核心观点：
　　公司公告投资力神（青岛）新能源有限公司。公司现金出资4.99亿元，参与诚通资本控股的青岛力神增资，持有青岛力神2.2%股权，有权提名1名董事。
　　青岛力神是中国诚通践行国家新能源战略的重要企业。青岛力神以打造央企系统新能源旗帜为使命，专注于新能源汽车动力电池及储能电池系统的研发、生产和销售，致力于为客户提供整体电源解决方案，是国内新能源领域的先行者和引导者。
　　盈利低点增资，估值低于主要上市公司。根据银信资产评估有限公司出具的资产评估报告，青岛力神估值在196.1到199.9亿元，较2022年所有者权益61.6亿元，PB约3.2倍，低于8月23日收盘价宁德时代（5.9倍）、亿纬锂能（3.2倍）、鹏辉能源（4.2倍）、珠海冠宇（3.5倍）的估值。
　　延伸产业链条，提升公司产业链整合能力。投资青岛力神符合国家战略性新兴产业布局发展要求及公司发展战略，可以进一步发挥市场引领和资本纽带作用，助力公司逐步构建储能生态圈，获取更多的新型储能项目资源，扩展新型储能业务版图。通过股权合作建立产业链上下游之间的协同，发挥产业协同效应。
　　盈利预测与投资建议。调峰水电下滑，但是抽水蓄能收入增长以及费用率控制下，预计公司2023-2025年归母净利润增速分别为4.4%/5.1%/18.7%，EPS分别为0.54/0.57/0.68元/股。作为有成本优势、电网稀缺的灵活调节资源，给予公司一定估值溢价，2023年32xPE，维持公司合理价值17.38元/股观点不变，维持“买入”评级。
　　风险提示。调峰水电站来水或低于预期。新电价政策下，抽蓄业务收入及利润或低于预期。项目建设进度或低于预期等。

研究报告全文：TablePage公告点评电力证券研究报告南网储能TableTitle600995SH公司评级TableInvest买入当前价格985元参股锂电国家队扩展新型储能业务版图合理价值1738元前次评级买入TableSummary报告日期2023-08-24核心观点公司公告投资力神青岛新能源有限公司公司现金出资499亿相对市场TablePicQuote表现元参与诚通资本控股的青岛力神增资持有青岛力神22股权有权提名1名董事11青岛力神是中国诚通践行国家新能源战略的重要企业青岛力神以打00822102212220223042306230823造央企系统新能源旗帜为使命专注于新能源汽车动力电池及储能电-10池系统的研发生产和销售致力于为客户提供整体电源解决方案是-21国内新能源领域的先行者和引导者-31盈利低点增资估值低于主要上市公司根据银信资产评估有限公司-42出具的资产评估报告青岛力神估值在1961到1999亿元较2022南网储能沪深300年所有者权益亿元约倍低于月日收盘价宁德时616PB32823代59倍亿纬锂能32倍鹏辉能源42倍珠海冠宇35分析师TableAuthor陈子坤倍的估值SAC执证号S0260513080001延伸产业链条提升公司产业链整合能力投资青岛力神符合国家战010-59136690略性新兴产业布局发展要求及公司发展战略可以进一步发挥市场引chenzikungfcomcn领和资本纽带作用助力公司逐步构建储能生态圈获取更多的新型储分析师纪成炜能项目资源扩展新型储能业务版图通过股权合作建立产业链上下游SAC执证号S0260518060001之间的协同发挥产业协同效应SFCCENoBOI548盈利预测与投资建议调峰水电下滑但是抽水蓄能收入增长以及费021-38003594用率控制下预计公司2023-2025年归母净利润增速分别为jichengweigfcomcn4451187EPS分别为054057068元股作为有成本优请注意陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注势电网稀缺的灵活调节资源给予公司一定估值溢价2023年册持牌人不可在香港从事受监管活动32xPE维持公司合理价值1738元股观点不变维持买入评级风险提示调峰水电站来水或低于预期新电价政策下抽蓄业务收入相关研究TableDocReport及利润或低于预期项目建设进度或低于预期等南网储能600995SH抽2023-05-02水蓄能蓄势待发盈利预测南网储能600995SH领2023-03-30TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E跑抽水蓄能和新型储能两条营业收入百万元82088261658867267308赛道优势进一步巩固增长率336306-2022187南网储能600995SH立2023-02-13百万元EBITDA36284969650370617922足抽水蓄能和新型储能两条归母净利润百万元12481663173618242166赛道跑出加速度增长率102693324450188EPS元股049064054057068市盈率x40552253181317261454联系人TableContacts张玲020-66335468ROE9283817885gfzhanglinggfcomcnEVEBITDAx5651097624569492数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText南网储能公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产45776490137361615819583经营活动现金流53774601531661086982货币资金28133063101851263315968净利润16142087214322512674应收及预付794489573509584折旧摊销14761717306333133563存货191231129137141营运资金变动2102100-612-226-11其他流动资产7782707284928792890其它185697721770756非流动资产3242134249362113788839315投资活动现金流-3775-6641-4935-4689-4562长期股权投资150207207207207资本支出-3817-4256-4978-4891-4839固定资产2104128535304623213933566投资变动30-2338000在建工程93603653365336533653其他12-4743202278无形资产952850850850850筹资活动现金流1005228767411030915其他长期资产9191004103910391039银行借款34273777810021002100资产总计3699840739499475404658898股权融资08010000流动负债32563306258124292607其他-2423-9499-1359-1070-1185短期借款1900100200300现金净增加额2605250712224483335应付及预收8761748137610851164期初现金余额193279830481017012618其他流动负债21891558110511441143期末现金余额27983048101701261815953非流动负债1697514086219812398125981长期借款1216110286182862028622286应付债券00000其他非流动负债48143799369536953695负债合计2023017391245622641028588股本4793196319631963196资本公积778411135111351113511135主要财务比率留存收益530555787192901611182至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1356719918215472337125537成长能力少数股东权益32013430383842654773营业收入增长336306-2022187负债和股东权益3699840739499475404658898营业利润增长152213082137188归母净利润增长102693324450188获利能力利润表单位百万元毛利率355483603589610至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率197253325335366营业收入82088261658867267308ROE9283817885营业成本52914269261527632848ROIC5775626266营业税金及附加95127727480偿债能力销售费用64333资产负债率547427492489485管理费用687559466381387净负债比率1207745968956943研发费用3358666773流动比率141196532665751财务费用4346477609681058速动比率125177511642730资产减值损失120-5-10-10-10营运能力公允价值变动收益01000总资产周转率041021015013013投资净收益26953202278应收账款周转率18071387131513701465营业利润20062624267927803301存货周转率52972021145120772052营业外收支-3-15000每股指标元利润总额20032609267927803301每股收益049064054057068所得税389522536528627每股经营现金流111222净利润16142087214322512674每股净资产2835623674731799少数股东损益366424407428508估值比率归属母公司净利润12481663173618242166PE40552253181317261454EBITDA36284969650370617922PB070231146135123EPS元049064054057068EVEBITDA5651097624569492识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText南网储能公告点评广发新能源和电力设备研究小组TableResearchTeam陈子坤首席分析师5年产业经验10年证券从业经验2013年加入广发证券发展研究中心目前担任电力设备与新能源行业首席分析师历任有色行业资深分析师环保行业联席首席分析师纪成炜联席首席分析师ACCA会员毕业于香港中文大学西安交通大学2016年加入广发证券发展研究中心陈昕资深分析师毕业于清华大学北京大学曾就职于国家电网公司信达证券2022年加入广发证券发展研究中心张玲高级研究员毕业于加拿大英属哥伦比亚大学曾就职于银河证券工银瑞信2022年加入广发证券发展研究中心曹瑞元资深分析师毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心李靖资深分析师毕业于美国西北大学华中科技大学2020年加入广发证券发展研究中心蒋淑霞高级分析师毕业于香港大学南京大学2020年加入广发证券发展研究中心朱北岑高级研究员毕业于华东政法大学2022年加入广发证券发展研究中心张芷菡高级研究员毕业于新加坡南洋理工大学中山大学2021年加入广发证券发展研究中心高翔高级研究员毕业于新加坡国立大学2022年加入广发证券发展研究中心左净霭研究员毕业于香港中文大学2022年加入广发证券发展研究中心陈宇泽研究员毕业于清华大学2023年加入广发证券发展研究中心黄思悦研究员毕业于北京大学中山大学2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText南网储能公告点评本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响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