Table_Summary事件：公司发布] 2023年半年报，2023年H1实现营业收入63.8亿元，同比增长11.1%；实现归母净利润5.2亿元，同比增长36.1%；实现扣非归母净利润4.6亿元，同比增长183.6%。Q2单季度实现营收30.1亿元，同比增长24%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长6093.6%；实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长41%。
　　业态表现有所分化，奥特莱斯复苏明显。公司线下门店数量未发生增减变动，分业态来看，截至2023年6月末，公司百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/超市/免税分别拥有线下门店36/23/16/364/12/1家，报告期内分别实现营业收入31.2/11.6/10.2/7.8/2.1/1.4亿元，除新开业的免税业态外分别同比+2.1%/+2.2%/+42.1%/+18.4%/-16.8%，奥特莱斯业态加强高性价比经营内容的组织与运营，所辖门店协同发展，总体表现最为优异，增长态势好于其他业态。
　　毛利率同比增长3pp，费用率表现稳定。毛利率方面，2023年H1同比上升3pp至42%；分业态来看，公司百货/购物中心/奥特莱斯/专业店/超市/免税业态毛利率分别为36.7%/49%/68.2%/18.3%/14.7%/13.5%，除新开业的免税业态外分别+3.2pp/+0pp/+5.4pp/+3pp/-0.8pp。费用率方面，2023年H1公司期间费用率同比下降3.2pp至27.5%，其中销售/管理/财务费用率分别为13.3%/12.3%/1.9%，分别同比-0.5pp/-2.2pp/-0.5pp，除财务费用因利息支出减少而有所下降外，期间费用率整体表现稳定。
　　线下积极推进品牌升级，线上拓宽引流渠道。线下方面，2023H1公司主业门店引进、移位、扩店、淘汰的经营调整品牌共计2590个，综合调整率16%，新进品牌1208个，新进品牌率7.5%，其中首店品牌占比达到17%，有效推进品牌升级，提升门店竞争力；线上方面，公司组织开展直播1483场，粉丝总量超2500万人，同比增长10%，线上访客数量438万人，触达消息量1650万次，实现线上线下共进，拓宽引流渠道，助力销售提升。
　　盈利预测与投资建议。公司线下零售业态有序恢复，线上积极通过直播方式助力销售增长，我们维持对公司2023-2025年EPS的预测，预计公司2023-2025年EPS分别为0.88元、1.00元、1.11元，维持“持有”评级。
　　风险提示：线下零售恢复或不及预期、免税业态放量或不及预期、门店整合或不及预期。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月25日持有维持证券研究报告2023年半年报点评当前价2084元王府井600859商贸零售目标价元6个月线下推进品牌升级线上拓宽引流渠道投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年半年报2023年H1实现营业收入638亿元同比增TableAuthor分析师龚梦泓长111实现归母净利润52亿元同比增长361实现扣非归母净利润执业证号S125051809000146亿元同比增长1836Q2单季度实现营收301亿元同比增长24电话023-63786049实现归母净利润29亿元同比增长60936实现扣非归母净利润23亿元邮箱gmhswsccomcn同比增长41分析师谭陈渝业态表现有所分化奥特莱斯复苏明显公司线下门店数量未发生增减变动执业证号S1250523030003分业态来看截至2023年6月末公司百货购物中心奥特莱斯专业店超市电话17782333081邮箱tchyswsccomcn免税分别拥有线下门店362316364121家报告期内分别实现营业收入312116102782114亿元除新开业的免税业态外分别同10878比TableQuotePic相对指数表现2122421184-168奥特莱斯业态加强高性价比经营内容的组织与运营所辖门店协同发展总体表现最为优异增长态势好于其他业态王府井沪深30040毛利率同比增长3pp费用率表现稳定毛利率方面2023年H1同比上升3pp29至42分业态来看公司百货购物中心奥特莱斯专业店超市免税业态毛利18率分别为36749682183147135除新开业的免税业态外分别732pp0pp54pp3pp-08pp费用率方面2023年H1公司期间费用率同-4比下降32pp至275其中销售管理财务费用率分别为13312319-15分别同比除财务费用因利息支出减少而有所下降外期22822102212232234236238-05pp-22pp-05pp间费用率整体表现稳定数据来源聚源数据线下积极推进品牌升级线上拓宽引流渠道线下方面2023H1公司主业门店基础数据引进移位扩店淘汰的经营调整品牌共计2590个综合调整率16新TableBaseData进品牌1208个新进品牌率75其中首店品牌占比达到17有效推进品总股本亿股1135流通A股亿股1093牌升级提升门店竞争力线上方面公司组织开展直播1483场粉丝总量超52周内股价区间元1979-32342500万人同比增长10线上访客数量438万人触达消息量1650万次总市值亿元23654实现线上线下共进拓宽引流渠道助力销售提升总资产亿元38431每股净资产元1723盈利预测与投资建议公司线下零售业态有序恢复线上积极通过直播方式助力销售增长我们维持对公司2023-2025年EPS的预测预计公司2023-2025相关研究年EPS分别为088元100元111元维持持有评级1TableReport王府井600859有税业态稳步复苏风险提示线下零售恢复或不及预期免税业态放量或不及预期门店整合或免税增量逐步落地2023-04-18不及预期2王府井600859零售龙头再出发有税免税双轮驱动2022-12-13指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1079989148328017450721919021增长率-153237341765997归属母公司净利润百万元1949299953113595125529增长率-85464127913651051每股收益EPS元017088100111净资产收益率ROE068395425446PE143282522PB146139133126数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1王府井6008592023年半年报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业收入1079989148328017450721919021净利润13655819619104898980营业成本66653591622210771021178220折旧与摊销89691881878818788187营业税金及附加27584381114482949253财务费用26207229542141422061销售费用170083182443214644236040资产减值损失-6891-2000-2000-2000管理费用156009152778179742197659经营营运资本变动-688341057717217949857财务费用26207229542141422061其他110272-97210301195资产减值损失-6891-2000-2000-2000经营活动现金流净额164099295901271859258281投资收益29990550030003000资本支出-250952000000000公允价值变动损益-5513-666-3090-1878其他1021578059-0901122其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-1487958059-0901122营业利润53879177606209251238909短期借款000-19700000000其他非经营损益-560390-473045长期借款-100000000000利润总额53319177997208778238954股权融资7384000000000所得税3966396036117729139974支付股利-45402-3898-19991-22719净利润13655819619104898980其他-447071-126751-21414-22061少数股东损益-5837-17992-22547-26549筹资活动现金流净额-485189-150349-41404-44780归属母公司股东净利润1949299953113595125529现金流量净额-468308153611230365214623资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金999659115327013836351598258成长能力应收和预付款项7201489501106569118003销售收入增长率-153237341765997存货165680226393267534292319营业利润增长率-71732296417821417其他流动资产25920309843645340086净利润增长率-9009500221109871长期股权投资187318187318187318187318EBITDA增长率-454470081043950投资性房地产146184146184146184146184获利能力固定资产和在建工程842838783500724162664824毛利率3828382338283860无形资产和开发支出236877216717196557176397三费率3262241523832375其他非流动资产942719934030925340916651净利率126553522516资产总计3619210376789739737534140039ROE068395425446短期借款19700000000000ROA038218229239应付和预收款项249623391110445606485159ROIC1848569516821-29399长期借款73800738007380073800EBITDA销售收入1572194718271819其他负债1281766123060513109071361379营运能力负债合计1624889169551518303131920339总资产周转率029040045047股本113505113505113505113505固定资产周转率143187238285资本公积1016038101603810160381016038应收账款周转率3270363536443448留存收益7846908807449743481077158存货周转率387466435420归属母公司股东权益1914234201028621038912206701销售商品提供劳务收到现金营业收入28673少数股东权益80087620953954913000资本结构股东权益合计1994321207238221434402219701资产负债率4490450046064638负债和股东权益合计3619210376789739737534140039带息债务总负债575435403384流动比率162177182191业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率141150155164EBITDA169776288747318852349158股利支付率2329339017601810PE14308279024552222每股指标PB146139133126每股收益017088100111PS258188160145每股净资产1686177118541944EVEBITDA408144058-009每股经营现金145261240228股息率163014072081每股股利040003018020数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2王府井6008592023年半年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分王府井6008592023年半年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编518038重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓名职务座机手机邮箱蒋诗烽总经理助理销售总监021-6841530918621310081jsfswsccomcn崔露文销售经理1564296031515642960315clwswsccomcn谭世泽销售经理1312290088613122900886tszswsccomcn薛世宇销售经理1850214642918502146429xsyswsccomcn刘中一销售经理1982115891119821158911lzhongyswsccomcn岑宇婷销售经理1861624326818616243268cyryfswsccomcn汪艺销售经理1312792053613127920536wyyfswsccomcn上海张玉梅销售经理1895715733018957157330zymyfswsccomcn陈阳阳销售经理1786311185817863111858cyyyfswsccomcn李煜销售经理1880173251118801732511yfliyuswsccomcn卞黎旸销售经理1326298330913262983309blyswsccomcn龙思宇销售经理1806260825618062608256lsyuswsccomcn田婧雯销售经理1881733740818817337408tjwswsccomcn阚钰销售经理1727520260117275202601kyuswsccomcn李杨销售总监1860113936218601139362yflyswsccomcn张岚销售副总监1860124180318601241803zhanglanswsccomcn杨薇高级销售经理1565228570215652285702yangweiswsccomcn北京王一菲销售经理1804006035918040060359wyfswsccomcn姚航销售经理1565202667715652026677yhangswsccomcn胡青璇销售经理1880012395518800123955hqxswsccomcn王宇飞销售经理1850098186618500981866wangyufswsccom请务必阅读正文后的重要声明部分王府井6008592023年半年报点评路漫天销售经理1861074155318610741553lmtyfswsccomcn马冰竹销售经理1312659032513126590325mbzswsccomcn郑龑广深销售负责人1882518974418825189744zhengyanswsccomcn杨新意销售经理1762860991917628609919yxyswsccomcn龚之涵销售经理1580800192615808001926gongzhswsccomcn广深丁凡销售经理1555998968115559989681dingfyfswsccomcn张文锋销售经理1364263978913642639789zwfswsccomcn陈紫琳销售经理1326672363413266723634chzlyfswsccomcn陈韵然销售经理1820880135518208801355cyryfswsccomcn请务必阅读正文后的重要声明部分