投资要点
　　业绩情况：
　　2022年公司实现营业收入256.10亿元（+2.42%），实现归母净利润61.98亿元
　　（-7.09%）；单Q4公司实现营业收入65.15亿元（-7.05%），实现归母净利润
　　15.31亿元（-22.03%）；23Q1公司实现营业收入69.81亿元（-3.17%），实现归母净利润17.16亿元（-6.20%），业绩低于预期。
　　收入端：零添加与高潜品类亮眼，渠道网络效率提升。
　　1）主品类承压，零添加品类表现亮眼。22年三大主品类酱油/调味酱/蚝油收入分别同比-2.3%/-3.1%/-2.5%，23Q1酱油/调味酱/蚝油收入分别同比-8.9%/-6.8%/+3.3%，其中公司22Q4起公司全力推进零添加产品的铺市和推广，春节期间促销政策亦有倾斜，零添加酱油发货与动销表现亮眼，实现高增长；2）渠道网络效率提升，渠道利润逐步恢复。东/南/中/北/西部区域，22年收入分别同比-2.55%/+2.89%/-0.73%/+2.76%/+2.14%，23Q1收入分别同比-5.42%/-8.60%/+0.08%/-6.61%/+3.24%。公司在积极调整经销商结构，主动优化低效小商。在行业变革期，公司积极聚焦于渠道网络效率提升，同时帮助渠道重新梳理利润，将为公司长期市长率持续提升打下良好基础。
　　盈利端：22年成本高位下盈利承压，23Q1盈利能力修复。
　　1）盈利能力：①毛利率：22年/23Q1毛利率分别为35.7%/36.9%，分别同比3.0pct/-1.2pct。公司22年全年通过进一步扩大集约化规模和精益管理消化成本上
　　涨压力；②净利率：22年/23Q1净利率为24.2%/24.7%，同比-2.5pct/-0.7pct。
　　2）费用端：公司费用控制得当，保持稳定。22年公司销售/管理/研发/财务费用率分别-0.05pct/+0.1pct/-0.2pct/-0.5pct，23Q1公司销售/管理/研发费用率分别同比0.2pct/+0.3pct/+0.2pct。
　　盈利预测及估值
　　23年公司将持续推进零添加产品推广，零添加产品全年有望为公司带来新增长点。我们长期看好公司成为平台型公司，公司在巩固传统三大品类的基础上创新发展新品类（醋/料酒/复合调味料），产能持续扩张，叠加公司渠道效率的不断提升，长期看我们认为公司市占率有望加速提升。预计2023-2025年公司营业收入增速分别为10.5%10.4%/10.2%；归母净利润增速分别为-9.5%/17.8%/8.4%；PE为48/41/38倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情反复影响需求，渠道下沉不及预期，新品推进不及预期。