核心观点
　　2023年半年度业绩预告符合预期，业绩预增原因系各业态开展多项特色营销活动，奥莱恢复突出，实现同比较大涨幅。且公司报告期非经常性损益同比大幅减少。年内各业态随线下复苏及自身差异化打造，整体修复可期。免税业态自23Q2正式开业后，逐步完善品类且后续预计持续推进建设，预计有望受益国内免税市场的整体发展。
　　事件
　　公司发布2023年半年度业绩预告，预计2023H1实现归母净利润4.9亿元~5.4亿元，同比增约29%~42%。预计扣非归母净利润4.5亿元~5.0亿元，同比增180%~212%。
　　简评
　　业绩符合预期，奥莱恢复明显
　　公司业绩预增的主要原因系旗下各业态、门店开展多项特色主题营销活动，尤其奥莱和购物中心业态受新生活方式消费带动，呈现较明显恢复态势，均较上年同期实现较大增幅；报告期内，公司非经常性损益同比大幅减少，主要受上年同期公司收购北京王府井购物中心管理有限责任公司12%股权事项影响所致。23Q1公司奥特莱斯业务营收5.33亿元，同比+30.55%，而其他业态营收同比均有下滑，奥莱业态23Q1毛利率70.32%，同比+3.13pct，可见奥莱业态整体恢复突出，预计23Q2延续优质表现；免税业态23Q1营收5599.40万元，毛利率14.67%，而免税万宁项目于今年4月8日正式开业，较试营业期间补足部分头部香化品牌并持续优化体验。
　　年内各业态持续修复可期，免税项目预计仍逐步成长
　　年内期待奥莱业态持续修复带动整体收入业绩修复。购物中心、百货等业态有望随整体线下消费逐步复苏且自身差异化逐步改善，同时Q2万宁免税项目正式开业后期待优质品类和体验持续引流。预计前期免税业态仍处于投入建设期，供应链逐步完善，且后续品类仍将不断丰富，预计随着下半年业态逐步培育，以及后续面积的持续建设，有望迎来营收规模和盈利能力的持续提升，且有望受益国内免税市场整体发展。
　　投资建议：预计2023-2025年实现归母净利10.94亿元、13.68亿元、16.64亿元，当前股价对应PE分别为21X、17X、14X。
　　风险分析
　　1、购物中心及百货等业务拓展不及预期，线下客流持续受到影响或受到行业内新零售模式的冲击，线上渠道的引流效果不及预期，新模式门店的发展不及预期；
　　2、百货等业态的调整不及预期，部分门店经营效果较差或无法保证；
　　3、公司免税业务发展或不及预期，万宁王府井国际免税城的培育和销售额不及预期或受到其他离岛免税运营商较大程度的分流，供应链及品牌商合作不及预期或带来盈利能力不足或品类比较优势不足等，市内免税店等相关政策的落地及细则或不及预期。