事件：公司披露2023年半年报，23H1实现营业总收入455.06亿元，同比增长10.39%，实现归母净利润170.07亿元，同比+12.83%。其中23Q2实现营业总收入143.68亿元，同比增长5.07%，实现归母净利润44.95亿元，同比+5.11%。
　　产品端：公司注重高质量营销，五粮液产品占比提升。23H1五粮液产品/其他酒产品分别实现营业收入351.79/67.13亿元，同比增长10.03%/2.65%，分别占酒类营收83.98%/16.02%，占比同比+0.96pct/-0.96pct；酒类销量92717吨，同比+29.04%，其中五粮液/其他酒销量分别为21588/71129吨，同比+15.82%/+33.66%；酒类吨价为45.18万元/吨，同比-15.70%，其中五粮液/其他酒吨价分别为162.95 /9.44万元/吨，同比-5.00%/-23.20%。
　　渠道端：线下直销增速明显，东北中区域占比提升。分销售渠道来看，线上/线下分别实现营业收入25.09/393.83亿元，同比增长15.83%/10.84%，分别占酒类营收的5.99%/94.01%，占比同比1.75pct/+1.75pct。公司重视线下渠道，全力抢抓市场销售，营收增速明显。分销售模式来看，经销模式/直销模式分别实现营业收入243.10/175.82亿元，同比增长7.15%/11.09%，分别占酒类营收的58.03%/41.97%，占比同比-0.88pct/+0.88pct。公司以经销模式为主，但也顺应市场发展团购、专卖店、线上等直销模式且成果显著。分地区来看，23H1东部区域/南部区域/西部区域/北部区域/中部区域分别实现营业收入117.14/35.17/143.66/44.76/78.20亿元，同比+11.07%/-8.69%/+9.22%/-6.73%/+26.89%，分别占酒类营收的27.96%/8.39%/34.29%/10.68%/18.67%，占比同比+0.58pct/-1.61pct/+0.14pct/-1.78pct/+2.67pct。公司聚焦战略高地市场，东北中区域占比稳步提升。经销商数量为3114个，较上年同期增加99个。
　　利润端：2023H1公司毛利率/净利率分别同比-0.14/+0.65pcts至76.78%/39.10%；其中2023Q2公司毛利率/净利率分别同比-0.65/-0.07pcts至73.27/32.62%。
　　费用端：2023H1公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.73/-0.05pcts至9.49%/4.16%；其中2023Q2公司销售费用率/管理费用率分别同比0.57/-0.11pcts至15.37%/5.00%。
　　现金流：2023H1公司经营性现金流同比变动+500.39%至113.30亿元，2023Q2经营性现金流同比变动-66.07%至17.94亿元，主要系报告期消费市场复苏，公司现金回款比例提高，银行承兑汇票到期收现额度较高，销售商品提供劳务收到的现金大幅增加，同时受上年同期经营活动产生的现金流量净额基数低，合同负债同比/环比分别变动+17.73/-87.30亿元至36.49亿元。
　　公司以“高质量营销为核心”，深化营销改革，提升第八代五粮液、经典五粮液、五粮液1618、低度动销；延续开瓶扫码活动，浓香酒日均开瓶扫码同比保持两位数以上增长；公司创新渠道建设，加快推进数字化变革，优化品鉴会开展模式，建立五粮液商务通平台，提升大区服务商家效率；完成营销战区向大区转变的组织改革。在产品端，第八代普五稳定千元站位，1618、39度动销增长明显，经典五粮液市场认可度加强，陈年五粮液时间价值进一步凸显，尖庄荣光逐步上市导入，推出新品“五粮本草”露酒，公司不断细分场景产品、个性定制产品持续开发布局。
　　盈利预测及投资建议：看好公司持续升级渠道建设，未来有望突破千亿目标。我们预计23-25年实现营收851.36/971.79/1097.37亿元，归母净利润309.40/356.93/408.98亿元，对应23年20.27×PE，维持强烈推荐！
　　风险提示：宏观经济增长不及预期风险；消费需求恢复不及预期；行业竞争加剧风险