事件：
　　8月28日，张家港行发布2023年中期报告，上半年实现营收23.9亿，同比增长1.4%，归母净利润8.7亿，同比增长13.6%。加权平均净资产收益率（ROAE）为10.9%，同比提升约0.5pct。
　　点评：
　　营收增速转正，盈利维持双位数增长。上半年张家港行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.4%、-6.8%、13.6%，增速分别较1Q变动2、6、-3.8pct。其中，净利息收入、非息收入增速分别为3.6%、-7.7%，增速较1Q分别变动-2.6、16.8pct。拆分盈利增速结构：（1）净利息收入依然延续“以量补价”，规模对业绩增速拉动力边际提升，息差对业绩拖累较1Q加大，整体“量增难抵价降”。（2）非息延续负增态势，但对业绩拖累程度边际减弱，主要受投资收益同比负增长影响。（3）拨备对业绩拉动环比1Q有所减弱，但仍构成盈利增速的重要支撑。
　　扩表提速，消费贷增长动能强化。2Q23末，张家港行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为12.7%、12.7%、11.4%，较上季末分别提升2.1、1.6、0.1pct，规模扩张提速。贷款方面，上半年新增66亿，同比少增28亿，其中2Q单季新增30亿，同比多增4亿，占生息资产比重较上季末下降0.5pct至61%。结构层面，2Q单季对公、零售、票据分别新增13、14、4亿，同比变化0、-3、7亿，零售贷款投放持续跟进，景气度有所回升。行业投向上仍聚焦普惠、制造业等领域，上半年母行口径涉农及小微企业贷、民企、制造业贷款分别新增60、42、14亿，占贷款比重分别为87%、61%、18%，较年初提升0.2、0.2、0.1pct。零售端，上半年经营贷、按揭、消费贷新增7、3.7、19.6亿，同比变动-6.3、-0.6、10.3亿，消费贷增长动能强化。
　　存款增速提至17%，定期化趋势仍有延续。2Q23末，张家港行总负债、付息负债、存款同比增速分别为13%、13%、17%，较上季分别提升2.3、1.2、0.7pct。上半年存款新增164亿，同比多增43亿；2Q单季存款新增64亿，同比多增17亿，占付息负债比重较上季提升0.7pct至88%，主要围绕“结构优化、降本增效”方向发力。结构层面，上半年定期、活期存款分别新增147、17亿，同比多增10、34亿，定期存款占比较年初提升1.6pct至76%，存款定期化趋势仍有所延续。市场类负债层面，2Q单季金融同业负债、应付债券分别新增-32、27亿，同比多减8亿，多增14亿，季末两类负债合计占付息负债比重12.4%，较1Q降低0.7 pct。
　　NIM收窄幅度趋缓。上半年张家港行净息差2.05%，较1Q23下降5bp，较2022年下降20bp，降幅边际收窄。资产端，上半年生息资产、贷款收益率分别为4.24%、5.31%，较2022年分别下降23、32bp，主要受融资需求不足叠加年初LPR重定价影响。负债端，付息负债、存款成本率分别为2.44%、2.33%，较2022年变动19、-2bp。展望全年，贷款利率下行的行业趋势难改，但伴随公司“两小”业务纵深发展，信用下沉及新客拓展力度加大有望部分缓释贷款收益率下行压力。此外，伴随负债端“结构优化、降本增效”策略推进，对公、零售低息资金沉淀增厚，息差降幅仍有望边际收窄。
　　非息收入负增态势趋缓，占营收比重提至18%。1H23张家港行非息收入4.2亿（YoY-7.7%），占营收比重较1Q提升0.9pct至18%。其中，净手续费及佣金收入同比增长43%至0.5亿，公司轻资本转型步伐加快。上半年公司净其他非息收入3.8亿（YoY-11.7%），负增态势趋缓，占非息收入比重较1Q提升13pct至89%。其中，上半年投资收益2.5亿（YoY-27.3%），占净其他非息收入比重较1Q下降2pct至66%，构成非息主要拖累项。
　　不良率维持低位，拨备覆盖率维持高位。2Q末张家港行不良率0.88%，较上季末上行3bp，但仍维持较低水位运行；关注率1.47%，较上季末小幅提升3bp。季末不良余额10.7亿，较1Q末增加约0.6亿。2Q末，拨备余额54.6亿，较年初增加1.5亿，拨备计提力度同比略有放缓，核销强度不减。上半年年化信用成本1.1%，较2022年下降0.23pct，延续压降态势。2Q末，拨备覆盖率较上季末下降10pct至511%，预计仍将稳居上市银行前列。拨贷比较上季末提升8bp至4.49%，风险抵补能力较强，拨备反哺利润空间充裕。
　　资本充足率安全边际较厚，25亿可转债转股可期。2Q末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.5%、10.9%、13.1%，较1Q末分别下降0.2、0.3、0.3pct。风险加权资产增速11.5%，同1Q基本持平。资本充足率下降或主要受分红因素影响，剔除分红后，各级资本充足率同1Q末大体持平。当前公司25亿可转债转股比例较低，最新转股价4.33元/股，强赎价5.63元/股，当前股价4.48元/股，距离强赎价仍有26%左右空间，外延资本补充渠道相对畅通。
　　盈利预测、估值与评级。张家港行始终坚持深耕本土、服务区域的战略定位，重点布局个人经营性贷款领域。结合自身市场定位和经营优势，公司以微贷业务为重点抓手，深化“两小双轮”竞速机制，推动小微、小企业业务协同联动发展。同时，公司积极布局苏州、无锡、南通三地市场，提升存贷份额，挖掘小微领域新蓝海，为信贷稳步扩张和资产端定价形成一定支撑。资产质量

研究报告全文：2023年8月29日公司研究存贷规模稳步扩张盈利维持双位数增长张家港行002839SZ2023年中报点评买入维持要点当前价448元事件作者8月28日张家港行发布2023年中期报告上半年实现营收239亿同比增长分析师王一峰执业证书编号S093051905000214归母净利润87亿同比增长136加权平均净资产收益率ROAE为010-57378038109同比提升约05pctwangyfebscncom联系人赵晨阳点评zhaochenyangebscncom营收增速转正盈利维持双位数增长上半年张家港行营收拨备前利润归母净利润同比增速分别为14-68136增速分别较1Q变动26-38pct市场数据其中净利息收入非息收入增速分别为36-77增速较1Q分别变动-26总股本亿股2170168pct拆分盈利增速结构1净利息收入依然延续以量补价规模对业总市值亿元9720一年最低最高元39749绩增速拉动力边际提升息差对业绩拖累较1Q加大整体量增难抵价降2近3月换手率8439非息延续负增态势但对业绩拖累程度边际减弱主要受投资收益同比负增长影响3拨备对业绩拉动环比1Q有所减弱但仍构成盈利增速的重要支撑股价相对走势扩表提速消费贷增长动能强化2Q23末张家港行总资产生息资产贷款同比增速分别为127127114较上季末分别提升211601pct规模扩张提速贷款方面上半年新增66亿同比少增28亿其中2Q单季新增30亿同比多增4亿占生息资产比重较上季末下降05pct至61结构层面2Q单季对公零售票据分别新增13144亿同比变化0-37亿零售贷款投放持续跟进景气度有所回升行业投向上仍聚焦普惠制造业等领域上半年母行口径涉农及小微企业贷民企制造业贷款分别新增604214亿占贷款收益表现比重分别为876118较年初提升020201pct零售端上半年经1M3M1Y营贷按揭消费贷新增737196亿同比变动-63-06103亿消费贷相对375594343增长动能强化绝对-132469-389资料来源Wind存款增速提至17定期化趋势仍有延续2Q23末张家港行总负债付息负债存款同比增速分别为131317较上季分别提升231207pct上半年存款新增164亿同比多增43亿2Q单季存款新增64亿同比多增17亿占付息负债比重较上季提升07pct至88主要围绕结构优化降本增效方向发力结构层面上半年定期活期存款分别新增14717亿同比多增1034亿定期存款占比较年初提升16pct至76存款定期化趋势仍有所延续市场类负债层面2Q单季金融同业负债应付债券分别新增-3227亿同比多减8亿多增14亿季末两类负债合计占付息负债比重124较1Q降低07pctNIM收窄幅度趋缓上半年张家港行净息差205较1Q23下降5bp较2022年下降20bp降幅边际收窄资产端上半年生息资产贷款收益率分别为424531较2022年分别下降2332bp主要受融资需求不足叠加年初LPR重定价影响负债端付息负债存款成本率分别为244233较2022年变动19-2bp展望全年贷款利率下行的行业趋势难改但伴随公司两小业务纵深发展信用下沉及新客拓展力度加大有望部分缓释贷款收益率下行压力此外伴随负债端结构优化降本增效策略推进对公零售低息资金沉淀增厚息差降幅仍有望边际收窄敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告张家港行002839SZ非息收入负增态势趋缓占营收比重提至181H23张家港行非息收入42亿YoY-77占营收比重较1Q提升09pct至18其中净手续费及佣金收入同比增长43至05亿公司轻资本转型步伐加快上半年公司净其他非息收入38亿YoY-117负增态势趋缓占非息收入比重较1Q提升13pct至89其中上半年投资收益25亿YoY-273占净其他非息收入比重较1Q下降2pct至66构成非息主要拖累项不良率维持低位拨备覆盖率维持高位2Q末张家港行不良率088较上季末上行3bp但仍维持较低水位运行关注率147较上季末小幅提升3bp季末不良余额107亿较1Q末增加约06亿2Q末拨备余额546亿较年初增加15亿拨备计提力度同比略有放缓核销强度不减上半年年化信用成本11较2022年下降023pct延续压降态势2Q末拨备覆盖率较上季末下降10pct至511预计仍将稳居上市银行前列拨贷比较上季末提升8bp至449风险抵补能力较强拨备反哺利润空间充裕资本充足率安全边际较厚25亿可转债转股可期2Q末公司核心一级一级资本充足率分别为95109131较1Q末分别下降020303pct风险加权资产增速115同1Q基本持平资本充足率下降或主要受分红因素影响剔除分红后各级资本充足率同1Q末大体持平当前公司25亿可转债转股比例较低最新转股价433元股强赎价563元股当前股价448元股距离强赎价仍有26左右空间外延资本补充渠道相对畅通盈利预测估值与评级张家港行始终坚持深耕本土服务区域的战略定位重点布局个人经营性贷款领域结合自身市场定位和经营优势公司以微贷业务为重点抓手深化两小双轮竞速机制推动小微小企业业务协同联动发展同时公司积极布局苏州无锡南通三地市场提升存贷份额挖掘小微领域新蓝海为信贷稳步扩张和资产端定价形成一定支撑资产质量方面不良关注等指标持续向好拨备余粮充裕风险抵补能力强同时公司资本安全边际较厚且仍有25亿可转债待转股后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股但考虑到有效融资需求尚未恢复行业息差仍承压运行我们调整公司2023-25年EPS预测为09111133元前值为096115136元当前股价对应PB估值分别为064057051倍对应PE估值分别为49409337倍维持买入评级风险提示经济复苏进程不及预期国有大行客群下沉力度加大小微贷款利率下行幅度超预期表1公司盈利预测与估值简表指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元46164827502152795578营业收入增长率10146405157净利润百万元13041682198423772887净利润增长率303290180198215EPS元072078091110133ROE归属母公司摊薄110129139149160PE621578490409337PB065072064057051资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023年8月29日注2021年股本为1808亿股2022年及以后为217亿股敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告张家港行002839SZ图1张家港行营收及盈利累计增速图2张家港行业绩同比增速拆分资料来源公司公告光大证券研究所资料来源公司公告光大证券研究所表2张家港行资产负债结构20201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23资产结构占比发放贷款和垫款生息资产594597603608610613616610615614609较上季变动pct106024068045020032029062050009053公司贷款贷款497534501488474481481472460478476较上季变动pct256366326129142066002091120179013零售贷款贷款408425432438444432437446445432432较上季变动pct099167073066058123048088008132005票据贷款9542677382878283959191较上季变动pct157532253063084057050002129047008金融投资生息资产310323329326323324320331316323329较上季变动pct047128055022036015048110144066064金融同业资产生息资产9580686667636460696362较上季变动pct153152123023016047019048094058011负债结构占比客户存款付息负债831872867848843836846826844869876较上季变动pct231403043198045072103198179250067活期存款存款340NA307NA313NA272NA258NA242较上季变动pctNANANANANANANANANANANA定期存款存款660NA693NA687NA728NA742NA758较上季变动pctNANANANANANANANANANANA个人存款存款504523520531542555559560578591592较上季变动pct008188031112113125041012185125008公司存款存款496477480469458445441440422409408较上季变动pct008188031112113125041012185125008应付债券付息负债4141567557717857524761较上季变动pct050000155188178139069211045053139金融同业负债付息负债12888777810093761171048463较上季变动pct280403112010223067172409134197206资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告张家港行002839SZ图3张家港行净息差公布值走势图4张家港行生息资产收益率及计息负债成本率测算值资料来源公司公告光大证券研究所测算资料来源公司公告光大证券研究所测算表3张家港行资产质量主要指标20201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23不良贷款率117112098094095094090090089085088较上季变动pct001005014004001001004000001004003关注不良贷款总额287279260259256247251249238229235较上季变动pct029008019001004008004002011009006逾期90天以上贷款不良贷款309NA664NA572NA607NA584NA600较上季变动pctNANANANANANANANANANANA逾期90天以上贷款贷款总额036NA065NA054NA055NA052NA053较上季变动pctNANANANANANANANANANANA拨备覆盖率30783410417045174754482353335410521152045106较上季变动pct409331276073465236869850987711993068979拨贷比361381410425449453483488463441449较上季变动pct002020029015024004030005025022008资料来源公司公告光大证券研究所表4张家港行资本充足率20201Q212Q213Q2120211Q222Q223Q2220221Q232Q23资本充足率13751318145014521430140513851397131313391313较上季变动pct061057132002022025020012084026026一级资本充足率1035992113111331153113411151129108611141089较上季变动pct011043139002020019019014043028025核心一级资本充足率1035992953959982971955974936968946较上季变动pct011043039006023011016019038032022风险加权资产同比增速129185168164153123111116136114115较上季变动pct165557165043110297119050191211001资料来源公司公告光大证券研究所敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告张家港行002839SZ财务报表与盈利预测利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E营业收入46164827502152795578总资产164579187533215473245373278892净利息收入36913917406342704516发放贷款和垫款99817115028132282149479164427非息收入92591195810091062同业资产1099912907135661610319102净手续费及佣金收入12447515662金融投资5284159142650567026174476净其他非息收入8018649079521000生息资产合计163657187077210904235842258005营业支出32393050304128922662总负债150013171807198206226252257509拨备前利润31413297359237723982吸收存款121130139584162615187821215994信用及其他减值损失1768144215351308989市场类负债2256325772272672885630548税前利润13731855205724642993付息负债合计143694165356189882216677246542所得税36156536478股东权益1456615726172671912121383净利润13371699200424002915股本18082170217021702170归属母公司净利润13041682198423772887归属母公司权益1441715561170821891321147盈利能力2021A2022A2023E2024E2025E业绩规模与增长2021A2022A2023E2024E2025E生息资产收益率465443426416413总资产144139149139137贷款收益率587563535515510生息资产14614312711894付息负债成本率252250249247245付息负债115151148141138存款成本率233235230230230贷款余额176152150130100净息差241223204191183存款余额130152165155150净利差213194177169168净利息收入2561375158RORWA122136140147157净手续费及佣金收入-13704-624100100100ROAA087096099104111营业收入10146405157ROAE11041295138514861601拨备前利润9850895056归母净利润303290180198215资产质量2021A2022A2023E2024E2025E不良贷款率095089088084081每股盈利及估值指标2021A2022A2023E2024E2025E拨备覆盖率47545211532254415385EPS元072078091110133拨贷比449463468455437PPOPPS元174152166174184BVPS元687625695780883资本2021A2022A2023E2024E2025EDPS元016013026031038资本充足率14301313125812191192PE621578490409337一级资本充足率11531086104810251014PPPOP258295271258244核心一级资本充足率982936917909912PB065072064057051资料来源公司公告光大证券研究所预测股价日期为2023年8月29日敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼6thFloor9AppoldStreetLondonUnitedKingdomEC2A2AP敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告