事件：公司发布2023年半年报，2023年H1实现营业收入15.22亿元，同比增长25.33%；实现归母净利润1.85亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润-0.81亿元，同比亏损收窄。
　　收入快速增长，结构持续优化：2023年上半年，公司营业收入取得快速增长，其中公司新业务板块涉云网络安全收入同比增长超100%，工业互联网安全同比增长超30%。分产品看，云安全管理平台、统一身份认证系统、全流量分析取证、零信任SDP、网络安全靶场等产品业务收入均实现100%以上的增长；新发布产品如5G安全产品、超级SIM安全网关已经落地具体项目，取得实际应用。与此同时，得益于公司积极降本增效和费用精细化管理，2023H1公司费用同比减少11.90个百分点，Q2单季度毛利率大幅提升至70.12%，环比Q1提高了19.03个百分点，在降本增效控费方面取得积极成果，盈利能力凸显，促进公司业务稳健、提速、健康发展。
　　数据积累丰厚，启动安全垂域大模型研发：公司在网络安全领域拥有超过20年的专注经验，积累了大规模高质量的安全样本与语料数据，涵盖代码、流量、日志、情报、知识库等多种类型（10亿级文件样本、千万级流量样本、万级事件响应处置标准流程库等），为AI赋能安全提供了坚实的基础。2023年公司依托在安全检测和运营领域的多年积累，在中移动算力平台的支持下，开启了安全垂直领域大模型的研发，模型已经在威胁情报提取、安全日志分析、告警有效性评估等安全业务中展现出良好的应用前景。
　　投资建议：公司作为网安经典板块龙头，新兴板块持续保持引领，中移动协同效应已初现，老牌网安劲旅有望实现华丽转身。我们预计2023-2025年公司分别实现收入59.86、76.77、96.30亿元。实现归母净利润10.68、13.76、17.88亿元，对应当前PE估值分别为25x、20x、15x，维持“增持”评级。
　　风险提示：公司技术创新不及预期；网安下游资本投入不及预期；行业支持政策不及预期。
　　

研究报告全文：启明星辰软件开发公司点评00243920230829中报利润超预期启动安全垂域大模型研发证券研究报告投资评级增持维持核心观点事件公司发布2023年半年报2023年H1实现营业收入1522亿元同比基本数据2023-08-29增长2533实现归母净利润185亿元同比扭亏为盈实现扣非归母净利收盘价元2844润-081亿元同比亏损收窄流通股本亿股724每股净资产元786总股本亿股944收入快速增长结构持续优化2023年上半年公司营业收入取得快速增最近12月市场表现长其中公司新业务板块涉云网络安全收入同比增长超100工业互联网安全同比增长超30分产品看云安全管理平台统一身份认证系统全流量启明星辰沪深300分析取证零信任SDP网络安全靶场等产品业务收入均实现100以上的增91长新发布产品如5G安全产品超级SIM安全网关已经落地具体项目取70得实际应用与此同时得益于公司积极降本增效和费用精细化管理2023H149公司费用同比减少1190个百分点Q2单季度毛利率大幅提升至7012环28比Q1提高了1903个百分点在降本增效控费方面取得积极成果盈利能力7凸显促进公司业务稳健提速健康发展-14数据积累丰厚启动安全垂域大模型研发公司在网络安全领域拥有超过20年的专注经验积累了大规模高质量的安全样本与语料数据涵盖代码分析师杨烨流量日志情报知识库等多种类型10亿级文件样本千万级流量样本SAC证书编号S0160522050001万级事件响应处置标准流程库等为AI赋能安全提供了坚实的基础2023yangye01ctseccom年公司依托在安全检测和运营领域的多年积累在中移动算力平台的支持下开启了安全垂直领域大模型的研发模型已经在威胁情报提取安全日志分相关报告析告警有效性评估等安全业务中展现出良好的应用前景1中报利润超预期新业务涌现创新成果2023-07-14投资建议公司作为网安经典板块龙头新兴板块持续保持引领中移动协2一季报业绩超预期中移动协同同效应已初现老牌网安劲旅有望实现华丽转身我们预计2023-2025年公司持续深化2023-04-26分别实现收入598676779630亿元实现归母净利润1068137617883中移动协同效应初现AI安全亿元对应当前PE估值分别为25x20x15x维持增持评级打开想象空间2023-04-20风险提示公司技术创新不及预期网安下游资本投入不及预期行业支持政策不及预期盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元43864437598676779630收入增长率2027116349128252544归母净利润百万元862626106813761788净利润增长率715-2733705228912992EPS元股093067113146189PE30683893251419501501ROE1282847130814431579PB396336329281237数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入438603443691598568767678962987成长性减营业成本149178165691238712303471383234营业收入增长率20312349283254营业税费41963910553070678749营业利润增长率37-307793289299销售费用110232116163119714151438183240净利润增长率71-273705289299管理费用2150320872323232917236594EBITDA增长率82-2681062234235研发费用8456893874110735153536192597EBIT增长率27-3561480251268财务费用-1020-759-2000-3000-4000NOPLAT增长率50-3201350251268资产减值损失-1888-1917-2200-2500-3000投资资本增长率13297104168187加公允价值变动收益50922014000000000净资产增长率123100104169187投资和汇兑收益49098671598676779630利润率营业利润9360964828116268149879194723毛利率660627601605602加营业外净收支212-302000000000营业利润率213146194195202利润总额9382164525116268149879194723净利润率197141179180186减所得税7545186393011199015578EBITDA营业收入229165253243239净利润8615362605106753137613178787EBIT营业收入189120221216218资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金135450134015229032212976381646固定资产周转天数4755474237交易性金融资产140312145351145351145351145351流动营业资本周转天数263292207234192应收帐款298430385299442093638001751992流动资产周转天数547604582537561应收票据99955285196391059626468应收帐款周转天数234277249253260预付帐款49652910713781689501存货周转天数102100969998存货47421447658190685453123857总资产周转天数710768671622599其他流动资产33291550155015501550投资资本周转天数565613501456432可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE12885131144158长期股权投资1636222244267723066735435ROA96638797100投资性房地产2248623777282483453638553ROIC11270148159170固定资产5688266796764578886297771费用率在建工程105000-8863-16225-21668销售费用率251262200197190无形资产1869416750159151433012876管理费用率4947543838其他非流动资产1500015000150001500015000财务费用率-02-02-03-04-04资产总额8936371000209123097014210861783612三费营业收入298307251231224短期债务000000000000000偿债能力应付帐款88545115931201338194348299646资产负债率246259325308339应付票据000270-140360010负债权益比326350488457533其他流动负债30101812181218121812流动比率320299247267250长期借款126000000000000速动比率290277222242226其他非流动负债000000000000000利息保障倍数1988520851负债总额219866259199399544437271604651分红指标少数股东权益16131870208423592718DPS元003020000000000股本9335895260943709437094370分红比率留存收益403342463578551457689070867857股息收益率0108000000股东权益6737717410108182269561151135260业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元093067113146189净利润8615362605106753137613178787BVPS元72077686510111200加折旧和摊销1725919933187562091420419PEX307389251195150资产减值准备851411690132001450016000PBX4034332824公允价值变动损失-5092-2014000000000PFCF财务费用417256000000000PS6156453528投资收益-4909-8671-5986-7677-9630EVEBITDA253321163133100少数股东损益122057214276358CAGR营运资金的变动-67517-8239614884-153045-15037PEG43040705经营活动产生现金流量31784-110514782012582190898ROICWACC投资活动产生现金流量-10952-25215-23053-28638-22228REP融资活动产生现金流量-2289125292-29751000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3