公司发布2023年半年报，业绩符合预期。上半年公司实现营业收入63.8亿元，同比增长11.07%，实现归母净利润5.18亿元（业绩预告4.9-5.4亿元），同比增长36.05%，恢复至19年74%。二季度，公司实现营业收入30.13亿元，同比增长24%，实现归母净利润为2.91亿元，恢复至19年的98%。
　　奥莱业务表现亮眼，综合毛利率同比提升。分业态来看，免税/百货/购物中心/奥莱/超市/专业店分别实现营收1.36/31.22/11.64/10.19/2.06/7.82亿元，其中奥特莱斯业务表现强劲，营收同比+42.08%，毛利率68.24%，同比+5.4pct。专业店、购物中心、百货营收同比提升18.41%/2.22%/2.11%，超市业态营收同比下降16.84%。公司上半年综合毛利率为41.95%，同比+3pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为13.3%/12.3%/1.9%，同比-0.5pct/-2.2pct/-0.6pct。
　　积极开展创新营销活动，多平台流量矩阵打通线上线下。公司牢牢把握消费复苏回暖机遇，接连举办“启新季·城市美好生活空间站”、“绿色生活计划”、“王府井好物心选节”，以及“万物春生、美好启程”北京消费季开门红等特色主题营销活动，吸引消费者，扩大市场声量。同时专注于多个流量平台运营，借用微信公众号、抖音、小红书等多个媒介渠道触达消费者，组织开展直播1,483场，粉丝总量超2,500万人，同比增长10%，线上访客数量438万人，触达消息量1,650万次，实现线上线下共进，拓宽引流渠道，助力销量提升。
　　完善多业态布局，“有税+免税”业务双轮驱动。公司积极拓展免税业态，形成了综合百货、购物中心、奥特莱斯、超市、专业店、免税店多业态布局。2023年1月18日，公司旗下免税业态首店万宁王府井国际免税港一期对外营业，二期正在全力推进筹备工作。“王府井海南免税线上商城”和“王府井免税海南会员购”微信小程序也正式上线。通过搭建多元引流渠道，免税首店日均客流约1.14万人次，线上线下曝光累计超2亿次。公司上半年首家、第二家跨境电商体验店分别在北京赛特奥莱和北京燕莎奥莱落地，实现全数字应用实践，有效建立有税和免税零售纽带。
　　维持“买入”评级。中长期来看，市内免税店政策预期向好叠加离岛免税持续发力，免税销售规模逐渐爬坡，收入端与盈利能力均有望逐步提升。线下商场客流逐步恢复，终端消费逐步恢复，公司优质物业商场能够有效承接需求，且公司积极布局线上渠道拓宽引流，展望三四季度，暑期及节假日出行高峰，线下客流及转化率有望持续提升。我们上调23年盈利预测，维持24-25年盈利预测。上调23年归母净利润为10.41亿元（原值9.28亿元），维持24-25归母净利润为11.37/13.69亿元，当前股价对应23-25年PE分别为23/21/17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，消费复苏不及预期，免税业务发展不及预期。