事件：公司发布2022年报和2023年一季报，公司2022年实现营收174.32亿元（yoy+20%），实现归母净利润10.1亿元（yoy+10%），扣非归母净利润9.89亿元（yoy+10%），经营活动现金流净额达到24.97亿元（yoy+39%）。2023Q1实现营收44.36亿元（yoy+11%），实现归母净利润2.39亿元（yoy+33%），扣非归母净利润2.41亿元（yoy+47%），经营活动现金流净额达到3.68亿元（yoy+179%）。
　　点评：
　　1.2022Q4归母净利润增长111%，2023Q1业绩增长符合预期从2022Q4单季度看，2022Q4实现营收54.06亿元（yoy+32%），实现归母净利润3.33亿元（yoy+111%），扣非归母净利润3.41亿元（yoy+127%）。2022Q4营收实现高增长一方面受益于感冒发烧季带动，另一方面系2022Q4国家防控政策调整带来药品需求回升。此外，归母净利润及扣非净利润实现高增主要系毛利率提升及期间费用率降低所致。从2023Q1业绩表现上看，公司营收实现44.36亿元（yoy+11.02%），实现归母净利润2.39亿元（yoy+33%），扣非归母净利润2.41亿元（yoy+47%）。营收实现稳健增长主要得益于医疗需求逐步复苏，单店客流量稳步恢复；而利润增速高于营收增速，主要系销售费用率下降显著所致，2023Q1销售费用率同比下降1.84个百分点（达23.25%）。
　　2.2023Q1门店达9344家，“市场下沉+线上渠道”表现亮眼2022年公司门店总数达9206家（净增646家），其中5224家门店位于云南省（占总数的57%）；2023Q1公司直营门店总量达9344家（净增138家）。在全国市场布局方面，公司坚持“重点发展区域在西南地区、华南地区，同时兼顾华北地区”的发展战略，2022年西南地区门店净增521家，门店总数达7261家，占全国总门店数79%，其中川渝地区门店达1608家，占总门店数17%。此外，2023Q1四川省门店净增65家，在一季度各地区门店增量中排名第一。在市场下沉方面，公司坚持“少区域高密度”的全面立体化纵深布局，实现了在省、市、县、乡镇区域门店数量同步均衡发展态势。2022年公司的省会级门店数2096家（占比23%）、地市级有2938家（占比32%）、县市级有2412家（占比26%）、乡镇级有1760家（占比19%）。在线上渠道方面，公司组织实施自营O2O业务的自主搭建，上线一心到家O2O业务小程序，自建一心到家、一心堂药城、积分商城等微信小程序。目前线上O2O业务实现各级行政区域全覆盖，同时2022年公司线上业务销售额突破6亿元（占总营收3.44%）。
　　3.多项创新业务获新进展，或将贡献第二增长动力
　　公司持续创新多品类业务模式。在门店增值服务端，公司推动发展门店盲人按摩业务，通过线下盲人按摩带动门店客流量提升。公司推动门店慢性病健康照顾站建设，为慢病患者提供免费血压、血糖、尿酸检测以及专业慢病档案建立、健康知识培训等服务。在个护美妆产品端，2022年公司个护美妆专业品类覆盖门店超过5000家，个护美妆专柜数近千个，个护美妆产品销售额近3亿元。在公益彩票销售端，2022年公司在7个省份的门店开展彩票销售业务，累计代销彩票2691.7万元。在专业药店建设端，2022年公司二级及以上院边店门店数为712家，慢病门店数达到1093家，特病门店数达到279家，双通道门店数达到221家。
　　盈利预测：我们预测公司2023-2025年收入分别达到205.99亿元、242.61亿元、285.77亿元，对应同比增长18%、18%、18%；归母净利润分别为12.52亿元、14.93亿元、17.67亿元，同比增长分别为24%、19%、18%。对应当前股价的2023-2025年PE估值分别为14倍、11倍、10倍。维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；门店运营不达预期；川渝市场扩张受阻；处方外流不及预期