事件：公司发布2023年中报。
　　2023H1收入端延续高速增长，在手订单饱满
　　2023H1公司实现营业收入10.04亿元，同比+92%；其中Q2营业收入为6.01亿元，同比+45%，基本符合我们预期。分业务来看：1）PECVD：实现收入9.08亿元，同比+94%，收入占比达到90%，仍是公司最大收入来源；2）ALD、SACVD：持续获得客户验收，均实现销售收入；3）HDPCVD、晶圆级三维集成混合键合设备：顺利通过客户端产业化验证，实现了首台的产业化应用。截至2022年末，公司在手订单46.02亿元（不含Demo订单），2022年新签订单43.62亿元（不含Demo订单），同比+95.36%。截至2023H1末，公司存货和合同负债分别为32.88和15.06亿元，分别较2022年末+43%和+8%，验证新签订单较为饱满，在手订单充足。随着在手订单陆续交付、确认收入，公司收入端有望延续高速增长。
　　大额股份支付费用压制净利率表现，实际利润端表现仍较为出色
　　2023H1公司实现归母净利润1.25亿元，同比+15%；实现扣非归母净利润6518万元，同比+33%；销售净利率为12.50%，同比-7.87pct；扣非销售净利率为6.49%，同比-2.90pct。1）毛利端：2023H1销售毛利率为49.43%，同比+2.67pct，我们判断主要系产品结构优化&规模化降本效应。2）费用端：2023H1期间费用率为40.69%，同比+3.91pct，是净利率下滑的重要原因之一，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.23、+3.36、-1.53和+0.78pct。2023H1公司期间费用率明显上提，主要系确认股份支付费用1.26亿元。若剔除股份支付费用影响，2023H1归母净利润同比+129%，扣非归母净利润同比+284%。3）2023H1公司资产减值损失为-1210万元，2022H1为-41万元，同样对利润端表现产生一定负面影响。
　　 PECVD具备持续扩张潜力，平台化延展打开成长空间
　　作为薄膜沉积设备国产领军者，产品覆盖面不多拓展，将充分受益进口替代。1）PECVD：公司不断扩大PECVD通用介质薄膜材料工艺和先进介质薄膜材料工艺的应用覆盖面，持续获取批量订单和批量验收，继续保持竞争优势，具备持续扩张的潜力；2）ALD：PE-ALD设备PF-300TAstra获得原有客户和新客户订单，NF-300HAstra实现首台产业化应用；Thermal-ALD出货至不同客户端进行产业化验证，验证进展顺利；3）SACVD：可实现SATEOS、BPSG、SAF薄膜工艺沉积的SACVD设备均通过客户验证，量产规模逐步提升；4）HDPCVD：公司已实现首台产业化应用，出货至不同应用领域客户端进行产业化验证。5）键合设备：公司晶圆对晶圆键合设备Dione 300实现首台产业化应用,并获得重复订单；芯片对晶圆键合表面预处理设备Pollux客户端产业化验证进展顺利。
　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年公司营业收入预测分别为31.67、44.82和58.66亿元，当前市值对应动态PS为14、10和7倍，考虑到公司较强的成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：晶圆厂资本开支下滑、国产化率提升不及预期等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告半导体拓荆科技688072年中报点评股份支付费用压制利润端20232023年08月29日表现在手订单饱满证券分析师周尔双买入维持执业证书S0600515110002021-60199784zhouershdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师马天翼营业总收入百万元1706316744825866执业证书S0600522090001同比125864231matydwzqcomcn归属母公司净利润百万元3695868701175股价走势同比438594835拓荆科技沪深300每股收益-最新股本摊薄元股2914636889296354PE现价最新股本摊薄11644732249333651453627关键词TableTag进口替代1890事件公司发布TableSummary2023年中报-9-18-272023H1收入端延续高速增长在手订单饱满202282920221228202342820238272023H1公司实现营业收入1004亿元同比92其中Q2营业收入为601亿元同比45基本符合我们预期分业务来看1PECVD实现收入908亿元同比94收入占比达到90仍是公司最大收入市场数据来源2ALDSACVD持续获得客户验收均实现销售收入3HDPCVD晶圆级三维集成混合键合设备顺利通过客户端产业化验证实现了首台收盘价元33926的产业化应用截至2022年末公司在手订单4602亿元不含Demo订一年最低最高价1933049000单2022年新签订单4362亿元不含Demo订单同比9536截至2023H1末公司存货和合同负债分别为3288和1506亿元分别较市净率倍11032022年末43和8验证新签订单较为饱满在手订单充足随着在手流通A股市值百2330722订单陆续交付确认收入公司收入端有望延续高速增长万元大额股份支付费用压制净利率表现实际利润端表现仍较为出色总市值百万元42909202023H1公司实现归母净利润125亿元同比15实现扣非归母净利润6518万元同比33销售净利率为1250同比-787pct扣非销售净利率为649同比-290pct1毛利端2023H1销售毛利率为4943基础数据同比我们判断主要系产品结构优化规模化降本效应费用267pct2每股净资产元LF3076端2023H1期间费用率为4069同比391pct是净利率下滑的重要原因之一其中销售管理研发财务费用率分别同比-023336-153资产负债率LF5140和078pct2023H1公司期间费用率明显上提主要系确认股份支付费用总股本百万股12648126亿元若剔除股份支付费用影响2023H1归母净利润同比129流通A股百万股6870扣非归母净利润同比28432023H1公司资产减值损失为-1210万元2022H1为-41万元同样对利润端表现产生一定负面影响相关研究PECVD具备持续扩张潜力平台化延展打开成长空间作为薄膜沉积设备国产领军者产品覆盖面不多拓展将充分受益进拓荆科技6880722023年一口替代公司不断扩大通用介质薄膜材料工艺和先1PECVDPECVD季报点评营收端实现高速增进介质薄膜材料工艺的应用覆盖面持续获取批量订单和批量验收继续保持竞争优势具备持续扩张的潜力2ALDPE-ALD设备PF-300TAstra长合同负债创历史新高获得原有客户和新客户订单NF-300HAstra实现首台产业化应用2023-04-21Thermal-ALD出货至不同客户端进行产业化验证验证进展顺利3SACVD可实现SATEOSBPSGSAF薄膜工艺沉积的SACVD设备均拓荆科技6880722022年报通过客户验证量产规模逐步提升4HDPCVD公司已实现首台产业点评订单大超市场预期产品化应用出货至不同应用领域客户端进行产业化验证5键合设备公司线不断丰富将充分受益进口替晶圆对晶圆键合设备Dione300实现首台产业化应用并获得重复订单芯片对晶圆键合表面预处理设备Pollux客户端产业化验证进展顺利代2023-04-18盈利预测与投资评级我们维持2023-2025年公司营业收入预测分别为31674482和5866亿元当前市值对应动态PS为1410和7倍考虑到公司较强的成长性维持买入评级风险提示晶圆厂资本开支下滑国产化率提升不及预期等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告拓荆科技三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产682086671010311874营业总收入1706316744825866货币资金及交易性金融资产3873438944775039营业成本含金融类865161822912999经营性应收款项378418560692税金及附加17324559存货2297354547075751销售费用192348471587合同资产9000管理费用81190235279其他流动资产263315359393研发费用3796338521056非流动资产493513530544财务费用18192322长期股权投资0000加其他收益163190224235固定资产及使用权资产385404417426投资净收益14191812在建工程11531公允价值变动16000无形资产44495560减值损失26321商誉0000资产处置收益0000长期待摊费用2345营业利润3575708511154其他非流动资产52525252营业外净收支8101010资产总计731391801063312418利润总额3645808611164流动负债2947423148205439减所得税0000短期借款及一年内到期的非流动负债402502582632净利润3645808611164经营性应付款项871133018212301减少数股东损益46912合同负债1397194218331800归属母公司净利润3695868701175其他流动负债277457584707非流动负债659659659659每股收益-最新股本摊薄元291463688929长期借款270270270270应付债券0000EBIT308345588887租赁负债1111EBITDA337383630932其他非流动负债388388388388负债合计3605488954786098毛利率4927488948884887归属母公司股东权益3712430151736350归母净利率2161185119412004少数股东权益491830所有者权益合计3708429151556321收入增长率12502856641543087负债和股东权益731391801063312418归母净利润增长率43809590348423512现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流24847572583每股净资产元2935340040905021投资活动现金流151303137最新发行在外股份百万股126126126126筹资活动现金流2790704816ROIC110573010631340现金净增加额289051588561ROE-摊薄993136316811851折旧和摊销29394245资产负债率4930532651524910资本开支111484848PE现价最新股本摊薄11644732249333651营运资本变动163275922729PB现价1156998830676数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn