【今日要点】 
　　【山证通信】中际旭创（300308.SZ）：高速产品拉动盈利，期待后续放量带来业绩高增
　　 【山证非银】财通证券（601108.SH）2023年半年报点评-自营驱动业绩高增，资管规模快速增长
　　 【山证机械】纽威数控（688697.SH）：23Q2营收同比增长38.9%，海外销售贡献增加
　　 【山证非银】中泰证券点评报告：投行自营表现亮眼，万家基金助力资管发展
　　 【公司评论】志邦家居(603801.SH)：志邦家居公司快报-2023年上半年业绩表现靓丽，衣柜品类实现高质量增长
　　 【公司评论】伊利股份(600887.SH)：伊利股份23年中报点评-上半年业绩符合预期，中长期配置价值凸显
　　 【山证通信】天孚通信（300394.SZ）：营收归母增长稳健，持续看好有源产品放量
　　 【山证非银】东吴证券点评报告：投行深耕苏州，区位优势显著
　　【公司评论】紫光股份(000938.SZ)：紫光股份（000938.SZ）：新华三业务稳步推进，多项产品市占率仍保持领先-新华三业务稳步推进，多项产品市占率仍保持领先
　　 【公司评论】亨通光电(600487.SH)：亨通光电（600487.SH）：经营质量持续改善，归母净利实现高增-经营质量持续改善，归母净利实现高增
　　【山证新股】和元生物（688238.SH）2023H1点评-CDMO业务持续承压，静待行业回暖及新产能释放
　　【山证新股】瑞华泰（688323.SH）2023H1点评-消费电子市场恢复较慢拖累业绩，但修复态势稳定向好
　　 【山证农业】海大集团2023年中报点评-公司饲料业务市场份额进一步提升
　　 【山证新股】容知日新（688768.SH）2023H1点评-Q2业绩未达预期，新产品发布及新模式拓展值得期待

研究报告全文：研究早观点2023年8月30日星期三市场走势今日要点山证通信中际旭创300308SZ高速产品拉动盈利期待后续放量带来业绩高增山证非银财通证券601108SH2023年半年报点评-自营驱动业绩高增资管规模快速增长资料来源最闻山证机械纽威数控688697SH23Q2营收同比增长389海外销售贡献增加国内市场主要指数指数收盘涨跌幅山证非银中泰证券点评报告投行自营表现亮眼万家基金助力上证指数313589120资管发展深证成指1045498217公司评论志邦家居603801SH志邦家居公司快报-2023年上半沪深300379011100中小板指670682216年业绩表现靓丽衣柜品类实现高质量增长创业板指211819282公司评论伊利股份600887SH伊利股份23年中报点评-上半年科创5091646412业绩符合预期中长期配置价值凸显资料来源最闻分析师山证通信天孚通信300394SZ营收归母增长稳健持续看好李召麒有源产品放量执业登记编码S0760521050001山证非银东吴证券点评报告投行深耕苏州区位优势显著电话010-83496307公司评论紫光股份000938SZ紫光股份000938SZ新华三邮箱lizhaoqisxzqcom业务稳步推进多项产品市占率仍保持领先-新华三业务稳步推进多项产品市占率仍保持领先公司评论亨通光电600487SH亨通光电600487SH经营质量持续改善归母净利实现高增-经营质量持续改善归母净利实现高增山证新股和元生物688238SH2023H1点评-CDMO业务持续承压静待行业回暖及新产能释放2019年2月21日星期四请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1研究早观点山证新股瑞华泰688323SH2023H1点评-消费电子市场恢复较慢拖累业绩但修复态势稳定向好山证农业海大集团2023年中报点评-公司饲料业务市场份额进一步提升山证新股容知日新688768SH2023H1点评-Q2业绩未达预期新产品发布及新模式拓展值得期待请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2研究早观点今日要点山证通信中际旭创300308SZ高速产品拉动盈利期待后续放量带来业绩高增高宇洋gaoyuyangsxzqcom投资要点公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收4004亿元同比下滑537归母净利润614亿元同比增加2463扣非后归母净利润583亿元同比增加3155其中单二季度营收2167亿元同比114环比1794归母净利润364亿元同比3238环比4585扣非后归母净利润351亿元同比4184环比5064事件点评业绩端公司营收下滑主要系传统数据中心200G和400G需求减弱所致公司作为全球第一梯队光模块供应商下游深度绑定大客户800高速光模块已可量产出货随AI对高速光模块需求落地后续公司业绩有望大幅提高盈利能力方面公司归母净利润同比增长及毛利率净利率均保持增长主要系公司毛利率较高的高速率光模块占比提高同时毛利率较高的外销占比提升所致期间费用率方面公司费用管控良好三费总和大致保持稳定23H1公司继续加大研发投入募投项目苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目苏州旭创高端光模块生产基地项目稳步推进研发费用率有所提高公司技术产品布局全面海外客户合作稳定AI需求落地有望给公司带来更多想象空间行业来看2023Q2北美云厂商巨头亚马逊微软谷歌Meta苹果整体资本开支合计为36175亿美元环比下降19减少的主要是非AI方向投资同时这些公司均表示将继续加大对AI领域的投资力度根据Counterpoint的估计微软将在人工智能相关的基础设施上投入最多其133的资本支出将用于AI领域其次是谷歌约占68公司在产品技术上处于领先地位现有10GSFP10GXFP25GSFP2840GQSFP100GCFP4QSFP28400GOSFPQSFP800GOSFPQSFP-DD800等各系列在内的多个产品类型能够满足各应用场景客户方面公司与海外客户均有多年合作历史产品导入有序鉴于下游具有确定性高增长公司作为光模块龙头有望率先受益展望后续由于上半年3月后下游加单至出货大约需要几个月时间预计公司业绩端将会在Q3后有所体现2024年后公司800G产品及硅光模块继续放量CPO等技术同步推进客户方面由于下游供应商选择及验证周期较长公司作为光模块主要供应商市场地位较为稳固因此公司同时具备规模优势与市占优势与共振将随AI科技革命实现预期兑现盈利预测估值分析和投资建议预计公司2023-25年归母公司净利润177317437亿元同比增长448786378对应EPS为221394543元PE为571319232倍结合上述分析行业角度请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3研究早观点AI大幅拉动光模块需求公司在技术与市场上拥有坚固护城河Q3后有望实现业绩兑现中长期来看公司有望凭借800G速率升级和CPO等技术更迭进一步巩固龙头地位与共振首次覆盖给予买入-A评级风险提示宏观经济波动及市场竞争加剧的风险公司主要产品为高速光通信模块如果未来全球经济衰退国家宏观政策进行调整通信运营商投资计划削减下游应用领域市场发展出现滞缓或者原材料价格劳动力成本资金成本经济形势政策导向技术革新等发生变化市场减少光模块产品需求以及市场竞争的加剧可能导致公司盈利能力下降技术升级的风险光通信模块的技术含量较高通常会涉及到光学与光电子学电子科学与技术材料科学等多个技术领域是多学科相互渗透相互交叉而形成的高新技术领域随着光通信市场的快速发展光通信器件产品的技术升级速度较快如果公司核心技术不能及时升级或者研发方向出现误判将导致研发产品无法市场化公司产品将存在被替代的风险供应链稳定性的风险公司高速光通信模块所需原材料主要是光器件集成电路芯片以及结构件等原材料主要由第三方供应商提供鉴于上述原材料对高速光通信模块产品的性能具有较大影响一旦主要供应商不能及时保质保量地提供原材料将会对公司生产经营产生较大的影响在一定程度上增加公司产品的生产成本对公司的盈利水平产生不利的影响贸易壁垒及市场需求下降的风险公司光通信模块业务致力于为客户提供最佳光通信模块解决方案其研发能力量产能力以及满足客户要求的快速响应能力是其核心竞争力主要出口市场为北美等国家或地区其关键原材料亦大部分源自海外采购如果未来中美贸易争端升级贸易制裁手段加深将减少光模块产品需求增加关键原材料的采购难度影响公司的盈利能力极端情况下或将出现经营业绩大幅下滑甚至亏损的风险大股东减持风险6月20日5月10日公司有多名股东连续减持若后续公司股东及高管持续减持则有可能对公司产生不利影响山证非银财通证券601108SH2023年半年报点评-自营驱动业绩高增资管规模快速增长刘丽0351--8686985liuli2sxzqcom投资要点事件描述公司发布2023年半年报告2023年上半年实现营业总收入3475亿元同比增加5615实现归母净利润1037亿元同比增加6389加权平均ROE为309较上年增加080pct投资要点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4研究早观点经纪业务承压财富管理转型加速2023年上半年公司实现代理买卖证券业务收入440亿元同比下降1410代销金融产品收入080亿元同比下降1604公司财富管理业务发力机构化拓展与数字化建设证券资管基金产品已经与蚂蚁财富平台对接上半年公司通过这类线上渠道新增客户占比超过50公司产品代销实现金融产品年日均保有同比增长65基金投顾新增签约规模28亿元累计签约规模近30亿元自营投资收入大幅增长盈利能力显著报告期内公司实现投资收入1242亿元同比增长2225137公司在主动权益投资上保持低仓位谨慎操作有效防御市场下行风险重点布局代表性行业和个股在固定收益投资上深化大类资产配置策略践行固收和科技策略均取得显著收益资管构建一主两翼业务版图规模快速增长2023年上半年公司实现资产管理业务手续费净收入7亿元同比增长480公司在主动管理风险防控战略下深耕一主传统投研业务与两翼资产证券化业务和资本市场服务业务公司通过投资业绩带动规模与收入有效增长旗下公募基金财通资管健康产业A近一年业绩位居晨星榜单同类第172公司证券资管管理规模2949亿元较年初增长20资管ABS总发行规模达到13824亿元同比上升59发行数量位列行业第10基金业务稳步增长定增与投资业绩领先公司通过参股公司财通基金开展基金管理业务2023年上半年公司资产管理总规模为1309亿元同比增长2202其中公募规模773亿元同比增长2571公司长期投资业绩表现优秀权益类基金连续6个季度获得10年绝对收益榜冠军固收类基金近5年绝对收益率超29位列同类公司中第8公司上半年参与定增投资达13697亿元中标金额居市场第1投行业务收入高增债券承销规模迅速扩大2023上半年公司投行业务实现手续费净收入319亿元同比增长7267其中股权融资方面完成完成2单IPO发行1单再融资发行和1单IPO过会较上年同期过会5家IPO项目有所回落债券融资方面公司2023上半年承销债券突破700亿较去年同期翻一番其中公司债和企业债承销规模排名全国第9浙江第1盈利预测估值分析和投资建议公司在买方投顾转型资管与基金业务协同投研能力打造与深耕长三角区域优质企业方面均有亮眼进展其中自营资管和投行业务收入增长对利润贡献较大鉴于公司具备较强投研能力绩优资管产品与投行区位等优势有望维持全年的利润增长趋势预计公司2023年-2025年分别实现归母净利润2154亿元2808亿元和3485亿元增长41983035和2411PB分别为109096084上调至买入-A评级风险提示金融市场大幅波动业务推进不及预期公司出现较大风险事件山证机械纽威数控688697SH23Q2营收同比增长389海外销售贡献增加杨晶晶yangjingjingsxzqcom请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5研究早观点投资要点事件描述公司披露2023年半年度报告报告期内公司实现营业收入1108亿元同比增长3111实现归母净利润152亿元同比增长3056扣非归母净利润135亿元同比增长2444业绩基本符合预期事件点评报告期内公司下游市场需求稳健增长海外营收贡献加大23Q2营收同比增长389增速环比Q1提升1541pct报告期内公司营收维持高基数稳步增长主要系公司产品在航天航空光伏风电新能源车半导体等行业市场需求稳定增长以及积极开拓海内外市场所致分季度来看2023Q1Q2营业收入分别为528亿元580亿元同比增长2349389归母净利润分别为717267万元804138万元同比增长35632634扣非归母净利润分别为666329万元682628万元同比增长4475944报告期内公司期间费用率同比改善毛利率净利率略有下降2023H1公司毛利率同比下降209pct至2607净利率同比下降006pct至1373报告期内公司实施精细化管理2023H1期间费用率同比下降041pct至1293其中销售费用率665同比下降036pct管理费用率616同比下降025pct财务费用011同比增长019pct主要系报告期内短期借款增加利息支出相应增加所致研发费用率457同比增长007pct主要系报告期内对研发投入持续增加研发人员薪资增加所致公司持续加大研发投入已经具备部分产品型号丰富和核心功能部件自产优势核心竞争力有望进一步提高公司在机床精度与保持领域机床高速运动领域机床故障分析解决领域操作便捷领域复杂零件加工领域和功能部件自主研发领域掌握了一系列核心技术在完善6大领域的核心技术基础上公司将对数控机床的智能化领域进行研究包括自适应加工技术智能碰撞保护技术等公司经自主研发已开发出了大扭矩电主轴高精度数控转台等部分机床核心功能部件实现了该等核心功能部件供应自主可控提高了功能部件与整机的匹配度并有效降低了产品成本从而提高了公司产品的市场竞争力公司积极开拓海内外市场营销网络遍布全球分地区来看在国内公司以下游客户较为集中的长三角地区为重点销售区域与此同时还建立了专门海外销售网络报告期内公司产品销售至40多个国家或地区分销售模式来看公司不断提升自身技术实力和品牌效应采取经销与直销结合的销售模式按照区域及销售规模配置销售人员加大市场营销网点布局及销售团队建设力度不仅提高了客户粘性夯实了公司营销网络的稳定性还有助于在重点区域提高公司数控机床的占有份额扩大市场覆盖范围盈利预测估值分析和投资建议预计公司2023-2025年归母净利润分别为33亿元40亿元48亿元同比分别增长249214210EPS分别为10元12元15元按照8月29日收盘价请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明6研究早观点2216元PE分别为221182150倍维持买入-A的投资评级风险提示下游行业增长不及预期的风险主要采用销售服务商及经销模式引致的风险核心零部件进口依赖风险新业务拓展不及预期的风险行业竞争加剧风险应收账款余额增加导致的坏账风险存货跌价风险等山证非银中泰证券点评报告投行自营表现亮眼万家基金助力资管发展刘丽0351--8686985liuli2sxzqcom投资要点投行资管自营业绩大幅提升2023年上半年公司经纪投行资管基金利息净收入自营业务分别实现收入15267659010048831840亿元同比分别减少1715增加6687增加21904减少4560减少2468扭亏为盈自营业务投行资管业务驱动业绩大幅增长其中自营业务主要受益于公允价值变动收益的大幅扭亏上半年自营业务公允价值变动净收益同比增长1786亿元投行深耕山东加强一线布局公司投行业务委员会下设山东青岛北京上海深圳五大投行总部形成大协同作战格局1股权融资根据Wind数据2023上半年股权融资11852亿元同比增长3309IPO规模5033亿元同比增长20726其中山东股权融资规模6545亿元位列行业第一2债权融资根据公司披露数据上半年债权承销65528亿元同比增长4255承销数量131家同比增长9173项目储备截至2023年中公司在审IPO项目27家较去年同期增加10家行业排名进步3位至16名万家基金并表资管业务大幅提升为提升公司财富管理转型和业务协同2023年公司受让万家基金11股权合计控股60成为其控股股东公司资管业务业绩因此大幅提升1中泰资管公司持续推进公募转型截至2023年中公司资管AUM达140712亿元-3569其中公募基金业务规模38973亿元-292私募及专项产品规模101739亿元-43052万家基金截至2023年中万家基金公募管理规模389985亿元较年初增长1177财富管理持续承压公司财富管理业务收入下滑1代理买卖及席位租赁上半年代理买卖证券业务及席位租赁收入分别为1083亿元158亿元同比下降16273808主要由于公司代理的股票交易额减少2023上半年公司代理股票交易额515万亿同比减少18852代销业务公司代销业务稳步推进上半年代销金融产品业务110亿元同比减少1103代销金融产品保有规模45443亿元较年初增长180盈利预测估值分析和投资建议公司深耕山东布局一线持续推动集团一体化协同预计公司2023年-2025年分别实现营业收入12492亿元14393亿元15924亿元归母净利润2945亿元3446亿元和3947亿元增长398921701和1456PB分别为136126119首次覆盖给予增持请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明7研究早观点-A评级风险提示金融市场大幅波动风险可能导致金融资产价格大幅下跌公司持有的金融资产公允价值变小同时方向性投资可能因波动产生亏损业务推进不及预期风险公司投行业务在省内具备竞争优势但随着IPO阶段性收紧公司业务推进可能随之变缓从而影响公司的业绩表现出现较大风险事件风险证券公司在经营过程中存在流动性风险市场风险信用风险操作风险声誉风险等各类风险风险发生后可能会对公司业绩产生巨大影响公司评论志邦家居603801SH志邦家居公司快报-2023年上半年业绩表现靓丽衣柜品类实现高质量增长王冯wangfengsxzqcom投资要点事件描述8月28日公司披露2023年半年报2023年上半年公司实现营收2301亿元同比增长1304实现归母净利润179亿元同比增长1366实现扣非归母净利润165亿元同比增长1710事件点评23Q2营收增速环比提升归母净利润增长超过20营收端2023H1公司实现营收2301亿元同比增长1304分季度看23Q123Q2分别实现营收8061495亿元同比增长6201711业绩端2023H1公司实现归母净利润179亿元同比增长1366分季度看23Q123Q2分别实现归母净利润052128亿元同比增长04920012季度公司营收增速环比提升业绩端增速快于营收端主因销售费用率下降幅度较大衣柜品类实现高质量增长木门墙板收入占比超过5分产品看2023H11公司整体橱柜实现营收1004亿元-128收入占比为43623Q2橱柜营收同比增长522定制衣柜实现营收986亿元1820收入占比42923Q2衣柜业务实现同比257的加速增长3木门墙板实现收入130亿元7601收入占比为572023H1整体橱柜定制衣柜木门墙板毛利率分别为392439041787同比-196365714pct23Q2经销渠道加速展店大宗渠道营收增速环比提升分渠道看2023H11零售业务方面经销渠道实现营收1309亿元同比增长548收入占比569经销商门店较期初净增346家至4542家其中橱柜衣柜木门分别净增85111150家至18071837898家23Q123Q2分别净增56290家整装渠道上半年预计实现营收2亿元同比增长接近40直营渠道实现营收190亿元同比增长1285收入占比83直营门店35家与年初持平估算公司直营店效上半年约544万请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明8研究早观点同比增长6423Q2公司直营和经销渠道收入同比分别增长1371062大宗业务方面2023H1实现营收560亿元同比增长1816收入占比24423Q2大宗业务收入同比增长2322023H1经销商渠道直营渠道大宗渠道毛利率分别为363169153329同比245295-551pct今年上半年公司盈利能力稳中有升强化费用管控盈利能力方面2023H1公司毛利率同比提升054pct至36823Q1-23Q2毛利率分别为36893675同比提升18pct下滑02pct期间费用率方面2023H1公司期间费用率合计下滑18pct至261其中销售管理研发财务费用率为1505658-03同比-16-02-0000pct23Q2公司期间费用率合计下滑27pct至233其中销售管理研发财务费用率为1374754-05同比-31-010202pct叠加公司上半年计提资产减值准备6542万元综合影响下2023H1公司归母净利润率78同比提升004pct23Q2公司归母净利润率86同比提升03pct存货方面截至2023H1末公司存货为336亿元同比下降231存货周转天数153天同比减少11天经营现金流方面2023H1公司经营活动现金流净额为339亿元同比增长5528主因零售销售增长使得经营活动现金流入同比增长以及库存周转提升导致材料采购支出同比下降投资建议今年2季度公司营收增速环比提升业绩端实现靓丽增长公司同日发布股权激励计划拟向中高层管理人员及核心骨干413人授予股票期权450万份占本激励计划草案公告时公司股本总额的103股票期权行权价格为1928元有望持续激发员工积极性彰显公司长远发展信心我们预计公司2023-2025年每股收益分别为142166194元8月28日收盘价对应公司2023-2025年PE分别为172147125倍维持增持-A建议风险提示原材料价格大幅上涨行业竞争加剧终端消费复苏不及预期公司评论伊利股份600887SH伊利股份23年中报点评-上半年业绩符合预期中长期配置价值凸显周蓉zhourong1sxzqxom投资要点事件描述事件伊利股份发布2023年中报23H1公司实现营业总收入66197亿元同比增长431归母净利润6305亿元同比增长281其中23Q2实现营业总收入32757亿元同比增长105归母净利润2690亿元同比增长293事件点评上半年需求弱复苏23Q2液奶业务同比转正23H1Q2公司实现营收6619732757亿元同比请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明9研究早观点43110523H1液体乳奶粉及奶制品冷饮产品实现营收42423135219158亿元同比-11120255单季度看23Q2液体乳奶粉及奶制品冷饮产品实现营收2068260795364亿元同比05-89192上半年液体乳奶粉及奶制品冷饮收入占比分别为643205139同比-361423pct上半年行业整体需求偏弱尽管液奶业务Q2同比转正但恢复进度不及预期奶粉业务受成人粉业务支撑表现优于行业市占率显著提高Q2冷饮业务维持强劲增长其中新品收入占比超20预计伴随低基数背景需求逐步复苏公司有望于双节旺季加速追赶经营逐季改善下半年实现更优增长值得期待原奶成本略降包材价格上涨毛利率表现平稳23H1Q2公司毛利率分别为33373273同比-037-007pct费用方面23H1公司销售管理费用率分别为1755401同比-079016pct23H1净利率为952同比-014pct23Q2公司销售管理费用率分别为1804383同比-048-054pct23Q2净利率为821同比015pct上半年原奶成本下降但因包材成本上涨加之新产能投产折旧摊销有所增加综合之下毛利率表现平稳23Q2在公司坚决推动费投优化之下净利率小幅提升预计23Q3随着旺季来临公司会通过精细化运营管理等方式管控成本今年公司整体的费用可控中长期看公司金典安慕希等高端产品等高毛利产品占比持续提升同时公司未来在婴配奶粉的市场份额也会逐步提升高毛利的奶粉业务收入占比也将有望提升从而整体优化公司毛利率水平下半年消费逐步恢复力争实现全年稳健增长三季度为传统中秋旺季Q3白奶需求有望回升同时常温酸奶伴随消费场景进一步打开有望实现较好增速我们预计下半年原奶成本处于稳中略降趋势公司作为行业龙头在行业弱复苏背景下通过全面创新多品类的平衡布局以及充分发挥其品牌和渠道优势力争实现稳健增长投资建议结合当前所处估值区间公司中长期配置价值凸显根据上半年消费弱复苏液奶表现短期承压我们略调整公司盈利预测预计公司2023-2025年营业收入分别为130948144752158786亿元同比增长6310597归母净利润103141213313646亿元同比增长94176125对应EPS162191214元当前股价对应PE分别为171413倍维持买入-A投资评级风险提示行业竞争加剧风险成本超预期上升行业需求超预期下滑海外业务进展不及预期食品安全问题山证通信天孚通信300394SZ营收归母增长稳健持续看好有源产品放量高宇洋gaoyuyangsxzqcom投资要点公司发布2023年半年报2023H1公司实现营收664亿元同比增加1501归母净利润236亿元请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明10研究早观点同比增加3642扣非后归母净利润226亿元同比增加4638其中单二季度营收377亿元同比增加2797环比增加314归母净利润144亿元同比增加5968环比增加561事件点评业绩端上半年公司营收增加主要系有源业务营收大幅提高23H1公司无源有源业务分别427223亿元同比分别-129018507盈利能力方面公司盈利能力提升较为明显23H1公司毛利率净利率分别50963555相较去年同期分别提升235540pct其中有源产品是拉动公司盈利能力上行的主要因素23H1公司其中无源有源产品毛利率分别55054147相较去年同期分别提升3191476pct期间费用方面公司23H1销售管理研发费用率分别171537955公司注重研发投入23H1研发费用同比202公司由无源向有源产品延伸打造一站式光器件平台有源业务有望实现更多增量AI带来光通信器件需求爆发下游对高速率高集成度要求进一步提高公司投入多种研发项目包括适用于硅光模块特殊光纤器件及单通道高功率激光器产品开发适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发等同时公司稳步推进光引擎项目光引擎产品在CPO技术中重要性将进一步凸显为公司中长期带来更多想象空间盈利预测估值分析和投资建议预计公司2023-25X年公司净利润5277104亿元同比增长286481354对应EPS为131194263元PE为699472348倍公司以无源起家拓展至有源器件形成光模块上游器件全平台供应有源产品有望随高速光模块迎来放量同时公司光引擎产品为CPO重要元器件CPO有望在2024-25年后成为主要路线长期利好公司业绩及盈利能力目前公司光引擎项目进展有序基于以上逻辑首次覆盖给予买入-A评级风险提示新领域产品拓展不达预期的风险公司依托建成多年的光器件研发平台利用在基础材料和元器件光学设计集成封装等多个领域的专业积累扩展为下游激光雷达等领域客户提供配套新产品截至本报告披露日激光雷达用光器件产品虽已规模量产同时海内外多个客户处于送样验证阶段但总体量产时间较短量产客户暂时相对较少多客户送样验证是否能顺利通过转量产并取得更多大批量订单存在不确定性如果新领域产品下游需求不足或公司产品竞争力不及预期可能导致公司新领域产品拓展不达预期可能无法对公司长期业绩产生正向影响行业政策和发展风险公司光器件产品目前在光通信板块销售占比较高下游应用领域主要为全球电信光纤连接和数据中心市场受光通信行业市场需求景气度影响较大与全球电信运营商及数据中心云厂商资本开支相关性较高如果全球电信网络光纤连接和数据中心建设阶段性未达预期或者国家支持政策发生改变或者新技术新产品加速升级迭代等可能致使公司下游应用领域需求减少市场规模增速放缓将导致公司收入增速放缓甚至下降对公司的经营业绩及未来的发展造成不利影响请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明11研究早观点国际贸易争端风险公司报告期内海外营收占比对比同期持续提升同时公司部分原材料和设备源自国外进口未来国际贸易争端的发展存在一定的不确定性可能会出现相关国家贸易政策发生变化公司为此设立泰国工厂推进全球产能布局同时持落实供应链全球多元化但若涉及公司进出口业务相关国家的国际贸易政策发生明显不利变化可能会对公司的采购销售产生一定影响从而影响公司的经营业绩产品毛利率下降的风险光器件行业竞争较为激烈公司大多数产品价格呈持续下降趋势虽然公司毛利率在过去数年总体保持相对稳定但随着市场竞争的加剧若未来产品价格持续下降而产品单位成本受制于原材料成本产品技术工艺成熟度和管理效率提升空间受限等因素影响未能同步下降公司可能面临毛利率下降的风险进而对公司的经营业绩产生不利影响同时公司向特定对象发行股票募集资金建设的高速光引擎项目毛利率相对较低随着募投项目逐步增加销售收入可能会降低公司的整体毛利率为此公司将持续优化产品生命周期组合加大产品线自动化开发力度推动降本增效努力控制毛利率下降的风险光通信新产品线量产不达预期的风险公司近几年研发投入持续增加陆续建设扩充了OSA高速率光器件光隔离器高密度线缆连接器LENSARRAY光纤透镜阵列PM保偏器件FAU光纤阵列AWG阵列波导光栅高速光引擎等多个新产品线得益于新产品线的扩张布局持续上量在获得客户认可的同时公司近几年整体业绩得以实现稳健增长但未来若因新产品线竞争力不足或者新技术迭代等原因市场需求减少导致无法获取足量的订单可能导致单个产品线盈利能力不足甚至亏损从而造成公司盈利增速放缓甚至下降对公司的可持续发展造成不利影响大股东减持风险7月25日公司公告持股5以上股东朱国栋于2023年7月20日至2023年7月24日期间共计减持所持有天孚通信股份38834万股占天孚通信总股本比例0986月30日公司公告天孚仁和于2023年6月20日至2023年6月29日期间减持所持有天孚通信股份2959595万股占天孚通信总股本比例07497若后续公司大股东及高管持续减持则有可能对公司产生不利影响山证非银东吴证券点评报告投行深耕苏州区位优势显著刘丽0351--8686985liuli2sxzqcom投资要点自营投行表现亮眼财富管理拖累业绩2023年上半年公司经纪投行资管基金利息净收入自营业务分别实现收入8306760516001473亿元同比分别减少1177增加6002降低5300降低1270增加1343增加23568自营业务为业绩增长的主要驱动力主要由于2023年资产价格逐渐修复券商持有的金融资产公允价值扭亏为盈驱动自营投资大幅增长区位优势显著投行业务逆势增长公司投行业务深耕苏州布局长三角区位优势显著2023年上半年投行业务表现优于行业水平1股权融资上半年股权融资7114亿元同比增长44934IPO请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明12研究早观点规模5458亿元同比增长92019其中苏州IPO共3单位列苏州第一北交所IPO共4单位列行业第二2债权融资公司上半年债权承销887亿元其中公司债企业债承销规模740亿元位列行业第八江苏省内规模680亿元排名江苏省第一财富管理加强内外部赋能力度公司财富管理业务2023上半年加强渠道拓展优化组织架构提高科技赋能水平1渠道拓展上半年新开153万户开户市占率达20投顾业务双平台展业开启投顾直播2架构优化成立金融产品委员会规范产品引入评审销售决策流程进行专业化管理上半年私募产品销售同比大幅上升2加大科技赋能力度财富委智能化自动化数字建设落地完成了DMA系统部署及交易资管优化布局基金打造特色公司资产管理业务收入下滑券商资管主要受费率下降影响基金管理主要受规模规模下滑拖累1券商资管公司持续优化金融产品布局加大产品线广度上半年内新增摊余成本法类固收期权类及中短债类产品报告期末公司AUM达63360亿元主动AUM达55446亿元分别同比增长6247922基金管理公司专注投资主线把握投资机会打造成长风格鲜明的基金管理公司受制于上半年成长类资产表现不佳公司AUM有所下滑报告期末东吴基金AUM达24529亿元其中公募规模22231亿元同比分别下降1780928盈利预测估值分析和投资建议公司扎根苏州深耕长三角区位优势显著预计公司2023年-2025年分别实现营业收入10885亿元11982亿元13265亿元归母净利润2592亿元3227亿元和3604亿元增长49402448和1170PB分别为106101096维持增持-A评级风险提示金融市场大幅波动业务推进不及预期公司出现较大风险事件公司评论紫光股份000938SZ紫光股份000938SZ新华三业务稳步推进多项产品市占率仍保持领先-新华三业务稳步推进多项产品市占率仍保持领先高宇洋gaoyuyangsxzqcom投资要点2023年8月24日公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现收入36045亿元同比增长478其中ICT基础设施及服务业务实现收入24808亿元同比增长1211占营收比重6882占比持续提升公司实现归属于上市公司股东的净利润1022亿元同比增长653事件点评公司多项产品市占率持续领先根据IDC和IDC公司2023半年度报告数据2023Q1公司在中国以太网交换机企业网交换机园区交换机中国企业级WLAN中国刀片服务器中国超融合领域市场份额排名第一市占率为345357379277636186在中国数据中心交换机中国企业网路由器中国X86服务器中国存储中国UTM防火墙领域的市场份额位列第二市占率请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明13研究早观点分别为312310182122217新华三业务在全球稳步推进2023H1新华三实现营收24991亿元同比487实现净利润1823亿元同比262国内企业业务方面参与华润集团中国五矿一汽集团宝武集团招商局集团等央国企数字化转型实现收入18661亿元国内运营商业务方面打造多个智算中心全国标杆项目实现收入5236亿元同比3079国际业务方面继续打造第二增长曲线在70多个国家取得项目突破并成功落地交付拓展阿联酋越南和蒙古等新市场实现收入1094亿元同比2094H3C品牌产品及服务收入605亿元同比6983其中自主渠道收入达258亿元同比12531紫光云持续推动行业云化转型2023H1紫光云顺利通过全球软件领域CMMI5认证中标重庆市智慧司法云服务FT-EDA芯片云广州大学吉林大学第一医院智慧医院等项目实现收入602亿元同比79盈利预测估值分析和投资建议预计公司2023-2025年公司归母净利润分别为267326393亿元同比增长238222204对应EPS为093114137元PE为262118倍首次覆盖给予买入-B评级风险提示技术和产品研发风险经营风险人员流失风险公司评论亨通光电600487SH亨通光电600487SH经营质量持续改善归母净利实现高增-经营质量持续改善归母净利实现高增高宇洋gaoyuyangsxzqcom投资要点2023年8月24日公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现收入23177亿元同比增长485实现归母净利润1249亿元同比增长4527实现扣非净利润1204亿元同比增长3599事件点评2023Q2公司收入同比有所下降归母净利润同比大幅提高公司2023Q2实现收入1231亿元同比-35环比133归母净利润85亿元同比656环比1162盈利水平方面2023Q2毛利率1776环比193pct净利率693环比331pct费用率方面2023Q2销售财务管理研发费用率为267-09285546分别环比-011-246-001111pct光通信领域2023H1全国光缆线路总长度达6196万公里同比702023年三大运营商预计资本开支3591亿同比72亿其中算力网络投资超793亿占比222023H1公司持续加大在光通信海洋通信海洋能源等板块的研发研发投入125亿元同比73居行业前列发布800GQSFP-DD2FR4光模块400G光模块产品在国内外市场获得小批量应用海洋领域2023H1我国海洋生产总值47万亿元同比60增速环比09pct公司通过光棒技术请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明14研究早观点的研发升级整合海洋通信板块建设PEACE跨洋海缆通信系统运营项目收购全球领先的特种光纤生产商继续强化产业布局和竞争力公司收购华海通信股权发布全球首个32纤对海底通信中继器原型机和32纤对中继海底光缆全球首个中继海缆系统18kV供电方案电力领域国家电网2022年全年电网实际投资额完成5094亿同比434较计划投资额增加82亿2023电网投资将超5200亿元再创历史新高公司具备目前国际国内最高电压等级的1000kVAC和1100kVDC的电缆系统电气型式试验的超级试验验证能力2023H1公司重点电力产品销售在欧洲拉美东南亚中东北非等市场实现重大突破盈利预测估值分析和投资建议预计公司2023-2025年归母公司净利润233287336亿元同比增长470235167对应EPS为094117136元PE为151210倍基于光通信领域景气度良好电力领域政策推进力度充足以及公司各领域在手订单充足后续业绩增长情况稳定首次覆盖给予买入-A评级风险提示产业政策与市场风险海外经营风险原材料价格波动的风险山证新股和元生物688238SH2023H1点评-CDMO业务持续承压静待行业回暖及新产能释放叶中正yezhongzhengsxzqcom投资要点事件描述公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入837510万元同比减少3792实现归母净利润-447979万元同比减少32370实现扣非归母净利润-494730万元同比减少38598基本每股收益为-007元同比减少25556事件点评2023H1公司业绩较去年同期明显下滑但Q2相比Q1环比有显著改善行业回暖拐点将至2023年上半年公司营收及净利润较去年同期出现明显下滑主要原因是内外部经济市场恢复不及预期下游客户融资不畅使公司的市场业务拓展和项目交付受到不同程度的影响短期内营业收入及回款速度下降公司继续加大研发投入并为临港产业基地如期投产不断储备人员短期内运营成本大幅增长营业毛利和净利润下降目前行业投融资出现明显复苏迹象公司Q2业绩较Q1环比也有明显改善2023H1全球生物医药投融资出现回暖态势Q2投融资事件相比Q1增长61金额增长115并且国内多家基因和细胞治疗公司陆续完成融资2023Q2公司实现营业收入529596万元环比增长7199Q2公司实现归母净利润-130546万元较Q1的-317433万元明显收窄2023H1公司CRO业务稳健增长但CDMO业务下滑明显在CRO业务上公司不断推出新产品尝试拓展新领域扩大服务场景进一步提升市场占有率2023H1实现销售收入330872万元较上请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明15研究早观点年同期增长3569在CDMO业务上受外部持续经济低迷市场回暖速度不及预期下游客户融资压力上升等因素影响公司CDMO项目订单出现不同程度延缓业绩有所下滑2023H1实现销售收入443073万元较上年同期下降5855临港一期下半年有望投产产能释放可期2023年4月21日和元智造精准医疗产业基地于上海市临港新片区开业总投资约人民币15亿元总建筑面积约77000平方米反应器最大规模可达2000L可持续为全球基因和细胞治疗行业提供DNA到NDA的一站式CROCDMO解决方案截至2023H1临港大规模基地建设已累计投入超过8亿元各项建设及设备调试工作有序推进中预计2023年下半年项目一期将正式投产为进一步产能释放做好充分准备投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收385524700亿元原值为403525651亿元同比增长322359337分别实现净利润046051062亿元原值为046050061亿元同比增长173109222对应EPS分别为007008010元原值为009010012元以8月28日收盘价962元计算对应PE分别为1360X1227X1004X考虑到公司临港新产能即将释放并且持续加大研发投入拓宽前瞻性研发应用方向已在基因治疗基础研究和生产工艺开发各方面均实现不同程度进展加之目前行业回暖迹象已初步显现公司业绩有望逐步恢复故维持增持-A评级风险提示基因治疗行业发展存在不确定因素客户新药研发商业化不及预期的风险基因治疗CDMO业务增长趋势放缓的风险CDMO业务未来拓展的不确定性风险短期内产能不足风险山证新股瑞华泰688323SH2023H1点评-消费电子市场恢复较慢拖累业绩但修复态势稳定向好叶中正yezhongzhengsxzqcom投资要点事件描述公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入122亿元同比减少2475实现归母净利润-79327万元同比减少12932实现扣非归母净利润-107739万元同比减少14387基本每股收益为-004元同比减少-12667事件点评2023H1公司营收较去年同期明显下滑主要系下游消费电子市场恢复较慢所致但Q2营收相比Q1显著改善2023H1公司实现营业收入122亿元同比减少2475主要原因是全球电子消费市场收窄尚未恢复下游客户仍处于去库存调整期分产品来看电子PI薄膜实现销售收入057亿元较去请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明16研究早观点年同期减少1008热控PI薄膜实现销售收入032亿元较去年同期减少5529电工PI薄膜实现销售收入030亿元较去年同期增长2950二季度开始公司下游客户接单量逐步恢复正常2023Q2公司实现营收077亿元环比增长72922023H1公司归母净利润较去年同期显著下滑主要系产品结构变化以及销售价格下降所致但Q2归母净利润相比Q1也有所改善2023H1公司实现归母净利润-79327万元同比减少12932主要原因是产品结构变化以及销售价格下降导致毛利率下降并且报告期内的研发投入增加以及发行可转债导致的财务费用增加均对归母净利润产生了一定压力但整体看来修复态势稳步向好2023Q2公司实现归母净利润-3288万元较Q1的-76038万元有明显收窄2023H1公司募投项目稳步推进各项在研项目进展顺利募投项目嘉兴瑞华泰1600吨募投项目的各项建设进度按计划实施目前厂房建设工程已基本完成4条主生产线和各工厂系统安装工作已完成并进行了设备调试开始投料进行产品调试后续将加快生产线的工艺稳定性和各公辅系统运行验证推动产线连续批量试生产另外2条主生产线也正在安装中在研项目光学级中试产线处于装备与工艺优化阶段同时将加大对光电应用的系列产品开发与下游应用单位共同进行技术攻关的COF用PI薄膜已完成多次评价两项PI浆料已完成实验室工作及评价同时完成中试产线设计TPI柔性基材已完成小样的评价及认证工作产品将在嘉兴新产线实现量产投资建议预计公司2023-2025年分别实现营收403629851亿元原值为5508031063亿元同比增长336562352分别实现净利润030096146亿元原值为082143221亿元同比变动-2332218517对应EPS分别为017053081元原值为046079123元以8月28日收盘价2132元计算对应PE分别为1287X400X264X考虑到新产能投放节奏略慢于预期以及下游消费电子市场恢复仍有较大的不确定性故将公司评级调整为买入-B风险提示业务规模产品技术与国际知名企业存在较大差距的风险PMDA和ODA等原材料采购价格波动风险募投项目实施后新增产能难以消化的风险新产品拓展导致产品结构变化的风险新产能投放节奏不及预期的风险消费电子市场恢复不及预期的风险山证农业海大集团2023年中报点评-公司饲料业务市场份额进一步提升陈振志chenzhenzhisxzqcom投资要点公司披露2023年半年报公司2023年上半年实现营业收入5273665百万元同比增长1384归属净利润110018百万元同比增长1978EPS067元加权平均ROE623同比上升008个百分点请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明17研究早观点公司2023年2季度实现营业收入293783百万元同比增长114归属净利润69227百万元同比小幅下滑356饲料业务市场份额进一步提升公司2023年上半年实现饲料销量1087万吨含内部养殖耗用量83万吨同比增长约12高于行业7的增速市场占有率进一步提升饲料产品销售收入4270482百万元同比增长1734饲料整体毛利率884同比下滑014个百分点2023年上半年受秘鲁新季捕鱼政策推迟A季捕鱼暂停鱼粉库存持续下降等影响水产饲料上游原料鱼粉价格年初以来出现大幅上涨此外其他动物蛋白鸡肉粉肉骨粉也均有不同程度上涨对饲料产品毛利率带来了阶段性压力畜禽饲料表现好于水产饲料1虽然生猪价格在上半年持续在成本线下方运行但由于生猪存栏量处于较高水平从而拉动对猪饲料需求公司2023年上半年猪饲料外销量同比增长约222随着下游禽养殖业景气度从谷底回升禽养殖补栏节奏逐步加速养殖存栏明显回升公司上半年禽饲料外销量同比增长8实现量利双升3公司2023年上半年水产饲料外销量同比增长1其中特水料外销量同比增长约19单吨利润稳定上升实现量利双增水产料增速低于猪料和禽料的主要原因在于公司上半年普水料销量同比下滑19受去年年底和今年年初流通几乎暂停的影响上半年水产养殖整体存塘量偏高由于普水鱼库存去化缓慢上半年价格持续低迷养殖户投料积极性投苗节奏均受到较大影响此外为了使市场发展战略更为清晰团队协同能力更强且更好地与优质经销商共同发展公司对全国水产饲料核心市场内部竞合模式进行调整也带来了阶段性的短期影响种苗和动保业务保持稳健发展势头公司2023年上半年种苗业务实现营业收入731亿元其中虾苗营业收入增长约25毛利率同比增长约3公司2023年上半年对全国水产饲料核心市场内部竞合调整的同时对部分水产动保经销渠道也进行了调整动保业务整体实现营业收入608亿元同比基本持平受益于产品升级化工原材料成本下降以及取缔部分无效低毛利经销渠道公司上半年动保产品盈利水平同比有所改善毛利率提升超4生猪养殖业务同比减亏公司2023年上半年出栏生猪220万头比去年同期增加约60万头实现营业收入约4517亿元实现归属于上市公司股东的净利润约-26亿元至-28亿元比去年同期的-368亿元有所减亏下游水产养殖方面公司目前主要养殖品种是生鱼对虾等特种水产品2023年上半年实现营业收入675亿元其中生鱼乌鳢养殖业务实现营业收入约431亿元受年初以来生鱼价格低迷影响实现归属于上市公司股东的净利润约-15亿元至-17亿元我们看好海大集团在当前的配置价值综合生猪蛋禽肉禽水产和反刍等下游周期趋势我们认为饲料行业2023年景气度或优于2022年与此同时行业整合持续推进市场份额有望进一步往头部集中公司的2023年员工持股计划有助于提升员工业务拓展的积极性利于业务目标的达成公司目前股价对应2023年估值处于历史底部区域投资建议请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明18研究早观点鉴于今年以来上游鱼粉原料价格上涨幅度超过此前预期我们预计公司2023-2025年归母公司净利润350346526093亿元同比增长18632831对应EPS为211280366元当前股价对应2023年PE为22倍维持买入-A评级风险提示畜禽疫情复燃导致畜禽料销量低于预期极端天气导致水产饲料销量低于预期鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险山证新股容知日新688768SH2023H1点评-Q2业绩未达预期新产品发布及新模式拓展值得期待叶中正yezhongzhengsxzqcom投资要点事件描述公司发布2023年中报2023H1公司实现营业收入206亿元同比减少159实现归母净利润-11845万元同比减少10357实现扣非归母净利润-79285万元同比减少13498基本每股收益为-001元同比减少10244事件点评2023H1公司营收略有下滑而净利润下滑明显主要系收入增幅未达预期及费用投入增大所致受收入季节性等因素影响2023H1公司收入增幅未达预期并且由于费用投入同比增幅较大公司净利润出现明显下滑2023H1公司销售费用率管理费用率财务费用率研发费用率分别为32931229-0673049较去年同期分别增长7373880701261个百分点其中研发费用率提升较快主要是因为公司加大研发投入研发人员增加较多相应职工薪酬差旅办公费以及股权激励产生的股份支付费用增加销售费用率提升较快主要是因为公司加大市场开拓力度销售相关人员增加相应职工薪酬增加差旅办公费用等增加公司高度重视产品升级及服务产品化场景化智能运维产品即将发布公司持续加大投入开发场景化智能运维的解决方案如针对通用性强普及性广市场容量大的特定设备场景打造多种监测方式相结合的场景化综合解决方案以期大幅降低巡检压力提高运维效率率先实现特定场景少人无人化智能运维解决客户核心设备场景智能化的需求此外随着公司监测设备数量的不断增加和诊断服务能力的不断提升公司将积极推进订阅式服务业务持续推进服务产品化公司持续推进销服中心体系建设新的合作模式有望逐步落地公司根据战略发展需要积极发挥全球销服中心的作用持续推进销服中心体系建设市场拓展能力进一步提升公司在成熟行业全力推进客户覆盖和老客户复购并积极探索深度合作模式同时加强新行业布局和推进项目试点践行价值营销业务全球化战略初见成效强化走出去引进来的双向策略稳步推进海外业务布局投资建议请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明19研究早观点预计公司2023-2025年分别实现营收72510261408亿元原值为80611421565亿元同比增长325415373分别实现净利润143214323亿元原值为175251357亿元同比增长233495511对应EPS分别为175262396元原值为319457650元以8月28日收盘价4860元计算对应PE分别为277X185X123X考虑到数字化改革环境下下游行业即便不景气但也仍存在对于智能运维产品的需求预期公司即将发布的新产品及新合作模式一定程度上能够缓解经济周期的影响并且公司在8月24日的投资者纪要中也表明对未来业务发展充满信心将全力以赴完成股权激励考核指标故维持买入-A评级风险提示风电行业竞争激烈影响公司业绩的风险下游客户所属行业集中度较高的风险大客户模式影响公司收入确认节奏的风险下游客户自行开展智能运维业务的风险下游行业景气度下行的风险请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明20