地产政策持续释放友好信号，家居板块或迎估值修复。房地产市场刺激政策仍在延续发布，8月27日，证监会宣布房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制，为房企现金流提供流动性支持，8月25日，住建部、央行、金融监管总局联合发文，指出将首套房贷款“认房不用认贷”纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用。地产政策释放友好信号，当前家居板块整体估值处于相对低位，头部及二线公司对应2023年的PE水平仍然位于2018年至今的低分位数，我们认为从交易层面地产后周期阶段性底部或确立，板块估值有望在政策刺激下底部回升。基本面方面，多家公司延续套餐营销措施，迎合客户实际需求，改善产品结构，通过扩品类的方式提升客单值，随着消费者对整家套餐认可度的提升，客单价的天花板有望进一步突破。
　　需求端有望呈现边际改善，看好包装巨头裕同科技后续表现。裕同科技深挖大型3C客户下游客户份额，拓展烟酒包及环保包装，伴随终端消费逐步修复，公司需求有望呈现边际改善。公司成本优化仍在延续，智能工厂持续完成升级改造及规划，自动化效率提升，盈利能力有望拐点向上。
　　纸企持续提价，盈利空间有望修复。继7月多家纸企宣布对文化纸、白卡纸涨价之后，8月以来纸品涨价趋势仍在延续。8月15日起太阳纸业涂布类及非涂类全系产品、晨鸣纸业文化纸系列产品价格均上涨200元/吨，仙鹤股份格拉辛纸全系产品价格上调500元/吨；江河纸业宣布自9月1日起双胶纸新接订单价格上调200元/吨，亚太森博自9月1日起旗下全线品牌复印纸价格上调200元/吨。此轮涨价有望对冲原材料价格回升的影响，纸企盈利空间预期修复。
　　出口产业链迎修复拐点，板块估值有望恢复。出口链已进入去库存阶段尾声，终端消费需求预期回升。海运费处于2019年以来相对低位，成本端压力得到缓解，叠加人民币汇率仍处高位，以外币结算将带来汇兑收益，出口企业盈利能力有所改善。产业链估值处于历史分位数相对低位，多家公司估值处于2018年以来底部区间，细分出口赛道的龙头企业有望率先修复。
　　行业评级及投资建议：当前家居板块整体估值处于低位，市场悲观情绪或已出清，促进家居消费政策出台有望催化板块估值恢复。从基本面看消费端需求持续回暖，看好行业后续表现，维持轻工行业“推荐”评级，建议配置主线为“地产后周期+出口链细分龙头+造纸龙头”。建议组合：欧派家居、顾家家居、志邦家居、太阳纸业、共创草坪、晨光股份。
　　风险提示：原材料价格波动，地产销售修复不达预期，疫情扰动的不确定性风险，行业竞争加剧，重点关注公司业绩不及预期风险

研究报告全文：2023年08月28日行业研究评级推荐维持研究所TableTitle证券分析师林昕宇S0350522110005地产利好政策延续性强纸企盈利空间有望修复linxy01ghzqcomcn联系人杨蕊菁S0350122090030轻工制造行业周报yangrj01ghzqcomcn20230814-0827最近一年走势投资要点轻工制造沪深30001174地产政策持续释放友好信号家居板块或迎估值修复房地产市场刺激00655政策仍在延续发布8月27日证监会宣布房地产上市公司再融资不受00136破发破净和亏损限制为房企现金流提供流动性支持8月25日住-00383建部央行金融监管总局联合发文指出将首套房贷款认房不用认-00901-01420贷纳入一城一策工具箱供城市自主选用地产政策释放友好信号当前家居板块整体估值处于相对低位头部及二线公司对应2023年的PE水平仍然位于2018年至今的低分位数我们认为从交易层面地产行业相对表现后周期阶段性底部或确立板块估值有望在政策刺激下底部回升基本面方面多家公司延续套餐营销措施迎合客户实际需求改善产品结表现1M3M12M构通过扩品类的方式提升客单值随着消费者对整家套餐认可度的提轻工制造-67-13-55升客单价的天花板有望进一步突破沪深300-53-37-99需求端有望呈现边际改善看好包装巨头裕同科技后续表现裕同科技相关报告深挖大型3C客户下游客户份额拓展烟酒包及环保包装伴随终端消地方频出利好政策积极布局顺周期家居板块费逐步修复公司需求有望呈现边际改善公司成本优化仍在延续智轻工制造行业双周报20230731-0813推能工厂持续完成升级改造及规划自动化效率提升盈利能力有望拐点荐2023-08-14向上把握家居板块布局机会造纸有望逐步修复轻工制造行业双周报20230703-0716推荐纸企持续提价盈利空间有望修复继7月多家纸企宣布对文化纸白2023-07-18卡纸涨价之后8月以来纸品涨价趋势仍在延续8月15日起太阳纸业政策有望催化家居板块估值提升CCER重启获涂布类及非涂类全系产品晨鸣纸业文化纸系列产品价格均上涨200元重大进展轻工制造行业双周报20230619-吨仙鹤股份格拉辛纸全系产品价格上调500元吨江河纸业宣布自90702推荐2023-07-03月1日起双胶纸新接订单价格上调200元吨亚太森博自9月1日起旗家居估值仍处底部静待造纸需求提振轻工下全线品牌复印纸价格上调200元吨此轮涨价有望对冲原材料价格回制造行业双周报20230605-0618推荐升的影响纸企盈利空间预期修复2023-06-19晨光股份6038992023H1业绩点评传出口产业链迎修复拐点板块估值有望恢复出口链已进入去库存阶段统主业稳步恢复零售大店科力普业务超预期买尾声终端消费需求预期回升海运费处于2019年以来相对低位成本入文娱用品林昕宇2023-08-28端压力得到缓解叠加人民币汇率仍处高位以外币结算将带来汇兑收益出口企业盈利能力有所改善产业链估值处于历史分位数相对低位多家公司估值处于2018年以来底部区间细分出口赛道的龙头企业有望率先修复行业评级及投资建议当前家居板块整体估值处于低位市场悲观情绪或已出清促进家居消费政策出台有望催化板块估值恢复从基本面看国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告消费端需求持续回暖看好行业后续表现维持轻工行业推荐评级建议配置主线为地产后周期出口链细分龙头造纸龙头建议组合欧派家居顾家家居志邦家居太阳纸业共创草坪晨光股份风险提示原材料价格波动地产销售修复不达预期疫情扰动的不确定性风险行业竞争加剧重点关注公司业绩不及预期风险重点关注公司及盈利预测重点公司股票20230825EPSPE投资代码名称股价20222023E2024E20222023E2024E评级603833SH欧派家居9141441499572275618321598买入603899SH晨光股份4020139192235396320941711买入002572SZ索菲亚1734117143167155212131038增持603801SH志邦家居2299176143165153116081393买入001322SZ箭牌家居1445067074085226919531700增持001323SZ慕思股份3431187204233177116821473增持603180SH金牌厨柜266318026331515931013845增持603816SH顾家家居4057220254293193715961386买入603008SH喜临门2016061137172460514721172增持01999HK敏华控股5690490580681325981837增持603551SH奥普家居1081061075086159814411257增持605099SH共创草坪2253112132158207117071426增持002301SZ齐心集团652017026031394725082103增持003006SZ百亚股份1358044058070313923411940增持603208SH江山欧派3574-219218269-16411329未评级002078SZ太阳纸业112810411012911081021876未评级603733SH仙鹤股份182410116621730171097839未评级002831SZ裕同科技2268161181217205212511043未评级002191SZ劲嘉股份651014044049516414901337未评级002701SZ奥瑞金441022032040229514001100未评级002511SZ中顺洁柔1004027048060508920911674未评级301193SZ家联科技1616149105129222215451253未评级301004SZ嘉益股份403627235741610951130970未评级301296SZ新巨丰1439045056072343325912004未评级300888SZ稳健医疗3967390372293183310661354未评级002790SZ瑞尔特1186059074088157816051349未评级资料来源Wind资讯国海证券研究所注未评级公司预测数据取自2023年08月25日Wind一致预期港股货币单位为港元8月25日港元与人民币的汇率为1港元093人民币请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告内容目录1核心观点62本期核心要点回顾621本期建议组合复盘及下期建议组合6227月重点公司线上销售数据跟踪823行业及公司变化政策催化信心恢复家具销售同比增长9231家具行业家具销售额同比仍增长建材家居景气度有所修复9232造纸高频数据变化1124出口产业链估值相对低位细分龙头有望率先修复1225轻工转债跟踪143地产基本面现改善家具板块估值修复持续1431新房竣工回暖政策催化地产后周期估值修复1432静待家具行业基本面边际改善164造纸包装静待需求端修复成本优化有望带动盈利回升1841传统造纸需求端压力仍存浆价高位震荡1842包装需求仍在改善成本改善有望带动盈利回升195消费类轻工线下消费场景出现恢复206下期建议关注个股及逻辑217风险提示23请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图表目录图1建议关注标的股价累计涨跌幅20230814-08257图27月重点公司线上全平台销售数据跟踪8图37月重点公司天猫销售数据跟踪8图47月重点公司京东销售数据跟踪9图57月重点公司抖音销售数据跟踪9图67月家具类零售额当月值环比回落9图77月建筑及装潢材料类当月值环比回落9图87月建材家居卖场销售额当月同比增幅回升10图97月全国建材家居景气度回升10图101-7月我国出口金额累计同比有所回调12图111-7月家具及其零件出口金额累计同比有所回调12图127月带软垫的木框架坐具出口金额环比下降12图137月弹簧床垫出口金额单月增速环比下降12图147月带软垫金属框架坐具出口金额环比下降13图157月塑料制餐具出口金额环比下降13图16中国出口集装箱运价指数CCFI呈现持续回落趋势13图171-7月新房销售面积累计同比略有下降15图181-7月住宅新开工面积累计同比下降15图197月30大中城市及各层级城市的商品房成交套数当月同比下降15图20家居板块股价走势16图21家居板块估值处于历史低位16图22欧派家居估值历史变化16图231-7月家具制造营业收入同比下降9317图241-7月家具制造利润总额同比下降10117图25欧派衣柜与喜临门发布Omax健康睡眠系统17图26原材料TDI现货价6月以来整体回升元吨18图277月家具制造业PPI环比有所上升18图281-7月造纸及纸制品月营收降幅收窄18图297月造纸PPI环比小幅下降18图307月机制纸及纸板产量同比提升7119图311-7月固定资产投资完成额累计同比降幅扩大19图322022Q2镀锡板卷吨价下降后目前已企稳19图332022Q2以来铝价自年初相对高点持续回落19图347月啤酒产量单月同比由正转负20图357月软饮料产量单月增速由正转负20图367月智能手机产量单月同比由负转正20图372023Q2PC电脑全球出货量同比仍在下滑20图381-7月文化办公用品类累计同比降幅走阔20图391-7月日用品类累计同比增速回落20图401-7月体育娱乐用品类累计同比增速回落21图411-7月书报杂志类累计同比增速回落21表1本期建议关注组合主要逻辑与核心催化7表2部分城市放开限购政策需求端纾困推进10请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告表3家具行业多家公司估值水平逐步向合理区间修复11表4各造纸原材料与纸种近两周行情概要截至2023082711表5出口产业链估值在历史分位数相对低位多家公司估值处于2018年以来底部区间13表6轻工转债相关标的跟踪截至2023年08月25日14请务必阅读正文后免责条款部分5证券研究报告1核心观点地产政策持续释放友好信号家居板块或迎估值修复房地产市场刺激政策仍在延续发布8月27日证监会宣布房地产上市公司再融资不受破发破净和亏损限制为房企现金流提供流动性支持8月25日住建部央行金融监管总局联合发文指出将首套房贷款认房不用认贷纳入一城一策工具箱供城市自主选用地产政策释放友好信号当前家居板块整体估值处于相对低位头部及二线公司对应2023年的PE水平仍然位于2018年至今的低分位数我们认为从交易层面地产后周期阶段性底部或确立板块估值有望在政策刺激下底部回升基本面方面多家公司延续套餐营销措施迎合客户实际需求改善产品结构通过扩品类的方式提升客单值随着消费者对整家套餐认可度的提升客单价的天花板有望进一步突破需求端有望呈现边际改善看好包装巨头裕同科技后续表现公司深挖大型3C客户下游客户份额拓展烟酒包及环保包装伴随终端消费逐步修复公司需求有望呈现边际改善公司成本优化仍在延续智能工厂持续完成升级改造及规划自动化效率提升盈利能力有望拐点向上纸企持续提价盈利空间有望修复继7月多家纸企宣布对文化纸白卡纸涨价之后8月以来纸品涨价趋势仍在延续8月15日起太阳纸业涂布类及非涂类全系产品晨鸣纸业文化纸系列产品价格均上涨200元吨仙鹤股份格拉辛纸全系产品价格上调500元吨江河纸业宣布自9月1日起双胶纸新接订单价格上调200元吨亚太森博自9月1日起旗下全线品牌复印纸价格上调200元吨此轮涨价有望对冲原材料价格回升的影响纸企盈利空间预期修复出口产业链迎修复拐点板块估值有望恢复出口链已进入去库存阶段尾声终端消费需求预期回升海运费处于2019年以来相对低位成本端压力得到缓解叠加人民币汇率仍处高位以外币结算将带来汇兑收益出口企业盈利能力有所改善产业链估值处于历史分位数相对低位多家公司估值处于2018年以来底部区间细分出口赛道的龙头企业有望率先修复行业评级及投资建议当前家居板块整体估值处于低位市场悲观情绪或已出清促进家居消费政策出台有望催化板块估值恢复从基本面看消费端需求持续回暖看好行业后续表现维持轻工行业推荐评级建议配置主线为地产后周期出口链细分龙头造纸龙头建议组合欧派家居顾家家居志邦家居太阳纸业共创草坪晨光股份2本期核心要点回顾21本期建议组合复盘及下期建议组合本期20230814-0825建议组合相对SW轻工制造超额收益为-0004我们在本期建议以地产后周期出口链细分龙头造纸龙头作为配置主线建议组合标的为欧派家居顾家家居志邦家居太阳纸业共创草坪晨光股份其中累计收益率请务必阅读正文后免责条款部分6证券研究报告变化如图1所示平均收益率为-414SW轻工制造收益率为-413建议关注标的组合超额收益为-0004图1建议关注标的股价累计涨跌幅20230814-08250-2-140-222-297-4-348-6-577-8-897-10晨光股份欧派家居志邦家居共创草坪顾家家居太阳纸业累计涨跌幅资料来源Wind国海证券研究所复盘本期建议关注组合的变化我们认为主要逻辑与催化为家具组合受地产政策催化进一步实现估值修复并逐渐趋于相对合理的估值区间疫情防控措施在部分城市实施调整促进消费端需求改善预期预期原材料价格下行带来成本改善表1本期建议关注组合主要逻辑与核心催化代码公司简称主要逻辑核心催化603833SH欧派家居1供给端政策释放效应将逐步显现竣工数据回暖2线下消603816SH顾家家居费场景修复得到验证Q1新房销售及二手房销售同增3基本供需端边际改善603801SH志邦家居面稳健估值水平具备修复空间1外购木浆占比较高浆厂产能释放推动用降成本下行2002078SZ太阳纸业成本改善需求修复春节后需求改善公司文化纸全线提价下游需求修复1全球人造草坪龙头产能位列全球第一2出口链已进入605099SH共创草坪去库存阶段尾声海外订单恢复3海运费原材料价格处于人造草坪龙头终端需求修复低位成本端压力释放1积极进行已有品类价格带提升新拓高利润率品类2校603899SH晨光股份园周边核心商圈等线下客流恢复带动传统主业及零售大店产品结构优化线下消费回暖业务持续回暖资料来源国海证券研究所展望下期我们建议配置主线为地产后周期出口链细分龙头造纸龙头建议组合欧派家居顾家家居志邦家居太阳纸业共创草坪晨光股份主要考虑如下请务必阅读正文后免责条款部分7证券研究报告第一受政策持续催化家居板块估值有望回升目前头部及二线公司对应2023年的PE水平再次回落至2018年至今的低分位数我们认为从交易层面地产后周期阶段性底部或确立地产及家居板块利好政策持续释放促进家居消费具体措施已经发布板块估值有望在政策刺激下底部回升建议继续积极配置细分龙头及配置短期数据反馈相对稳健标的第二出口链或迎修复拐点细分龙头有望先行修复出口链已进入去库存阶段尾声终端消费需求预期回升海运费处于2019年以来相对低位成本端压力得到缓解叠加人民币汇率仍处高位以外币结算将带来汇兑收益出口企业盈利能力有所改善目前出口产业链估值整体处于历史分位数相对低位随着海外客户库存逐步去化我们预计新的补库周期到来将推动出口产业链景气度提升人造草坪宠物用品等细分出口赛道龙头有望随着预期改善先于基本面修复第三造纸企业成本端改善建议关注龙头纸企海外大型浆厂陆续投产随着全球产能释放木浆供给紧张局面得到缓解浆价高位回调造纸企业存在成本改善空间同时随着疫后经济逐步恢复需求端有望回暖推动造纸环节盈利修复建议关注各品类龙头企业227月重点公司线上销售数据跟踪7月全平台销售环比走弱抖音平台同比增势强劲线上销售受618营销周期影响6月销售额具有较高基数导致增速波动比较明显7月各公司在线上渠道销售额环比均有所下降降幅集中在30-60除洁柔与晨光外其他公司1-7月累计销售额同比均实现正增长分平台看抖音平台增速更为亮眼同一公司7月在天猫和京东的增速存在较明显的差异图27月重点公司线上全平台销售数据跟踪图37月重点公司天猫销售数据跟踪国海轻工2023年7月重点公司线上数据跟踪-全平台国海轻工2023年7月重点公司线上数据跟踪-天猫1-7月7月1-7月7月公司名称公司名称销售额亿元同比增速环比增速销售额万元同比增速环比增速销售额亿元同比增速环比增速销售额万元同比增速环比增速顾家家居141517151887911-43顾家家居658510582719-64慕思股份6471916913518-48慕思股份303-16123329-19-67喜临门1296241415527-20-59喜临门658-784875-57-73奥普家居460715612314-47奥普家居237-4102136-15-60好太太65818116493-15-62好太太32051132293-64箭牌家居192540152463419-55箭牌家居70110106436-21-74九牧197857172873965-51九牧705339564514-72瑞尔特420610289304914-54瑞尔特0731708564140-73百亚股份2777616374771-16百亚股份1312810118619-51恒安国际23281313268160-33恒安国际1335101012473-8-50中顺洁柔1448-91316863-44-45中顺洁柔893-7108255-18-60可靠股份1526131700-1-43可靠股份075-1210700-33-45维达国际2717913302720-38维达国际149211114901-6-51晨光股份105901715760-4-8晨光股份756-111911887-14-2资料来源久谦咨询国海证券研究所资料来源久谦咨询国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分8证券研究报告图47月重点公司京东销售数据跟踪图57月重点公司抖音销售数据跟踪国海轻工2023年7月重点公司线上数据跟踪-京东国海轻工2023年7月重点公司线上数据跟踪-抖音1-7月7月1-7月7月公司名称公司名称销售额亿元同比增速环比增速销售额万元同比增速环比增速销售额亿元同比增速环比增速销售额万元同比增速环比增速顾家家居57652210260-1111顾家家居180385182793407-62慕思股份23127153056-13-30慕思股份11320313227493497-10喜临门4836222861530-39喜临门15430115203632-67奥普家居165322292917-36奥普家居059154221058201-34好太太2831992404-43-63好太太05623618861174-48箭牌家居114857171653534-43箭牌家居076642281663800-16九牧114966222097874-41九牧124230212116350-30瑞尔特28622383878671596-52瑞尔特06120517874299-51百亚股份0211051223299-52百亚股份12418023232811550恒安国际532616728118-25恒安国际46233187062-222中顺洁柔351-7144403-18-23中顺洁柔204-22264206-71-4可靠股份076311598549-43可靠股份0011441915149139维达国际759-116102709-9维达国际466781251014-28晨光股份2453614304033-32晨光股份0581431783310845资料来源久谦咨询国海证券研究所资料来源久谦咨询国海证券研究所23行业及公司变化政策催化信心恢复家具销售同比增长231家具行业家具销售额同比仍增长建材家居景气度有所修复家具类零售额当月值同比增长2023年7月家具类建筑及装潢材料类零售额当月值分别实现126122亿元同比上升01下降112同比增速较6月分别下降1144pct全国建材家居景气度有所修复2023年7月全国建材家居景气指数人气指数经理人信心指数环比均有所回升图67月家具类零售额当月值环比回落图77月建筑及装潢材料类当月值环比回落250802506020060200404015015020201000100050-2050-200-400-402021-042023-012020-012020-042020-072020-102021-012021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-042023-072020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07零售额家具类当月值亿元零售额建筑及装潢材料类当月值亿元零售额建筑及装潢材料类当月同比零售额家具类当月同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分9证券研究报告图87月建材家居卖场销售额当月同比增幅回升图97月全国建材家居景气度回升18001005002021021600同比14001160550400120003001000800200-50600100400-10020000-1502022-012020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072020-01全国建材家居景气指数BHI销售额建材家居卖场当月值亿元全国建材家居景气指数BHI人气指数销售额建材家居卖场当月同比全国建材家居景气指数BHI经理人信心指数资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所各地因城施策支持力度不断增强需求端政策继续围绕降低购房门槛和降低购房成本展开5月中央层面住建部和市场监管总局联合发文规范房地产经纪服务严禁操纵经纪服务收费地方层面郑州银川宁德多地房地产政策分类放松需求端主要涉及放松限购公积金购房补贴等表2部分城市放开限购政策需求端纾困推进日期部门主要内容5月8日住建部市场监管总局两部门发文规范房地产经纪服务严禁操纵经纪服务收费5月12日住建部我国全面启动城市基础设施生命线安全工程5月12日证监会证监会指导证券交易所发布指引进一步优化REITs审核关注事项5月9日长春长春二手房带抵押过户登记业务上线采取借新贷还旧贷5月9日深圳2023年将供应14万套房包含124个保障房计划建设5月12日义乌10亿元房票已带动商品房销售591套销售总额2146亿元5月12日深圳深圳发布带押过户登记申办指引提供3种可选择模式5月9日石家庄多子女家庭租房每年提取公积金额度提高至18万元5月9日荆门单缴家庭住房公积金最高贷款额度提至70万元5月9日北京市北京西城区996套保租房开始登记面向西城区轮候家庭配租5月9日汉中汉中多子女家庭最高公积金贷款额度提高为80万元5月10日成都成都出台新政推动建筑业发展相关企业最高可获1000万元奖励5月10日宁德福建宁德放开限购在中心城区购买商品住房不受户籍和套数的限制5月11日漳州漳州住房公积金使用率已达9044最高贷款额将调整5月11日郑州郑州支持提取公积金支付购房首付款5月18日起试行5月12日银川银川住房公积金可支付购房首付5月12日滁州滁州购房补贴50契税支持团购合法在售新建商品房5月12日武汉武汉东湖高新三孩家庭每年每孩可享受1万元育儿补贴5月12日营口营口阶段性上调公积金贷款最高限额二手房首付降至30资料来源克而瑞地产研究公众号国海证券研究所第三支箭政策落地推进保交楼问题解决2022年11月28日证监会出台调整优化房企股权融资五项措施为房地产企业提供权益类融资支持帮助房企进一步扩充资金来源推进保交楼问题解决三箭齐发为房企后续融资创造了较好的请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告空间和机会供给端政策放松较为充分万科世茂股份等将开启定向增发近期板块估值回升家具行业多家公司估值水平仍位列历史底部区间目前家居板块股价表现符合预期欧派家居等公司估值有所回升随着地产政策频出以及房地产高频数据端呈现边际改善行业估值中枢有所修复一线龙头及二线公司估值水平从底部向合理区间修复表3家具行业多家公司估值水平逐步向合理区间修复市值亿元归母净利润亿元PE最新估值对应分位数公司202308252022A2023E2022A2023E区间201811-20230825欧派家居55683268830402756183242索菲亚15820106413001552121305志邦家居1003653762515311608175金牌厨柜41082774061593101300顾家家居33344181220891937159648慕思股份1372470981617711682152喜临门781023853246051472438敏华控股22229191522671325981101公牛集团92255318937822693243975江山欧派6332-299386-1641575坚朗五金1834406658450983314628箭牌家居140185937132269195300曲美家居3055037-01010013-668好太太629621931225592018184奥普家居43422403011598144112好莱客306643130881799551皮阿诺314715420323661554458资料来源Wind国海证券研究所注江山欧派坚朗五金曲美家居好莱客皮阿诺预测数据来自2023年8月25日Wind一致预期敏华控股货币单位为港元8月25日港元与人民币的汇率为1港元093人民币232造纸高频数据变化表4各造纸原材料与纸种近两周行情概要截至2023082720230827更新20230820更新环比速度品种周均价元吨环比同比周均价元吨环比同比表现国废黄板纸1507033-28141502013-2875基本稳定废纸国废书页纸1688036-23831682012-2389基本稳定国废报纸29300371032919015067基本稳定进口针叶浆5504020-24125493-063-2416增速转正进口阔叶浆4618-012-30784623-012-3082基本稳定木浆进口本色浆5728106-16335668006-1705增速提升进口化机浆3985017-25783978029-2695基本稳定文化纸157g铜版纸5338064-1515304045-086基本稳定请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告70g双胶纸5593068-9545555025-1022基本稳定A级250g灰底白板纸3458022-15183450-014-1636增速转正白板白卡纸250-400g平张白卡纸4408087-17424370120-1886基本稳定生活用纸6353005-18556350063-1845增速放缓资料来源卓创资讯国海证券研究所24出口产业链估值相对低位细分龙头有望率先修复出口累计同比增速转负家具及零件表现优于整体2023年1-7月出口金额累计同比下降500其中家具及其零件出口金额1-7月累计同比下降410从主要品类看2023年7月带软垫的木框架坐具出口金额同比下降1184同比增速环比下降261pct弹簧床垫7月单月同比增长1289同比增速环比下降404pct带软垫金属框架坐具7月单月同比下降1262同比增速环比提升757pct塑料餐具厨房用具等同比下降1214同比增速环比下降068pct图101-7月我国出口金额累计同比有所回调图111-7月家具及其零件出口金额累计同比有所回调6000604000060503500050500040300004040003025000303000202000020101500010200001000001000-105000-100-200-20202111202101202103202105202107202109202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202101202105202107202109202111202201202203202205202207202209202211202301202303202305202307202103出口金额家具及其零件人民币累计值亿元出口金额累计值亿美元出口金额累计同比右出口金额家具及其零件人民币累计同比右资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图127月带软垫的木框架坐具出口金额环比下降图137月弹簧床垫出口金额单月增速环比下降1200001000090802021-02同2021-02同75100000658000比452比36060508000045356000600002030400040000515-100200002000-25-150-400-302021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-012021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-032023-052023-07出口金额带软垫的木框架坐具当月值万美元出口金额弹簧床垫当月值万美元出口金额带软垫的木框架坐具当月同比右出口金额弹簧床垫当月同比右资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告图147月带软垫金属框架坐具出口金额环比下降图157月塑料制餐具出口金额环比下降1200008020000080702021-02同70同比601600002021-0260100000比41750317508000040120000403020306000010800002001040000-10400000-20-1020000-300-20-400-502021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07出口金额塑料制的餐具厨房用具其他家庭用具及卫生或盥洗用2022-012022-072021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-01具当月值万美元出口金额带软垫的金属框架坐具当月值万美元出口金额塑料制的餐具厨房用具其他家庭用具及卫生或盥洗用出口金额带软垫的金属框架坐具当月同比右具当月同比右资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所海运费价格回暖出口端成本处于近年来较低水平截至2023年7月中国出口集装箱运价指数CCFI综合指数为870点其中美西航线指数672点环比2023年6月分别下降533331同比2022年7月下降73157401图16中国出口集装箱运价指数CCFI呈现持续回落趋势400035003000250020001500100050002020-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07CCFI综合指数点CCFI美西航线点资料来源Wind国海证券研究所出口产业链估值处于历史分位数相对低位细分出口赛道的龙头企业有望率先修复随着海外客户库存逐步去化我们预计新的补库周期到来将推动出口产业链景气度提升宠物用品保温杯自行车等细分出口赛道龙头有望随着预期改善先于基本面修复估值底部修复有望启动表5出口产业链估值在历史分位数相对低位多家公司估值处于2018年以来底部区间市值亿元归母净利润亿元PE最新估值对应分位数公司202308252022A2023E2022A2023E区间201811-20230825共创草坪90144475262071170725恒林股份4329353460112294126永艺股份3039335314880968107久祺股份32001681892282169400乐歌股份4396219441176899745梦百合5532041282124381961296依依股份28291511642133172623请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告嘉益股份419927237211301130154家联科技31031792012217154516匠心家居467233435911021300204浙江自然38482132412241159700玉马遮阳320515717719671813124松霖科技52572613492386150600源飞宠物24971591422132175424天元宠物27151291432479189900资料来源Wind国海证券研究所注除共创草坪外其余公司预测数据来自2023年08月25日Wind一致预期25轻工转债跟踪表6轻工转债相关标的跟踪截至2023年08月25日证券代码证券简称正股代码正股简正股周转股价未转股债券价转股溢纯债价纯债溢存量可转债评级称涨跌幅元比例格元价率值元价率余额亿元113542SH好客转债603898SH好莱客-471539957112777621060064603AA113625SH江山转债603208SH江山欧派-765504999116647969968170583AA-113655SH欧22转债603833SH欧派家居-601236910001185560498112082000AA123072SZ乐歌转债300729SZ乐歌股份-95354799912796221710203254142A110047SH山鹰转债600567SH山鹰国际-542379771146828811160284091AA110063SH鹰19转债600567SH山鹰国际-542379921143028410776614091AA111002SH特纸转债605007SH五洲特纸-9114549881223537310082214662AA113566SH翔港转债603499SH翔港科技-4810768061214048810176193161A113591SH胜达转债603687SH大胜达-518688621257117710302220474AA-113632SH鹤21转债603733SH仙鹤股份-612692100011985769101171852050AA127042SZ嘉美转债002969SZ嘉美包装-404851000111504121019194750AA128049SZ华源转债002787SZ华源控股-52737902128438210545218361AA-128063SZ未来转债002631SZ德尔未来-51858999118198951142435629AA-128071SZ合兴转债002228SZ合兴包装-37392503113704101058075300AA128130SZ景兴转债002067SZ景兴纸业-29347801190919810429142999AA资料来源Wind国海证券研究所3地产基本面现改善家具板块估值修复持续31新房竣工回暖政策催化地产后周期估值修复1-7月新房竣工数据同比回暖新房销售及商品房开工数据同比下降2023年1-7月商品房住宅销售面积累计576亿平方米同比下降43同比增速较1-6月下滑15pct房屋住宅竣工面积280亿平方米同比增长208同比增速较1-6月提升23pct商品房住宅新开工面积415亿平方米同比下降250同比增速较1-6月请务必阅读正文后免责条款部分14证券研究报告下滑01pct图171-7月新房销售面积累计同比略有下降图181-7月住宅新开工面积累计同比下降12080608040402000-40-20-40-80-602020-102023-012020-012020-042020-072021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-042023-072021-012020-042020-072020-102021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07房屋竣工面积住宅累计同比2020-01商品房销售面积累计同比房屋新开工面积住宅累计同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所30大中城市及各层级城市的商品房成交套数月度同比下降2023年7月当月30大中城市商品房成交套数833万套同比下降2999其中一线二线三线城市分别同比变化-1380-4117-2260图197月30大中城市及各层级城市的商品房成交套数当月同比下降150100500-50-10030大中城市-当月同比一线-当月同比二线-当月同比三线-当月同比资料来源Wind国海证券研究所地产端政策持续释放地产及后周期板块的估值端修复先行2023年1月13日有关部门起草改善优质房企资产负债表计划行动方案拟围绕资产激活负债接续权益补充预期提升四个方面重点推进21项工作任务引导优质房企资产负债表回归安全区间2022年11月8日中国银行间市场交易商协会发布第二支箭延期并扩充支持民营企业债券融资再加力房地产开发商的融资环境得到优化11月11日中国人民银行银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知出台十六条措施支持房地产市场平稳健康发展11月21日保交楼再出新政央行拟发布保交楼贷款支持计划向商业银行提供2000亿元免息再贷款目前家居板块及相应公司估值水平仍处于历史底部区间地产端政策频发催化地产及后周期板块的估值端修复若后续地产数据得到相应改善我们预计悲观预期有望得到进一步修复请务必阅读正文后免责条款部分15证券研究报告目前家居板块估值处于历史底部2022年初至2023年8月25日家居板块估值在20-35xPE波动大多处于2010年以来27分位以下地产政策边际改善有望带动估值回升图20家居板块股价走势图21家居板块估值处于历史低位60001205000100400080300060200040100020002010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01SW家居收盘价元SW家居PETTM资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图22欧派家居估值历史变化资料来源Wind公司公告国海证券研究所32静待家具行业基本面边际改善疫情扰动等不利冲击或将逐步缓解随着疫情防控政策优化调整我们认为重体验强交付的家具行业或将受益带动家具购买及体验的终端线下场景修复不利因素有望逐渐缓解2023年1-7月家具制造业营业收入34239亿元累计同比下降93利润总额1551亿元累计同比下降101请务必阅读正文后免责条款部分16证券研究报告图231-7月家具制造营业收入同比下降93图241-7月家具制造利润总额同比下降10190005005080003045040202102累计同比50400202102累计同比27070003020350202103累计同比736000202103累计同比40300205000102501040002003000001502000-10-10100100050-200-200-302021-092021-012021-032021-052021-072021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072022-012023-072021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-05家具制造业营业收入累计值亿元家具制造业利润总额累计值亿亿元家具制造业营业收入累计同比家具制造业利润总额累计同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所整家合作模式及整装渠道布局持续推进品类端融合相互促进家具行业的增长驱动力已从单一客户数量扩张演变为客单价提升随着消费者对整家套餐认可度的提升客单价的天花板有望进一步突破2022年11月10日欧派衣柜X喜临门全球战略合作签约仪式暨Omax净系列健康睡眠空间发布会在广州欧派集团总部圆满举行为消费者提供整体解决方案并实现整家模式的迭代升级合作模式的持续推进将进一步提升定制与成品家具企业之间的融合深度图25欧派衣柜与喜临门发布Omax健康睡眠系统资料来源泛家居圈微信公众号6月以来原材料成本端总体出现回升2023年8月19日原料TDI环比小幅上升但自2022年10月以来整体仍呈回落趋势7月家具制造业PPI环比上升请务必阅读正文后免责条款部分17证券研究报告图26原材料TDI现货价6月以来整体回升元吨图277月家具制造业PPI环比有所上升300001032500010220000101150001000010050009909897202014202043202072202093020213292021627202192520223242022622202292020233192023617202012292021122420221219现货价TDI国内周平均值2022-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07现货价国内周平均值家具制造业当月同比上年同月MDIPM200PPI100资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所4造纸包装静待需求端修复成本优化有望带动盈利回升41传统造纸需求端压力仍存浆价高位震荡造纸板块静待需求端改善包装成本端改善有望带动盈利回升在造纸板块进口木浆现货市场存在较强的观望情绪需求端相对偏弱进一步导致浆价高位震荡但成交有限短期存在博弈情绪我们预计若浆价下行有望释放盈利弹性从营收端看1-7月造纸及纸制品月营收降幅收窄图281-7月造纸及纸制品月营收降幅收窄图297月造纸PPI环比小幅下降2000060115110401500010520100001000955000-2090850-40802017022017072017122018052018102019032019082020012020062020112021042021092022022022072022122023052018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07造纸及纸制品业营业收入累计值月亿元2018-01造纸及纸制品业营业收入累计同比月PPI造纸及纸制品业当月同比月资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分18证券研究报告图307月机制纸及纸板产量同比提升71图311-7月固定资产投资完成额累计同比降幅扩大1400156012005010401000308005206000104000-5200-10-200-102018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07-302018-03-402018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07中国产量机制纸及纸板当月值万吨中国固定资产投资完成额制造业印刷业和记录媒介的复制中国产量机制纸及纸板当月同比累计同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所42包装需求仍在改善成本改善有望带动盈利回升需求端短期承压成本改善有望带动盈利回升7月啤酒单月产量环比有所下滑软饮料单月产量延续2022年12月以来回升趋势部分包装产品需求端开始向好发展成本端方面2022Q2以来镀锡板卷吨价呈下降趋势铝价自年初相对高点持续回落随着原材料压力缓解和价格改善包装板块有望实现盈利回升图322022Q2镀锡板卷吨价下降后目前已企稳图332022Q2以来铝价自年初相对高点持续回落10000300008000250006000200004000150001000020005000002018-01-012018-05-012018-09-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-012018-09-012018-01-012018-05-012019-01-012019-05-012019-09-012020-01-012020-05-012020-09-012021-01-012021-05-012021-09-012022-01-012022-05-012022-09-012023-01-012023-05-01价格镀锡板卷富仁SPCC018900天津元吨长江有色市场平均价铝A00元吨资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分19证券研究报告图347月啤酒产量单月同比由正转负图357月软饮料产量单月增速由正转负5004025003045025304002000203502015300101500102505200010000150-10-5100500-10-2050-150-300-202019-072018-032018-072018-112019-032019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072018-032018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-07产量啤酒当月值万千升产量啤酒当月同比产量软饮料当月值万吨产量软饮料当月同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所图367月智能手机产量单月同比由负转正图372023Q2PC电脑全球出货量同比仍在下滑160003060140005020120004010100003080000206000-101040000-202000-100-30-202019-122020-032020-062018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06-30-402018-072018-112019-032019-072019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072018-03出货量平板电脑全球当季同比产量智能手机当月值万台产量智能手机当月同比出货量PC全球当季同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所5消费类轻工线下消费场景出现恢复2023年1-7月文化办公用品类体育娱乐用品类日用品类书报杂志类的零售额累计同比增速分别为-53944274环比1-6月同比增速变化为-14pct-11pct-08pct-12pct消费市场稳步恢复线下消费场景出现了明显的边际修复细分龙头在多方面冲击下呈现更强抗风险能力在保持相对稳健经营情况的同时并提升份额图381-7月文化办公用品类累计同比降幅走阔图391-7月日用品类累计同比增速回落5000504080004040003030600030002020200010400010010002000-1000-200-102022-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-072022-102023-012023-042023-072020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07零售额文化办公用品类累计值亿元2020-01零售额日用品类累计值亿元零售额日用品类累计同比零售额文化办公用品类累计同比资料来源Wind国海证券研究所资料来源Wind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分20