投资要点
　　事件：2023年8月25日下午，王府井发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收63.80亿元，同比+11.1%；归母净利润5.18亿元，同比+36.1%，处于预告范围中值；扣非归母净利润4.59亿元，同比+183.6%，处于预告值中值偏下区间。
　　营收、利润基本符合预期，毛利率、净利率显著回升。2023Q2公司实现营收30.13亿元，同比+24.0%；实现归母净利润2.91亿元，基本恢复2019年同期2.96亿元水平；扣非归母净利润2.35亿元。营收、利润基本符合预期，公司线下各业态、门店经营复苏程度较Q1进一步提升。由于线下零售业态成本、费用相对刚性的特点，营收恢复带动各财务数据向好。2023年Q2公司毛利率为42.0%，同比+4.8pcts，三费率为25.2%，同比-4.0pcts；归母净利率为9.7%，同比+9.5pcts；扣非归母净利率为7.8%，同比+4.9pcts。
　　奥莱业态驱动增长。分零售业态来看，2023Q2百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店/免税业态分别实现营收31.22/11.64/10.19/2.06/7.82/1.36亿元，同比分别+2.1%/+2.2%/+42.1%/-16.8%/+18.4%/-（免税为今年新增业务），毛利率分别为36.7%/49.0%/68.2%/14.7%/18.3%/13.5%，比上年同期有毛利率显著提升的是百货/奥特莱斯/专业店业态，分别提升3.2/5.4/3.0pcts。奥莱业态驱动增长，收入增速/毛利率显著高于其他业态。
　　免税业务爬坡期，所处地域具备消费潜力。海南万宁王府井国际免税港于2023年4月9日正式开业，Q2销售收入较Q1试运营期间的5599万元有显著提升，Q1/Q2占海南免税市场份额分别为0.3%/1.4%，项目处于爬坡期。万宁旅游热度维持高位。Q1/Q2过夜游客人次分别为126/103万人，为2019年同期的105%/135%，度假旅客具备消费潜力。
　　盈利预测与投资评级：王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团，获批免税全牌照后，万宁离岛免税项目“王府井免税港”投运，打造特色免税业务。在出行和消费快速复苏的背景下，离岛免税有望持续放量，未来市内免税店落地拓宽想象空间，公司营收和利润前景向好。基于海南免税销售额情况下调王府井盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为8.71/12.46/15.96亿元（前值为9.78/14.61/17.89亿元），对应PE估值为27/19/15倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动的风险、免税项目业绩不及预期的风险、市场竞争加剧的风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告一般零售王府井600859年中报点评百货走出底部免税港项20232023年08月26日目爬坡期证券分析师吴劲草增持维持执业证书S0600520090006wujcdwzqcomcn证券分析师石旖瑄盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E执业证书S0600522040001营业总收入百万元10800122521390815427shiyxdwzqcomcn同比-15131411归属母公司净利润百万元19587112461596股价走势同比-853474328王府井沪深300每股收益-最新股本摊薄元股017077110141393327PE现价最新股本摊薄121362716189814822115关键词TableTag稀缺资产困境反转93-3TableSummary-9投资要点-1520228262022122520234252023824事件年月日下午王府井发布年半年度报告202382520232023H1公司实现营收6380亿元同比111归母净利润518亿元同比市场数据361处于预告范围中值扣非归母净利润459亿元同比1836处于预告值中值偏下区间收盘价元2084一年最低最高价营收利润基本符合预期毛利率净利率显著回升2023Q2公司实19733275现营收3013亿元同比240实现归母净利润291亿元基本恢复市净率倍1212019年同期296亿元水平扣非归母净利润235亿元营收利润基流通A股市值百2278790本符合预期公司线下各业态门店经营复苏程度较Q1进一步提升万元由于线下零售业态成本费用相对刚性的特点营收恢复带动各财务数总市值百万元2365443据向好2023年Q2公司毛利率为420同比48pcts三费率为252同比-40pcts归母净利率为97同比95pcts扣非归母净利率为基础数据78同比49pcts每股净资产元LF1723奥莱业态驱动增长分零售业态来看2023Q2百货购物中心奥特莱斯资产负债率超市专业店免税业态分别实现营收312211641019206782136亿LF4712元同比分别2122421-168184-免税为今年新增业总股本百万股113505务毛利率分别为367490682147183135比上年同流通A股百万股109347期有毛利率显著提升的是百货奥特莱斯专业店业态分别提升325430pcts奥莱业态驱动增长收入增速毛利率显著高于其他业态相关研究免税业务爬坡期所处地域具备消费潜力海南万宁王府井国际免税港王府井6008592023一季报于2023年4月9日正式开业Q2销售收入较Q1试运营期间的5599万点评有税业务走出底部万宁元有显著提升Q1Q2占海南免税市场份额分别为0314项目处免税项目正式投运于爬坡期万宁旅游热度维持高位Q1Q2过夜游客人次分别为126103万人为2019年同期的105135度假旅客具备消费潜力2023-04-29王府井600859老牌标杆百盈利预测与投资评级王府井作为全国连锁的老牌标杆百货零售集团获批免税全牌照后万宁离岛免税项目王府井免税港投运打造特货零售集团免税业务落地进入色免税业务在出行和消费快速复苏的背景下离岛免税有望持续放量发展新篇章未来市内免税店落地拓宽想象空间公司营收和利润前景向好基于海2023-02-17南免税销售额情况下调王府井盈利预测2023-2025年归母净利润分别为87112461596亿元前值为97814611789亿元对应PE估值为271915倍维持增持评级风险提示宏观经济波动的风险免税项目业绩不及预期的风险市场竞争加剧的风险13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告王府井三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产1263311517941710224营业总收入10800122521390815427货币资金及交易性金融资产9997838462826338营业成本含金融类6665702979858938经营性应收款项565496674643税金及附加276359387414存货1657205320232595销售费用1701180318751931合同资产1111管理费用1560168517691805其他流动资产413583437647研发费用0000非流动资产23559266852969232190财务费用262236288216长期股权投资1873206022322432加其他收益283132固定资产及使用权资产14742175982034822580投资净收益30074139108在建工程220293375455公允价值变动55221010无形资产1143121712921347减值损失73312927商誉1225139816021821资产处置收益3233长期待摊费用869869869869营业利润539119417092189其他非流动资产3486325029752687营业外净收支6000资产总计36192382023910942414利润总额533119417092189流动负债77789506943111295减所得税397299427547短期借款及一年内到期的非流动负债1235125513051205净利润13789612821641经营性应付款项2173344628654186减少数股东损益58253545合同负债720773851965归属母公司净利润19587112461596其他流动负债3650403244104939非流动负债8471797176717471每股收益-最新股本摊薄元017077110141长期借款738638538438应付债券0000EBIT553140818942337租赁负债7114671465146414EBITDA2463600167506890其他非流动负债619619619619负债合计16249174771710218766毛利率3828426342594206归属母公司股东权益19142199002114622742归母净利率1807118961035少数股东权益801826861906所有者权益合计19943207252200723648收入增长率1532134513521092负债和股东权益36192382023910942414归母净利润增长率85453467843122807现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流1641706862797693每股净资产元1686175318632004投资活动现金流1488769777596983最新发行在外股份百万股1135113511351135筹资活动现金流4852984622654ROIC047362476565现金净增加额46831612210256ROE-摊薄102438589702折旧和摊销1910459448554553资产负债率4490457543734424资本开支728731975296717PE现价最新股本摊薄12136271618981482营运资本变动78212121271213PB现价124119112104数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn