研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月29日王府井600859SH主业修复免税项目渐爬坡事件8月25日公司发布2023年中报上半年实现营业收入638亿元同比买入维持1107归母净利润518亿元同比3605扣非归母净利润459亿元同股票信息比18360恢复至2021年同期类似水平单二季度实现营业收入3013亿元同比2401归母净利润291亿元同比642891扣非归母净利润235行业一般零售亿元同比23413大幅恢复前次评级买入主业修复门店调整品牌升级逐步落地1截至期末公司共拥有百货奥莱8月28日收盘价元2108购物中心超市门店36162312家另有睿锦尚品25家法雅商贸337家期总市值百万元2392684内公司持续推进业态创新挖掘新生活运动潮等新业态进行门店调整共总股本百万股113505引进移位扩店淘汰品牌共计2590个综合调整率为16新进品牌1208其中自由流通股9634个新进品牌率为75其中首店品牌占比达17门店竞争力持续提升同30日日均成交量百万股1446时西单商场改造项目持续推进王府井奥莱UPTOWN项目正式启动招商另有多个购物中心筹备开业中2积极开拓直播业务组织直播1483场粉丝量超股价走势2500万同比10线上访客438人触达消息量1650万次上半年实现线上销售额约72亿元较去年同期近5亿元增长超40占比10973伴随王府井沪深300外部扰动出清线下客流大幅复苏消费需求回暖以及公司经营运营持续优46化营收端恢复显著百货购物中心奥特莱斯超市专业店实现营业收入343121161022178亿元分别同比2112224208-1684231841奥莱及购百客流回归更加明显剔除门店变动因素同店同比增长111010毛利率恢复显著费用率亦有所优化1上半年公司毛利率为4195同比-11302pct维持稳定拆分来看2023H1百货购物中心奥特莱斯超市专业店-23毛利率分别为36724903682414721834分别同比2022-082022-122023-042023-083160540-079304pct其中单二季度为4101同比483pct同比大幅恢复2从费用端看报告期内公司销售费用率管理费用率财务费用率为作者13321230187同比分别-050pct-216pct-056pct整体期间费用率同比-284pct至3049分析师杜玥莹免税业务渐爬坡二期筹备持续推进年初万宁国际免税港一期对外营业以来执业证书编号S0680520080008公司积极通过酒店景区媒体等多元引流方式实现日均客流约114万次线邮箱duyueyinggszqcom上线下曝光累计超2亿次叠加线上小程序上半年共实现营业收入136亿元相关研究一季度实现营收056亿元目前二期筹备工作全力推进中招商力度亦大幅提升1王府井600859SH有税复苏在即免税增量可投资建议公司为国内零售百货业标杆具备丰厚行业积淀与产业资源2020年期2023-04-21获批免税牌照后积极推进免税业务体系搭建万宁王府井离岛免税港已于2023年2王府井600859SH有税免税协同发展传统零4月正式营业伴随出行客流消费逐步恢复传统主业有望回暖免税业务将受售巨头再启程2023-03-25益于客流恢复以及消费力消费信心复苏等迎来蓬勃发展我们预计2023-2025年公司实现营业收入126551426315845亿元归母净利润为103013251659亿元目标价为30元对应2024年PE为26X维持买入评级风险提示消费增长严重不及预期行业竞争严重加剧政策风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1275410800126551426315845增长率yoy106-153172127111归母净利润百万元1340195103013251659增长率yoy2955-8554282287253EPS最新摊薄元股118017091117146净资产收益率6907445362PE倍1791228232181144倍PB1212121111资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023828请仔细阅读本报告末页声明2023年08月29日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1709212633142741403216536营业收入1275410800126551426315845现金143419997109811071312596营业成本73796665748084209297应收票据及应收账款269383380480476营业税金及附加331276316337357其他应收款210155272210326营业费用16441701168418792072预付账款145182201231249管理费用14201560153316171704存货17621657217921392629研发费用00000其他流动资产366259259259259财务费用362262314323331非流动资产2210523559239222421424899资产减值损失-22-69000长期投资15471873222725762917其他收益2728000固定资产68618208861889509315公允价值变动收益42-55000无形资产11941143110510771066投资净收益233300000其他非流动资产1250312335119711161111601资产处置收益63000资产总计3919736192381963824641435营业利润1905539132916862085流动负债1068077789131848910631营业外收入6131432520短期借款197197197197197营业外支出6037727983应付票据及应付账款28502098345527964105利润总额1906533130116322022其他流动负债76335483547954966329所得税528397390490606非流动负债84148471832481678056净利润137813791011431415长期借款739738591434323少数股东损益38-58-119-182-244其他非流动负债76757733773377337733归属母公司净利润1340195103013251659负债合计1909416249174551665618687EBITDA23801191190322732342少数股东权益756801682500255EPS元118017091117146股本11331135113511351135资本公积1010810160101601016010160主要财务比率留存收益81067847837990179803会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1934719142200582109122493成长能力负债和股东权益3919736192381963824641435营业收入106-153172127111营业利润2049-7171467269237归属于母公司净利润2955-8554282287253获利能力毛利率421383409410413现金流量表百万元净利率105188193105会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE6907445362经营活动现金流27711641369417353904ROIC3603253239净利润137813791011431415偿债能力折旧摊销844897883938645资产负债率487449457435451财务费用362262314323331净负债比率-149-41-137-126-207投资损失-233-300000流动比率1616161716营运资金变动-743-8101587-6681513速动比率1414131313其他经营现金流11631455000营运能力投资活动现金流966-1488-1246-1230-1330总资产周转率0403030404资本支出11077338-56344应收账款周转率490332332332332长期投资-6-400-354-348-341应付账款周转率2527272727其他投资现金流2067-1155-1592-1634-1327每股指标元筹资活动现金流874-4852-1464-773-691每股收益最新摊薄118017091117146短期借款-30000每股经营现金流最新摊薄244145325153344长期借款-2036-1-147-157-112每股净资产最新摊薄17051686176718581982普通股增加1552000估值比率资本公积增加359652000PE1791228232181144其他筹资现金流-839-4905-1317-616-579PB1212121111现金净增加额4607-4683984-2681883EVEBITDA912011149583资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月28日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月29日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场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