事件:
　　王府井发布2023年一季报：2023Q1王府井实现营业收入33.67亿元/同比+1.58%，归母净利润2.26亿元/同比-39.77%，扣非归母净利润2.24亿元/同比+144.83%。
　　投资要点:
　　零售市场复苏态势明显，有税业务逐渐恢复。随着人们出行意愿恢复，零售百货行业景气度复苏，公司有税业务走出低谷，2023Q1王府井实现营业收入33.67亿元/同比+1.58%，归母净利润2.26亿元/同比-39.77%，扣非归母净利润2.24亿元/同比+144.83%。归母净利润同比下降主要是其他非流动金融资产公允价值变动及同期收购北京王府井购物中心管理有限责任公司12%股权影响所致。
　　“有税+免税”双轮驱动，万宁免税港有望成为业绩驱动新引擎。
　　有税业务方面，2023Q1奥莱业态受新生活方式消费的带动，呈现出较为明显的恢复态势，实现营业收入5.33亿元/同比+30.55%，毛利率70.32%/同比+1.73pct；购物中心市场规模拓展迅速，持续展现强韧性，营业收入5.95亿元/同比-2.73%，毛利率48.81%/同比2.75pct；百货转型门店持续扩销增效，销售规模企稳回升，营业收入16.93亿元/同比-7.12%，毛利率37.77%/同比+1.73pct。
　　免税业务方面，1月18日万宁王府井国际免税港试营业以来，到店客流同比大幅增长，表现出良好的成长性，免税业务实现营收0.56亿元。万宁王府井国际免税港于4月9日正式开业，有望为全年贡献可观免税收入。
　　多元化营销策略效果显著，带动线上销售业务增长。公司持续推动旗下门店通过直播、微商城、微信群、企业微信、小红书推广等多种销售方式，拉动线上销售同比增长超60%。
　　成本费用率费有所下降。2023Q1，销售费用4.47亿元/同比+2.26%，销售费用率13.27%，同比+0.09pct；由于疫情干扰消退以及完成对北京王府井购物中心管理有限责任公司股权收购，管理费用下降，管理费用4.71亿元/同比-10.77%，管理费用率约14.0%，同比-1.94pct；财务费用0.76亿元/同比-15.17%，财务费用率2.27%，同比-0.45pct；期间费用9.94亿元/同比-5.75%，期间费用率29.54%，同比-2.30pct。
　　盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年营业收入145.05/167.78/186.44亿元，同比增长34%/16%/11%；归母净利润9.86/12.72/16.48亿元，同比增长406%/29%/30%；对应PE为25.63/19.85/15.33倍。随着出行客流与消费意愿的进一步恢复，离岛免税有望持续放量，传统有税业务预计可实现较好修复，且随着出入境客流恢复，市内免税政策有望加速推进。免税业务有序展开，有望打开新增长空间。维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；行业竞争加剧，疫后消费复苏不及预期；项目拓展不及预期；免税项目推进不及预期。