事项：
　　公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入129.66亿元，同比减少-4.19%；归母净利润30.96亿元，同比减少8.76%。实现扣非归母净利29.70亿元，同比减少9.79%。其中23Q2实现营业收入59.85亿元，同比减少5.34%；归母净利润13.81亿元，同比减少11.74%。
　　平安观点：
　　毛利率及净利率下滑,盈利能力承压。公司2023H1实现毛利率35.91%，同比下降0.72pct，23H1原材料等各项成本仍处于高位，但趋势向下，一定程度上缓解了成本压力；销售/管理/财务费用率分别为5.39%/1.78%/-2.12%，较同期上升0.31/上升0.30/上升0.24pct；实现净利率23.94%，同比下降1.14pct，受到期间费用率的影响。单季度看，公司2023Q2实现毛利率34.73%，同比下降0.14pct；销售/管理/财务费用率分别为5.57%/1.98%/-2.79%，较同期上升0.89/上升0.36/上升0.6pct；实现净利率23.06%，同比下降1.67pct。
　　市场竞争加剧，公司应势而变。分产品看，23H1酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现营收67.98亿元/13.37亿元/21.97亿元/17.55亿元，同比-9.28%/-5.96%/-0.53%/+12.19%，除其他产品外，主要品类增速均有所下滑。2022年添加剂舆论事件余波未平，伴随着市场需求逐渐碎片化和市场竞争加剧，公司原本积累的优势受到一定挑战，目前公司正着力在品种，口味、规格等细分赛道上发力。
　　西部区域业绩增长，持续优化经销网络。公司下沉镇村网络建设，同时加快电商平台建设，探索营销新模式。分渠道看，线下/线上渠道分别实现营收116.18亿元/4.69亿元，占比分别为96.12%/3.88%，同比-4.39%/-12.54%。分地区看，东部/南部/中部/北部/西部区域分别实现营收23.31亿元/22.62亿元/27.34亿元/31.79亿元/15.82亿元，同比-6.47%/-7.81%/-0.08%/-8.31%/+2.74%。经销商数量持续精简，截至2023H1，公司共有经销商6756家，较2022年末减少416家。
　　财务预测与估值：公司在需求疲软、成本压力和舆论事件影响下，短期业绩承压。根据公司2023年中报，我们调整业绩预测，预计公司2023~2025年的归母净利润分别为62.62亿元（前值为68.21亿元）、68.12亿元（前值为80.80亿元）、74.04亿元（前值为91.88亿元），EPS分别为1.13/1.23/1.33元。对应8月29日收盘价的PE分别为35.5、32.6、30.0倍。公司作为调味品龙头，在品牌/产品/渠道方面竞争优势突出，市场份额持续提升，我们依旧看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、宏观经济疲软的风险：经济增速下滑，消费升级不达预期，导致消费端增速放缓；2、重大食品安全事件的风险：消费者对食品安全问题尤为敏感，若发生重大食品安全事故，短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间；3、原料价格上涨风险：产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大，价格大幅上涨或导致业绩不及预期。

研究报告全文：食品饮料公司2023年08月30日报海天味业603288SH告业绩压力犹存期待修复推荐维持事项公司发布2023年半年报23H1实现营业收入12966亿元同比减少-419股价40元公归母净利润3096亿元同比减少876实现扣非归母净利2970亿元同比主要数据减少979其中23Q2实现营业收入5985亿元同比减少534归母净利司行业海天味业润1381亿元同比减少1174公司网址wwwhaitian-foodcom半大股东持股广东海天集团股份有限公司5826平安观点实际控制人庞康程雪黄文彪吴振兴陈军阳毛利率及净利率下滑盈利能力承压公司2023H1实现毛利率3591年总股本百万股5561报流通A股百万股5561同比下降072pct23H1原材料等各项成本仍处于高位但趋势向下一流通BH股百万股定程度上缓解了成本压力销售管理财务费用率分别为总市值亿元2224点539178-212较同期上升031上升030上升024pct实现净流通A股市值亿元22242394114pct评每股净资产元472利率同比下降受到期间费用率的影响单季度看公资产负债率191司2023Q2实现毛利率3473同比下降014pct销售管理财务费用率分别为557198-279较同期上升089上升036上升06pct行情走势图实现净利率2306同比下降167pct市场竞争加剧公司应势而变分产品看23H1酱油调味酱蚝油其他产品分别实现营收6798亿元1337亿元2197亿元1755亿元同比-928-596-0531219除其他产品外主要品类增速均有所下滑2022年添加剂舆论事件余波未平伴随着市场需求逐渐碎片化和市场竞争加剧公司原本积累的优势受到一定挑战目前公司正着力在品种口味规格等细分赛道上发力证券分析师西部区域业绩增长持续优化经销网络公司下沉镇村网络建设同时加快电商平台建设探索营销新模式分渠道看线下线上渠道分别实张晋溢投资咨询资格编号S1060521030001现营收11618亿元469亿元占比分别为9612388同ZHANGJINYI112pingancomcn比-439-1254分地区看东部南部中部北部西部区域分别实现王萌投资咨询资格编号证23312262273431791582S1060522030001营收亿元亿元亿元亿元亿元同券WANGMENG917pingancomcn比-647-781-008-831274经销商数量持续精简截至研研究助理王星云一般证券从业资格编号究S10601230700412021A2022A2023E2024E2025Ewangxingyun937pingancomcn报营业收入百万元2500425610263782843530739告YOY9724307881净利润百万元66716198626268127404YOY42-71108887毛利率387357373374375净利率267242237240241ROE285235212208203EPS摊薄元120111113123133PE倍333359355326300PB倍9584756861海天味业公司半年报点评2023H1公司共有经销商6756家较2022年末减少416家财务预测与估值公司在需求疲软成本压力和舆论事件影响下短期业绩承压根据公司2023年中报我们调整业绩预测预计公司20232025年的归母净利润分别为6262亿元前值为6821亿元6812亿元前值为8080亿元7404亿元前值为9188亿元EPS分别为113123133元对应8月29日收盘价的PE分别为355326300倍公司作为调味品龙头在品牌产品渠道方面竞争优势突出市场份额持续提升我们依旧看好公司长期发展维持推荐评级风险提示1宏观经济疲软的风险经济增速下滑消费升级不达预期导致消费端增速放缓2重大食品安全事件的风险消费者对食品安全问题尤为敏感若发生重大食品安全事故短期内消费者对品牌信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间3原料价格上涨风险产品主要原料大豆和白糖的价格波动性较大价格大幅上涨或导致业绩不及预期海天味业公司半年报点评资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产26974332933817043447营业收入25610263782843530739现金18223245472922034270营业成本16472165391780119212应收票据及应收账款188100108117税金及附加207216236258其他应收款11141516营业费用1378129813791482预付账款25202224管理费用442382404430存货2392247926682880研发费用751752796855其他流动资产6134613361366141财务费用-732-67-90-109非流动资产7086626954214548资产减值损失-17-6-6-7长期投资0000信用减值损失-3-2-2-3固定资产4250375032192658其他收益144137137137无形资产685571456342公允价值变动收益121000其他非流动资产2151194817451548投资净收益13292929资产总计34059395624359147995资产处置收益1-1-1-1流动负债67199170987710668营业利润7352741580678767短期借款132000营业外收入13141414应付票据及应付账款1300177219072059营业外支出1101010其他流动负债5287739879698609利润总额7364741880708771非流动负债455423391359所得税1161115212541362长期借款123915927净利润6203626668177409其他非流动负债332332332332少数股东损益5445负债合计717595941026811026归属母公司净利润6198626268127404少数股东权益487491495500EBITDA7451816888289535股本4634556155615561EPS元111113123133资本公积142142142142留存收益21621237742712530766主要财务比率归属母公司股东权益26398294773282836469会计年度2022A2023E2024E2025E负债和股东权益34059395624359147995成长能力营业收入24307881营业利润-60088887归属于母公司净利润-71108887获利能力毛利率357373374375净利率242237240241ROE235212208203现金流量表单位百万元ROIC5659115032577915会计年度2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流3812960080758733资产负债率211242236230净利润6203626668177409净负债比率-668-816-875-926折旧摊销819817848873流动比率40363941财务费用-732-67-90-109速动比率36343638投资损失-13-29-29-29营运能力营运资金变动-24042587503563总资产周转率08070706其他经营现金流-60272727应收账款周转率1359262726272627投资活动现金流-4659222应付账款周转率127116116116资本支出149300-0每股指标元长期投资-3891000每股收益最新摊薄111113123133其他投资现金流-2261222每股经营现金流最新摊薄069173145157筹资活动现金流-4018-3279-3404-3686每股净资产最新摊薄475530590656短期借款27-13200估值比率长期借款69-32-32-32PE359355326300其他筹资现金流-4114-3116-3372-3654PB84756861现金净增加额-4867632446735050EVEBITDA467239216195资料来源同花顺iFinD平安证券研究所平安证券研究所投资评级股票投资评级强烈推荐预计6个月内股价表现强于市场表现20以上推荐预计6个月内股价表现强于市场表现10至20之间中性预计6个月内股价表现相对市场表现在10之间回避预计6个月内股价表现弱于市场表现10以上行业投资评级强于大市预计6个月内行业指数表现强于市场表现5以上中性预计6个月内行业指数表现相对市场表现在5之间弱于大市预计6个月内行业指数表现弱于市场表现5以上公司声明及风险提示负责撰写此报告的分析师一人或多人就本研究报告确认本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本公司研究报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布未经书面授权刊载或者转发的本公司将采取维权措施追究其侵权责任证券市场是一个风险无时不在的市场您在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险请您务必对此有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎免责条款此报告旨为发给平安证券股份有限公司以下简称平安证券的特定客户及其他专业人士未经平安证券事先书面明文批准不得更改或以任何方式传送复印或派发此报告的材料内容及其复印本予任何其他人此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠但平安证券不能担保其准确性或完整性报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价报告内容仅供参考平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任除非法律法规有明确规定客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想见解及分析方法报告所载资料意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断可随时更改此报告所指的证券价格价值及收入可跌可升为免生疑问此报告所载观点并不代表平安证券的立场平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券平安证券股份有限公司2023版权所有保留一切权利平安证券研究所电话4008866338深圳上海北京深圳市福田区益田路5023号平安金上海市陆家嘴环路1333号平安金融北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽融中心B座25层大厦26楼泽平安金融中心B座25层