事件：公司发布 2023年中报，上半年实现营收455.1亿元，同比+10.4%，归母净利润170.4亿元，同比+12.8%；单Q2实现营收143.7亿元，同比+5.1%，实现归母净利润44.9亿元，同比+5.1%；单Q2收入和利润略低于市场预期。
　　高端五粮液稳健放量，23H1实现双位数增长。1、分产品，23H1五粮液产品实现收入351.8亿元，同比+10.0%，其中销量/吨价分别同比+15.8%/-5.0%，其中普五保持稳健增长，39度五粮液增速领先；系列酒实现收入67.1亿元，同比+2.7%，销量/吨价分别同比+33.7%/-23.2%，系列酒销量端实现恢复性增长。2、分渠道，23H1经销模式实现收入243.1亿元，同比+7.2%，直销模式实现收入175.8亿元，同比+11.1%，公司积极推进智慧门店2.0建设，专卖店数量与质量稳中有升，渠道结构不断优化。3、分区域看，23H1占比最大的西部、东部区域增速分别为+9.2%、+11.1%，大本营市场实现稳健增长；中部区域同比+26.9%，增速表现亮眼；南部、北部区域增速分别同比-8.7%/-6.7%，增速阶段性承压。
　　盈利能力稳中有升，合同负债表现亮眼。23H1公司毛利率小幅下降0.1个百分点至76.8%；费用率方面，销售费用率同比下降0.7个百分点至9.5%，管理费用率下降0.1个百分点至3.9%，财务费用率下降0.3个百分点至-2.8%，整体费用率下降1.1个百分点至10.9%。综上，23H1净利率同比提升0.7个百分点至39.1%，盈利能力稳中有升。现金流方面，上半年现金销售收现430.5亿元，同比+37.0%，二季度末合同负债36.5亿元，同比+94.5%，公司渠道库存良性，渠道打款积极，下半年旺季放量余力充足。
　　高质量动销稳步推进，竞争优势不断强化。1、23H1公司坚持以“高质量营销为核心”，稳步推进重点工作，主要产品动销有力有序，高质量动销稳步推进，上半年收入端同比+10.4%，实现双位数以上增长，彰显出较强的增长韧性。2、上半年公司积极开展多种主题营销活动提高品牌影响力，推进文化酒的开发和销售，推进营销体系改革，持续提升消费者开瓶扫码，通过在品牌、产品、渠道等多维度协同发力，不断强化竞争优势。3、年内看，当前公司渠道库存处在合理水平，叠加公司积极备战中秋国庆旺季，23Q3动销有望环比加速，全年双位数增长目标达成度高；中长期看，千元价格带扩容是长期趋势，公司作为千元价位绝对龙头，未来有望持续受益。
　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为7.88元、9.16元、10.69元，对应动态PE分别为20倍、18倍、15倍。公司是千元价位龙头，中长期量价齐升确定性高，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏或不及预期。

研究报告全文：TableStockInfo2023年08月25日买入维持证券研究报告2023年中报点评当前价16155元五粮液000858食品饮料目标价元6个月动销彰显韧性业绩稳健增长投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布2023年中报上半年实现营收4551亿元同比104归TableAuthor分析师朱会振母净利润1704亿元同比128单Q2实现营收1437亿元同比51执业证号S1250513110001实现归母净利润449亿元同比51单Q2收入和利润略低于市场预期电话023-63786049高端五粮液稳健放量23H1实现双位数增长1分产品23H1五粮液产品实邮箱zhzswsccomcn现收入3518亿元同比100其中销量吨价分别同比158-50其分析师王书龙中普五保持稳健增长39度五粮液增速领先系列酒实现收入671亿元同比27销量吨价分别同比337-232系列酒销量端实现恢复性增长2执业证号S1250523070003电话分渠道23H1经销模式实现收入2431亿元同比72直销模式实现收入023-63786049邮箱wslswsccomcn1758亿元同比111公司积极推进智慧门店20建设专卖店数量与质量稳中有升渠道结构不断优化3分区域看23H1占比最大的西部东部联系人笪文钊区域增速分别为92111大本营市场实现稳健增长中部区域同比电话023-63786049269增速表现亮眼南部北部区域增速分别同比-87-67增速阶段邮箱dwzyfswsccomcn性承压盈利能力稳中有升合同负债表现亮眼23H1公司毛利率小幅下降01个百分TableQuotePic相对指数表现点至768费用率方面销售费用率同比下降07个百分点至95管理费五粮液沪深300用率下降01个百分点至39财务费用率下降03个百分点至-28整体费28用率下降11个百分点至109综上23H1净利率同比提升07个百分点至19391盈利能力稳中有升现金流方面上半年现金销售收现4305亿元同9比370二季度末合同负债365亿元同比945公司渠道库存良性-1渠道打款积极下半年旺季放量余力充足-11高质量动销稳步推进竞争优势不断强化123H1公司坚持以高质量营销-21为核心稳步推进重点工作主要产品动销有力有序高质量动销稳步推进22822102212232234236238上半年收入端同比104实现双位数以上增长彰显出较强的增长韧性2数据来源聚源数据上半年公司积极开展多种主题营销活动提高品牌影响力推进文化酒的开发和销售推进营销体系改革持续提升消费者开瓶扫码通过在品牌产品渠基础数据道等多维度协同发力不断强化竞争优势3年内看当前公司渠道库存处在总股本TableBaseData亿股合理水平叠加公司积极备战中秋国庆旺季23Q3动销有望环比加速全年双3882流通A股亿股3882位数增长目标达成度高中长期看千元价格带扩容是长期趋势公司作为千52周内股价区间元1335-2176元价位绝对龙头未来有望持续受益总市值亿元627074盈利预测与投资建议预计2023-2025年EPS分别为788元916元1069总资产亿元150573每股净资产元2998元对应动态PE分别为20倍18倍15倍公司是千元价位龙头中长期量价齐升确定性高维持买入评级相关研究风险提示经济复苏或不及预期1TableReport五粮液00085822年平稳收官23指标TableMainProfit年度2022A2023E2024E2025E年提速可期2023-05-02营业收入亿元7396982885947351078152五粮液000858增长势能稳健盈利增长率1172120514301381能力增强2022-10-29归属母公司净利润亿元266913059335540414943五粮液000858产品结构不断优化增长率1417146216171675渠道结构持续改善2022-08-28每股收益EPS元6887889161069净资产收益率ROE2397237023692377PE23201815PB537464399343数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分1五粮液0008582023年中报点评附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表亿元2022A2023E2024E2025E现金流量表亿元2022A2023E2024E2025E营业收入739698288594735107815净利润27971320643724843488营业成本18178203702288924846折旧与摊销577746867935营业税金及附加10749120441376715667财务费用-2026-3131-3400-4128销售费用6844770885269703资产减值损失-026000000000管理费用3068331535053989经营营运资本变动-3279-20747-1560-3268财务费用-2026-3131-3400-4128其他1215-083-029-029资产减值损失-026000000000经营活动现金流净额2443188503312536998投资收益093030030030资本支出-991-2500-1500-1500公允价值变动损益000000000000其他-726000000000其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-1716-2500-1500-1500营业利润37174426084947857767短期借款000000000000其他非经营损益-071-132-121-126长期借款000000000000利润总额37104424764935757641股权融资000000000000所得税9133104111210914153支付股利-11734-13479-15297-17770净利润27971320643724843488其他-1371278534204148少数股东损益1280147117071994筹资活动现金流净额-13105-10694-11877-13622归属母公司股东净利润26691305933554041494现金流量净额9609-43441974921876资产负债表亿元2022A2023E2024E2025E财务分析指标2022A2023E2024E2025E货币资金9235888015107763129639成长能力应收和预付款项322318043537839168销售收入增长率1172120514301381存货15981244442288924846营业利润增长率1420146216121675其他流动资产28904248652842132344净利润增长率1413146416161675长期股权投资1986198619861986EBITDA增长率1398125916711625投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程9082108711154112142毛利率7542754275847695无形资产和开发支出520500480460三费率1066952911887其他非流动资产3561357535893603净利率3781386939324034资产总计152715186060212048244189ROE2397237023692377短期借款000000000000ROA1832172317571781应付和预收款项16828435684672952468ROIC15490974480978806长期借款000000000000EBITDA销售收入4830485349555062其他负债19202722280988783营运能力负债合计36031507915482761250总资产周转率051049048047股本3882388238823882固定资产周转率1355127111171178资本公积2683268326832683应收账款周转率127486150684135122138910留存收益107461124575144819168542存货周转率121101097104归属母公司股东权益114025131139151383175107销售商品提供劳务收到现金营业收入11055少数股东权益2659413058387832资本结构股东权益合计116684135270157221182939资产负债率2359273025862508负债和股东权益合计152715186060212048244189带息债务总负债000000000000流动比率385335357371业绩和估值指标2022A2023E2024E2025E速动比率340287315330EBITDA35725402234694454574股利支付率4396440643044283PE2349205017641511每股指标PB537464399343每股收益6887889161069PS848757662582每股净资产3006348540504713EVEBITDA148813321099905每股经营现金629228853953股息率187215244283每股股利302347394458数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2五粮液0008582023年中报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他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