事件：公司发布2023年半年报。公司2023H1实现营业总收入455.1亿元，同比+10.4%；实现归母净利润170.4亿元，同比+12.8%。单季度来看，2023Q2公司实现营业总收入143.7亿元，同比+5.1%，实现归母净利润44.9亿元，同比+5.1%，其中2023H1酒类产品实现营收418.9亿元，同比+8.8%。
　　五粮液产品占比提升，优势市场业绩加速。分产品来看，2023H1公司五粮液产品/其他酒产品分别实现收入351.8/67.1亿元，分别同比+10.0%/+2.7%。从销量上来看，五粮液产品/其他酒类产品销量分别达2.16/7.1万吨，分别同比+15.8%/+29.04%。分渠道来看，2023H1公司经销和直销渠道分别实现收入243.1/175.8亿元，分别同比+7.2%/+11.1%。分市场来看，东部/南部/西部/北部/中部区域营收分别为117.1/35.2/143.7/44.8/78.2亿元，分别同比+11.1%/-8.7%/+9.2%/-6.7%/+26.9%，优势市场业绩加速。
　　毛利率有所承压，现金流状况良好。毛利率上，公司23H1/23Q2分别实现毛利率76.8%/73.3%，分别同比-0.14/-0.65pct，毛利率略微下滑预计系公司延续开瓶扫码活动，1618和低度普五动销提升。费用率上，销售费用率23H1/23Q2分别为9.5%/15.4%，分别同比-1.0/-1.3pct；管理费用率23H1/23Q2分别为3.9%/4.6%，分别同比-0.1pct/-0.2pct；净利率23H1/23Q2分别为39.1%/32.6%，分别同比+0.65pct/-0.13%。现金流上，23Q2公司销售收现达430.5亿元，同比+37.0%，合同负债同比+94.5%至36.5亿元。
　　全年聚焦双位数目标，全国化目标不断夯实。公司全年定调双位数增长目标，稳步推进发展节奏。产品端：高端产品上，公司当前仍将八代以及经典五粮液的批价作为工作重心，全面聚焦产品高端化的推进工作。另外，系列酒方面，公司持续聚焦打造四大全国性战略品牌，为公司营收提供第二增长极。渠道端：优化完善“1+N+2”渠道模式，优化传统渠道的同时发力团购渠道，精准制定与市场定位相匹配、与商家能力相适应的配额需求，推动渠道利润逐步改善。
　　盈利预测及投资建议：我们略微调整此前盈利预测，预计公司2023-2025年收入为822/919/1015亿元（原为837/949/1056亿元），同比增长11.1%/11.9%/10.4%，归母净利润为301/340/379亿元（原为307/352/396亿元），同比增长12.7%/12.9%/11.6%。当前股价对应2023-2025年PE为21x/19x/17x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响高端酒需求；批价大幅波动；食品安全问题

研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月26日五粮液000858SZ积极调整轻装上阵事件公司发布2023年半年报公司2023H1实现营业总收入4551亿元同比买入维持104实现归母净利润1704亿元同比128单季度来看2023Q2公司股票信息实现营业总收入1437亿元同比51实现归母净利润449亿元同比51行业白酒其中2023H1酒类产品实现营收4189亿元同比88前次评级买入8月25日收盘价元16155五粮液产品占比提升优势市场业绩加速分产品来看2023H1公司五粮液产品总市值百万元62707377其他酒产品分别实现收入3518671亿元分别同比10027从销量上来总股本百万股388161看五粮液产品其他酒类产品销量分别达21671万吨分别同比其中自由流通股100001582904分渠道来看2023H1公司经销和直销渠道分别实现收入30日日均成交量百万股170224311758亿元分别同比72111分市场来看东部南部西部北部股价走势中部区域营收分别为11713521437448782亿元分别同比111-8792-67269优势市场业绩加速五粮液沪深30037毛利率有所承压现金流状况良好毛利率上公司23H123Q2分别实现毛利率2718768733分别同比-014-065pct毛利率略微下滑预计系公司延续开瓶扫码90活动1618和低度普五动销提升费用率上销售费用率23H123Q2分别为-995154分别同比-10-13pct管理费用率23H123Q2分别为3946-18-27分别同比-01pct-02pct净利率23H123Q2分别为391326分别同比2022-082022-122023-042023-08065pct-013现金流上23Q2公司销售收现达4305亿元同比370合同负债同比945至365亿元作者全年聚焦双位数目标全国化目标不断夯实公司全年定调双位数增长目标稳步分析师符蓉执业证书编号S0680519070001推进发展节奏产品端高端产品上公司当前仍将八代以及经典五粮液的批价作邮箱furonggszqcom为工作重心全面聚焦产品高端化的推进工作另外系列酒方面公司持续聚焦相关研究打造四大全国性战略品牌为公司营收提供第二增长极渠道端优化完善1N2渠道模式优化传统渠道的同时发力团购渠道精准制定与市场定位相匹配与商1五粮液000858SZ业绩良好行稳致远2023-05-01家能力相适应的配额需求推动渠道利润逐步改善2五粮液000858SZ三个维度浅析五粮液的内在盈利预测及投资建议我们略微调整此前盈利预测预计公司2023-2025年收入为价值2022-12-03五粮液业绩略超预期困境彰显韧8229191015亿元原为8379491056亿元同比增长1111191043000858SZ性2022-10-27归母净利润为301340379亿元原为307352396亿元同比增长127129116当前股价对应2023-2025年PE为21x19x17x维持买入评级风险提示宏观经济下行影响高端酒需求批价大幅波动食品安全问题财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元66209739698217191939101535增长率yoy155117111119104归母净利润百万元2337726691300813396037907增长率yoy172142127129116EPS最新摊薄元股602688775875977净资产收益率242240236225214PE倍268235208185165倍PB6355484135资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产122138137566152355179543205666营业收入66209739698217191939101535现金823369235880122127532126698营业成本1631918178196662183123990应收票据及应收账款2392315626593333529717营业税金及附加979010749122021365315078其他应收款2631333840营业费用65046844723180458783预付账款196136232180275管理费用29003068312334023757存货1401515981164701955320032研发费用177236219249285其他流动资产164228904289042890428904财务费用-1732-2026-1759-2171-2758非流动资产1348315149158881670117442资产减值损失-8-26-16-21-23长期投资19111986215623252495其他收益216187201194197固定资产56105313652876368497公允价值变动收益00000无形资产556519511505502投资净收益9793949495其他非流动资产54057331669362355949资产处置收益-23112资产总计135621152715168243196244223109营业利润3255237174418014724052717流动负债3361635759344453809537147营业外收入5239404344短期借款00000营业外支出154110100138126应付票据及应付账款62768135745598519166利润总额3245037104417414714552635其他流动负债2734027624269902824427981所得税79439133102181155212905非流动负债613271271271271净利润2450727971315233559339730长期借款00000少数股东损益11301280144216331823其他非流动负债613271271271271归属母公司净利润2337726691300813396037907负债合计3422936031347163836637419EBITDA3050334910396864468249518少数股东权益23232659410257347557EPS元602688775875977股本38823882388238823882资本公积26832683268326832683主要财务比率留存收益92504107461122871140090159167会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益99068114025129426152144178133成长能力负债和股东权益135621152715168243196244223109营业收入155117111119104营业利润170142124130116归属于母公司净利润172142127129116获利能力毛利率754754761763764现金流量表百万元净利率353361366369373会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE242240236225214经营活动现金流26775244312237578519667ROIC226226228218207净利润2450727971315233559339730偿债能力折旧摊销523577532652697资产负债率252236206196168财务费用-1732-2026-1759-2171-2758净负债比率-802-786-598-806-681投资损失-97-93-94-94-95流动比率3638444755营运资金变动1547-4119-2796423872-27905速动比率3226313442其他经营现金流20272122-1-1-2营运能力投资活动现金流-1497-1716-1177-1370-1341总资产周转率0505050505资本支出15391781570643571应收账款周转率3161616161长期投资-6-6-169-170-170应付账款周转率3125252525其他投资现金流3758-775-896-940每股指标元筹资活动现金流-11269-13105-13297-9071-9159每股收益最新摊薄602688775875977短期借款00000每股经营现金流最新摊薄6906290581490249长期借款00000每股净资产最新摊薄25522938333439204589普通股增加00000估值比率资本公积增加00000PE268235208185165其他筹资现金流-11269-13105-13297-9071-9159PB6355484135现金净增加额140089609-1223647410-834EVEBITDA180154139113103资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月25日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月26日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsrese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