公司发布2023年半年报告，受行业景气度拖累公司上半年业绩承压，但公司“存储+”领域进展较快有望为公司带来增量空间，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　降价去库半年业绩受挫，Q2亏损环比未见收窄。公司23H1营业收入4.69亿元，同比-17.71%，归母净利润-0.78亿元，同比-175.68%，扣非归母净利润-0.98亿元，同比-196.84%；单季度来看，公司Q2营业收入2.65亿元，同比-23.37%/环比+29.72%，归母净利润-0.50亿元，同比-180.98%/环比跌幅扩大，扣非归母净利润-0.52亿元，同比-182.42%/环比跌幅扩大；盈利能力来看，公司23H1毛利率为20.57%，同比-12.43pcts，归母净利率-16.70%，同比-34.86pcts，扣非净利率-20.91%，同比-38.67pcts。上述变化主要系：1）公司采取适当降价去库存的定价策略，致产品价格下降。2）期间费用及存货跌价准备的计提。
　　持续加码研发，持续推进产品车规认证。1）NORFlash：公司中小容量NORFlash车载产品已陆续完成AEC-Q100认证，主要应用于部分品牌车型的前装车载导航、中控娱乐等。2）EEPROM：公司车载产品完成AEC-Q100标准的全面考核，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了海内外客户的批量交付，汽车电子产品营收占比有所提升。
　　“存储+”系列芯片增速迅猛，有望开辟新成长空间。23H1，公司“存储+”系列芯片营业收入0.45亿元，同比+264.92%，毛利率30.77%。分产品来看：1）MCU：M0+系列产品已大规模量产出货，共计120余颗料号，累计出货已超1亿颗。2）VCMDriver芯片：公司音圈马达驱动芯片进入大批量供货,支持下一代主控平台产品亦进入量产，该品类有望与EEPROM产品形成良好的协同效应。
　　估值
　　尽管公司短期业绩受景气度拖累但伴随“存储+”领域的持续开拓，公司仍有营收利润双重弹性潜力。我们预计公司2023/2024/2025年分别实现收入10.69/13.69/17.80亿元，实现归母净利润分别为1.13/1.74/2.48亿元，对应2023-2025年PE分别为64.5/41.7/29.3倍。维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　存储周期复苏不及预期的风险、新品进度不及预期风险、存货跌价风险。
　　

研究报告全文：电子证券研究报告调整盈利预测2023年8月23日688766SH普冉股份买入加大研发深耕存储存储开辟新空间原评级买入市场价格人民币9615公司发布2023年半年报告受行业景气度拖累公司上半年业绩承压但公司存储领域进展较快有望为公司带来增量空间维持买入评级板块评级强于大市支撑评级的要点股价表现降价去库半年业绩受挫Q2亏损环比未见收窄公司23H1营业收入46928亿元同比-1771归母净利润-078亿元同比-17568扣非归母净16利润-098亿元同比-19684单季度来看公司Q2营业收入265亿4元同比-2337环比2972归母净利润-050亿元同比-180987环比跌幅扩大扣非归母净利润-052亿元同比-18242环比跌幅扩大19盈利能力来看公司23H1毛利率为2057同比-1243pcts归母净利31率-1670同比-3486pcts扣非净利率-2091同比-3867pcts上述OctSepFebNovJanAprMarJulJunAugMayAug---23----23-23---22-2223232322222323变化主要系公司采取适当降价去库存的定价策略致产品价格下降1普冉股份上证综指2期间费用及存货跌价准备的计提今年1312持续加码研发持续推进产品车规认证1NORFlash公司中小容量个月个月个月至今NORFlash车载产品已陆续完成AEC-Q100认证主要应用于部分品牌车绝对412188452416型的前装车载导航中控娱乐等2EEPROM公司车载产品完成相对上证综指414174398367标准的全面考核在车身摄像头车载中控娱乐系统等应用AEC-Q100上实现了海内外客户的批量交付汽车电子产品营收占比有所提升发行股数百万7552流通股百万4382存储系列芯片增速迅猛有望开辟新成长空间23H1公司存储总市值人民币百万726079系列芯片营业收入045亿元同比26492毛利率3077分产3个月日均交易额人民币百万16009品来看1MCUM0系列产品已大规模量产出货共计120余颗料号主要股东累计出货已超1亿颗2VCMDriver芯片公司音圈马达驱动芯片进入王楠1873大批量供货支持下一代主控平台产品亦进入量产该品类有望与资料来源公司公告Wind中银证券EEPROM产品形成良好的协同效应以2023年8月22日收市价为标准估值尽管公司短期业绩受景气度拖累但伴随存储领域的持续开拓公司仍有营收利润双重弹性潜力我们预计公司202320242025年分别实现收入106913691780亿元实现归母净利润分别为113174248亿元中银国际证券股份有限公司对应2023-2025年PE分别为645417293倍维持买入评级具备证券投资咨询业务资格评级面临的主要风险电子半导体存储周期复苏不及预期的风险新品进度不及预期风险存货跌价风险证券分析师苏凌瑶TableFinchinaSimplelingyaosubocichinacom投资摘要证券投资咨询业务证书编号S1300522080003年结日12月31日202120222023E2024E2025E主营收入人民币百万1103925106913691780增长率538161156281300EBITDA人民币百万26616109180264归母净利润人民币百万29183113174248增长率2384714354547422最新股本摊薄每股收益人民币386110149231328原先预测摊薄每股收益人民币386110171253361调整幅度1266874927市盈率倍249873645417293市净率倍3837343229EVEBITDA倍4273916310196125每股股息人民币0800000000股息率0200000000资料来源ifind公司公告中银证券预测附公司财务数据概览图表1公司年度营业收入2018-2022图表2公司分季度营业收入2020Q1-2023Q2资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券图表3公司年度归母净利润2018-2022图表4公司分季度归母净利润2020Q1-2023Q2资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券图表5公司盈利能力2020Q1-2023Q2图表6公司期间费用率2020Q1-2023Q2资料来源ifind中银证券资料来源ifind中银证券2023年8月23日普冉股份2TableFinchinaDetail利润表人民币百万现金流量表人民币百万年结日12月31日202120222023E2024E2025E年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入1103925106913691780净利润29183113174248营业收入1103925106913691780折旧摊销1324283134营业成本7036497168731099营运资金变动1262188233934营业税金及附加31122其他319242525销售费用2228324153经营活动现金流182130199158224管理费用2533394964资本支出3061252627研发费用91149172220286投资变动5021000财务费用1233232324其他03111其他收益1822222222投资活动现金流8179242526资产减值损失268233141银行借款03300信用减值损失45555股权融资1230932500资产处置收益00000其他1445232324公允价值变动收益034000筹资活动现金流124444442324投资收益01111净现金流1346253219160221汇兑收益00000资料来源公司公告中银证券预测营业利润28282126195276营业外收入00000财务指标营业外支出01111年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额28381125193275成长能力所得税82121927营业收入增长率538161156281300净利润29183113174248营业利润增长率2082709535540419少数股东损益00000归属于母公司净利润增长率2384714354547422归母净利润29183113174248息税前利润增长率1995103111459837545EBITDA26616109180264息税折旧前利润增长率18839385636653468EPS最新股本摊薄元386110149231328EPS最新股本摊薄增长率2384714354547422资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率2290876109129资产负债表人民币百万营业利润率25689118142155年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率362299330363383流动资产19212256213026912735归母净利润率26490105127139货币资金14631211143012701492ROE15142537697应收账款200243269387466ROIC61511119141213应收票据1213162127偿债能力存货225670319886631资产负债率0002010201预付账款23244净负债权益比0806070506合同资产00000流动比率212551505187其他流动资产1811693122115营运能力非流动资产104151148143135总资产周转率0904050506长期投资5052525252应收账款周转率6442424242固定资产2736445259应付账款周转率16141434547无形资产9121197费用率其他长期资产1851423017销售费用率2030303030资产合计20252407227828342870管理费用率2336363636流动负债91408142524313研发费用率83161161161161短期借款03000财务费用率1136211713应付账款72378119487276每股指标元其他流动负债1927233737每股收益最新摊薄3911152333非流动负债214141414每股经营现金流最新摊薄2417262130长期借款00000每股净资产最新摊薄256263281304337其他长期负债214141414每股股息0800000000负债合计93422156538327估值比率股本3651767676PE最新摊薄249873645417293少数股东权益00000PB最新摊薄3837343229归属母公司股东权益19321984212122962543EVEBITDA4273916310197126负债和股东权益合计20252407227828342870价格现金流倍399557365461326资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月23日普冉股份3披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月23日普冉股份4风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布中国上海浦东银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有39限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下作为收件人不得出于任何目的直接或间接复制派发或转发此报告全部或部分内容予任何其他人或将此报告全部或部分内容发表如发现本研究报告被私自刊载或转发的中银国际证券股份有限公司将及时采取维权措施追中银国际研究有限公司究有关媒体或者机构的责任所有本报告内使用的商标服务标记及标记均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