核心观点
　　4月20日，公司发布2022年年度报告，实现营业收入174.32亿元，同比增长19.50%，实现归母净利润10.10亿元，同比增长9.59%，实现扣非后归母净利润9.89亿元，同比增长10.05%，业绩符合预期。展望23年，公司继续推进降本增效，叠加门店规模稳步扩张，我们看好公司业绩长期稳健增长。
　　事件
　　公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告，业绩符合预期
　　4月20日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告。2022年全年，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为174.32亿元、10.10亿元、9.89亿元，分别同比增长19.50%、9.59%及10.05%。2023年第一季度，公司实现营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为44.36亿元、2.39亿元、2.41亿元，分别同比增长11.02%、33.49%及46.83%，业绩符合预期。
　　公司2022年利润分配预案以实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），不送红股，不以资本公积金转增股本。
　　简评
　　Q1收入端稳健增长，云南地州取消保健品刷卡短暂影响毛利率
　　 2022年全年，公司收入端实现增长19.50%，其中：1）22Q4四类药品需求恢复，Q4进店客流明显增加，带动全年零售业务收入增长11.77%达到138.04亿元；2）受益于本草堂并表，批发业务收入同比增加72.52%达到33.20亿元，收入占比提升5.86个百分点为19.05%。归母净利润同比增长9.59%，低于收入端增速，主要由于公司单项计提应收账款坏账准备6931.81万元。
　　2022年第四季度，公司实现营业收入54.06亿元，同比增长32.21%，主要归功于门店经营恢复正常，新冠需求旺盛；实现归母净利润3.33亿元，同比增长110.95%，主要由于：1）公司优化经营策略，调整产品结构，毛利率提升0.66个百分点；2）购药人群大幅增加，门店促销费用有所下降，Q4单季销售费用率下降3.62个百分点。
　　2023年第一季度，公司实现营业收入44.36亿元，同比增长11.02%，主要由于1）22Q4感冒呼吸类药品销售较多形成家庭库存，23Q1相关品类销售承压，但整体零售业务增长稳健，我们预计随着家庭囤积药品不断消耗，零售板块增长有望提速；2）基数较小的批发业务增速较快。23Q1,公司综合毛利率同比减少0.24个百分点为33.52%，主要由于云南地州全面取消保健品医保刷卡，高毛产品销售占比减少，我们预计，公司后续会持续优化产品结构，通过高毛药品替换维持长期毛利率稳定。23Q1,公司实现归母净利润2.39亿元，同比增长33.49%，实现扣非后归母净利润2.41亿元，同比增长46.83%，利润端增速加快主要由于：1）去年同期基数较低；2）公司加强费用管控、细化门店管理颗粒度，23Q1销售费用率同比下降1.83个百分点。
　　一过性因素影响Q1门店扩张，看好全年新店建设加速推进
　　一过性因素导致Q1门店增速放缓，看好全年门店扩张坚定推进。2022年，受外部环境影响，公司放缓扩张速度，全年新开门店1009家，关闭门店177家，搬迁门店186家，净增加646家。2023年第一季度，公司开始调整经营战略，加速门店扩张，但由于新冠感染人数达峰、员工春节返乡及并购项目储备不足等一过性因素影响，公司一季度合计新开门店215家，关闭门店27家，搬迁门店50家，净增加138家。我们认为，公司一季度在积极落实自建门店选址及并购项目尽调，现有门店资源储备充足，为后续门店加速扩张奠定了基础，同时，其他一过性因素影响基本消退，预计公司全年新开门店有望达到1900家。
　　加速扩大省外门店规模，稳步提供业绩新增量。截至2023年第一季度，公司现有门店9344家，其中云南省、川渝地区及其他地区门店数分别为5253家、1685家及2406家，门店数量占比分别为56.22%、18.03%及25.75%。从增量门店来看，23Q1云南省、川渝地区及其他地区净增门店分别为29家、77家及32家，新增门店占比分别为21.01%、55.80%及23.19%，省外门店扩张进一步加速。我们认为，省外市场是公司未来重要业绩贡献支柱，公司今年或将继续扩大省外市场门店规模，提高对上游的议价能力，进而实现业绩及竞争力的同步提升。
　　构建立体门店布局，有效巩固品牌优势。截至2022年底，公司在省级、地市级、县级、乡镇四个市场的门店均已超过1700家，其中县级门店占比超过26%，乡镇级门店占比达到19.12%。我们认为，公司目前已经形成了具备独特优势的立体化门店布局，在各层级市场均拥有较强品牌优势，随着城镇化进一步推进，叠加医疗健康消费“渠道下沉”，公司县市级、乡镇级市场收入有望加速增长，带动盈利能力持续提升。
　　加速获取医保资质，持续建设专业药店。2022年，公司医保门店新增1028家达到8454家，占公司门店总数的91.83%，较上年同期增长5个百分点。报告期内公司医保刷卡销售占总销售的45.72%，同比提升1.92个百分点。专业药房方面，截至2022年底，公司共有二级及以上院边店712家、慢病门店1093家、特病门店279家、双通道门店221家，专业门店网络建设逐渐完善。我们认为，公司或将不断