事件描述
　　8月25日，荣盛石化发布2023年半年度报告，实现营业收入1545.25亿元，同比上升4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比下降120.99%；实现扣非归母净利润13.88亿元，同比下降126.46%；实现基本每股收益-0.11元/股。其中，第二季度实现营业收入848.05亿元，同比上升7.31%，环比上升21.63%；实现归母净利润3.41亿元，同比下降84.84%，环比上升123.24%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比下降91.83%，环比上升111.75%。二季度综合毛利率为13.83%，同比/环比-0.89pct/+9.48pct。
　　炼油及芳烃盈利支撑盈利，烯烃盈利承压
　　2022年由于俄乌冲突导致原油价格整体处于高位，2023年以来，原油价格明显回落，尤其是二季度，在市场对经济衰退的担忧加剧以及美国部分银行业风波、美债上限协议等事件影响下，国际油价中枢下行。高价原料库存一定程度上影响了一季度公司利润。二季度随着旺季来临，芳烃和成品油景气度提升明显，毛利率环比提升9.48pct，大幅扭亏，但二季度财务费用及研发费用率较高，对二季度业绩产生一定影响。
　　上半年炼化板块盈利情况呈现分化，芳烃盈利形成支撑，烯烃盈利承压明显。根据我们的市场数据跟踪，二季度PX-石脑油价差同比上升17.08%，环比上升26.56%；PTA-PX价差同比上升17.34%，环比上升32.95%。长期看，2023年下半年起PX产能增速将显著减缓，盈利弹性有望开始逐渐体现。2023年上半年以来，烯烃及聚酯板块盈利承压。由于需求走弱及原料价格支撑不足，烯烃板块整体位于低位。目前，HDPE/乙二醇/聚丙烯/苯乙烯/丙烯腈价格分位分别为40%/12%/4%/24%/8%，已位于极低价格分位，随着美国加息节奏渐缓。
　　国内外旺季到来，长丝加速去库。二季度以来，随着下游织机开工提升，补库周期来临，长丝库存环比已有明显下降，随着国内外旺季陆续来临、出口大幅提升以及国内经济刺激政策陆续出台，长丝盈利有望持续提升。长周期来看，本轮产能密集投放接近尾声，格局持续优化，龙头盈利扩张。
　　积极推动项目建设，延链补链、降油增化
　　碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧，但公司沿着延链补链、降油增化、提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支，从而驱动中长期成长性。公司2022年8月公布140万吨乙烯以及一系列新材料项目规划，特别是其中规划的EVA、DMC、α-烯烃及POE、己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代、下游增速较快的新能源化工品或高性能材料。对于炼化公司而言，我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势，一是充足现金流带来的先发投资优势，二是高研发投入带来的高效率产出，三是一体化平台优势带来的持续成本优势，且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现。
　　投资建议
　　由于烯烃及聚酯板块需求低于预期，费用端有所拖累，我们下调公司盈利预测，预计荣盛石化2023-2025年归母净利润37.07、95.17、107.69亿元（2023-2025年原值80.73亿元、121.37亿元、146.92亿元），EPS 0.37/0.94/1.06元，对应PE为32.12X/12.51X/11.06X。维持买入评级。
　　风险提示
　　（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；
　　（2）安全生产风险；
　　（3）环境保护风险；
　　（4）项目投产进度不及预期；
　　（5）宏观经济下行。

研究报告全文：荣盛石化TableStockNameRptType002493公司研究公司点评业绩大幅扭亏景气触底回升TableRank投资评级买入维持主要观点报告日期2023-08-28TableSummary事件描述收盘价元TableBaseData12268月25日荣盛石化发布2023年半年度报告实现营业收入154525近12个月最高最低元15431057亿元同比上升467实现归母净利润-1127亿元同比下降总股本百万股1012612099实现扣非归母净利润1388亿元同比下降12646实流通股本百万股9498现基本每股收益-011元股其中第二季度实现营业收入84805亿流通股比例9381元同比上升731环比上升2163实现归母净利润341亿元总市值亿元1241同比下降8484环比上升12324实现扣非归母净利润184亿流通市值亿元1164元同比下降9183环比上升11175二季度综合毛利率为1383同比环比-089pct948pct公司价格与沪深TableChart300走势比较18炼油及芳烃盈利支撑盈利烯烃盈利承压52022年由于俄乌冲突导致原油价格整体处于高位2023年以来原油价格明显回落尤其是二季度在市场对经济衰退的担忧加剧以及-98221122223523美国部分银行业风波美债上限协议等事件影响下国际油价中枢下-22行高价原料库存一定程度上影响了一季度公司利润二季度随着旺-36季来临芳烃和成品油景气度提升明显毛利率环比提升948pct荣盛石化沪深300大幅扭亏但二季度财务费用及研发费用率较高对二季度业绩产生分析师王强峰TableAuthor一定影响执业证书号S0010522110002电话13621792701上半年炼化板块盈利情况呈现分化芳烃盈利形成支撑烯烃盈利承邮箱wangqfhazqcom压明显根据我们的市场数据跟踪二季度PX-石脑油价差同比上升联系人潘宁馨1708环比上升2656PTA-PX价差同比上升1734环比上执业证书号S0010122070046升3295长期看2023年下半年起PX产能增速将显著减缓盈电话13816562460利弹性有望开始逐渐体现2023年上半年以来烯烃及聚酯板块盈利邮箱pannxhazqcom承压由于需求走弱及原料价格支撑不足烯烃板块整体位于低位目前HDPE乙二醇聚丙烯苯乙烯丙烯腈价格分位分别为40124248已位于极低价格分位随着美国加息节奏渐缓国内外旺季到来长丝加速去库二季度以来随着下游织机开工提升补库周期来临长丝库存环比已有明显下降随着国内外旺季陆相关报告TableCompanyReport续来临出口大幅提升以及国内经济刺激政策陆续出台长丝盈利有1盈利拐点来临千亿投资驱动成长望持续提升长周期来看本轮产能密集投放接近尾声格局持续优2023-05-03化龙头盈利扩张2沙特阿美高溢价入股荣盛优秀民积极推动项目建设延链补链降油增化营炼化价值重估2023-03-28碳中和背景下尽管新炼化项目审批有所收紧但公司沿着延链补链3三季度业绩承压待修复新材料加降油增化提高产品附加值的路线仍能保证未来的资本开支从而驱速逐步放量2022-10-25动中长期成长性公司2022年8月公布140万吨乙烯以及一系列新敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告TableCompanyRptType1晨光新材605399材料项目规划特别是其中规划的EVADMC-烯烃及POE己二胺及己二腈项目均是目前国内亟需进口替代下游增速较快的新能源化工品或高性能材料对于炼化公司而言我们认为在新材料领域的竞争将会有充分优势一是充足现金流带来的先发投资优势二是高研发投入带来的高效率产出三是一体化平台优势带来的持续成本优势且在项目审批收紧的背景下原料优势的稀缺性将愈发显现图表1荣盛石化在建拟建项目项目名称建设内容财务目标可研每年10万吨HRG胶乳30万吨醋酸乙烯1060万吨POSM4025万140万吨乙烯年均收入35544亿吨苯酚丙酮3万吨乙苯20万吨丁及下游化工装元年均净利润二烯60万吨苯乙烯35万吨HDPE置2622亿元20万吨碳酸乙烯酯80万吨乙二醇75万吨裂解汽油加氢每年30万吨LDPEEVA20万吨年均收入64537亿高性能树脂项DMC10万吨EVA釜式18万吨元年均净利润目PMMA40万吨LDPE120万吨ABS11363亿元每年400万吨催化裂解35万吨-烯烃40万吨POE100万吨醋酸30万吨已二酸60万吨醋酸乙烯252850万吨己二腈己二胺尼龙年均收入27443亿高性能树脂项6627万吨硝酸606650万吨顺酐元年均净利润目丙烯腈BDO20万吨SAR20万2423亿元吨PBS100万吨甲醇12万吨PTMEG60万吨合成氨3万吨NMP24万吨双酚A资料来源公司公告华安证券研究所投资建议由于烯烃及聚酯板块需求低于预期费用端有所拖累我们下调公司盈利预测预计荣盛石化2023-2025年归母净利润3707951710769亿元2023-2025年原值8073亿元12137亿元14692亿元EPS037094106元对应PE为3212X1251X1106X维持买入评级风险提示1原材料及主要产品价格波动引起的各项风险2安全生产风险3环境保护风险4项目投产进度不及预期5宏观经济下行TableProfit重要财务指标单位百万元敬请参阅末页重要声明及评级说明25证券研究报告TableCompanyRptType1晨光新材605399主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入289095295118337550369760收入同比5792114495归属母公司净利润33403707951710769净利润同比-7481101567132毛利率108128152159ROE7173158151每股收益元033037094106PE3727321212511106PB264234197167EVEBITDA1287523480467资料来源wind华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明35证券研究报告TableCompanyRptType1晨光新材605399财务报表与盈利预测资产负债表TableFinace单位百万元利润表单位百万元会计年度2022A2023E2024E2025E会计年度2022A2023E2024E2025E流动资产95720180581172173160524营业收入289095295118337550369760现金18239885986681152305营业成本257841257414286295310820应收账款7128657186058925营业税金及附加17011158021896820288其他应收款4262523057586104销售费用175214225258预付账款2558257428633100管理费用81596610291169存货60690735798302184046财务费用6031101381110413331其他流动资产2843402951156044资产减值损失-282000非流动资产266867246681306319359380公允价值变动收益11000长期投资87339400986610624投资净收益6938468891017固定资产222161225719230424234272营业利润562873631732620452无形资产5998683872077811营业外收入5766其他非流动资产29975472358823106673营业外支出1491211资产总计362587427262478492519905利润总额561973611732020448流动负债130059153387152708144837所得税-751403-683156短期借款263701670970482048净利润637069581800320291应付账款6907996362102258103548少数股东损益3030325084879522其他流动负债34610403164340239240归属母公司净利润33403707951710769非流动负债135362169871203747232738EBITDA22250438475755866893长期借款130962165230199498229625EPS元033037094106其他非流动负债4400464042493113负债合计265422323258356456377574主要财务比率少数股东权益49905531566164271164会计年度2022A2023E2024E2025E股本10126101261012610126成长能力资本公积10823108231082310823营业收入5792114495留存收益26312299003944650218营业利润-8263081353180归属母公司股东权47260508486039471166归属于母公司净利-7481101567132益负债和股东权益362587427262478492519905润获利能力毛利率108128152159现金流量表单位百万元净利率12132829会计年度2022A2023E2024E2025EROE7173158151经营活动现金流19058706095677267211ROIC45487679净利润33403707951710769偿债能力折旧摊销11299285103215336123资产负债率732757745726财务费用6112115681344915307净负债比率2732310829212653投资损失-937-846-889-1017流动比率074118113111营运资金变动-262123640-5899-2733速动比率025068057051其他经营现金流7826-159042385622264营运能力投资活动现金流-28966-7664-90876-88183总资产周转率080069071071资本支出-29329-8864-91010-88975应收账款周转率4056449139234143长期投资-44-673-488-716应付账款周转率373267280300其他投资现金流40718726231507每股指标元筹资活动现金流115577414123176467每股收益033037094106短期借款-11501-9661-9661-5000每股经营现金流薄188697561664长期借款21844342683426830127每股净资产467502596703普通股增加0000估值比率资本公积增加2000PE3727321212511106其他筹资现金流1212-17193-12291-18660PB264234197167现金净增加额112070359-21787-14505EVEBITDA1287523480467资料来源公司公告华安证券研究所敬请参阅末页重要声明及评级说明45证券研究报告TableCompanyRptType1晨光新材605399重要声明TableReputation分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的执业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更报告中的信息和意见仅供参考本人过去不曾与现在不与未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿分析结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国不包括香港澳门台湾提供本报告中的信息均来源于合规渠道华安证券研究所力求准确可靠但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证在任何情况下本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定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