研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电池2023年中报点评H1行业去库营收下降5帕瓦股份688184SH月后资源品价格回升行业需求回暖核心观点首次评级买入许琳上游资源品价格波动剧烈下游去库存需求收敛出货量同比H1xulincsccomcn-30营收同比-47但Q2净利润环比Q1明显改善调整库SAC编号S1440522110001存减值损失后单吨盈利超6000元5月后原材料价格趋于平稳行业需求逐步恢复6月公司开工率已达高位发布日期2023年08月29日事件当前股价3201元公司23H1实现营收归母扣非分别为4601580086亿元同比主要数据-47-77-87股票价格绝对相对市场表现其中Q2实现营收归母扣非分别为21600940084亿元同比-53-57-58环比-124636781个月3个月12个月-1285-1506-1487-1666简评12月最高最低价元42133194总股本万股1612539上游资源品价格波动剧烈下游去库存需求收敛H1营收下降流通A股万股341293公司2023H1营收归母扣非为4601580086亿元同比-47-总市值亿元387077-87H1营收下降主要系上游原材料价格下行销售定价流通市值亿元819模型下产品出货价格下降且新能源汽车端销售放缓公司出货近3月日均成交量万6104量同比下滑但Q2净利润环比Q1明显改善主要股东诸暨兆远投资有限公司1488产品结构调整毛利率受侵蚀2023H1毛利率12同环比-21pct-04pct扣非净利率19同环比-55pct-37pct主要系股价表现19为应对下游需求收敛公司调整产品出货结构且上游原材料价9格下行采购销售价格偶发性错配经营端存在成本滞后同-1时公司H1费用率72同环比24pct20pct主要系营业收-11入下降公司利息支出增加-21下游需求收紧H1经营活动现金流净额减少2023H1经营活动帕瓦股份上证指数产生现金流量净额-049亿元同环比-032-07亿元主要系下游需求收紧公司营业收入营业利润下滑且公司结合下半年相关研究报告在手订单提前备货受行业去库存影响H1销量同比下滑公司Q1Q2销量分别为02403万吨合计同比-30主要受到行业上半年去库影响本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明帕瓦股份A股公司简评报告调整库存减值损失后单吨盈利超6000元5月后原材料价格趋于平稳行业需求逐步恢复6月公司开工率已达高位未来生产制造规模效应显现出货结构优化预计2324动力锂电池贡献营收1385225亿元预期2324公司业绩0919亿元对应4320x继续推荐重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元85790165626140646227576373091YoY48179306-150861816394归母净利润百万元83421458289821910632476YoY103537481-3840112716998毛利率16011333132913981372净利率972880639840870ROE604467280566886EPS摊薄元052090056118201PE倍46402654430920261192倍PB280124121115106资料来源iFinD中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1帕瓦股份A股公司简评报告风险分析1锂电不同技术路线的竞争预期将长期继续同时磷酸锰铁锂钠电氢燃料电池等新技术路线未来也可能对传统技术路线形成冲击或补充若公司技术研发方向无法契合行业技术发展趋势公司的核心竞争优势与持续盈利能力将会受到重大不利影响2公司主要产品采用主要原料成本加工费的定价模式产品价格随原材料价格波动而变化但加工费是公司核心收入来源若公司在当前加工费基础上行业出现大幅降价若加工费直接下降01万元则直接影响公司相应单吨盈利则在同等出货量时公司23-25年的对应利润将下降201716若加工费继续下降02万元则在同等出货量时公司23-25年的对应利润将下降686457对业绩影响较大3公司目前产品结构较为单一对下游技术路线变更市场容量变化等不确定因素所引起的风险承受能力较弱一旦未来锂电钠电前驱体的市场需求不及预期公司的出货量可能不及预期当前业绩测算基于公司232425年分别出货18435万吨若出货量实际值比预测值下降5则对应23-25年的营收将对应减少492494496请参阅最后一页的重要声明2帕瓦股份A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产119557262376237726300421423759营业收入85790165626140646227576373091现金313161117641092429320983626营业成本72052143551121951195750321900应收票据及应收账款合416366481963334102479168005营业税金及附加25138170311381865计其他应收款023062039064105销售费用220369372465605预付账款8972506666731079817702管理费用24903330422154877133存货34986669145288184881139583研发费用32075290556168278954其他流动资产2624137515556899014739财务费用-539-684-369-335-298非流动资产81770148200169708173835164235资产减值损失-025-2128-352000000长期投资000000000000000信用减值损失125045000000000固定资产552906866284990108936106850其他收益12434677207530003000无形资产52311507912566100537540公允价值变动收益000000000000000其他非流动资产2124964459721525484649846投资净收益-116187000000000资产总计201326410576407434474256587994资产处置收益000000000000000流动负债578259276681772131224215750营业利润93381616999312124335931短期借款000100000000000营业外收入007002010000000应付票据及应付账款合566939052878864126589208168营业外支出184064635000000计其他流动负债11322138290846357582利润总额91601610893062124335931非流动负债52965496571456555389所得税818152681018493128长期借款000216433375109净利润83421458284961939432803其他非流动负债52965280528052805280少数股东损益000000000000000负债合计631219826287485136879221139归属母公司净利润83421458284961939432803少数股东权益000000000000000EBITDA1202222084274294678265234股本1007813438134381343813438EPS元052090053120203资本公积105938262091262091262091262091留存收益2218936785444196184791325主要财务比率归属母公司股东权益138205312314319949337377366854会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益201326410576407434474256587993成长能力营业收入48179306-150861816394营业利润112997316-3858113916914归属于母公司净利润103537481-4174128286914获利能力毛利率16011333132913981372净利率972880639840870ROE604467266575894现金流量表百万元ROIC127912154729841378会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流-240982117379801591813972资产负债率31352393214728863761净利润83421458284961939432803净负债比率-2266-3568-3401-2752-2277折旧摊销34016660184922587329600流动比率207283291229196财务费用-539-684-369-335-298速动比率126190211149117投资损失116-187000000000营运能力营运资金变动-36220-2041811235-29276-48395总资产周转率043040035048063其他经营现金流8032164126261261应收账款周转率362891495495495投资活动现金流-28545-77310-40126-30261-20261应付账款周转率366407350350350资本支出2981439661400004000040000每股指标元长期投资000-080000000000每股收益最新摊薄052090053120203其他投资现金流-58358-116891-80126-60261-40261每股经营现金流最新-149013236099087筹资活动现金流68070159877-375-1690-3294摊薄每股净资产最新摊薄8571937198420922275短期借款-1923100-100000000估值比率长期借款-1999216217-058-266PE46402654455519961180其他筹资现金流71992159560-492-1631-3028PB280124121115105现金净增加额1542884684-2522-16033-9583EVEBITDA30301542951611474资料来源公司公告iFinD中信建投证券请参阅最后一页的重要声明3帕瓦股份A股公司简评报告许琳分析师介绍中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师7年主机厂供应链管理2年新能源车行业研究经验主要覆盖新能源汽车电池研究请参阅最后一页的重要声明4帕瓦股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱邮箱邮箱邮箱lizhiyaocsccomcnwengqifancsccomcncaoyingcsccomcncharleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明5