投资青岛力神，逐步构建储能生态圈
　　南网储能8月24日发布投资公告：公司现金出资4.99亿元获得力神（青岛）新能源有限公司（简称“青岛力神”）2.1792%股权。此次投资有益于公司获取更多新型储能项目资源，并通过股权合作建立新型储能上下游产业链协同，助力公司逐步构建储能生态圈。我们维持公司2023-2025年归母净利润预测13.0/14.1/17.8亿元，对应公司EPS为0.41/0.44/0.56元，根据可比公司2023年Wind一致预期PE24x，考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务成长性高，且电力现货市场深入推行后上述业务盈利能力或进一步提升，给予公司34x 2023EPE，目标价13.83元（前值：15.87元），维持“买入”评级。
　　青岛力神系专业锂离子电池系统提供商，本次交易采用EV/S评估法
　　青岛力神为专业锂离子电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售。本次交易考虑到青岛力神属于高投入行业，前期研发及产能扩张需要大量资本投入，并会在一定阶段处于亏损状态，采用EV/S进行评估，最终评估结果为199.9亿元，增值率211.89%。公司现金出资4.99亿元获得青岛力神2.1792%股权。青岛力神本次增资额使用包括但不限于动力/储能电池产能扩建、产业链拓展、锂电前沿技术的研发及补充流动资金，但不得用于偿还与日常生产经营不相关的借款等非生产经营用途。
　　公司未来将大力发展新型储能，本次交易有望实现产业协同效应
　　公司预计十四五/十五五/十六五期间分别新增投产电网侧独立储能200/300/500万千瓦，于2035年实现规模效应。公司属于新型储能电站运营商，而青岛力神为专业锂离子电池系统提供商，处于产业链上游。本次投资公告披露日前12个月内，公司通过公开招标方式采购青岛力神生产的电池金额约6300万元。故公司认为通过股权合作建立产业链上下游之间的联系，有望发挥产业协同效应，一方面或有益于公司扩展新型储能业务版图，另一方面也有助于促进新的技术路线、新产品加快进入市场，增强产业链价值链整合能力。
　　目标价13.83元，维持“买入”评级
　　公司2023-2025年EPS为0.41/0.44/0.56元，给予公司34x 2023EPE，目标价13.83元，维持“买入”评级。
　　风险提示：抽蓄/电网侧独立储能电站投产不及预期，财务费用管控不及预期，成本管控不及预期

研究报告全文：证券研究报告南网储能600995CH投资青岛力神逐步构建储能生态圈华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年8月24日中国内地发电目标价人民币1383研究员王玮嘉投资青岛力神逐步构建储能生态圈SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079南网储能8月24日发布投资公告公司现金出资499亿元获得力神青岛新能源有限公司简称青岛力神21792股权此次投资有益于公司获研究员黄波取更多新型储能项目资源并通过股权合作建立新型储能上下游产业链协同SACNoS0570519090003huangbohtsccom助力公司逐步构建储能生态圈我们维持公司年归母净利润预测SFCNoBQR12286755824935702023-2025130141178亿元对应公司EPS为041044056元根据可比公司2023研究员李雅琳年Wind一致预期PE24x考虑公司抽蓄及电网侧独立储能业务成长性高SACNoS0570523050003liyalin018092htsccom且电力现货市场深入推行后上述业务盈利能力或进一步提升给予公司34xSFCNoBTC4208621289722282023EPE目标价1383元前值1587元维持买入评级联系人胡知SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom青岛力神系专业锂离子电池系统提供商本次交易采用EVS评估法862128972228青岛力神为专业锂离子电池系统提供商专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发生产和销售本次交易考虑到青岛力神属于高投入行业华泰证券研究所分析师名录前期研发及产能扩张需要大量资本投入并会在一定阶段处于亏损状态采用EVS进行评估最终评估结果为1999亿元增值率21189公司现金出资499亿元获得青岛力神21792股权青岛力神本次增资额使用包括但不限于动力储能电池产能扩建产业链拓展锂电前沿技术的研发及补充流动资金但不得用于偿还与日常生产经营不相关的借款等非生产经营用途公司未来将大力发展新型储能本次交易有望实现产业协同效应基本数据公司预计十四五十五五十六五期间分别新增投产电网侧独立储能200300500万千瓦于2035年实现规模效应公司属于新型储能电站目标价人民币1383运营商而青岛力神为专业锂离子电池系统提供商处于产业链上游本次收盘价人民币截至8月24日976市值人民币百万投资公告披露日前12个月内公司通过公开招标方式采购青岛力神生产的311936个月平均日成交额人民币百万10072电池金额约6300万元故公司认为通过股权合作建立产业链上下游之间的52周价格范围人民币976-1880联系有望发挥产业协同效应一方面或有益于公司扩展新型储能业务版图BVPS人民币636另一方面也有助于促进新的技术路线新产品加快进入市场增强产业链价值链整合能力股价走势图南网储能人民币目标价1383元维持买入评级相对沪深300公司2023-2025年EPS为041044056元给予公司34x2023EPE1910目标价1383元维持买入评级175140风险提示抽蓄电网侧独立储能电站投产不及预期财务费用管控不及预125期成本管控不及预期910Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23资料来源Wind经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万21648261618470459411-150028181251413923357归属母公司净利润人民币百万15761663130014151777-85771045021798792564EPS人民币最新摊薄000052041044056ROE074835616639757PE倍19801876239922051755PB倍1459157148141133EVEBITDA倍10904893127812131432资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1南网储能600995CH图表1可比公司估值表股价元股市值mn市盈率x市净率xROE公司名称股票代码2023824202382423E24E23E24E23E24E华能水电600025CH719129420171618161111长江电力600900CH2177532673161524231515南网能源003035CH59722614271831271216南网科技688248CH3016941342154441622平均值241732281416南网储能600995CH976311932422151466注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究预测图表2南网储能PE-Bands图表3南网储能PB-Bands人民币南网储能5x10x人民币南网储能13x59x15x20x25x104x150x196x251501131375038130Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23Aug-20Feb-21Aug-21Feb-22Aug-22Feb-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2南网储能600995CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产59349649087291012310762营业收入21648261618470459411现金196893063566868577624营业成本19154269334539085326应收账款2811648289319015135836495营业税金及附加141012714617370329393其他应收账款3377566019451109营业费用572371278316423预付账款754571421737749管理费用2190955911356724063954283存货171423094323335405381财务费用56964673545666172787138其他流动资产87382700270027002700资产减值损失000544000000000非流动资产260334249419564420773099公允价值变动收益000050050050050长期投资753120669347344879962864投资净收益2480927927927927固定投资214028533341163636865112营业利润38462624187820422565无形资产592085032846578437384168营业外收入134413413413413其他非流动资产328634659664665086517营业外支出3181934934934934资产总计319640739506855433083861利润总额36612609187320372560流动负债820933306321035455097所得税208552202318543465243537短期借款19018000000000000净利润15762087155416912124应付账款195231228125213551378少数股东损益00042436253872761734699其他流动负债435532077195821893719归属母公司净利润15761663130014151777非流动负债2379414086226942470450982EBITDA288104967394942675520长期借款775010286191502116047438EPS人民币基本003064041044056其他非流动负债160443799354435443544负债合计105917391259042824956079主要财务比率少数股东权益0003430368439604307会计年度202120222023E2024E2025E股本478533196319631963196成长能力资本公积1187211135111351113511135营业收入150028181251413923357留存公积15405578666678499336营业利润6890672328438762557归属母公司股东权益213719918210972212123474归属母公司净利润85771045021798792564负债和股东权益319640739506855433083861获利能力毛利率11494833459044534340现金流量表净利率0732526251324002257会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE074835616639757经营活动现金343974601421040185309ROIC079897515552431净利润15762087155416912124偿债能力折旧摊销246211717172117582096资产负债率33134269511151996687财务费用56964673545666172787138净负债比率103651557224723916499投资损失2480927927927927流动比率072196272286211营运资金变动9747997640893284923632速动比率068177258273202其他经营现金3655949985985985营运能力投资活动现金3618666419408399030968总资产周转率071038014013014资本支出3827850019264384030808应收账款周转率8992162154216922142长期投资16752338140651406514065应付账款周转率1026600270300390其他投资现金417697903359981947每股指标人民币筹资活动现金588422877802116226427每股收益最新摊薄000052041044056短期借款1000819018000000000每股经营现金流最新摊薄011144132126166长期借款200102098864201026278每股净资产最新摊薄067623660692734普通股增加00063058000000000估值比率资本公积增加368811016000000000PE倍19801876239922051755其他筹资现金2361937810628485314872PB倍1459157148141133现金净增加额4095250132605118976711EVEBITDA倍10904893127812131432资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3南网储能600995CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为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