437576074039248现金1340209327933783营业成本1657232330343851交易性金融资产1454146914421455营业税金及附加39536884应收账项3906495962477660营业费用1162125514431659其它应收款93121155194管理费用209219241265预付账款29415368研发费用939110813851731存货4486288201041财务费用8111622其他72727272资产减值损失117152195244非流动资产2661258025002420公允价值变动损益20403732金融资产类0000投资净收益87596570长期投资222222222222其他经营收益219215219218固定资产668626584543营业利润64897713751756无形资产16813410167营业外收支3112在建工程0000利润总额64597613741755其他1603159815931587所得税19688293资产总计10002119621408216691净利润62790712921662流动负债2455320440314978少数股东损益1112短期借款0000归属母公司净利润62690712911661应付款项1162162921282701EBITDA809105014461822预收账款201261336420EPS最新摊薄066096137176其他1092131315681857非流动负债137137137137主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他137137137137成长能力负债合计2592334041685114营业收入116298228532491少数股东权益19202122营业利润-3075506440802774归属母公司股东权益73918603989411554归属母公司净利润-2733448042422862负债和股东权益10002119621408216691获利能力毛利率6266596759025835现金流量表净利率1412157517461797百万元20222023E2024E2025EROE885113113931545经营活动现金流11404605924ROIC831103712851415净利润62790712921662偿债能力折旧摊销173868890资产负债率2591279229603064财务费用8111622净负债比率000000000000投资损失87596570流动比率299293287287营运资金变动416456666730速动比率281273267266其它30063294营运能力投资活动现金流252337943总资产周转率047052057060资本支出98000应收账款周转率130130130128长期投资72000应付账款周转率162167162160其他82337943每股指标元筹资活动现金流2533161622每股收益066096137176短期借款0000每股经营现金-001043064098长期借款1000每股净资产77691210481224其他2543161622估值比率现金净增加额10753700990PE4287296120791616PB367312271232EVEBITDA2732222315671189资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分启明星辰002439公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分