事件：公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营业收入71.44亿元，同比增长4.72%；实现归母净利润5.84亿元，同比-33.40%。其中，2023Q2单季营业收入为39.08亿元，同比增长7.92%；归母净利润为2.58亿元，同比-43.10%。
　　扫地机业务持平，洗地机贡献增量。科沃斯扫地机：业绩端，2023H1实现收入35.04亿元，同比+0.22%，自清洁产品收入占比80.3%；量端，Q1销量下滑，Q2销量增长，2023H1自清洁/全能基站型产品出货量分别实现75万/67万台，同比+37.2%/155.1%。添可洗地机：业绩端，2023H1实现收入32.80亿元，同比+11.08%；量端，2023H1洗地机产品出货144万台，同比增长32.5%。ODM&OEM：服务机器人/清洁类电器2023H1分别实现收入0.50/2.29亿元，同比+64.39%/-15.55%。
　　盈利水平承压。1）毛利率：公司2023H1/2023Q2毛利率分别实现48.97%/47.57%，同比-2.01pct/-4.71pct，主要系主动下调产品价格、以价换量模式下毛利空间收缩。2）费率端：公司2023H1销售/管理/研发费率分别同比+4.93pct/-0.87pct/+0.30pct；单2023Q2看，销售/管理/研发费用率同比+5.07pct/-1.39pct/-0.03pct。销售费用率大幅提升系抖音、达人直播、站外渠道投入力度加大所致。3）净利率：2023H1/2023Q2净利率分别同比-4.70pct/-5.94pct至8.17%/6.60%。
　　盈利预测与投资建议。我们预计2023-2025年归母净利润分别为16.99/18.72/20.98亿元，同增0.1%/10.2%/12.0%，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险、行业需求不及预期。

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月26日科沃斯603486SH行业竞争激烈短期盈利能力承压事件公司发布2023年半年报公司2023H1实现营业收入7144亿增持维持元同比增长472实现归母净利润584亿元同比-3340其中股票信息2023Q2单季营业收入为3908亿元同比增长792归母净利润为行业小家电258亿元同比-4310前次评级增持8月25日收盘价元6696扫地机业务持平洗地机贡献增量科沃斯扫地机业绩端2023H1实总市值百万元3862685现收入3504亿元同比022自清洁产品收入占比803量端总股本百万股57686Q1销量下滑Q2销量增长2023H1自清洁全能基站型产品出货量分别其中自由流通股984730日日均成交量百万股213实现75万67万台同比3721551添可洗地机业绩端2023H1股价走势实现收入3280亿元同比1108量端2023H1洗地机产品出货144万台同比增长325ODMOEM服务机器人清洁类电器2023H1科沃斯沪深300分别实现收入050229亿元同比6439-15552311盈利水平承压1毛利率公司2023H12023Q2毛利率分别实现0同比主要系主动下调产品价格以48974757-201pct-471pct-11价换量模式下毛利空间收缩2费率端公司2023H1销售管理研发-23费率分别同比493pct-087pct030pct单2023Q2看销售管理研-34发费用率同比507pct-139pct-003pct销售费用率大幅提升系抖音2022-082022-122023-042023-08达人直播站外渠道投入力度加大所致3净利率2023H12023Q2净作者利率分别同比-470pct-594pct至817660分析师徐程颖盈利预测与投资建议我们预计2023-2025年归母净利润分别为执业证书编号S0680521080001169918722098亿元同增01102120维持增持评级邮箱xuchengyinggszqcom研究助理陈思琪风险提示原材料价格波动风险行业需求不及预期执业证书编号S0680122070003邮箱chensiqigszqcom财务指标相关研究2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元13086153251686318907214051科沃斯603486SH23Q1洗地机贡献增量销增长率yoy809171100121132售费用高增致业绩端承压2023-04-29归母净利润百万元201016981699187220982科沃斯603486SH收入稳健销售费用高增致增长率yoy2135-15501102120盈利能力短期承压2022-10-30EPS最新摊薄元股3482942953253643科沃斯603486SH宏观消费环境疲软公司Q2净资产收益率394264223205195业绩短期承压2022-08-27PE倍192227227206184倍PB7861524336资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023825请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产906611126123361484116552营业收入1308615325168631890721405现金35773991563059838336营业成本635974158233946710916应收票据及应收账款17841953216024522769营业税金及附加7289101113128其他应收款6811387137116营业费用32374623539658616481预付账款196340250411337管理费用525645675756856存货24172906238740353172研发费用5497448439451070其他流动资产10231822182218221822财务费用75-110-270-311-383非流动资产16542183223023192417资产减值损失-174-125-34-38-43长期投资15214412811091其他收益55106000固定资产819933104611741307公允价值变动收益10737000无形资产88158162166173投资净收益12-228112其他非流动资产594947895869846资产处置收益11000资产总计1072013310145661716018969营业利润22561817192821242380流动负债46495805605473057635营业外收入8149910短期借款40540540540540营业外支出115567应付票据及应付账款27203392339444094589利润总额22531827193121282384其他流动负债18891873211923562506所得税239126232255286非流动负债9641074895726558净利润20141700169918722098长期借款915955776607439少数股东损益32000其他非流动负债49119119119119归属母公司净利润20101698169918722098负债合计56146879694980318193EBITDA23612007202422032459少数股东权益121111EPS元348294295325364股本572574577577577资本公积15191721172117211721主要财务比率留存收益33544421560469078367会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益509464297616912810775成长能力负债和股东权益1072013310145661716018969营业收入809171100121132营业利润2101-19461102121归属于母公司净利润2135-15501102120获利能力毛利率514516512499490现金流量表百万元净利率1541111019998会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE394264223205195经营活动现金流1757172721158372915ROIC324209177168162净利润20141700169918722098偿债能力折旧摊销153204176194240资产负债率524517477468432财务费用75-110-270-311-383净负债比率-506-372-532-501-657投资损失-1222-8-11-2流动比率2019202022营运资金变动-622-511518-907963速动比率1313151417其他经营现金流150422000营运能力投资活动现金流-1211-1297-215-272-335总资产周转率1613121212资本支出37667763107116应收账款周转率8582828282长期投资-1220161819应付账款周转率2724242424其他投资现金流-957-620-135-147-200每股指标元筹资活动现金流1113-151-261-212-227每股收益最新摊薄348294295325364短期借款-69500000每股经营现金流最新摊薄305299367145505长期借款91540-179-169-168每股净资产最新摊薄8631094129915611847普通股增加81300估值比率资本公积增加511202000PE192227227206184其他筹资现金流-253-894-86-43-59PB7861524336现金净增加额161141516393532352EVEBITDA149173164148122资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明