供给方面，本周存单净融资转负，期限结构拉长。本周（8月21日至8月27日）存单发行规模为5084.3亿元，相较上周的4386.2亿元，发行规模小幅增加；净融资额-839.1亿元，上周为294.5亿元。截至8月27日，本月存单净融资额-2221.3亿元。供给结构上，本周国有行发行占比增加，由上周25%增加至32%；股份行发行占比由上周26%上升至34%；城商行发行占比由上周35%下降至25%。期限方面，本周6M及以上存单发行占比上升，由上周73%上升至79%，其中1M期存单占比由6%上升至11%，3M期存单占比由22%下降至10%，1Y期存单发行占比由52%上升至54%，存单发行加权期限上升至8.87个月附近（上周为8.57个月）。下周到期情况来看，存单到期规模为2219亿元，周度环比减少3702.4亿元，到期主要集中在股份行和城商行，基于期限视角，1Y存单到期金额最高，为1163.7亿元。
　　需求方面，三农需求小幅增加，理财机构配置边际下降，全市场募集率维持相对高位。（1）就配置机构而言，三农需求小幅增加，本周净买入464亿元（上周为343亿元），为需求端最大支撑；理财机构配置边际下降，由上周464亿元下降至231亿元；其他机构而言，货币基金及城商行为最大卖出方，分别为-348.64亿元、-348.56亿元；国有行存单需求为36亿元（上周为115亿元）。（2）本周全市场募集率维持88%，整体仍处于相对高位，分机构看，城商行、股份行和国有行存单募集率均有小幅下降，分别由81%降至80%，由96%降至94%，由95%降至94%；农商行由上周88%上升至92%。
　　定价方面，股份行存单各期限利率变动不一，1Y-3M期限利差小幅走扩。（1）本周，股份行存单各期限利率变动不一，具体来看，1M品种下行3BP，3M品种定价基本维持，6M品种大幅上行18BP，9M品种下行2BP，1Y品种上行2BP。（2）期限利差而言，股份行1Y-3M期限利差走扩，由28.2BP小幅走扩至30BP，上行至48%左右的分位数水平。（3）信用利差方面，1Y期城商行与股份行利差较上周小幅上行3.02BP，利差分位数上升至22%左右，农商行与股份行利差较上周大幅下行15.6BP，利差分位数位置由60%下行至19%附近。
　　估值方面，周度存单发行规模环比增加，资金面边际收敛，国股行1Y存单提价至2.25%附近。8月21日至8月27日，1Y股份行存单发行利率曲线上行1.8BP至2.25%附近，R007:15DMA上行4.8BP左右至1.91%附近，存单与资金价差下行3BP，处于33%左右的分位数位置；1Y国债利率上行6.28BP至1.90%，存单与国债价差缩窄，分位数下行至15%附近；此外，MLF-存单价差下行至25BP附近，价差分位数下行至56%附近，AAA等级中短票利率上行2.85BP，中短票-存单的价差上行至43%的分位数水平。
　　 “弱修复”的环境下，杠杆水平温和拆解，资金明显收紧的风险不高，但随着地方债供给的扰动增加，月末资金面或仍有一定波动压力，且当前存单与DR007的价差处于14%附近的相对低位，与R007的利差水平压缩至33%附近，相对保护不足。从供需情况来看，月末信贷冲刺或有发力，中长久期存单的供给偏好或有增加，需求侧而言，1y国债上行调整后，相对于存单的配置性价比更优，预计存单整体赔率较低，短期1y国股行存单发行利率或维持震荡形态。
　　风险提示：流动性超预期紧缩