事件：23H1实现营业收入71.44亿元，同比+4.72%；实现归母净利润5.84亿元，同比-33.51%；Q2公司实现营业收入39.08亿元，同比+7.92%；实现归母净利润2.58亿元，同比-43.10%。
　　Q2收入增速环比改善，添可出货量大幅增长。Q2公司实现营业收入39.08亿元，同比+7.92%，增速环比Q1（+1.09%）有所改善。分业务来看：
　　科沃斯：科沃斯品牌服务机器人实现营业收入35.04亿元，同比+0.22%，Q2科沃斯出货量同比增长，自清洁产品出货量达75万台，同比+37.2%，其中全能基站型产品出货量达67万台，同比+155.1%。擦窗机器人23H1营收同比+16.3%。
　　添可：添可品牌智能生活电器23H1实现营收32.80亿元，同比+11.08%，占公司营收比例达到45.91%，同比+2.63pct。从出货端来看，H1添可芙万系列洗地机产品出货144万台，同比+32.5%。
　　积极调整战略，欧美市场推动海外收入增长。23H1科沃斯和添可品牌海外分别实现收入12.02/10.13亿元，分别同比+26.5/+24.2%，国内市场需求较弱，科沃斯和添可品牌收入分别同比-9.59/+6.07%。
　　均价下降+费用率提升，Q2盈利承压。Q2公司实现毛利率47.57%，同比-4.71pct，我们认为公司毛利率下降的主要原因在于产品价格的调整。根据奥维云罗盘数据，科沃斯扫地机器人Q2线上线下产品均价分别同比-3/-9%，添可洗地机线上线下产品均价分别同比-15/-10%。
　　从费用率角度来看，Q2销售、管理、研发、财务费用率分别同比+5.07、-1.39、-0.03、-0.28pct，公司加大了对抖音等社交电商站外渠道的营销推广投入，达人直播收入比重的增加也导致了平台服务费及佣金的增加。
　　毛利率下行叠加费用率提升，Q2公司实现归母净利润率6.60%，同比-5.92pct。
　　经营性现金流净额增加，周转效率小幅下滑。
　　1）公司23H1期末货币资金+交易性金融资产合计51.26亿元，较22年期末-5.80%；23H1期末应收票据及应收账款合计16.79亿元，较22年期末-14.06%，回款状况良好。23H1期末公司存货合计32.24亿元，较23年期末+10.92%；23H1期末公司合同负债合计3.94亿元，较23年期末+29.05%，体现公司后续良好的收入增长潜力。
　　2）现金流方面，公司23Q2经营性现金流净额为4.67亿元，同比+52.71%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　3）周转方面，公司23H1期末存货/应收账款/应付账款周转天数较22年分别+22.11/+1.85/+16.37天，周转效率有所下滑。
　　积极创新，推动商业品类落地，打造新增长曲线。在家用品类方面，8月科沃斯发布了方形扫拖新旗舰地宝X2系列，截至8月27日，科沃斯天猫旗舰店预订量已超过2000台。在其他新方面，H1家用割草机器人GOATG1和商用清洁机器人DEEBOTPROK1、M1都逐步推向市场，Q2割草机器人在欧洲正式开售，下半年将推向更多市场。我们认为公司以家用清洁机器人为基本盘，积极创新推动品牌市占率稳步提升，同时不断推动割草机、商用机器人等品类推广，有利于打造更多公司未来长期发展的支撑点。
　　盈利预测：我们预计公司23-25年营业收入分别为171.22/204.67/235.91亿元，分别同比+11.7/19.5/15.3%；归母净利润15.42/21.04/25.72亿元，分别同比-9.2%/+36.5%/+22.3%,对应PE为24.86/18.22/14.90倍。
　　风险因素：原材料价格波动、海内外需求复苏不及预期、新品研发不及预期、单一品类收入依赖性较高、行业竞争加剧、汇率波动等。
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告科沃斯Q2盈利能力承压期待需求复苏公司研究TableReportDate2023年8月27日TableReportType公司点评报告TableSummary事件23H1实现营业收入7144亿元同比472实现归母净利润584TableStockAndRank科沃斯603486亿元同比-3351Q2公司实现营业收入3908亿元同比792实投资评级现归母净利润258亿元同比-4310收入增速环比改善添可出货量大幅增长公司实现营业收入上次评级Q2Q23908亿元同比792增速环比Q1109有所改善分业务罗岸阳TableAuthor家电行业首席分析师来看执业编号S1500520070002科沃斯科沃斯品牌服务机器人实现营业收入3504亿元同比联系电话13656717902022Q2科沃斯出货量同比增长自清洁产品出货量达75万台邮箱luoanyangcindasccom同比372其中全能基站型产品出货量达67万台同比1551擦窗机器人23H1营收同比163尹圣迪家电行业研究助理联系电话18800112133添可添可品牌智能生活电器23H1实现营收3280亿元同比邮箱yinshengdicindasccom1108占公司营收比例达到4591同比263pct从出货端来看H1添可芙万系列洗地机产品出货144万台同比325积极调整战略欧美市场推动海外收入增长23H1科沃斯和添可品牌海外分别实现收入12021013亿元分别同比265242国内市场需求较弱科沃斯和添可品牌收入分别同比-959607均价下降费用率提升Q2盈利承压Q2公司实现毛利率4757同比-471pct我们认为公司毛利率下降的主要原因在于产品价格的调整根据奥维云罗盘数据科沃斯扫地机器人Q2线上线下产品均价分别同比-3-9添可洗地机线上线下产品均价分别同比-15-10从费用率角度来看Q2销售管理研发财务费用率分别同比507-139-003-028pct公司加大了对抖音等社交电商站外渠道的营销推广投入达人直播收入比重的增加也导致了平台服务费及佣金的增加毛利率下行叠加费用率提升Q2公司实现归母净利润率660同比-592pct经营性现金流净额增加周转效率小幅下滑TableOtherReport1公司23H1期末货币资金交易性金融资产合计5126亿元较22年期末-58023H1期末应收票据及应收账款合计1679亿元较22年期末-1406回款状况良好23H1期末公司存货合计3224亿元较23年期末109223H1期末公司合同负债合计394亿元较23信达证券股份有限公司年期末2905体现公司后续良好的收入增长潜力CINDASECURITIESCOLTD2现金流方面公司23Q2经营性现金流净额为467亿元同比北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编1000315271主要系销售商品提供劳务收到的现金增加3周转方面公司23H1期末存货应收账款应付账款周转天数较22请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1年分别22111851637天周转效率有所下滑积极创新推动商业品类落地打造新增长曲线在家用品类方面8月科沃斯发布了方形扫拖新旗舰地宝X2系列截至8月27日科沃斯天猫旗舰店预订量已超过2000台在其他新方面H1家用割草机器人GOATG1和商用清洁机器人DEEBOTPROK1M1都逐步推向市场Q2割草机器人在欧洲正式开售下半年将推向更多市场我们认为公司以家用清洁机器人为基本盘积极创新推动品牌市占率稳步提升同时不断推动割草机商用机器人等品类推广有利于打造更多公司未来长期发展的支撑点盈利预测我们预计公司23-25年营业收入分别为171222046723591亿元分别同比117195153归母净利润154221042572亿元分别同比-92365223对应PE为248618221490倍风险因素原材料价格波动海内外需求复苏不及预期新品研发不及预期单一品类收入依赖性较高行业竞争加剧汇率波动等TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元1308615325171222046723591增长率YoY809171117195153归属母公司净利润20101698154221042572百万元增长率YoY2135-155-92365223毛利率514516508516516净资产收益率ROE395264205240250EPS摊薄元359302269368449市盈率PE倍42052415248618221490市净率PB倍1695651510436372TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年8月25日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产营业总收入9066111261275914835172381308615325171222046723591货币资金营业成本35773991626873348558635974158422990511406应收票据营业税金及附000007289103123142加应收账款销售费用1784195318611948235532374623527362437082预付账款管理费用1963403444214785256457118801014存货研发费用2417290631683756433654974492510231156其他财务费用1091193511181376151075-11017-6-16非流动资产减值损失合计16542183238025932763-174-125-100-100-100长期股权投资投资净收益15214413312211112-22172024固定资产合其他819933103411471234148451056779计无形资产营业利润8815820626131322561817169322872810其他营业外收支594947100710641105-39000资产总计利润总额107201331015139174282000122531827169322872810流动负债所得税46495805655075628608239126148179233短期借款净利润4054054054054020141700154521072576应付票据少数股东损益25533436543549932334应付账款归属母公司净24653058340440314631利润20101698154221042572其他EBITDA1889187322402556293824211926189525453065非流动负债9641074107410741074EPS当年元359302269368449长期借款00000其他9641074107410741074现金流量表单位百万元负债合计会计年度561468797624863696822021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现金1214711流17571727237025922847归属母公司股净利润50946429751187851030720141700154521072576东权益负债和股东权折旧摊销益1072013310151391742820001176234206251274财务费用756575757投资损失-1222-17-20-24重要财务指标单位百万元营运资金变动会计年度2021A2022A2023E2024E2025E-453-44946482-153其它营业总收入130861532517122204672359126163115115115投资活动现金同比809171117195153流-1211-1297414-644-520归属母公司净20101698154221042572资本支出-376-676-414-475-455利润长期投资同比2135-155-92365223-1220812-190-89毛利率514516508516516其他-713-621172024筹资活动现金ROE3952642052402501113-151-508-882-1102流EPS摊359302269368449吸收投资4577016900薄元借款PE420524152486182214901208880000支付利息或股PB1695651510436372-291-643-688-887-1107息现金流净增加EVEBITDA34602047177512801023额1611415227710661224请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction罗岸阳家电行业首席分析师浙江大学电子信息工程学士法国北方高等商学院金融学管理学双学位硕士曾任职于TP-LINK硬件研发部门从事商用通信设备开发设计曾先后任职天风证券家电行业研究员国金证券家电行业负责人所在团队获得20152017年新财富入围2017年Choice第三名2017-2019年金牛奖2019年水晶球奖入围2022年Choice最佳家电分析师等荣誉2020年7月加盟信达证券研究开发中心从事家电行业研究尹圣迪家电行业研究助理伦敦大学学院区域经济学硕士布达佩斯考文纽斯大学经济学双硕士对外经济贸易大学金融学学士西班牙语双学位2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖白电小家电零部件板块尤子吟团队成员伦敦大学学院金融学硕士经济学与商业学学士于2022年加入信达证券从事家用电器行业研究主要覆盖清洁电器厨电板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数以下简称基准增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平时间段报告发布之日起6个月持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5