事件：
　　王府井发布2023半年报，2023H1公司实现营收63.80亿元/+11.07%，归母净利润5.18亿元/+36.05%，扣非归母净利润4.59亿元/+183.60%，非经常性损益5896万元，主要来自政府补助和收取的资金占用费。
　　2023Q2单季度公司实现营收30.13亿元/+24.01%，归母净利润2.91亿元/+6088.77%，扣非归母净利润2.35亿元/+234.13%。
　　点评：
　　奥特莱斯增长亮眼，免税业务初具规模。公司23H1实现营收63.80亿/+11.07%，分销售模式看：零售收入55.84亿/+11.62%/占比87.53%，租赁收入7.96亿/+7.37%/占比12.47%。分业态看：百货收入31.22亿/+2.11%/占比46.91%；购物中心收入11.64亿/+2.22%/占比17.50%；奥特莱斯收入10.19亿/+42.08%/占比15.31%；超市收入2.06亿/-16.84%/占比3.10%；专业店收入7.82亿/+18.41%/占比11.76%；免税收入1.36亿/占比2.05%；超市营收下滑主要受到行业环境、基数效应和闭店等因素影响，奥特莱斯性价比优势突出，表现最为优异。分地区看：华北地区收入32.25亿/+8.76%/占比48.77%，西南地区收入14.44亿/-1.99%/占比21.83%，西北地区收入6.84亿/+2.73%/占比10.34%，其余地区占比19.06%，公司各区域基本恢复良好。
　　运营效率提升，费用率明显下降。23H1公司费用率27.49%/-3.22pct，其中：1）销售费用8.50亿/+7.02%，销售费用率13.32%/-0.50pct；2）管理费用7.85亿/-5.44%，管理费用率12.31%/-2.15pct；3）财务费用1.19亿/-14.97%，财务费用率1.86%/-0.57pct；费用管控得当，各项费用率均有所下降。
　　投资建议：公司为全国连锁百货零售商龙头，品牌及渠道基础深厚，传统有税业务逐渐转型升级并取得良好成效，新增免税业务初见成效，有望带来新的业绩增量。考虑到公司业态转型扩张顺利进行，调整盈利预测，预计2023-2025年营收分别为132.53亿/154.43亿/179.51亿，归母净利润分别为9.85亿/12.56亿/15.51亿，对应PE分别为24倍/19倍/15倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；消费力复苏不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。