研究报告全文：宏观金融2023828-93一宏观供减需增预期推动商品偏强运行观点近期在供减需增预期下商品整体表现偏强未来关注旺季需求释放情况逻辑本周大宗商品整体震荡上行金九银十旺季临近备货需求增加工业品多数表现强势农产品受供给端影响加大保持偏强走势短期来看往后看一方面海外8月PMI数据表现不佳表明经济下行压力犹存同时美债利率走高美元指数反弹对海外风险偏好仍存在压制另一方面国内目前处于经济偏弱政策持续加力的格局而即将进入金九银十的传统旺季备货需求有所增加这可能阶段性支撑商品走势中长期来看国内方面逆周期调节力度持续加大政策底已然出现考虑到政策底到经济底存在一定的时滞四季度或能更明显的看到经济出现改善海外方面美联储可能很快结束本轮加息周期同时低失业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期以上意味着下半年尤其是四季度出现中国经济企稳回升美国经济软着陆组合的概率有所上升这也将给大宗商品中长期走势带来支撑二股指经济修复预期不佳股指延续下行观点当前股指正逐步进入多单的左侧布局阶段轻仓操作为主逻辑近期宏观消息面较为平静A股躺平经济方面稳增长政策的出台相对审慎力度整体不及预期市场对经济复苏缺乏信心流动性方面国内外货币政策错位中美利差大幅倒挂国内风险资产受挫外资继续大幅流出后续稳经济政策重点关注两个方面一是下半年专项债发行仍有一定空间二是房地产综合施策释放刚需的措施或进一步推出对于股指来说经济筑底指数估值处于低位当前股指正逐步进入多单的左侧布局阶段轻仓操作为主跨品种套利可考虑介入多IM空IC三国债LPR大超预期债期偏强运行观点操作上建议低位做多逻辑结合近期的增量信息来看央行偏宽松的货币政策有望延续将继续支撑债期偏强运行政治局会议定调了下半年的政策基调大概率在多领域发力出台相关的接续政策针对经济内需不足的问题政策若能出台具有针对性的举措优化企业运营环境改善居民就业和收入预期或稳定资产价格减少居民缩表行为则能有效提振市场信心债期的实质性转向需要强有力的政策支持或数据支持在看到明显迹象前债期延续偏强看待2目录宏观供减需增预期推动商品偏强运行---------------------------4股指经济修复预期不佳股指延续下行-----------------------16国债LPR大超预期债期偏强运行--------------------------233投资咨询业务资格证监许可201231号供减需增预期推动商品偏强运行宏观周度报告近期在供减需增的预期下商品整体表现偏强往后看一方面海外8月2023年8月27日星期日PMI数据表现不佳表明经济下行压力犹存同时美债利率走高美元指数反弹对海外风险偏好仍存在压制另一方面国内目前处于经济偏弱政策持国贸期货研究院续加力的格局而即将进入金九银十的传统旺季备货需求有所增加这可宏观金融研究中心能阶段性支撑商品走势中长期来看国内逆周期调节持续发力政策底已然出现考虑到政策底到经济底存在一定的时滞四季度或能更明显的看到经济出现改善海外方面美联储可能很快结束本轮加息周期同时低失郑建鑫投资咨询号Z0013223业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期这将给大宗商品带来支撑从业资格号F30147171本周大宗商品整体震荡上行金九银十旺季临近备货需求增加工业品多数表现强势农产品受供给端影响加大保持偏强走势2LPR利率非对称下调公共预算收入增速逐步放缓1最新一年期LPR下调10BP至345五年期LPR持平于42我们认为此次五年期LPR不作调整可能出于两方面的原因一方面维持银行的合理息差呵护银行的利润空间另一方面避免新增房贷利率与存量房贷利率差距过大引发更大的提前还贷压力国内货币政策仍保持宽松的态势后续9-12月将有24万亿MLF到期降准置换的概率较大同时商业银行存款利率也有望调整以缓解银行净息差压力21-7月全国一般公共预算收入累计同比增长115一季度财政收入低速增长二季度受去年同期大规模增值税留抵退税因素影响基数较低使得财政收入保持两位数高速增长而随着去年低基数效应逐步退去财政收入单月增幅自6月以来跌回至个位数此外受房地产市场调整土地市场低迷影响1-7月全国政府性基金预算收入同比下降143欢迎扫描下方二维码3美欧制造业PMI不及预期鲍威尔表示必要时再次加息1美国8进入国贸投研小程序月制造业PMI初值为47创今年2月份以来新低服务业PMI初值为51创两个月新低高利率环境对总需求的负面影响持续显现最新数据表明服务业也在追随制造业的疲软态势2鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的演讲偏鹰基本面方面他指出通胀能否继续回落存在不确定性若增长持续超预期和劳动力市场不继续放缓需进一步紧缩货币政策方面鲍威尔强调当前政策面临不确定性未来是否加息仍将依赖数据中性利率方面鲍威尔对长期真实利期市有风险入市需谨慎率是否结构性上行或持开放态度即使通胀下降在增长明显回落前不会急于降息4一宏观和政策跟踪11经济环比继续走弱央行超预期降息1LPR再现非对称降息8月21日中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布8月21日贷款市场报价利率LPR一年期LPR为345较前值355下降10个基点五年期LPR为42持平于前值而此前市场普遍预期五年期LPR将跟随8月MLF操作进行调降下调空间为15个基点左右我们认为此次五年期LPR不作调整可能出于两方面的原因一方面维持银行的合理息差呵护银行的利润空间截至2023年第二季度商业银行净息差为174持平于上季度仍然低于警戒线18央行在二季度货币政策报告的专栏中指出我国商业银行净利润主要用于补充核心一级资本以及向股东分红并通过资本的杠杆作用再次作用于实体经济维持一定的利润增有助于增强银行支持实体经济和防范风险的能力维护境内外投资者对我国宏观经济的信心另一方面在因城施策的背景下部分城市房贷利率已经降到底部增量房贷利率再调降的必要不大避免新增房贷与存量房贷利率差距过大引发更大的提前还贷压力央行在二季度货币政策报告中指出截至2023年6月底在全部343个城市地级及以上中87个城市下调了首套房贷利率下限较全国下限低10-40个基点13个城市取消了首套房贷利率下限不过尽管5年期LPR利率并未进一步下调但房地产需求端的政策仍有望进一步放松央行在货币政策报告中对于房地产明确提出延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末加大对住房租赁城中村改造保障性住房建设等金融支持力度这些领域或将是后续金融支持的重点领域目前来看国内货币政策仍保持宽松的态势随着9-12月将有24万亿MLF到期降准置换的概率较大同时随着一年期LPR下降商业银行存款利率也有望调整进一步缓解银行净息差问题图表1政策利率全面下调图表2LPR利率非对称下调3104802904604402704202504002303803602103401903201703001502020-06-282021-06-282022-06-282023-06-28中期借贷便利MLF利率1年逆回购利率7天贷款市场报价利率LPR1年贷款市场报价利率LPR5年数据来源Wind数据来源Wind2一般公共预算收入增速逐步放缓58月21日财政部公布2023年7月财政收支情况1-7月累计全国一般公共预算收入139334亿元同比增长115其中税收收入117531亿元同比增长145大多数税种收入出现下滑而第一大税种国内增值税以842增速遥遥领先这主要是去年同期留抵退税较多基数较低非税收入21803亿元同比下降23分中央和地方看中央一般公共预算收入63849亿元同比增长112地方一般公共预算本级收入75485亿元同比增长118单月来看7月全国一般公共预算收入为20131亿元同比增长约19今年以来一季度财政收入低速增长二季度受去年同期大规模增值税留抵退税因素影响基数较低使得财政收入保持两位数高速增长而随着去年低基数效应逐步退去财政收入增幅自6月以来跌回至个位数不过受房地产市场调整土地市场低迷影响全国政府性基金收入下滑明显1-7月全国政府性基金预算收入28596亿元同比下降143其中地方政府性基金预算本级收入中的国有土地使用权出让收入22875亿元同比下降191全国政府性基金支出也出现明显下滑这主要跟地方政府专项债券发行节奏明显慢于去年同期和土地出让收入下滑有关目前8月份专项债发行规模明显攀升这将带动政府性基金支出未来这一降幅有望持续缩窄图表3公共财政收支图表4全国政府性基金收支300080002500600020001500400010002000500000000-500-20002019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-05-10002019-02-1500-4000-2000中国全国政府性基金收入累计同比公共财政收入累计同比公共财政支出累计同比中国全国政府性基金支出累计同比数据来源Wind数据来源Wind12国内政策跟踪1三部门印发关于商务信用体系建设意见8月21日商务部国家发展改革委金融监管总局等三部门联合发布关于推动商务信用体系建设高质量发展的指导意见意见提出到2025年信用信息信用产品和信用服务在商务领域广泛应用信用交易规模和质量不断上升商务信用经济发展壮大商务信用管理水平不断提升商务信用制度体系更加健全商务领域诚信文化进一步弘扬人民群众和经营主体充分享受信用红利商务信用体系建设和应用水平迈上新台阶服务构建新发展格局能力显著增强具体措施包括一是发展高水平商务信用经济积极发展信用销售促进信用消费发展支持发展信用融资规范发展信用评价提升企业信用建设水平二是推进高效能商务信用管理提高行政管理信用应用水平推进重点领域信用建设积极推动行业自律优化商务公共信用服务三是夯实高标准信用建设基础健全信用信息管理制度打造商务信用信息枢纽平台弘扬商务领域诚信文化62财政部连发六份税收政策涉及CDR期货沪深港通等8月22日消息财政部国家税务总局发布多项增值税个人所得税印花税等相关政策涉及沪深港通期货CDR等多个层面具体来看其一对经国务院批准对外开放的货物期货品种保税交割业务暂免征收增值税执行至2027年12月31日其二继续实施创新企业境内发行存托凭证试点阶段有关税收政策自2023年9月21日至2025年12月31日对个人投资者转让创新企业CDR取得的差价所得暂免征收个人所得税其三延续实施创业投资企业个人合伙人所得税政策创投企业选择按单一投资基金核算的其个人合伙人从该基金应分得的股权转让所得和股息红利所得按照20税率计算缴纳个人所得税其四对内地个人投资者通过沪港通深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得和通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得继续暂免征收个人所得税其五对境外个人投资者投资经国务院批准对外开放的中国境内原油等货物期货品种取得的所得暂免征收个人所得税其六延续实施上市公司股权激励有关个人所得税政策居民个人取得股权激励符合相关条件的不并入当年综合所得全额单独适用综合所得税率表计算纳税另外印花税方面在上海证券交易所深圳证券交易所转让创新企业CDR按照实际成交金额由出让方按10的税率缴纳证券交易印花税3国常会审议通过医药医疗和保障房建设的重要文件国务院常务会议审议通过医药工业高质量发展行动计划2023-2025年医疗装备产业高质量发展行动计划2023-2025年和关于规划建设保障性住房的指导意见会议强调要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平增强高端药品关键技术和原辅料等供给能力加快补齐我国高端医疗装备短板要着眼医药研发创新难度大周期长投入高的特点给予全链条支持鼓励和引导龙头医药企业发展壮大提高产业集中度和市场竞争力4楼市利好政策不断住建部央行金融监管总局发布关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策此项政策作为政策工具纳入一城一策工具箱供城市自主选用财政部税务总局住建部发布公告延续实施支持居民换购住房有关个人所得税政策自2024年1月1日至2025年12月31日对出售自有住房并在现住房出售后1年内在市场重新购买住房的纳税人对其出售现住房已缴纳的个人所得税予以退税优惠财政部税务总局同时决定继续实施公共租赁住房税收优惠政策对公租房建设期间用地及公租房建成后占地免征城镇土地使用税13海外美欧制造业PMI不及预期鲍威尔表示必要时再次加息1美国制造业PMI不及预期7当地时间8月23日公布的数据显示美国8月Markit制造业服务业PMI都不及预期美国8月制造业PMI初值为47创今年2月份以来新低不及预期的49和7月的49过去8个月中制造业PMI有7个月陷入收缩区间美国8月服务业PMI初值为51创两个月新低不及预期的52也低于7月的523服务业PMI连续七个月维持扩张美国8月综合PMI初值为504创今年2月以来新低不及预期的515和前值52分项数据看制造业的新订单分项指数初值降至453创今年6月以来新低连续第四个月萎缩就业分项指数初值降至今年1月份以来新低服务业的就业分项指数初值隆至501创2022年10月以来新低新订单分项指数初值降至今年1月以来新低综合PMI的就业分项指数初值降至502创2020年6月份以来新低新订单分项指数初值降至今年2月份以来新低今年以来美国制造业持续疲软不过由于占经济比重更大的服务业表现较好使得整体经济韧性较强但高利率环境对总需求的负面影响持续显现最新数据表明服务业也在追随制造业的疲软态势企业报告称面对高价格和不断上升的利率需求看起来越来越疲软由于企业根据不断恶化的需求环境调整运营能力因此8月份企业收到的新订单下降可能会导致9月份的产出收缩与此同时在8月份就业几近停滞之后未来几人月招聘可能很快就会转变成裁员图表5美国PMI数据不及预期图表6美国密歇根大学消费者信心指数75007500650070006500550060004500550035005000450040002023-032020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-06美国Markit制造业PMI季调美国Markit服务业PMI商务活动季调美国密歇根大学消费者信心指数数据来源Wind数据来源Wind2欧洲制造业仍保持疲软态势服务业景气度开始收缩当地时间8月23日IHSMarkit公布数据显示欧元区8月制造业PMI初值为437高于预期427和前值427但仍连续14个月位于临界线下服务业PMI隆至483低于预期505和前值509在连续7个月扩张后再次回落至收缩区间欧元区综合PMI为47创下33个月新低制造业和服务业的产出和新订单指数均出现下降分国别来看德国8月制造业PMI初值录得391高于预期的388和前值的388服务业PMI为473远低于预期515和前值523综合PMI为447也低于预期和前值法国8月制造业PMI初值录得464较7月的451升高且高于预期45但服务业PMI仅为467低于预期475和471综合PMI为466也低于预期471与7月数值持平8总体来看欧元区制造业表现持续弱势而服务业也结束了此前的强劲扩张态势开始进入到收缩区间疲软的PMI数据可能增大欧洲央行在9月会议上暂停加息的概率但欧元区7月CPI仍在53经济滞涨的压力可能将有所增大图表7欧元区经济下行压力加大图表8欧元区的通胀压力得到缓解700120060-5100050-1080040-1560030-2040020-2520010-300000-35-200-4002008-052009-042010-032011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-012020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062020-08-600-800欧元区制造业PMI欧元区服务业PMI欧元区HICP调和CPI当月同比欧元区18国消费者信心指数季调欧元区核心HICP核心CPI当月同比数据来源Wind数据来源Wind3鲍威尔杰克逊霍尔央行年会讲话偏鹰8月25日鲍威尔在杰克逊霍尔年会上作题为通胀进展以及前景的演讲表态偏鹰基本面方面他指出通胀能否继续回落存在不确定性若增长持续超预期和劳动力市场不继续放缓需进一步紧缩货币政策方面鲍威尔强调当前政策面临不确定性未来是否加息仍将依赖数据中性利率方面鲍威尔对长期真实利率是否结构性上行或持开放态度即使通胀下降在增长明显回落前不会急于降息具体的要点如下1利率指引如果合适美联储准备进一步提高利率将谨慎地决定是否再次加总2通胀目标2仍是并将继续是我们的通胀目标通胀数据变得更有利但仍过高还有很长的路要走3经济前景实现通胀目标需要低于趋势增长关注经济未按预期降温的迹象高于趋势的增长可能需要收紧货币政策4就业市场实现通胀目标需要劳动力市场放缓如果劳动力市场没有放缓我们将用货币政策作出回应5住房市场货币政策对房地产行业的影响显现出来租金涨幅放缓表明房地产通胀降温6行情影响利率掉期定价9月加息概率为2011月为60在明年7月首次降息25个BP图表9CME利率期货对美联储加息的预测9数据来源CME截至8月27日10二高频数据跟踪21工业生产基本平稳化工生产负荷稳中有降产品价格同步上涨需求方面聚酯产业链产品价格同步上涨截至8月25日涤纶POY价格聚酯切片价格PTA价格均较上期明显反弹生产端本周PTA产业链负荷率稳中有降其中PTA开工率小幅降至8087聚酯工厂负荷率小幅降至9038江浙织机负荷率小幅升至6302钢铁生产稳中有降需求有所改善全国高炉开工率本周小幅下降至8336各地产量平控政策陆续执行叠加钢厂利润走低高炉开工率有所下滑本周钢联数据显示钢材产量小幅下降表需超预期回升库存继续去化随着旺季逐步临近备货需求有所增加图表8PTA产业链负荷图表9钢厂高炉开工率100009500800090006000850040008000200075000007000PTA产业链负荷率PTA工厂PTA产业链负荷率聚酯工厂高炉开工率家全国高炉开工率唐山PTA产业链负荷率江浙织机247Custeel数据来源Wind22房地产销售周环比升高乘用车零售量同比上升房地产销售周环比升高截至8月24日30个大中城市商品房成交面积较上周升高967按均值计8月环比下降1093同比下降3054其中一二三线城市8月同比分别增长-3518-2728-3296上周100个大中城市成交土地占地面积环比增速为031一二三线城市环比增速分别为-55691412和084其中二线城市土地溢价率最高为456其次是一线城市为239最后是三线城市为062乘用车零售量同比增长根据乘联会数据8月第三周全国乘用车市场日均零售52万辆同比去年同期增长30环比上月同期下降908月1-20日乘用车市场零售947万辆同比去年同期增长50较上月同期增长10今年以来累计零售12244万辆同比去年增长20由于去年8月车购税减税拉动销量作用放缓而今年是正常销售时间因此8月同比走势较强图表1030大中城市地产销售周图表11当周日均销量乘用车1170000250000200600002000001505000010015000040000501000003000005000020000-50100000-1000002022-06-192022-07-192022-08-192022-09-192022-10-192022-11-192022-12-192023-01-192023-02-192023-03-192023-04-192023-05-192023-06-192023-07-192023-08-19W01W04W07W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W522023年2022年2021年厂家批发厂家零售2020年2019年2018年厂家批发同比厂家零售同比数据来源Wind三物价跟踪1本周食品价格多数上涨本周截至8月25日蔬菜均价环比上涨156猪肉均价环比持平2内需逐步回暖CPI料将触底回升食品供给充足价格继续走弱拖累CPI同比陷入负增长不过随着内需的逐步回暖非食品价格涨幅明显扩大同时扣除能源和食品价格的核心CPI同比增速也开始回升往后看7月下旬起猪肉价格上行明显猪周期环比企稳回升意味着后续它对CPI贡献有望逐步上升同时国际原油价格也出现了较为明显的反弹历史上看猪油共振上涨对CPI的拉动效果较为显著此外7月政治局会议对下半年经济工作做出部署后国常会各部委地方政府相继出台一系列稳增长政策预计随着各项政策不断落地见效内需有望企稳回升并带动价格回暖因此CPI长期负增长的风险较低尤其是四季度随着基数的走低CPI同比增速将再度走高3PPI同比增速或已见底年内有望逐步回升6月以来随着大宗商品价格持续反弹PPI环比降幅逐步收窄并带动PPI同比增速见底回升往后看海外加息接近尾声经济软着陆概率上升国内政策持续发力内需逐步回暖带动企业加快去库并有望在四季度或明年初开启新一轮的补库周期大宗商品和工业品价格中长期走势存在支撑叠加去年同期的低基数年内PPI同比增速料将逐步回升图表12食品价格多数反弹图表13中国大宗商品价格指数1224005502000023001800050022001600021004501400012000200040010000190080001800350600017003004000160015002502023-05-062023-06-062023-07-062023-08-06平均批发价猪肉平均批发价28种重点监测蔬菜总指数能源类钢铁类有色类数据来源Wind13投资咨询业务资格证监许可201231号经济修复预期不佳股指延续下行2023年8月27日星期日近期宏观消息面较为平静A股躺平经济方面稳增长日宏观金融研究中心政策的出台相对审慎力度整体不及预期市场对经济复苏缺乏信宏观金融周度报告心流动性方面国内外货币政策错位中美利差大幅倒挂国内风险资产受挫外资继续大幅流出后续稳经济政策重点关注两个郑雨婷方面一是下半年专项债发行仍有一定空间二是房地产综合施从业资格号F3074875策释放刚需的措施或进一步推出对于股指来说经济筑底指投资咨询号Z0017779数估值处于低位当前股指正逐步进入多单的左侧布局阶段轻仓操作为主跨品种套利可考虑介入多IM空IC本周A股延续下跌悲观情绪进一步蔓延加上雪球结构化产品陆续敲入导致中小盘跌幅居前沪深300下跌198至3709上证50下跌089至2485中证500下跌34至5581中证1000下跌389至5978北向资金大幅净流出224亿元中美利差周中走扩至180bp周五盘后缩窄至170bp美元兑离岸人民币汇率小幅升至72876截至周五收盘沪深300风险溢价为623而近7年沪深300大级别的做多机会中风险溢价率在65-7意味着当前指数投资性价比已逐渐接近历史高位住房城乡建设部中国人民银行金融监管总局联合印发了关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施此项政策作为政策工欢迎扫描下方二维码具纳入一城一策工具箱供城市自主选用此项政策使得更进入国贸投研小程序多购房人能够享受首套房贷款的首付比例和利率优惠从而更好满足刚性和改善性住房需求不过其对地产销售和经济的提振效果预计有限期市有风险入市需谨慎14一市场概述11行情回顾本周A股延续下跌悲观情绪进一步蔓延加上雪球结构化产品陆续敲入导致中小盘跌幅居前沪深300下跌198至3709上证50下跌089至2485中证500下跌34至5581中证1000下跌389至5978北向资金大幅净流出224亿元中美利差周中走扩至180bp周五盘后缩窄至170bp美元兑离岸人民币汇率小幅升至72876行业普跌其中建筑装饰-56电力设备-54机械设备-5交通运输-48轻工制造-47领跌指数与期货的周涨跌幅股指期货量能变动00IF合约IH合约IC合约IM合约-05-10-15-20成交手575035360974399159366722-25-30-35变动-267-467-462-500-40-45-50IF主IHIC主IM持仓手沪深上证中证中证264834146756308282216283力合主力力合主力300505001000约合约约合约变动涨跌幅-198-222-089-101-340-377-389-4387016596151011数据来源国贸期货研究院Wind行业周涨跌幅000000304-10411-222-32425262727282829333434-43741424344-5474850-65456数据来源国贸期货研究院Wind12价差走势1截至周五各期货合约的基差及年化升贴水率如下表所示15股指期货升贴水情况截至2023年8月25日中证1000期货合约合约名称IM2309IM2310IM2312IM2403合约升贴水-28-683688年化升贴水率-08-080203中证500期货合约合约名称IC2309IC2310IC2312IC2403合约升贴水-66-88-2812年化升贴水率-21-10-0200沪深300期货合约合约名称IF2309IF2310IF2312IF2403合约升贴水-114-231-391-624年化升贴水率-54-41-34-30上证50期货合约合约名称IH2309IH2310IH2312IH2403合约升贴水-95-159-263-497年化升贴水率-66-42-34-36数据来源国贸期货研究院Wind2跨品种价差方面本周中小盘跌幅较大中证1000与中证500价差跌到298关注风格切换带的多IM空IC的跨品种套利机会二资金面与流动性本周央行公开市场累计进行了7280亿元逆回购和500亿元国库现金定存操作本周央行公开市场累计有7750亿元逆回购和600亿元国库现金定存到期因此本周央行公开市场全口径净回笼570亿元8月LPR报价不及市场预期1年期降10bp报3455年期以上维持420不变长端LPR利率按兵不动可能由于一是稳定银行惊息差二是长端LPR与居民购房信贷密切挂钩当前地产政策松绑陆续进行政策效果有待观察不排除后续地产信贷政策地产购买限制松绑等政策将单独出台央行2023年第二季度中国货币政策执行报告中对今年国内经济修复势头的观点并不悲观但同时对货币政策表述也较为积极表示要继续发挥存货币政策总量和结构的双重功效货币政策延续宽松基调同时对稳汇率目标的关注度抬升央行本周资金净回笼570亿元短端资金价格16120004510000408000356000304000252000200151010-0204-0206-0208-0212-0202-0204-0206-0208-0210-0212-0202-0204-0206-0208-0205逆回购数量7天逆回购数量14天中期借贷便利MLF投放数量1年DR001DR007数据来源国贸期货研究院Wind中美利差维持在170bp北向资金本周净流出224亿50300800250402006001503010040050200200501010015000020020008-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1207-12400中美利差国债到期收益率10年600美国国债收益率10年17-0718-0719-0720-0721-0722-0723-07数据来源国贸期货研究院Wind三股指分析31指数估值水平跟踪截至8月25日沪深300上证50中证500中证1000的滚动市盈率分别为114倍97倍22倍338倍处于上市以来的20705年4月至今2404年1月至今12607年1月至今2514年10月至今的分位水平四大指数PE倍指数PE的历史分位走势173516010030140802512010020608015604010405202000015-1216-1217-1218-1219-1220-1221-1222-1209-0110-0111-0112-0113-0114-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01沪深300PE上证50PE沪深300PE分位数上证50PE分位数中证500右中证1000右中证500PE分位数中证1000PE分位数数据来源国贸期货研究院Wind截至周五收盘沪深300风险溢价为623而近7年沪深300大级别的做多机会中风险溢价率在65-7意味着当前指数投资性价比已逐渐接近历史高位沪深300风险溢价率走势数据来源国贸期货研究院Wind截至周五收盘上证50风险溢价率为777处于历史75分位上证50风险溢价率走势18数据来源国贸期货研究院Wind19投资咨询业务资格证监许可201231号LPR大超预期债期偏强运行宏观金融2023年8月27日星期日宏观金融2022516中心-522国债周度报告操作上建议低位做多樊梦真投资咨询号Z0014706从业资格号F3035483本周市场延续多头行情周五略有回落超长期限表现强势涨多跌少周一全国银行间同业拆借中心受权公布贷款市场报价利率LPR公布1年期LPR为3455年期以上LPR为428月15日MLF下降15BP但LPR利率并未完全随之调整8月1年期LPR下降10BP降幅小于MLF5年期LPR则按兵不动大幅超出市场预期LPR5年期按兵不动传递出了对于地产审慎的态度这也意味着地产偏弱的局面难以明显改善经济也大概率弱势运行此外银行报价加点量不及预期意味着银行负债端的压力制约其为实体让利的空间难以有效降低实体融资成本未来若进一步引导LPR下行不仅需要总量层面的政策支持也需要存款利率的进一步走低整体来看LPR的操作对债确定性利好周五债期略有承压一方面是资金价格边际收敛另一方面则是迎来多项地产政策松绑政策8月25日据新华社报道住建部央行金融监管总局三部门推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施住房城乡建设部中国人民银行金融监管总局联合印发了关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知推动落实购买首套房贷款认房不用认贷政策措施通知明确居民家庭包括借款人配偶及未成年子女申请贷款购买商品住房时家庭成员在当地名下无成套住房的不论是否已利用贷款购买过住房银欢迎扫描下方二维码行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策此项政策作为政策工具纳入一进入国贸投研小程序城一策工具箱供城市自主选用此外浙江嘉兴全面放宽了限制性政策结合近期的增量信息来看央行偏宽松的货币政策有望延续将继续支撑债期偏强运行政治局会议定调了下半年的政策基调大概率在多领域发力出台相关的接续政策针对经济内需不足的问题政策若能出台具有针对性的举措优化企业运营环境改善居民就业和收入预期或稳定资产价格减少居民缩表行为则能有效提振市场信心债期的实质性转向需要强有力的期市有风险入市需谨慎政策支持或数据支持在看到明显迹象前债期延续偏强看待20