事件：公司2023年8月16日发布2023年半年报，23H1实现营业收入4.61亿元，同比降低47.37%；归母净利润0.16亿元，同比降低77.21%；扣非归母净0.09亿元，同比降低86.74%；EPS 0.12元/股；毛利率12.05%，同比降低2.06pcts，净利率3.43%，同比降低4.49pcts。
　　二季度毛利率创近一年新高，利润同比降幅明显收窄。公司23Q2实现营收2.16亿元，同比/环比降低53.41%/12.37%，然而预计主要由于产品结构变化，23Q2毛利率同比/环比提升3.70/5.86pcts至15.17%，创22Q1（17.06%）以来新高。费用方面，23Q2除管理费用同比增长44.43%外均同比降低，期间费用0.18亿元，同比/环比增长-25.07%/2.07%，同比明显下降，然而由于营收下降，期间费用率同比/环比增长1.11/2.96pcts。主要受益于毛利率涨幅大于费用率，公司23Q2营业利润/归母净利润环比提升43.38%/45.95%，同比降幅（ 54.22%/57.41% ）相对23Q1（86.00%/86.43%）明显收窄。现金流方面，公司23Q2 CFO同比/环比增长-44.91%/133.12%，资本开支主要由于IPO募投项目建设同比/环比增长317.41%/120.93%。资本结构方面，公司23H1末资产负债率仅为23.16%，虽相比23Q1末提升4.2pcts，债务融资空间仍较为充足。
　　产能利用率逐月修复，量利齐升助力业绩增长。23H1主要受行业短期进入去库存阶段影响，公司前驱体销量同比下降29.72%至5439.12吨，然而进入5月以后，公司产能利用率逐月修复，6月开工率水平已达到高位状态，23Q2销量达3005.26吨，环比增长23.48%。盈利能力方面，主要受益于5月以后资源品价格企稳回升、需求逐步回暖、产能利用率提升、6月份后单晶高电压产品订单明显放量等因素，若考虑减值损失冲回，二季度单吨净利润已恢复至6000元以上。6月30日，公司IPO募投一期年产2.5万吨三元前驱体项目成功点火试车，待爬坡结束后，在下半年单晶型高电压、超高电压产品供需两旺的市场预期下，生产制造规模效应显现，叠加出货结构进一步优化，预计下半年产能利用率、单吨盈利水平都将较上半年有明显改善。此外，叠加IPO募投项目二期1.5万吨项目24H1投产、钠电正极前驱体客户吨级验证顺利推进、客户群持续扩张，公司前驱体产销量有望持续提升。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入16.04/32.33/36.18亿元，归母净利润1.28/3.00/3.39亿元，EPS 0.79/1.86/2.10元，对应PE分别为32.30/13.71/12.14倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业技术路线变更及竞争加剧。

研究报告全文：TableInfo1TableDate帕瓦股份688184电池电力设备发布时间2023-08-17TableTitleTableInvest证券研究报告公司点评报告买入二季度毛利率环比增长前驱体量利齐升首次覆盖---2023半年报点评事件TableSummary公司2023年8月16日发布2023年半年报23H1实现营业收入股票数据TableMarket20230816461亿元同比降低4737归母净利润016亿元同比降低77216个月目标价元--扣非归母净009亿元同比降低8674EPS012元股毛利率1205收盘价元2555同比降低206pcts净利率343同比降低449pcts12个月股价区间元25204213二季度毛利率创近一年新高利润同比降幅明显收窄公司23Q2实现总市值百万元412004营收216亿元同比环比降低53411237然而预计主要由于产品总股本百万股161股百万股结构变化23Q2毛利率同比环比提升370586pcts至1517创22Q1A161B股H股百万股001706以来新高费用方面23Q2除管理费用同比增长4443外日均成交量百万股1均同比降低期间费用亿元同比环比增长同比018-2507207明显下降然而由于营收下降期间费用率同比环比增长111296pcts历史收益率曲线TablePicQuote主要受益于毛利率涨幅大于费用率公司23Q2营业利润归母净利润环比提升43384595同比降幅54225741相对23Q1帕瓦股份沪深30086008643明显收窄现金流方面公司23Q2CFO同比环比增10长-449113312资本开支主要由于IPO募投项目建设同比环比增长3174112093资本结构方面公司23H1末资产负债率仅为02316虽相比23Q1末提升42pcts债务融资空间仍较为充足-10产能利用率逐月修复量利齐升助力业绩增长23H1主要受行业短期进入去库存阶段影响公司前驱体销量同比下降2972至543912吨然-20而进入5月以后公司产能利用率逐月修复6月开工率水平已达到高-30位状态23Q2销量达300526吨环比增长2348盈利能力方面主202292022122023320236要受益于5月以后资源品价格企稳回升需求逐步回暖产能利用率提升6月份后单晶高电压产品订单明显放量等因素若考虑减值损失冲回二季度单吨净利润已恢复至6000元以上6月30日公司IPO募TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益-4-2投一期年产万吨三元前驱体项目成功点火试车待爬坡结束后在25相对收益-22下半年单晶型高电压超高电压产品供需两旺的市场预期下生产制造规模效应显现叠加出货结构进一步优化预计下半年产能利用率单TableReport吨盈利水平都将较上半年有明显改善此外叠加IPO募投项目二期15相关报告科达利002850行业景气上升盈利持续万吨项目24H1投产钠电正极前驱体客户吨级验证顺利推进客户群回升持续扩张公司前驱体产销量有望持续提升--20230817盈利预测预计2023-2025年公司营业收入160432333618亿元归天奈科技688116项目推进产能扩张单母净利润128300339亿元EPS079186210元对应PE分别为壁市场前景广阔323013711214倍首次覆盖给予买入评级--20230814风险提示下游需求不及预期行业技术路线变更及竞争加剧中伟股份300919镍钴磷钠全面布局一体化国际化持续深化TableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E--20230811营业收入8661656160432333618-49609121-313101501191归属母公司净利润84146128300339TableAuthor-103877452-1252135491294每股收益元094134079186210证券分析师周颖执业证书编号市盈率0002592323013711214S0550521100002市净率00014912811911119801271353zhouying1nesccn净资产收益率795787398866913证券分析师岳挺股息收益率000129094222250执业证书编号S0550522120001总股本百万股1011341611611610755-33975865yuetingnesccn请务必阅读正文后的声明及说明帕瓦股份公司点评TablePageTop附表财务报表预测摘要及指标资产负债表百万元TableForcast2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E货币资金1118825723842净利润146128300339交易性金融资产0000资产减值准备212687应收款项5405469891125折旧及摊销6788122124存货669755916924公允价值变动损失0000其他流动资产138142147151财务费用0000流动资产合计2624242130533349投资损失-6-3-4-5可供出售金融资产运营资本变动-204-154-194-165长期投资净额0000其他-2000固定资产68390012271145经营活动净现金流量2185232299无形资产151157163169投资活动净现金流量-773-339-300-93商誉0000融资活动净现金流量1599-39-34-88非流动资产合计1482173719191894企业自由现金流-445-284-96178资产总计4106415849725243短期借款1000应付款项90586413951408财务与估值指标2022A2023E2024E2025E预收款项0000每股指标一年内到期的非流动负债1111每股收益元134079186210流动负债合计92888914361456每股净资产元2324198821512304长期借款0000每股经营性现金流量元016053144186其他长期负债55626771成长性指标长期负债合计55626771营业收入增长率912-311015119负债合计98395115041527净利润增长率745-1251355129归属于母公司股东权益合计3123320634683716盈利能力指标少数股东权益0000毛利率133137136135负债和股东权益总计4106415849725243净利润率88809394运营效率指标利润表百万元2022A2023E2024E2025E应收账款周转天数1775246422282848营业收入1656160432333618存货周转天数13048185211077110579营业成本1436138427943131偿债能力指标营业税金及附加4477资产负债率239229302291资产减值损失-21-19-2-1流动比率283272213230销售费用4468速动比率190166132150管理费用33394854费用率指标财务费用-7-22-16-14销售费用率02020202公允价值变动净收益0000管理费用率20241515投资净收益2345财务费用率-04-14-05-04营业利润162142337382分红指标营业外收支净额-1000股息收益率13092225利润总额161142337382估值指标所得税15153743PE倍2592323013711214净利润146128300339PB倍149128119111归属于母公司净利润146128300339PS倍282257127114少数股东损益0000净资产收益率79408791资料来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明24帕瓦股份公司点评TablePageTop研究团队简介周颖伯明翰大学国际商业学硕士现任电力设备新能源组证券分析师TableIntroduction2019年加入东北证券岳挺宾夕法尼亚大学博士清华大学能源动力系统及自动化专业学士现任新能车组证券分析师2020年加入东北证券分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师本报告遵循合规客观专业审慎的制作原则所采用数据资料的来源合法合规文字阐述反映了作者的真实观点报告结论未受任何第三方的授意或影响特此声明投资评级说明买入未来6个月内股价涨幅超越市场基准15以上投资评级中所涉及的市场基准股票增持未来6个月内股价涨幅超越市场基准5至15之间投资中性未来6个月内股价涨幅介于市场基准-5至5之间A股市场以沪深300指数为市场基评级准新三板市场以三板成指针对协说明减持未来6个月内股价涨幅落后市场基准5至15之间议转让标的或三板做市指数针对卖出未来6个月内股价涨幅落后市场基准15以上做市转让标的为市场基准香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基行业优于大势未来6个月内行业指数的收益超越市场基准准美国市场以纳斯达克综合指数或投资标普500指数为市场基准同步大势未来6个月内行业指数的收益与市场基准持平评级说明落后大势未来6个月内行业指数的收益落后于市场基准请务必阅读正文后的声明及说明34帕瓦股份公司点评TablePageTop重要声明本报告由东北证券股份有限公司以下称本公司制作并仅向本公司客户发布本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断不保证所包含的内容和意见不发生变化本报告仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或征价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议本公司及其雇员不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益在任何情况下我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易并在法律许可的情况下不进行披露可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务财务顾问等相关服务本报告版权归本公司所有未经本公司书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的须在本公司允许的范围内使用并注明本报告的发布人和发布日期提示使用本报告的风险若本公司客户以下称该客户向第三方发送本报告则由该客户独自为此发送行为负责提醒通过此途径获得本报告的投资者注意本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任TableSales东北证券股份有限公司网址httpwwwnesccn电话95360400-600-0686研究所公众号dbzqyanjiusuo地址邮编中国吉林省长春市生态大街6666号130119中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座100033中国上海市浦东新区杨高南路799号200127中国深圳市福田区福中三路1006号诺德中心34D518038中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西122号之二星辉中心15楼510630请务必阅读正文后的声明及说明44