■23H1业绩恢复度74%，公司总体销售实现较好增长。1）23H1公司实现营业收入63.8亿元，同比+11%，恢复至19年的48%；实现归母净利润5.18亿元，同比+36%，恢复至19年的74%。2）23Q2公司实现营业收入30.13亿元，同比+24%，恢复至19年的48%；实现归母净利润2.91亿元，同比+6089%，恢复至19年的98%。
　　■分业态来看：1）公司百货业态持续推进门店深化转型，强化资源支撑打造精品百货特色，23H1实现营收31.22亿元，同比+2%，恢复至19年同期的18%。2）购物中心业态发挥大体量、多元优势，有效增强集客能力，推动收入稳步提升至11.64亿元，同比+2%，恢复至19年同期的38%。3）奥特莱斯业态加强高性价比经营内容的组织与运营，增长态势好于其他业态，23H1实现收入10.19亿元，同比+42%。4）专业店实现营业收入7.82亿元，同比+18%。5）新增免税业态实现收入1.36亿元，主要系免税业态尚处于起步阶段，经营面积有待扩大。
　　■主要经营业态盈利能力提升，费用端控制得当。23H1公司毛利率41.95%，同比+3.02pct，较19年同期+20.92pct。其中，百货业态毛利率36.72%，同比+3.16pct；购物中心毛利率49.03%，较22年持平；奥特莱斯毛利率68.24%，同比+5.4pct；专业店实现毛利率18.34%，同比+3.04pct；超市业态毛利率14.72%，同比-0.79pct；新增免税业态实现毛利率13.46%。毛利提升或系疫情期间物业租金有减免，疫后租金减免目前仍持续。费用方面，23H1公司销售费用率13.32%，同比-0.5pct；管理费用率12.31%，同比-2.15pct。
　　■期待市内免税政策落地，“有税+免税”双轮驱动。近年来市内免税相关政策频频推出，市内免税店有望迎来新的发展阶段。公司聚焦北京，背靠北京国资委和首旅集团，自有门店资源丰富，具有先发优势和成本优势，公司正积极在北京发展市内免税和口岸免税业务，有望享受政策落地红利。
　　■盈利预测与投资建议：随着消费复苏回暖，公司积极开展多项特色主题营销活动，呈现出区域深耕、协同促进的良好局面，预计未来恢复加速。我们预计公司2023-2025年实现营业收入141.56/164.65/191.24亿元，分别同比增长31%/16%/16%，实现归母净利润9.92/13.39/17.69亿元，同比增长409%/35%/32%，当前股价对应PE分别为24/18/14X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险，消费力恢复不及预期风险，市场竞争加剧风险。