上半年收入快速增长，净利润大幅改善转盈
　　公司23H1实现营业收入15.22亿元，同比增长25.33%，归母净利润1.85亿元，22年同期为亏损2.50亿元，同比由亏转盈，扣非净利润亏损0.81亿元，同比减亏71.39%。其中，23Q2营业收入7.34亿元，同比增长12.96%，归母净利润2.51亿元，22Q2为亏损1.52亿元，同比由亏转盈，扣非净利润1.90亿元，22Q2为亏损1.60亿元，同比由亏转盈。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为8.99/12.14/16.38亿元，参考可比公司Wind一致预期平均31.8倍23PE，考虑到中国移动实控及工业互联网安全等新业务成长性，给予公司45倍23PE，维持目标价42.56元，维持买入评级。
　　上半年加强降本增加，费用率显著下降
　　2023H1公司毛利率为60.27%，同比下降6.88pct，其中23Q2毛利率大幅提升至70.12%，环比提升19.03pct。上半年销售/管理/研发费率分别为35.89%/6.55%/31.97%，同比变动下降18.51/2.7/10.23pct。公司人员数量为6903人，同比增长4.80%。上半年安全产品/安全运营与服务收入分别为9.68/5.39亿元，同比增长13.29%/55.44%，毛利率分别为61.37%/58.41%，毛利率同比下降5.66/9.73 pct。公司投资的永信至诚、三维天地、航天软件上市，带来投资收益2.92亿元。
　　新兴安全需求带动公司整体收入增长，产品创新成果斐然
　　公司重点布局涉云网络安全、数据要素化安全、大数据AI安全分析、身份及密码应用安全、工业数字化安全等新兴安全领域。上半年公司新业务板块涉云网络安全收入同比增长超100%，工业互联网安全收入较上年同期增长超30%。从产品端来看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入同比增长超100%；新发布的5G安全产品、超级SIM全网关产品已经进入客户实际应用。
　　与中国移动合作逐步深化，下半年落地节奏有望加速
　　今年以来，公司与中国移动合作取得积极进展：累计12款产品进入中国移动核心能力及自主产品清单，包括云安全、数据安全、工业互联网安全等新领域产品；与中国移动多家子公司签署合作协议；与中国移动打造移动云/星辰安全品牌，将公司云安全能力融入移动云基础设施；利用中国移动算力基础进行安全领域的垂直大模型训练，并和中移动深化模型的场景落地。23H1公司与中国移动的关联交易金额为1.95亿元，双方合作正逐渐走向深化。根据公司披露的2023年与中国移动关联交易金额预计为16亿元，我们判断下半年公司与中国移动的合作落单节奏有望加速。
　　风险提示：与中国移动合作进展节奏不达预期，新业务发展不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告启明星辰002439CH上半年盈利能力显著提升全年高增可期华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月29日中国内地计算机应用目标价人民币4256研究员谢春生上半年收入快速增长净利润大幅改善转盈SACNoS0570519080006xiechunshenghtsccomSFCNoBQZ938862129872036公司23H1实现营业收入1522亿元同比增长2533归母净利润185亿元22年同期为亏损250亿元同比由亏转盈扣非净利润亏损081研究员范昳蕊亿元同比减亏7139其中23Q2营业收入734亿元同比增长1296SACNoS0570521060004fanyiruihtsccom归母净利润251亿元22Q2为亏损152亿元同比由亏转盈扣非净利861063211166润190亿元22Q2为亏损160亿元同比由亏转盈维持盈利预测预计23-25年归母净利润分别为89912141638亿元参考可比公司Wind华泰证券研究所分析师名录一致预期平均318倍23PE考虑到中国移动实控及工业互联网安全等新业务成长性给予公司45倍23PE维持目标价4256元维持买入评级上半年加强降本增加费用率显著下降2023H1公司毛利率为6027同比下降688pct其中23Q2毛利率大幅提升至7012环比提升1903pct上半年销售管理研发费率分别为35896553197同比变动下降1851271023pct公司人员数量为6903人同比增长480上半年安全产品安全运营与服务收入分别为基本数据968539亿元同比增长13295544毛利率分别为61375841毛利率同比下降566973pct公司投资的永信至诚三维天地航天软件目标价人民币4256收盘价人民币截至月日上市带来投资收益亿元8292844292市值人民币百万268396个月平均日成交额人民币百万38572新兴安全需求带动公司整体收入增长产品创新成果斐然52周价格范围人民币1861-3633公司重点布局涉云网络安全数据要素化安全大数据AI安全分析身份BVPS人民币778及密码应用安全工业数字化安全等新兴安全领域上半年公司新业务板块涉云网络安全收入同比增长超100工业互联网安全收入较上年同期增长股价走势图超30从产品端来看云安全管理平台统一身份认证系统全流量分启明星辰人民币析取证零信任SDP网络安全靶场等产品业务收入同比增长超100新相对沪深300发布的5G安全产品超级SIM全网关产品已经进入客户实际应用379324与中国移动合作逐步深化下半年落地节奏有望加速281今年以来公司与中国移动合作取得积极进展累计12款产品进入中国移235动核心能力及自主产品清单包括云安全数据安全工业互联网安全等新1810领域产品与中国移动多家子公司签署合作协议与中国移动打造移动云Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23星辰安全品牌将公司云安全能力融入移动云基础设施利用中国移动算力资料来源Wind基础进行安全领域的垂直大模型训练并和中移动深化模型的场景落地23H1公司与中国移动的关联交易金额为195亿元双方合作正逐渐走向深化根据公司披露的2023年与中国移动关联交易金额预计为16亿元我们判断下半年公司与中国移动的合作落单节奏有望加速风险提示与中国移动合作进展节奏不达预期新业务发展不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万43864437576174839721-2027116298529882990归属母公司净利润人民币百万86153626058994512141638-7152733436735003489EPS人民币最新摊薄091066095129174ROE1280846111813201521PE倍31154287298422101639PB倍399363331290248EVEBITDA倍18632440211015931218资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1启明星辰002439CH图表1可比公司PE估值表归母净利润亿元PE倍证券简称证券代码股价元市值亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E天融信002212CH930110430595777256185142迪普科技300768CH151397234312403417312242绿盟科技300369CH108487310435620280199140平均318232175注股价截至20230829预测均为wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2启明星辰PE-Bands图表3启明星辰PB-Bands人民币启明星辰20x30x人民币启明星辰22x34x40x50x60x46x57x69x757556563838191900Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2启明星辰002439CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产6567734178291001811549营业收入43864437576174839721现金13541340175224283187营业成本14921657213327703599应收账款29843853334948745096营业税金及附加41963910576174839721其他应收账款112379369235531920636340营业费用11021162141217962284预付账款496529107315596611287管理费用2150320872288073741548603存货4742144765618947662583312财务费用1020759441159808081其他流动资产15921577180016981957资产减值损失18881917288137414860非流动资产23692661274328533043公允价值变动收益50922014500050005000长期投资1636222244301263850846890投资净收益49098671550060006000固定投资5688266796718567915689368营业利润9360964828101113651840无形资产18694167508776969839营业外收入482092100100100其他非流动资产14501603163516671672营业外支出270394300300300资产总计893610002105711287114592利润总额9382164525100913631838流动负债20552455230634443580所得税75451863100951362818383短期借款000000000000000净利润86275626639085412271654应付账款8854511599738817961802少数股东损益12205790912271654其他流动负债11691296133316481778归属母公司净利润86153626058994512141638非流动负债1439413666136661366613666EBITDA109983794112414471831长期借款126000000000000EPS人民币基本093067095129174其他非流动负债1426813666136661366613666负债合计21992592244335813716主要财务比率少数股东权益16131870277840055659会计年度202120222023E2024E2025E股本9335895260943709437094370成长能力资本公积20192231223122312231营业收入2027116298529882990留存公积40334636549066438198营业利润3733075560334933484归属母公司股东权益672273918100925010818归属母公司净利润7152733436735003489负债和股东权益893610002105711287114592获利能力毛利率65996266629762986298现金流量表净利率19671412157716391702会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE1280846111813201521经营活动现金317841105644327965390328ROIC24811561207125572978净利润86275626639085412271654偿债能力折旧摊销172591993315909144857480资产负债率24602591231127822547财务费用1020759441159808081净负债比率19431748210025652889投资损失49098671550060006000流动比率320299339291323营运资金变动6751782396109552259544178速动比率293278308266295其他经营现金16958125214652290724339营运能力投资活动现金109522521586081160015532总资产周转率051047056064071资本支出4602523659106021378617919应收账款周转率154130160182195长期投资12182346788283828382应付账款周转率148162200200200其他投资现金3385579098751056810770每股指标人民币筹资活动现金2289125292146414561113每股收益最新摊薄091066095129174短期借款000000000000000每股经营现金流最新摊薄034001068084096长期借款126126000000000每股净资产最新摊薄7127838589801146普通股增加000890000000000估值比率资本公积增加767921239000000000PE倍31154287298422101639其他筹资现金306973288146414561113PB倍399363331290248现金净增加额2117670411836759775909EVEBITDA倍18632440211015931218资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3启明星辰002439CH免责声明分析师声明本人谢春生范昳蕊兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观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