事件：公司发布中期业绩公告，2023年上半年实现营收455.06亿元，同比+10.39%；归母净利润170.37亿元，同比+12.83%；销售收现430.52亿元，同比+36.96%；经营净现金流113.3亿元，同比+500.39%；期末合同负债36.49亿元，环比+17.73亿元。
　　点评：
　　阶段性节奏优化，库存水平保持良性。23Q2，公司实现营收143.68亿元，同比+5.07%，归母净利润44.95亿元，同比+5.11%。受经济弱复苏影响，公司对产品投放和节奏进行了优化，确保投放量和市场需求、经销商适配，目前渠道库存水平在一个月左右（旺季发货前）。分区域看，上半年：①东、南、西、北、中部市场分别收入117.14、35.17、143.66、44.76、78.2亿元，同比+11.1%、-8.7%、+9.2%、-6.7%、+26.9%，华东、华中、西南市场动销较好。②经销、直销收入分别为243.1、175.82亿元，同比+7.15%、11.1%，直销占比同比+0.9pct至42%。截至二季度末，五粮液经销商共计2432家，系列酒经销商682家，专卖店1663家，分别较年初-57、+27、+33家。
　　量增贡献突出，结构变化略微影响吨价。上半年，公司实现酒类收入418.92亿元，同比+8.77%，其中：①五粮液收入351.79亿元，量价分别贡献+15.8%、-3.5%，毛利率同比+0.4%至86.8%。由于经典五粮液更加注重高质量投放、低度五粮液推广效果较好，产品结构变化导致吨价下降。而上半年优酒率有提升与吨价下降抵消后，毛利率稳中有升。②其他酒收入67.13亿元，量价分别贡献+33.7%、-27.1%，毛利率同比-1.4pct至60.7%。在消费弱复苏环境下，光瓶酒等低价位产品同比增长较快，尖庄焕新后受到消费者认可。整体看，上半年酒类毛利率同比+0.7pct至82.6%。此外，塑料、印刷、玻瓶等非酒类业务上半年收入36.15亿元，同比+33.4%，毛利率同比2.3pct至9.1%。受其他业务快速增长影响，上半年公司整体毛利率同比-0.14pct至76.78%。
　　销售费用率略收缩，盈利水平仍有提升。23Q2，公司税金及附加率同比+0.38pct（上半年同比+0.24pct）；销售费用率同比-0.57pct至15.37%（上半年同比-0.73pct）；管理费用率同比-0.18pct至4.59%（上半年同比-0.1pct）；研发费用率同比+0.07pct至0.41%（上半年同比+0.05pct）。二季度公司归母净利率同比+0.01pct至31.28% （上半年同比+0.81pct），盈利水平仍有提升。
　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别为7.76元、8.83元、9.94元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险因素：消费弱复苏影响；行业竞争加剧
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告优化为先良性增长公司研究TableReportDate2023年08月27日TableReportType点评报告TableS事件公司发布中期业绩公告ummary2023年上半年实现营收45506亿元同比TableStockAndRank五粮液000858SZ1039归母净利润17037亿元同比1283销售收现43052亿投资评级买入元同比3696经营净现金流1133亿元同比50039期末合同负债3649亿元环比1773亿元上次评级买入点评TableA马铮uthor食品饮料行业首席分析师阶段性节奏优化库存水平保持良性23Q2公司实现营收14368亿执业编号S1500520110001元同比507归母净利润4495亿元同比511受经济弱复邮箱mazhengcindasccom苏影响公司对产品投放和节奏进行了优化确保投放量和市场需求经销商适配目前渠道库存水平在一个月左右旺季发货前分区域赵丹晨食品饮料行业分析师看上半年东南西北中部市场分别收入117143517执业编号S1500523080005143664476782亿元同比111-8792-67邮箱zhaodanchencindasccom269华东华中西南市场动销较好经销直销收入分别为243117582亿元同比715111直销占比同比09pct至42截至二季度末五粮液经销商共计2432家系列酒经销商682家专卖店1663家分别较年初-572733家量增贡献突出结构变化略微影响吨价上半年公司实现酒类收入41892亿元同比877其中五粮液收入35179亿元量价分别贡献158-35毛利率同比04至868由于经典五粮液更加注重高质量投放低度五粮液推广效果较好产品结构变化导致吨价下降而上半年优酒率有提升与吨价下降抵消后毛利率稳中有升其他酒收入6713亿元量价分别贡献337-271毛利率同相关研究比-14pct至607在消费弱复苏环境下光瓶酒等低价位产品同比五粮液TableOther00858ReportSZ战略坚增长较快尖庄焕新后受到消费者认可整体看上半年酒类毛利率同定持续优化20221028比07pct至826此外塑料印刷玻瓶等非酒类业务上半年收五粮液000858SZ平稳放入3615亿元同比334毛利率同比23pct至91受其他业务量砥砺前行20220826快速增长影响上半年公司整体毛利率同比-014pct至7678五粮液000858SZ稳中销售费用率略收缩盈利水平仍有提升23Q2公司税金及附加率同求进价值回归20220429比038pct上半年同比024pct销售费用率同比-057pct至1537上半年同比-073pct管理费用率同比-018pct至459上半年同比-01pct研发费用率同比007pct至041上半年同比005pct二季度公司归母净利率同比至上半年同比001pct3128盈利水平仍有提升081pct信达证券股份有限公司盈利预测与投资评级我们预计公司2023-2025年摊薄每股收益分别CINDASECURITIESCOLTD为776元883元994元维持对公司的买入评级北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编100031风险因素消费弱复苏影响行业竞争加剧请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元66209739698227093090104704增长率YoY155117112132125归属母公司净利润2337726691301063425938576百万元增长率YoY172142128138126毛利率754754756753746净资产收益率ROE236234233234232EPS摊薄元602688776883994市盈率PE倍36972628208318301626市净率PB倍872615486428378资料来源TableRWindeport信达证券研发中心预测Closing股价为2023年08月25日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万利润表单位百万会计年度2021A2022A2023E2024E2025E元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E元流动资产122138137566153295176020201841营业总收入66209739698227093090104704货币资金8233692358107530129661154268营业成本1631918178200692303426567应收票据营业税金及23859120113128143附加979010749119291349815182应收账款6436687786销售费用65046844740480998795预付账款196136140161186管理费用29003068329135373769存货1401515981164951703918197研发费用177236247279314其他166828935289492895528962财务费用-1732-2026-2199-2609-3123非流动资产减值损失合1348315149158411657417346-8-26000计长期股权投资19111986198619861986投资净收益9793123140157固定资产合56105313563059886385其他211188206233262无形资产计营业利润5565194944694443255237174418584762453618其他54057331773181318531营业外收支-102-71-60-60-60资产总计135621152715169136192594219187利润总额3245037104417984756453558流动负债3361635759356064019545356所得税79439133102401165313122短期借款净利润000002450727971315573591140436应付票据少数股东损87288810451199138311301280145216521860益应付账款归属母公司540472477423851998262337726691301063425938576净利润其他2734027624271383047734146EBITDA3143735858392804459350026非流动负债EPS当613271271271271年元602688776883994长期借款00000其他单位百万613271271271271现金流量表元负债合计3422936031358774046745627会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益经营活动现232326594111576376232677524431307333977644235金流归属母公司股净利润990681140251291481463641659382450727971315573591140436东权益负债和股东权折旧摊销135621152715169136192594219187917965-50-50-50益财务费用7048000单位百投资损失-97-93-123-140-157重要财务指标万元营运资金变2021A2022A2023E2024E2025E1547-4119-71139953946会计年度动其它营业总收入66209739698227093090104704-168-341606060投资活动现同比155117112132125-1497-1716-162-145-128金流归属母公司净2337726691301063425938576资本支出-1533-1734-285-285-285利润同比172142128138126长期投资-6-6000毛利率754754756753746其他4223123140157筹资活动现ROE236234233234232-11269-13105-15400-17500-19500金流EPS摊602688776883994吸收投资00000薄元PE36972628208318301626借款00000支付利息或PB872615486428378-10874-12681-15400-17500-19500股息现金流净增EVEBITDA2490169913241116946加额140089609151712213124607研究团队简介TableIntroduction马铮食品饮料首席分析师厦门大学经济学博士资产评估师曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所2020年加盟信达证券组建食品饮料团队团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主娄青丰金融硕士毕业于中央财经大学3年食品饮料研究经验2年债券研究经验覆盖预加工食品深度研究安井食品千味央厨立高食品调味品深度研究安琪酵母熟悉海天味业千禾味业涪陵榨菜天味食品颐海国际程丽丽金融学硕士毕业于厦门大学王亚南经济研究院3年食品饮料研究经验覆盖休闲食品和连锁业态深度研究绝味食品周黑鸭煌上煌洽洽食品盐津铺子甘源食品劲仔食品等深度研究零食量贩业态赵丹晨经济学硕士毕业于厦门大学经济学院3年食品饮料研究经验主要覆盖白酒深度研究贵州茅台五粮液泸州老窖山西汾酒舍得酒业酒鬼酒水井坊洋河股份今世缘酱酒板块赵雷食品科学研究型硕士毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营2年食品饮料研究经验覆盖乳制品深度研究伊利股份蒙牛乳业妙可蓝多嘉必优饮料深度研究东鹏饮料张伟敬武汉理工大学毕业法学经济学双学位金融行业工作两年随后进入白酒行业十三年先后在泸州老窖杜康舍得酒业从事一线销售工作在高端酒次高端中低端价位均有实际操盘经验产业思维强酒圈资源丰富对白酒行业趋势有独到理解尤其擅长分析次高端酒企竞争格局唐有力华中科技大学工学学士15年的快消品行业经验10年一线白酒销售经验对高端白酒有自己的独到见解擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略王雪骄康奈尔大学管理学硕士华盛顿大学经济学国际关系双学士覆盖啤酒深度研究华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒水饮料行业满静雅英国华威商学院管理学硕士海外留学及工作经验获得国际化开阔视野具备三年头部房企战略投资的从业经验擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会2021年加入国泰君安证券研究所20212022年新财富团队核心成员2023年加入信达证券食品饮料团队主要覆盖白酒板块请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此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