1H23收入及归母净利润平稳增长
　　公司1H23营收/归母净利/扣非净利86.76/5.05/5.05亿元，同比+8.9%/+20.6%/+26.9%，符合业绩快报预期。其中2Q23营收/归母净利/扣非净利42.40/2.65/2.64亿元，同比+6.8%/+11.0%/+13.0%。我们预计23-25年EPS 2.01/2.35/2.71元。考虑到公司云南省外布局具有不确定因素，且23-25年EPSCAGR低于可比公司平均预期（17.0% vs 23.5%）我们给予23年15x的PE估值（可比公司23年Wind一致预期均值21x），调整目标价至30.13元，维持“买入”评级。
　　1H23销售费用率降低，毛利率因收入结构变化同比下降
　　公司1H23销售/管理/研发/财务费用率23.37%/2.48%/0.05%/0.23%，分别同比-1.93/-0.03/+0.03/-0.38pct。1H23毛利率33.56%，同比-1.11pct，毛利率降低主要由于低毛利率的批发业务收入占比提升，以及零售业务收入中处方药占比提高。
　　1H23零售业务收入相对平稳，云南省外布局加速
　　公司1H23零售业务收入64.6亿元，同比增长2.2%。截至1H23末公司门店总数达9569家，相比22年末净增加363家，其中云南省内/省外分别净增加45/318家门店，云南省外布局持续提速。云南/四川/重庆/广西/山西/贵州/海南等省1H23末门店数量分别达5269/1456/381/885/650/457/397家，相比22年末分别净增加45/187/42/21/16/28/8家。
　　1H23经营效率提高，新零售业务健康发展，专业药房能力提高
　　公司1H23日均平效达39.17元/m2（含税），租金效率15.15（含税），经营效率同比提高（1H22日均平效38.09元/m2、租金效率10.31）。公司1H23稳定运营各主流三方O2O、B2C平台，新零售业务总销售额3.78亿元（+44%yoy），其中O2O业务收入3.05亿元，B2C业务收入7397万元。公司持续提高药房专业化能力，截至1H23末，公司慢病门店数达到1193家，占总门店数的12.5%。
　　连锁药店龙头，维持“买入”评级
　　根据1H23业绩表现，我们调整各业务收入预测，预计23-25年归母净利润为11.97/13.99/16.16亿元（前值为12.22/15.00/17.71亿元），同比增长19%/17%/16%，当前股价对应23-25年PE估值为12x/10x/9x，我们调整目标价至30.13元（前值41.00元），维持“买入”评级。
　　风险提示：线上销售冲击加剧；执业药师政策大幅收紧。
　　

研究报告全文：证券研究报告一心堂002727CH2Q收入平稳增长经营效率提高华泰研究中报点评投资评级维持买入2023年8月30日中国内地医药商业目标价人民币3013研究员代雯1H23收入及归母净利润平稳增长SACNoS0570516120002daiwenhtsccomSFCNoBFI915862128972078公司1H23营收归母净利扣非净利8676505505亿元同比89206269符合业绩快报预期其中2Q23营收归母净利研究员孔垂岩PhD扣非净利4240265264亿元同比68110130我们预计SACNoS0570520010001kongchuiyanhtsccom年元考虑到公司云南省外布局具有不确定因素86212897222823-25EPS201235271且23-25年EPSCAGR低于可比公司平均预期170vs235我们给研究员王殷杰予23年15x的PE估值可比公司23年Wind一致预期均值21x调整SACNoS0570523070004wangyinjiehtsccom目标价至3013元维持买入评级8621289722281H23销售费用率降低毛利率因收入结构变化同比下降华泰证券研究所分析师名录公司1H23销售管理研发财务费用率2337248005023分别同比-193-003003-038pct1H23毛利率3356同比-111pct毛利率降低主要由于低毛利率的批发业务收入占比提升以及零售业务收入中处方药占比提高1H23零售业务收入相对平稳云南省外布局加速公司1H23零售业务收入646亿元同比增长22截至1H23末公司门店总数达9569家相比22年末净增加363家其中云南省内省外分别净基本数据增加45318家门店云南省外布局持续提速云南四川重庆广西山西贵州海南等省1H23末门店数量分别达52691456381885650457397目标价人民币3013家相比22年末分别净增加45187422116288家收盘价人民币截至8月29日2325市值人民币百万138586个月平均日成交额人民币百万166461H23经营效率提高新零售业务健康发展专业药房能力提高52周价格范围人民币2272-3734公司1H23日均平效达3917元m2含税租金效率1515含税经营BVPS人民币1290效率同比提高1H22日均平效3809元m2租金效率1031公司1H23稳定运营各主流三方O2OB2C平台新零售业务总销售额378亿元股价走势图其中业务收入亿元业务收入万元44yoyO2O305B2C7397一心堂人民币公司持续提高药房专业化能力截至1H23末公司慢病门店数达到1193相对沪深300家占总门店数的1253810345连锁药店龙头维持买入评级301根据1H23业绩表现我们调整各业务收入预测预计23-25年归母净利润266为119713991616亿元前值为122215001771亿元同比增长2211191716当前股价对应23-25年PE估值为12x10x9x我们调整Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23目标价至3013元前值4100元维持买入评级资料来源Wind风险提示线上销售冲击加剧执业药师政策大幅收紧经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万1458717432204272359427000-15261950171815501444归属母公司净利润人民币百万921581010119713991616-1666959185516811557EPS人民币最新摊薄155169201235271ROE13751346141414591486PE倍150413721157991857PB倍211187165146128EVEBITDA倍938707594475376资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1一心堂002727CH经营情况图表12014-1H23年公司营业收入归母净利润及其同比增速亿元营业收入归母净利润20035营业收入同比增速归母净利润同比增速1803016014025120201001580601040520002014201520162017201820192020202120221H23资料来源公司公告Wind华泰研究估值图表2可比公司估值彭博代码公司名称收盘价元总市值亿元EPSCAGRPEx202382920238292023E-2025E2022A2023E2024E2025E603233CH大参林264330126329x23x18x14x603939CH益丰药房366137022429x24x20x16x603883CH老百姓259315221819x16x13x11x平均23526x21x17x14x注可比公司预测均来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表3一心堂PE-Bands图表4一心堂PB-Bands人民币一心堂15x20x人民币一心堂17x26x25x30x40x34x42x51x1007575565038251900Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2一心堂002727CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产76929458112091314815310营业收入1458717432204272359427000现金22353512433552386279营业成本919711322135851590618394应收账款13501727195321972466营业税金及附加39413613423348905596其他应收账款2066328302331663830743837营业费用37014072457650965670预付账款1947835121421384933757058管理费用3991044038490255426659400存货33173387397046395358财务费用100869751759767825865其他流动资产3887319698197141973019748资产减值损失1213017601115681156811568非流动资产66456721702673617729公允价值变动收益577572572572572长期投资107228980898089808980投资净收益1428749749749749固定投资8639088539108813021541营业利润10681243147117161982无形资产1228916567204522398127185营业外收入3738863863863863其他非流动资产55515581564357295827营业外支出8801637163716371637资产总计1433716179182352051023039利润总额10971235146317091974流动负债588468777970912610366所得税1793222200263053071535488短期借款1277040257471755448862355净利润917211013120014021619应付账款23342633315936994278少数股东损益438298298298298其他流动负债34223841433948825465归属母公司净利润921581010119713991616非流动负债17811775177517751776EBITDA13441667185721492462长期借款3508180211244279EPS人民币基本156170201235271其他非流动负债17461773177317731773负债合计7665865297451090112142主要财务比率少数股东权益948010144104421074011038会计年度202120222023E2024E2025E股本5961859602596025960259602成长能力资本公积21572147213021302130营业收入15261950171815501444留存公积38694700565967758061营业利润16341637183816681547归属母公司股东权益657874268385950110787归属母公司净利润1666959185516811557负债和股东权益1433716179182352051023039获利能力毛利率36963505335032593187现金流量表净利率629581588594600会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE13751346141414591486经营活动现金17922497168818372075ROIC21612617278930463281净利润917211013120014021619偿债能力折旧摊销2274926812295513291236398资产负债率53465347534453155270财务费用100869751759767825865净负债比率15632872343538994320投资损失1428749749749749流动比率131138141144148营运资金变动30860778578169267486速动比率070081084086089其他经营现金868991204115681156811568营运能力投资活动现金1316722171592586568172459总资产周转率123114119122124资本支出3916334898408954723554054应收账款周转率13491133111011371158长期投资9034821977000000000应付账款周转率445456469464461其他投资现金380189249183631844718405每股指标人民币筹资活动现金13051078271922769930976每股收益最新摊薄155169201235271短期借款676427487691873137867每股经营现金流最新摊薄301419283308348长期借款35083328031033035每股净资产最新摊薄11041246140715941810普通股增加087016000000000估值比率资本公积增加596310021650000000PE倍150413721157991857其他筹资现金14681310324923504538878PB倍211187165146128现金净增加额61847119882327903581041EVEBITDA倍938707594475376资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3一心堂002727CH免责声明分析师声明本人代雯孔垂岩王殷杰兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能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