核心观点
　　交通银行营收利润保持在5%左右的增长中枢，规模增长、其他非息收入、拨备少提是主要正面贡献因素。资产端，对公投放持续加强，地产销售优化政策出台，按揭增量值得关注，金融市场相关资产收益率提升助力息差降幅收窄。负债端，定期化趋势依然延续，存款成本进一步上升，期待后续降成本各项举措。二季度净手续费收入同比增速明显改善，理财规模重回上升趋势。资产质量保持稳健，拨备覆盖率进一步提升，但逾期率、关注率略有上升需持续关注。
　　事件
　　8月25日，交通银行披露2023半年报，1H23实现营业收入1371.55亿元，同比增长4.8%（1Q23：5.5%）；实现归母净利润460.39亿元，同比增长4.5%（1Q23：5.6%）。2Q23不良率1.35%，季度环比上升1bp；2Q23拨备覆盖率季度环比上升9.6pct至192.9%。
　　简评
　　1．规模、其他非息是营收主要贡献因子，业绩增速保持稳健，营收利润增速均维持在5%左右。
　　1H23交通银行实现营业收入1371.55亿元，同比增长4.8%，增速较一季度略有下降，但保持在5%左右的中枢。其中净利息收入、净手续费收入分别同比减少3.1%、0.8%，拖累营收增长。1H23其他非息收入同比增长43.3%，是支撑营收增长的主力，一方面子公司股权类投资收益增长，另一方面，依托自身资产配置的能力，债权及利率类衍生损益增长，其他非息收入占营收比重提升至22.0%。
　　业绩方面，1H23交行实现归母净利润460.39亿元，同比增长4.5%，较一季度略有下滑，但维持在5%左右。根据盈利驱动因素分析，规模扩张、其他非息收入、拨备计提是主要的正向影响因子，分别正面贡献12.4%、7.0%、4.7%的利润，息差缩窄是主要负面因子，对利润造成14.5%的负面影响。
　　2.净息差降幅缩窄，金融市场相关资产收益率显著提高。1H23交行净息差为1.31%，较2022年下降17bps，但较1Q23仅下降2bps，降幅显著缩窄。其中，1H23生息资产收益率较2022年上升1bp至3.64%，计息负债成本较2022年上升19bps至2.45%。交行息差显著低于同业一方面是由于网点布局和负债成本和其他国有大行存在差距，另一方面也是由于其国债及地方债投资占比较高，在考虑利息免税因素后，1H23净息差为1.53%，与同业差距相对缩窄。
　　资产端，对公投放为主，金融市场相关资产收益率上升支撑资产收益率回暖。交行上半年贷款投向主要集中在对公领域，其中制造业中长期贷款、绿色信贷、战略性新兴产业贷款、涉农贷款分别同比增长28.7%、25.3%、31.1%、15.61%，带动对公贷款同比增长12.8%，占贷款增量的47.8%。零售贷款方面，受提前还贷潮影响，按揭贷款较年初减少158.21亿元，占贷款比重下降1.54pct至19.2%，考虑到认房不认贷等相关地产销售优化政策的陆续出台，下半年按揭贷款规模有望回升。值得注意的是，上半年交行个人消费贷款余额较上年末增长39.3%，已成为零售贷款的主要增量。资产定价方面，1H23贷款收益率较2022年下降14bps至4.12%，一方面是由于上半年信贷冲量下，企业、零售贷款利率分别较2022年下降8、22bps至3.92%、4.65%，另一方面则是由于票据贴现较年初增长12.1%，占贷款增量比重达27.5%；上半年债券投资、存放央行、同业资产收益率分别较2022年提升9、9、82bps至3.38%、1.53%、2.92%，充分对冲贷款定价的负面影响，为资产定价回升做出贡献。
　　负债端，定期化趋势延续，期待后续政策红利释放助推存款成本调降。上半年，企业、零售定期存款分别同比增长5.9%、25.6%，较年初增长5.4%、15.3%，定期存款占比上升至64.3%。定期化趋势下，交行企业、零售存款成本分别较2022年上升19、11bps至2.32%、2.40%，拉动存款成本上行至2.35%。展望后续，本月1年期LPR再度下调后，存款利率有望进一步下行，同时政策红利在下半年的释放、交行自身对于高成本存款的量价管控均将有利于其负债成本的改善，助力息差企稳。
　　3.零售客户基础稳中加固，AUM持续增长。截至上半年，交通银行境内零售客户数（含借记卡和信用卡客户）较上年末增长1.44%至1.94亿户，达标沃德客户237.20万户，较上年末增长6.91%。AUM规模4.9万亿元，较上年末增长6.11%，资产管理规模实现稳步增长。
　　理财规模重回上升通道，代销保险表现亮眼，二季度单季净手续费收入同比增长近8%。截至1H23，全集团理财产品余额1.25万亿，较上年末增长3.94%，平稳度过去年四季度的理财赎回期，其中净值型理财产品余额1.16万亿，占比稳步提升。但由于资本市场持续波动、产品管理费率及销售费率下降等因素，理财业务收入承压，同比减少21.87%。受居民避险情绪影响，上半年代销保险产品余额同比增长20.4%至2847.56亿元，代销保险有力支撑财富管理收入。综合来看，手续费净收入二季度表现明显好转，2Q23同比增长7.8%（1Q23 YoY：-7.7%）。
　　4.不良率保持稳定，拨备覆盖率延续上升趋势。2Q23交通银行不良率季度环比上升1bp至1.35%，保持稳定区间，其中制造业、租赁和商务服务业、建筑业等重点领域贷款不良率较年初下降48、24、15bps至2.14%

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评国有大型银行营收利润保持稳健交通银行601328SH息差降幅收窄核心观点首次评级买入交通银行营收利润保持在5左右的增长中枢规模增长马鲲鹏其他非息收入拨备少提是主要正面贡献因素资产端对公投放持续加强地产销售优化政策出台按揭增量值得关注金融makunpengcsccomcn市场相关资产收益率提升助力息差降幅收窄负债端定期化趋SAC编号S1440521060001势依然延续存款成本进一步上升期待后续降成本各项举措SFC编号BIZ759二季度净手续费收入同比增速明显改善理财规模重回上升趋李晨势资产质量保持稳健拨备覆盖率进一步提升但逾期率关lichenbjcsccomcn注率略有上升需持续关注SAC编号S1440521060002SFC编号BSJ178事件发布日期2023年08月27日8月25日交通银行披露2023半年报1H23实现营业收入当前股价558元137155亿元同比增长481Q2355实现归母净利润目标价格6个月859元46039亿元同比增长451Q23562Q23不良率135主要数据季度环比上升拨备覆盖率季度环比上升至1bp2Q2396pct股票价格绝对相对市场表现19291个月3个月12个月109425-03640322372707简评12月最高最低价元6324451规模其他非息是营收主要贡献因子业绩增速保持稳总股本万股742627266健营收利润增速均维持在5左右流通A股万股392508640总市值亿元3592511H23交通银行实现营业收入137155亿元同比增长48流通市值亿元219020增速较一季度略有下降但保持在5左右的中枢其中净利息近3月日均成交量万906713收入净手续费收入分别同比减少3108拖累营收增长主要股东1H23其他非息收入同比增长433是支撑营收增长的主力一中华人民共和国财政部2388方面子公司股权类投资收益增长另一方面依托自身资产配置的能力债权及利率类衍生损益增长其他非息收入占营收比重股价表现提升至2204929业绩方面交行实现归母净利润亿元同比增1H23460399长45较一季度略有下滑但维持在5左右根据盈利驱动-11因素分析规模扩张其他非息收入拨备计提是主要的正向影响因子分别正面贡献1247047的利润息差缩窄是202282920229292023129202322820233312023430202353120236302023731202210292022112920221229主要负面因子对利润造成145的负面影响交通银行上证指数本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明交通银行A股公司简评报告2净息差降幅缩窄金融市场相关资产收益率显著提高1H23交行净息差为131较2022年下降17bps但较1Q23仅下降2bps降幅显著缩窄其中1H23生息资产收益率较2022年上升1bp至364计息负债成本较2022年上升19bps至245交行息差显著低于同业一方面是由于网点布局和负债成本和其他国有大行存在差距另一方面也是由于其国债及地方债投资占比较高在考虑利息免税因素后1H23净息差为153与同业差距相对缩窄资产端对公投放为主金融市场相关资产收益率上升支撑资产收益率回暖交行上半年贷款投向主要集中在对公领域其中制造业中长期贷款绿色信贷战略性新兴产业贷款涉农贷款分别同比增长2872533111561带动对公贷款同比增长128占贷款增量的478零售贷款方面受提前还贷潮影响按揭贷款较年初减少15821亿元占贷款比重下降154pct至192考虑到认房不认贷等相关地产销售优化政策的陆续出台下半年按揭贷款规模有望回升值得注意的是上半年交行个人消费贷款余额较上年末增长393已成为零售贷款的主要增量资产定价方面1H23贷款收益率较2022年下降14bps至412一方面是由于上半年信贷冲量下企业零售贷款利率分别较2022年下降822bps至392465另一方面则是由于票据贴现较年初增长121占贷款增量比重达275上半年债券投资存放央行同业资产收益率分别较2022年提升9982bps至338153292充分对冲贷款定价的负面影响为资产定价回升做出贡献负债端定期化趋势延续期待后续政策红利释放助推存款成本调降上半年企业零售定期存款分别同比增长59256较年初增长54153定期存款占比上升至643定期化趋势下交行企业零售存款成本分别较2022年上升1911bps至232240拉动存款成本上行至235展望后续本月1年期LPR再度下调后存款利率有望进一步下行同时政策红利在下半年的释放交行自身对于高成本存款的量价管控均将有利于其负债成本的改善助力息差企稳3零售客户基础稳中加固AUM持续增长截至上半年交通银行境内零售客户数含借记卡和信用卡客户较上年末增长144至194亿户达标沃德客户23720万户较上年末增长691AUM规模49万亿元较上年末增长611资产管理规模实现稳步增长理财规模重回上升通道代销保险表现亮眼二季度单季净手续费收入同比增长近8截至1H23全集团理财产品余额125万亿较上年末增长394平稳度过去年四季度的理财赎回期其中净值型理财产品余额116万亿占比稳步提升但由于资本市场持续波动产品管理费率及销售费率下降等因素理财业务收入承压同比减少2187受居民避险情绪影响上半年代销保险产品余额同比增长204至284756亿元代销保险有力支撑财富管理收入综合来看手续费净收入二季度表现明显好转2Q23同比增长781Q23YoY-774不良率保持稳定拨备覆盖率延续上升趋势2Q23交通银行不良率季度环比上升1bp至135保持稳定区间其中制造业租赁和商务服务业建筑业等重点领域贷款不良率较年初下降482415bps至21410098带动整体对公贷款不良率下降8bps至159地产方面1H23对公房地产贷款规模较年初减少13268亿元至506589亿元不良率虽然由28上升至339但提升幅度较2H22的90bps已大幅下降城投方面交通银行贷款项目主要集中在好地区好平台资产质量保持良好预计伴随着政治局会议后城投化债地产销售优化系列政策的落地交通银行重点领域风险将实现进一步化解2Q23交通银行拨备覆盖率季度环比提升96pct至19285延续一季度的上行趋势风险抵补能力扎实稳固前瞻指标方面逾期率关注率较年初分别上升128bps至128152需进一步关注不良认定标准严格逾期60天以上90天以上占不良比重分别为7063均处于较低水平请务必阅读正文之后的免责条款和声明1交通银行A股公司简评报告5投资建议与盈利预测交通银行营收利润保持在5左右的增长中枢规模增长其他非息收入拨备少提是主要正面贡献因素资产端对公投放持续加强地产销售优化政策出台按揭增量值得关注金融市场相关资产收益率提升助力息差降幅收窄负债端定期化趋势依然延续存款成本进一步上升期待后续降成本各项举措二季度净手续费收入同比增速明显改善理财规模重回上升趋势资产质量保持稳健拨备覆盖率进一步提升但逾期率关注率略有上升需持续关注预计交行2023-2025年归母净利润增速分别为6162和69营收增速分别为5471和72当前股价对应045倍23年PB仍有较大提升空间6风险提示1如果宏观经济大幅下滑企业偿债能力削弱资信水平较差的部分企业可能存在违约风险从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降2疫情可能存在反复影响对公端企业经营和零售端客户消费从而对信贷需求产生较大不利影响资产规模扩张受限3宽信用政策力度不及预期公司经营地区经济的高速发展不可持续从而对公司信贷投放产生较大不利影响4零售转型效果不及预期权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务5悲观预期下若净息差在我们现有预测基础上再下调5bps信用成本保持不变则将对2023年营收归母净利润增速分别造成2369的负面影响下降至31-09若净息差保持不变信用成本在我们预测基础上提升5bps则将对2023年归母净利润增速造成42的负面影响下降至19图表1交通银行盈利预测简表2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万269390272978287696308203330359营业收入增长率9413547172归母净利润百万875819214997730103785110933归母净利润增长率11952616269EPS元110114122130139BVPS元10641141122813231428PE5149464340PB052049045042039资料来源Wind公司年报中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明2交通银行A股公司简评报告图表2交通银行1H23业绩报告资料来源公司财报中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明3交通银行A股公司简评报告图表3交通银行盈利预测总表资料来源公司财报中信建投请务必阅读正文之后的免责条款和声明4交通银行A股公司简评报告马鲲鹏分析师介绍中信建投研究所董事总经理研委会副主任金融行业负责人银行业首席分析师十余年金融行业研究经验对银行业研究有深刻认识和丰富经验新财富水晶球等最佳分析师评选第一名英国杜伦大学金融与投资学硕士李晨中国人民大学金融硕士银行业分析师多年银行业卖方研究经验2017-2022年新财富水晶球等最佳分析师评选上榜团队核心成员请务必阅读正文之后的免责条款和声明5交通银行A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形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