事件：2023年8月25日，科沃斯发布2023年半年报。2023H1公司实现总营收71.44亿元（+4.72%），归母净利润5.84亿元（-33.40%），扣非归母净利润5.06亿元（-39.90%）;2023Q2公司实现总营收39.08亿元（+7.92%）,归母净利润2.58亿元（-43.10%），扣非归母净利润2.20亿元（-52.26%）。
　　全能基站型扫地机器人出货量增速亮眼，双品牌海外均实现快速增长。分品牌看：1）总收入方面，2023H1科沃斯/添可品牌分别实现收入35.04/32.80亿元，分别同比+0.22/11.08%，自主品牌收入合计67.84亿元（+5.19%），占比94.96%，添可品牌双位数增长带动总营收表现稳健。2）出货量方面，2023Q2科沃斯品牌扫地机自清洁产品出货量75万台（+37.2%），收入占比达80.3%（+16.5pct），其中全能基站型产品出货量达67万台（+155.1%），增速亮眼；2023H1添可芙万系列洗地机产品出货量达144万台（+32.5%），快速增长。3）海外市场方面，2023H1科沃斯/添可品牌分别实现收入12.02/10.14亿元，分别同比+26.5/24.2%，占各自收入比重分别为34.3/30.9%，分别同比+7.1/+3.2pct，双品牌海外市场均实现快速增长，主要系公司积极应对主流海外市场通胀压力仍处高位的挑战灵活调整海外经营策略，在美国和欧洲市场取得较好发展。
　　产品价格下探和销售费用投入加大，2023Q2毛净利率短期承压。1）毛利率：2023Q2毛利率为47.57%（-4.71pct），毛利率下降幅度较大主或系扫地机、洗地机等产品价格下探所致；2）净利率：2023Q2净利率为6.6%（-5.93pct），主要系毛利率下降、销售费用投入加大、割草机器人及商业清洁机器人等新品类规模有限且需要研发及市场端的持续投入支持等因素所致；3）费用端：2023Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为34.49/3.23/5.19/-2.26%，分别同比+5.07/-1.39/-0.04/-0.28pct，销售费用同比达23.66%，主要系抖音等社交电商和站外渠道投入加大导致市场营销推广费用增加、达人直播收入比重增加导致平台服务费和佣金增加所致，管理费用率优化明显主要受益于股份支付费用减少。
　　线下渠道布局稳步推进，新品类、新产品持续落地。1）线下渠道：截至2023年6月30日，科沃斯品牌线下销售网点增至1665家，添可品牌全国累计终端数量近850家，2023H1添可品牌建立品牌旗舰体验店50余家，线下渠道铺设稳步推进，有望带来线下收入快速增长；2）新品类：2023H1科沃斯品牌家用割草机器人GOATG1和商用清洁机器人DEEBOTPROK1、M1逐步推向市场，进一步拓展室外场景和商业场景，或成为公司新的增长点；3）新产品：2023年8月17日公司发布DEEBOTX2方形扫拖机器人、WINBOTW2基站式擦窗机器人、AIRBOTZ2多功能空气净化机器人三大新品，产品矩阵进一步丰富，有望带动收入增长和毛利率回升。
　　投资建议：行业端，扫地机器人行业以价换量逻辑逐步兑现，随着全能型基站产品性能优化和价格下探，其对扫地机销量的拉动作用有望在未来逐步凸显；洗地机行业增长态势良好；公司端，公司作为扫地机和洗地机行业龙头有望分享行业红利，科沃斯+添可双轮驱动，产品覆盖多价格段，全域布局线上线下渠道，市场份额或将进一步提升，同时割草机器人和商用清洁机器人业务持续推进，收入业绩有望持续增长。我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为19.21/22.51/27.49亿元，对应EPS分别为3.33/3.90/4.76元，当前股价对应PE分别为20.10/17.16/14.05倍。维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、原材料价格波动、汇率波动、市场竞争加剧、新品表现不及预期、知识产权纠纷等。