事件
　　2023年8月25日，五粮液发布2023年半年报。
　　投资要点
　　▌主动放缓节奏，业绩符合预期
　　2023H1总营收455.06亿元（同增10% ），归母净利润170.37亿元（同增13%）。2023Q2总营收143.68亿元（同增5%），归母净利润44.95亿元（同增5%），业绩符合预期。2023H1毛利率76.78% （ -0.1pct ），净利率39.10%（+1pct），销售费用率9.49%（-1pct），管理费用率3.86%（-0.1pct），营业税金及附加占比14.27%（+0.2pct）。2023Q2毛利率73.27% （ -1pct ），净利率32.62% （ -0.1pct），销售费用率15.37%（-1pct），管理费用率4.59%（-0.2pct），营业税金及附加占比14.18%（+0.4pct），费用端表现较平稳。2023H1经营活动现金流净额113.30亿元（同增500%），销售回款430.52亿元（同增37%）。2023Q2经营活动现金流净额17.94亿元（同减66%），销售回款144.15亿元（同减19%）。截至2023H1，合同负债36.49亿元（环比-34%）。
　　▌上半年可圈可点，量驱动为主
　　分产品看，2023H1酒类/塑料制品/印刷/玻瓶/其他营收分别为418.92/16.31/0.75/0.59/18.50亿元，分别同比+9%/-5%/-11%/-28%/+125%，分别占比92%/4%/0.2%/0.1%/4%。酒类业务中，五粮液产品/其他酒产品营收分别为351.79/67.13亿元，分别同比+10%/+3%，分别占酒类收入比重84%/16%。五粮液产品方面，上半年公司加大五粮液文化酒系列产品开发力度，并加快陈年酒市场培育。五粮浓香酒方面，公司集中打造五粮春、五粮醇、五粮特头曲、尖庄大单品，上半年日均开瓶扫码同比增长两位数以上，同时尖庄荣光逐步导入市场。酒类分渠道看，2023H1线上/线下营收分别为25.09/393.83亿元，分别同比-16%/+11%，分别占酒类营收比重6%/94%。2023H1经销模式/直销模式营收分别为243.10/175.82亿元，分别同比+7%/+11%。渠道方面，公司建立五粮液商务通平台，提升大区服务商家效率，同时完成营销战区向大区转变的组织改革。品牌方面，公司通过元春活动实现品牌曝光量达17.5亿人次，下半年公司继续与央视联手代言其中秋晚会，看好品牌势能持续释放。酒类分区域看，2023H1东部/南部/西部/北部/中部营收为117.14/35.17/143.66/44.76/78.20亿元，分别同比+11%/-9%/+9%/-7%/+27%，占酒类营收比重28%/8%/34%/11%/19%。量价拆分来看，2023H1五粮液产品/其他酒产品销量分别为2.07/7.38万吨，分别同比+11%/+39%；均价分别为170.03/9.09万元/吨，分别同比-1%/-26%。截至2023H1，全国总经销商3114家，较2023年年初增加99家。另外，公司于8月24日发布公告，其控股股东及其全资子公司自2023年8月24日起1年内不减持所持公司股份，目前合计持股54.83%，体现控股股东对公司发展信心。
　　▌盈利预测
　　我们看好公司作为浓香龙头，下半年品牌势能延续，全年收入双位数增长。根据公司半年度报告，我们略调整公司2023-2025年EPS分别为7.63/8.94/10.31元（前值为8.05/9.32/10.66元），当前股价对应PE分别为21/18/16倍，维持“买入”投资评级。
　　▌风险提示
　　宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期等。