交通银行2023年上半年扩表稳健，投资收益回暖，整体业绩保持扩张态势。财富管理进展良好，客群基础稳步夯实。同时，拨备计提与核销处置维持较大力度，资产质量稳定运行，维持“增持”评级。
　　▍事项：交通银行发布2023年中报，上半年营业收入/归母净利润分别为1371.6亿元/460.4亿元，分别同比+4.8%/+4.5%。
　　▍营收增速稳定，利润增速回升：2023Q2营业收入同比+4.1%（2023Q1:同比+6.6%），二季度重述影响较小，归母净利润同比+3.3%（2023Q1同比+1.5%）。1）利息业务同比下降，非息业务回暖：2023Q2利息收入同比-1.9%（2023Q1：同比-3.0%），去年二季度为利息收入低点，存贷定价压力影响有所延续。2023年二季度单季非息收入同比+14.9%，主要由投资类收益支撑。2）费用支出同比改善：2023Q2单季度成本收入比29.5%，同比小幅下降0.7pct。3）拨备计提维持：2023H1计提资产减值损失同比-1.5%，其中贷款减值同比-3.4%，贷款核销-3.4%，去年二季度高基数下，公司今年仍维持较大的计提及核销力度，持续巩固资产质量。
　　▍利息业务：扩表稳健，息差有所收窄。1）资产负债稳步扩张，对公信贷增量可观：2023年中公司总资产/总负债分别13.8万亿元/12.8万亿元，较一季度末环比+1.2%/+1.3%。其中，信贷余额环比+1.5%，较年初增长6.9%，管理层在业绩会上亦表达维持全年12%的人民币贷款增速目标。对公贷款上半年增长8.9%，管理层表示对公增量已经达到了全年目标的80%以上，下半年或将加大零售信贷投放力度。2）存款增长动能充沛，然而定期化趋势延续：2023年中存款环比/较年初分别+1.5%/+9.8%，然而日均定期存款较年初增量占整体日均存款增量的90%；3）贷款定价延续下行，存款成本提升：上半年资产端贷款/生息资产收益率分别较2022年全年下行14bps/上行1bp，非信贷类资产回报率提升明显。然而，存款/计息负债付息率较2022年全年提升16bps/20bps，导致上半年净息差（公布值）较去年全年下行17bps至1.31%。
　　▍非息业务：投资收益大幅回升，中收逐步企稳。1）投资类收益是主要增量：2023H1，投资收益+公允价值变动损益+汇兑损益同比+66.3%，二季度单季同比+12.9%。证券投资规模较年初提升3.6%，较2022年中期提升11.2%，二季度利率下行单季投资收益同比+74.0%，此外AIC子公司权益投资增值以及部分子公司同比大幅减亏，均对投资类业务贡献突出。2）中收降幅收窄，财富业务稳步推进：2023H1手续费及佣金净收入同比-0.8%（2023Q1：同比-7.7%），其中上半年代理业务同比+3.7%，主要是保险产品代销增幅高达20%。理财业务主要受到费率调降影响，交银理财规模较年初增长7.1%，收入同比降幅为21.9%。达标沃德客户/私人银行客户数量较年初分别增长6.9%/7.0%，零售AUM/私人银行AUM亦分别较年初增长6.1%/5.7%，客群数量及资产规模均保持良好增长。
　　▍资产质量：整体稳定运行。1）不良率稳定，关注率/逾期率小幅波动：2023H1公司不良率环比基本持平于1.35%，关注率/逾期率分别较年初+8bps/12bps至1.52%/1.28%，或对应信用卡不良/地产对公不良率较年初提升45bps/58bps，前期风险压力持续释放。2）风险抵补能力提升：拨备覆盖率提升9pcts至192.9%。3）地产对公规模趋降，不良有所提升：2023年中地产对公贷款较上年末下降2.55%，占贷款比重下略降0.63pct，主因地产开工下降，而不良贷款余额较年初增加26亿元至172亿元，同步反映上半年客户经营压力。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下滑；资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行。
　　▍投资建议：交通银行2023年上半年扩表稳健，投资收益回暖，整体业绩保持扩张态势。财富管理进展良好，客群基础稳步夯实。同时，拨备计提与核销处置维持较大力度，资产质量稳定运行。受行业资产定价走低影响，我们调整公司2023/24/25年EPS预测1.19/1.27/1.38元（原预测2023/24/25年分别为1.22/1.33/1.44元），当前A股/H股股价对应2023年0.45x/0.33x PB，估值水平位于历史低位，根据三阶段股利折现模型（DDM）测算公司目标估值0.55x PB(2023年)，给予A股/H股目标价6.80元（0.55x PB）/6.15港元（0.46x PB），维持“增持”评级。

研究报告全文：经营稳健质量夯实交通银行601328SH03328HK2023年中报点评2023828中信证券研究部核心观点交通银行2023年上半年扩表稳健投资收益回暖整体业绩保持扩张态势财富管理进展良好客群基础稳步夯实同时拨备计提与核销处置维持较大力度资产质量稳定运行维持增持评级事项交通银行发布2023年中报上半年营业收入归母净利润分别为13716亿元4604亿元分别同比4845肖斐斐营收增速稳定利润增速回升2023Q2营业收入同比412023Q1同比银行业首席分析师66二季度重述影响较小归母净利润同比332023Q1同比15S10105101200571利息业务同比下降非息业务回暖2023Q2利息收入同比-192023Q1同比-30去年二季度为利息收入低点存贷定价压力影响有所延续2023年二季度单季非息收入同比149主要由投资类收益支撑2费用支出同比改善2023Q2单季度成本收入比295同比小幅下降07pct3拨备计提维持2023H1计提资产减值损失同比-15其中贷款减值同比-34贷款核销-34去年二季度高基数下公司今年仍维持较大的计提及核销力度持续巩固资产质量彭博利息业务扩表稳健息差有所收窄资产负债稳步扩张对公信贷增量可银行业联席首席分1析师观2023年中公司总资产总负债分别138万亿元128万亿元较一季度末环S1010519060001比1213其中信贷余额环比15较年初增长69管理层在业绩会上亦表达维持全年12的人民币贷款增速目标对公贷款上半年增长89管理层表示对公增量已经达到了全年目标的80以上下半年或将加大零售信贷投放力度2存款增长动能充沛然而定期化趋势延续2023年中存款环比较年初分别1598然而日均定期存款较年初增量占整体日均存款增量的903贷款定价延续下行存款成本提升上半年资产端贷款生息资产收益率分别较2022年全年下行14bps上行1bp非信贷类资产回报率联系人林楠提升明显然而存款计息负债付息率较2022年全年提升16bps20bps导致上半年净息差公布值较去年全年下行至17bps131非息业务投资收益大幅回升中收逐步企稳1投资类收益是主要增量2023H1投资收益公允价值变动损益汇兑损益同比663二季度单季同比129证券投资规模较年初提升36较2022年中期提升112二季度利率下行单季投资收益同比740此外AIC子公司权益投资增值以及部分子公司同比大幅减亏均对投资类业务贡献突出2中收降幅收窄财富业务稳步推进2023H1手续费及佣金净收入同比-082023Q1同比-77其中上半年代理业务同比37主要是保险产品代销增幅高达20理财业交通银行601328SH务主要受到费率调降影响交银理财规模较年初增长71收入同比降幅为评级增持维持219达标沃德客户私人银行客户数量较年初分别增长6970零售当前价558元AUM私人银行AUM亦分别较年初增长6157客群数量及资产规模均保目标价680元持良好增长总股本74263百万股流通股本39251百万股资产质量整体稳定运行1不良率稳定关注率逾期率小幅波动2023H1总市值4144亿元公司不良率环比基本持平于135关注率逾期率分别较年初8bps12bps至近三月日均成交额515百万元152128或对应信用卡不良地产对公不良率较年初提升45bps58bps周最高最低价元52632445前期风险压力持续释放2风险抵补能力提升拨备覆盖率提升9pcts至近1月绝对涨幅-036地产对公规模趋降不良有所提升年中地产对公贷款较上近6月绝对涨幅2214192932023近月绝对涨幅年末下降255占贷款比重下略降063pct主因地产开工下降而不良贷款123014余额较年初增加26亿元至172亿元同步反映上半年客户经营压力风险因素宏观经济增速超预期下滑资产质量大幅恶化净息差水平超预期证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明交通银行年中报点评601328SH03328HK20232023828下行投资建议交通银行2023年上半年扩表稳健投资收益回暖整体业绩保持扩张态势财富管理进展良好客群基础稳步夯实同时拨备计提与核销处置维持较大力度资产质量稳定运行受行业资产定价走低影响我们调整公司20232425年EPS预测119127138元原预测20232425年分别为122133144元当前A股H股股价对应2023年045x033xPB估值水平位于历史低位根据三阶段股利折现模型DDM测算公司目标估值055xPB2023年给予A股H股目标价680元055xPB615港元046xPB维持增持评级项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元269390266826276554289987308888同比增速94-10364965归母净利润百万元875819214995853101724110008同比增速11952406181EPS元110114119127138BVPS元10641141122913241427PEx506489469440404PBx052049045042039资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023825请务必阅读正文之后的免责条款和声明2交通银行年中报点评601328SH03328HK20232023828表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E期末余额客户贷款65733637313473811764089294049733051客户存款703977779490728902961961519710480565生息资产1082556512059846132854171448110415639593计息负债920176010159696111756661206971913155994总资产1166575712991571142907281550544016745875总负债1068852111958049131903511433362415496234归属于母公司股东权益9646471022024108772911580931234820同比增速客户贷款12211311010090客户存款171291208090生息资产821141029080计息负债001041008090总资产441141008580总负债411191038781归属于母公司股东权益11359646566资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E收入与盈利规模净利息收入161693169937165930174227186422手续费佣金净收入4757344639454564841051799非利息收入10769796889110624115761122466营业收入269390266826276554289987308888拨备前营业利润162444160699171260176260189844税前利润9395998639105555108672117523净利润889399245497127103075111470同比增速净利息收入5551-245070手续费佣金净收入55-62186570非利息收入160-1001424658营业收入94-10364965拨备前营业利润92-11662977税前利润8750703081净利润11840516181资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5