公司23H1实现营收4.69亿元，同比-17.71%；归母净利润/扣非净利润分别为-0.78/-0.98亿元，同比转亏。中短期来看，公司上半年库存去化顺利，但下游需求复苏进度，以及存储、MCU产品价格走势仍需观察；长期来看，公司新增MCU产品线，加快在产品容量升级和ETOX路线新品、打入工控汽车等应用、拓展国内外头部客户等方面的进展，有望打开成长空间，长期增长潜力大；同时我们预计23Q4-24H1行业景气有望底部复苏，公司有望释放业绩弹性。我们看好公司未来发展，维持“买入”评级。
　　▍23Q2营收持续环比增长，盈利能力持续承压。23H1公司实现营收4.69亿元，同比-17.71%；归母净利润/扣非净利润分别为-0.78/-0.98亿元，同比转亏。盈利能力方面，23H1公司实现毛利率20.57%，同比-12.44pcts，持续承压。费用率方面，公司23H1研发费用为0.94亿元，同比+39.49%，研发费用率为20.01%，同比+8.3pcts，主要系公司重视产品升级和新品拓展，保持高力度研发投入。单季来看，23Q2实现营收2.65亿元，同比-23.37%，环比+29.71%，归母净利润/扣非净利润分别为-0.50/-0.52亿元；毛利率为19.35%，同比-13.39pcts，环比-2.81pcts，主要系终端需求疲软、仍处库存去化阶段、公司各产品线价格持续承压所致。
　　▍23Q2库存去化顺利，存储芯片跌价已近尾声，看好23H2盈利能力持续修复。库存方面，公司23Q2末存货为4.37亿元，环比Q1减少1.14亿元；自22Q4末存货金额见顶，公司存货已连续两个季度环比下降，说明库存去化进展顺利。23H1公司计提减值影响当期利润0.75亿元，加回后公司23H1归母净利润/扣非净利润分别为-0.03/-0.23亿元（加回后23Q2归母净利润/扣非净利润分别为-0.07/-0.08亿元）。价格方面，23Q2 NORFlash价格持续下跌，但跌幅较Q1有所收窄；根据QUIKSOL，华邦电32M~128MNORFlash价格继续维持在历史最低位，没有下降趋势，旺宏价格仍在继续小幅下调；我们认为23H2以NORFlash为首的利基存储产品价格有望趋稳。展望后续，我们认为23H2随公司中小容量NORFlash以及EEPROM库存逐步去化，终端客户需求逐季复苏，公司盈利能力有望持续修复。
　　▍存储芯片：NORFlash、EEPROM工艺制程领先，看好公司持续拓宽产品线，下游应用领域多元。23H1公司实现存储系列芯片营业收入4.24亿元，同比-23.93%，营收占比约90%，毛利率为19.50%，同比-13.27%。（1）NORFlash：向中高端大容量产品拓展。公司同时布局SONOS和ETOX工艺（23H1SONOS/ETOX收入贡献占比分别为85%/15%），SONOS工艺结构中40nm成为量产交付主力（覆盖4M~128M产品，40nm占SONOS营收65%），实现对原有55nm工艺节点产品的升级替代；ETOX工艺结构主要布局128M及以上容量市场，已达到50nm制程工艺，目前4M~256M产品已实现量产，512M~1G容量产品正在依照规划逐步推出，助力公司提升市场占有率。公司积极拓展非消费领域（23H1消费类占比75%，其他占比25%），中小容量车载产品已陆续完成AEC-Q100认证，主要应用于前装车载导航、中控娱乐等；此外，后续大容量ETOX出货料将助力公司NORFlash工控、车载、通讯等占比持续提升。（2）EEPROM：工艺制程行业领先；短期行业竞争激烈、毛利率承压，长期看车载、工控提升盈利水平。公司在高可靠性130nm EEPROM的基础上已实现部分中大容量产品在95nm及以下制程的量产，我们预计未来95nm及以下制程工艺占比将持续提升。公司以消费级产品为基础（23H1消费类收入占比85%，其他占比15%），持续推进EEPROM在工控和车载领域的应用，车载产品已完成AEC-Q100的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了批量交付，同时公司持续推进全系列产品的车规认证。
　　▍“存储+”战略稳健推进，布局MCU、模拟芯片打开成长空间。23H1公司“存储+”（MCU+VCMDriver）贡献营收4474万元，同比+264.92%，营收占比约10%，毛利率为30.77%，同比-12.78%。MCU方面，公司立足领先工艺和存储设计工艺优势，布局32位通用型MCU，目前基于ARMM0+系列MCU已大规模量产，共计120余颗料号，累计出货量超1亿颗；M4原型产品开发进展顺利，预计后续将持续推进消费及工控等通用场景应用领域导入。模拟芯片方面，公司内置非易失存储器的PE系列音圈马达驱动芯片多颗产品已大批量供货，支持下一代主控平台的1.2VPD系列音圈马达驱动芯片产品已量产，并发挥EEPROM客户优势顺利交付下游，同时公司已启动研发新一代VOIS芯片。我们认为公司有望依托NVM领域产品历史、技术储备、团队经验、客户产品协同优势，成长为“存储+”平台型芯片设计公司。
　　▍风险因素：宏观经济复苏不及预期；下游需求不及预期；公司产能增速不及预期；市场竞争加剧；公司研发进展不及预期等。
　　▍投资建议：公司为国内非易失存储领域的高成长企业，工艺独特、制程先进，产品在中小容量存储领域优势突出。我们认为23H2行业逐步复苏下，公司盈利能力有望逐步修复，并长期看好存储芯片业务容量升级和拓展工控、车载领域的战略，以及“存储+”平台发展潜力，打开成长

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