事件：考虑公司2022年9月重大资产重置，根据公司年报追溯可比口径下，2023年上半年实现营业收入28.61亿元，同比增长-4.3%；实现归母净利润6.93亿元，同比增长-17.3%。
　　受2023H1调峰水电站偏枯影响，公司业绩下滑。1）调峰水电：2023H1西部调峰水电站同比偏枯，调峰水电站实现收入6.40亿元，同比增长38.0%，上半年平均调峰水电站电价为0.229元/千瓦时，严重拖累公司业绩。2）抽水蓄能：2023H1实现收入21.61亿元，同比增长12.2%；由于2023年6月1日正式施行新版容量电价，公司此前披露预计新容量电价下影响公司收入4.96亿元，将在下半年业绩中体现。3）新型储能：2023H1实现收入0.42亿元，同比增长281.8%。
　　当前装机（2022年底）：公司在运抽水蓄能1028万千瓦，市占率22.5%；在运新型储能11.1万千瓦，占比0.9%。截至2022年底，公司在运总装机达1242.1万千瓦，其中抽水蓄能1028万千瓦、新型储能11.1万千瓦、调峰水电203万千瓦。抽水蓄能：根据公司年报，2022年全国抽水蓄能装机容量约4579万千瓦，其中公司抽水蓄能装机1028万千瓦，占比22.5%。新型储能：2022年全国累计新型储能规模达到12.7GW，其中公司在运0.11GW，占比0.9%，上半年南方电网区域新型储能参与电力市场机制加速完善，公司新型储能项目有望加速推进。
　　未来规划装机：到2025年抽水蓄能投产1388万千瓦，占比22.4%；新型储能投产200万千瓦，占比从2022年0.9%提升至7%。抽水蓄能：《抽水蓄能中长期发展规划》预计到2025年我国抽蓄投产6200万千瓦，公司规划投产1388万千瓦，占比22.4%（与2022年22.5%占比接近），公司2022-2025年抽蓄复合增速约11%；到2030年全国抽蓄装机规划达1.2亿千瓦，公司装机规划2900万千瓦，占比24.2%。新型储能：国家发改委规划2025年我国新型储能装机达3000万千瓦，公司规划投产超过200万千瓦，占比从2022年0.9%提升至7%，公司2022-2025年新型储能复合增速达162%。
　　盈利预测与投资评级：受调峰水电站来水偏枯+容量电价新政影响抽蓄盈利，我们调整公司2023-2025年归母净利润从21亿、26亿、33亿调整为12亿、14亿、19亿元，对应2023-2025年PE为25倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司调峰电站来水不确定的风险、新型储能电站商业模式不确定的风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电力南网储能600995半年报点评调峰水电拖累业绩新型20232023年08月29日储能加速发展证券分析师袁理买入维持执业证书S0600511080001021-60199782yuanldwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师唐亚辉营业总收入百万元8261588765038366执业证书S0600520070005同比1-291029tangyhdwzqcomcn归属母公司净利润百万元1663124314241878股价走势同比33-251532南网储能沪深300每股收益-最新股本摊薄元股05203904505961PE现价最新股本摊薄1894253322111676-4-9-14关键词TableTag困境反转-19-24-29TableSummary-34事件考虑公司2022年9月重大资产重置根据公司年报追溯可比口-39-44径下2023年上半年实现营业收入2861亿元同比增长-43实现20228292022122820234282023827归母净利润693亿元同比增长-173市场数据受2023H1调峰水电站偏枯影响公司业绩下滑1调峰水电2023H1西部调峰水电站同比偏枯调峰水电站实现收入640亿元同比增长-收盘价元975380上半年平均调峰水电站电价为0229元千瓦时严重拖累公司一年最低最高价9661930业绩2抽水蓄能2023H1实现收入2161亿元同比增长122由于2023年6月1日正式施行新版容量电价公司此前披露预计新容市净率倍153量电价下影响公司收入496亿元将在下半年业绩中体现3新型储流通A股市值百1081374能2023H1实现收入042亿元同比增长2818万元总市值百万元当前装机2022年底公司在运抽水蓄能1028万千瓦市占率2253116106在运新型储能111万千瓦占比09截至2022年底公司在运总装机达12421万千瓦其中抽水蓄能1028万千瓦新型储能111万千基础数据瓦调峰水电万千瓦抽水蓄能根据公司年报年全国抽水2032022每股净资产元LF636蓄能装机容量约4579万千瓦其中公司抽水蓄能装机1028万千瓦占资产负债率LF4241比225新型储能2022年全国累计新型储能规模达到127GW其中公司在运011GW占比09上半年南方电网区域新型储能参与电总股本百万股319601力市场机制加速完善公司新型储能项目有望加速推进流通A股百万股110910未来规划装机到2025年抽水蓄能投产1388万千瓦占比224新相关研究型储能投产200万千瓦占比从2022年09提升至7抽水蓄能抽水蓄能中长期发展规划预计到2025年我国抽蓄投产6200万千南网储能600995投资青岛瓦公司规划投产1388万千瓦占比224与2022年225占比接力神战略布局储能电池制造近公司年抽蓄复合增速约到年全国抽蓄装机2022-20251120302023-08-24规划达12亿千瓦公司装机规划2900万千瓦占比242新型储能国家发改委规划2025年我国新型储能装机达3000万千瓦公司规南网储能600995发改委重划投产超过200万千瓦占比从2022年09提升至7公司2022-新核定容量电价不改抽蓄盈利2025年新型储能复合增速达162水平盈利预测与投资评级受调峰水电站来水偏枯容量电价新政影响抽蓄2023-05-16盈利我们调整公司2023-2025年归母净利润从21亿26亿33亿调整为12亿14亿19亿元对应2023-2025年PE为25倍22倍17倍维持买入评级风险提示公司调峰电站来水不确定的风险新型储能电站商业模式不确定的风险等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告南网储能三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产64906596830111533营业总收入8261588765038366货币资金及交易性金融资产53525673732810396营业成本含金融类4269293031624131经营性应收款项489348384495税金及附加1278898125存货231159171223销售费用4334合同资产0000管理费用559459488644其他流动资产419417417419研发费用58475267非流动资产34249350473526634900财务费用647279276260长期股权投资207264321378加其他收益12241317固定资产及使用权资产28631284302774326534投资净收益98811在建工程3653395741704319公允价值变动1000无形资产850164124333224减值损失4200200200商誉0000资产处置收益9679长期待摊费用299299299299营业利润2624191822532972其他非流动资产610455301147营业外净收支15000资产总计40739416434356746433利润总额2609191822532972流动负债3306263627573246减所得税522345451594短期借款及一年内到期的非流动负债1147114711471147净利润2087157318032378经营性应付款项1748120012951691减少数股东损益424330379499合同负债3223归属母公司净利润1663124314241878其他流动负债408287314405非流动负债14086140861408614086每股收益-最新股本摊薄元052039045059长期借款10286102861028610286应付债券0000EBIT3252236027013395租赁负债56565656EBITDA49698904982311102其他非流动负债3743374337433743负债合计17391167211684317332毛利率4833502451385063归属母公司股东权益19918211602258424463归母净利率2013211121902245少数股东权益3430376141394639所有者权益合计23348249212672429101收入增长率064287310452865负债和股东权益40739416434356746433归母净利润增长率3325252514593190现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流46018159949210899每股净资产元623662707765投资活动现金流6641752875267522最新发行在外股份百万股3196319631963196筹资活动现金流2287310310310ROIC796543579689现金净增加额25032116563068ROE-摊薄835587631768折旧和摊销1717654471237707资产负债率4269401538663733资本开支4256746674657463PE现价最新股本摊薄1894253322111676营运资本变动10033646235PB现价158149139129数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本研究报告仅供东吴证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn