事件：电投能源发布2023年半年度报告。2023上半年，公司实现营业收入132.09亿元，同比-3.04%；归母净利润25.83亿元，同比+10.67%；基本每股收益1.23元。2023年二季度，公司实现营业收入63.65亿元，同比-1.33%，环比-6.99%，归母净利润9.66亿元，同比+17.82%，环比-40.31%。对此，我们点评如下：
　　煤炭板块：量价齐升，降本增效，毛利率同比高增。2023上半年，公司煤炭板块实现营收46.12亿元，同比+10.74%，营业成本19.51亿元，同比-5.91%，毛利率57.68%，同比+7.49个百分点。从产销情况看，2023上半年，公司生产原煤2336.22万吨，同比+93.5万吨（+4.16%），销售原煤2314.43万吨，同比+81.91万吨（+3.67%）。吨煤售价199.25元/吨，同比+7.31%，吨煤成本84.31元/吨，同比-8.83%。
　　电力板块：煤电板块业绩改善，绿电增量渐入佳境。2023上半年，电力板块整体实现营收15.20亿元（含煤电与新能源），同比+9.99%，营业成本8.12亿元，同比+0.96%，毛利率为46.54%，同比+4.78个百分点。报告期内，公司实际发电量44.51亿千瓦时（含光伏、风电），同比+9.0%，实际售电量41.69亿千瓦时，同比+13.3%。降本举措卓有成效，售电单位成本0.19元/度，同比-10.89%。分产品来看，2023上半年，①煤电板块实现营收10.11亿元，同比+7.26%；营业成本5.95亿元，同比-5.23%；毛利率41.15%，同比+7.75个百分点。②新能源发电板块实现营收5.09亿元，同比+15.85%；营业成本2.17亿元，同比+22.91%；毛利率57.26%，同比-2.45个百分点。
　　电解铝板块：铝价下行拖累板块，吨铝成本保持平稳。2023上半年，电解铝板块实现营收70.78亿元，同比-12.37%；营业成本58.89亿元，同比+0.36%；毛利率16.80%，同比-10.55个百分点。报告期内，公司实际生产电解铝42.92万吨，同比-0.15%，实际销售电解铝43.07万吨，同比+0.01%，电解铝产品售价为16434.09元/吨，同比-12.37%，单位成本为13673.72元/吨，同比-0.27%。板块业绩承压主要由于铝产品综合售价降低，但公司成本维持良好，仍保持足够竞争力。
　　新能源版图云程发轫，项目多元行远自迩。2023上半年，公司投资额为42.34亿元，同比+371.5%，投资围绕“绿色效益在翻番”目标，主要流向新能源项目（光伏、风电），投资占比超过99%。新能源投资项目稳步推进，据公司披露，2023年预计并网新能源项目至少达300GW，具体项目包括：别力古台500MW风力发电项目、阿拉善基地400MW风电项目、内蒙古霍煤鸿骏试点300MW风电项目、通辽市青格洱新能源有限公司100万千瓦风电外送项目等，板块未来业绩释放蓄势待发。
　　投资策略：公司煤-电-铝产业一体化为经营核心，运行相对稳健。同时公司蓄力延伸新能源板块，打造能源矩阵，对筑深护城河、稳定公司盈利能力具有积极意义。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润41.99/43.36/46.18亿元，同比+5.3%/+3.3%/6.5%，对应EPS为1.87/1.93/2.06元，对应8月25日的收盘价PE分别为6.9/6.7/6.3倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济波动、公司产品价格大幅波动、新能源装机不及预期、环保及安监政策变化等。

研究报告全文：证券研究报告iindustryId煤炭开采investSuggsd电yCo投mpa能ny源investSug002128增持维ges持tionChtitleange煤炭电力协同发力半年业绩同比增长createTime12023年08月27日投资要点市场ma数rk据etData事件summ电ar投y能源发布2023年半年度报告2023上半年公司实现营业收入13209亿元同比-304归母净利润2583亿元同比1067基本每股收益123元2023年二季市场数据日期2023-08-25度公司实现营业收入6365亿元同比-133环比-699归母净利润966亿元同收盘价元1300比1782环比-4031对此我们点评如下总股本百万股224157煤炭板块量价齐升降本增效毛利率同比高增2023上半年公司煤炭板块实现营收亿元同比营业成本亿元同比毛利率同比流通股本百万股192157461210741951-5915768749个百分点从产销情况看2023上半年公司生产原煤233622万吨同比935万吨净资产百万元2916628416销售原煤231443万吨同比8191万吨367吨煤售价19925元吨总资产百万元4842853同比731吨煤成本8431元吨同比-883每股净资产元1301电力板块煤电板块业绩改善绿电增量渐入佳境2023上半年电力板块整体实现营收来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理1520亿元含煤电与新能源同比999营业成本812亿元同比096毛利率为4654同比478个百分点报告期内公司实际发电量4451亿千瓦时含光伏风电同比实际售电量亿千瓦时同比降本举措卓有成效售电相关rel报ate告dReport904169133单位成本019元度同比-1089分产品来看2023上半年煤电板块实现营收1011兴证煤炭电投能源2022亿元同比726营业成本595亿元同比-523毛利率4115同比775个百分年报及2023年一季报点评煤点新能源发电板块实现营收509亿元同比1585营业成本217亿元同比2291铝主业稳健新能源稳步推进毛利率5726同比-245个百分点2023-04-30电解铝板块铝价下行拖累板块吨铝成本保持平稳2023上半年电解铝板块实现营收兴证煤炭电投能源20217078亿元同比-1237营业成本5889亿元同比036毛利率1680同比-1055年报及2022年一季报点评煤个百分点报告期内公司实际生产电解铝4292万吨同比-015实际销售电解铝4307铝受益价格上行期待新能源发万吨同比001电解铝产品售价为1643409元吨同比-1237单位成本为1367372展延伸2022-05-05元吨同比-027板块业绩承压主要由于铝产品综合售价降低但公司成本维持良好兴业煤炭露天煤业2021仍保持足够竞争力中报点评各分部业务稳健增长电解铝板块表现亮眼新能源版图云程发轫项目多元行远自迩2023上半年公司投资额为4234亿元同比2021-08-273715投资围绕绿色效益在翻番目标主要流向新能源项目光伏风电投资占比超过99新能源投资项目稳步推进据公司披露2023年预计并网新能源项目至少达具体项目包括别力古台风力发电项目阿拉善基地风电项分析em师ailAuthor300GW500MW400MW目内蒙古霍煤鸿骏试点300MW风电项目通辽市青格洱新能源有限公司100万千瓦风王锟电外送项目等板块未来业绩释放蓄势待发wangkun89xyzqcomcn投资策略公司煤-电-铝产业一体化为经营核心运行相对稳健同时公司蓄力延伸新能S0190521010002源板块打造能源矩阵对筑深护城河稳定公司盈利能力具有积极意义据此我们调整了盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润419943364618亿元同比533365对应EPS为187193206元对应8月25日的收盘价PE分别为696763倍维持增持评级风险提示宏观经济波动公司产品价格大幅波动新能源装机不及预期环保及安监政策变化等主要财务指标会计zyc年wz度b主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元26793261432659127382assAuthor同比增长86-241730归母净利润百万元3987419943364618同比增长113533365毛利率314339339347ROE170137128125每股收益元178187193206市盈率73696763来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产gsc负w债bb表公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产7427122731432716951营业收入26793261432659127382货币资金18596742885911321营业成本18384172871758717872交易性金融资产0000税金及附加1571153715621609应收票据及应收账款1528199918611976销售费用56555657预付款项834751775784管理费用741698718737存货1798164716901713研发费用61445049其他1408113511421158财务费用308440499581非流动资产34694402274450848380其他收益9888长期股权投资686664671669投资收益90919191固定资产21827245082601527354公允价值变动收益2000在建工程56367773969611426信用减值损失-21-6000无形资产3447427152176121资产减值损失-78000商誉186186186186资产处置收益0000长期待摊费用498387292191营业利润5676612162196575其他2415243924312434营业外收入13131313资产总计42121525005883565331营业外支出105105105105流动负债5511552755465606利润总额5584602961286483短期借款502502502502所得税8779479631019应付票据及应付账款2776238225012515净利润4706508251655464其他2233264325432588少数股东损益720883829847非流动负债9294115971400416279归属母公司净利润3987419943364618长期借款8275102971270214979EPS元178187193206其他1019130013031300负债合计14805171251955021884主要财务比率股本1922224222422242会计年度20222023E2024E2025E资本公积2715634863486348成长性未分配利润17722209602403727354营业收入增长率86-241730少数股东权益3824470755356382营业利润增长率-16781657股东权益合计27316353753928543447归母净利润增长率113533365负债及权益合计42121525005883565331盈利能力毛利率314339339347现金流量表单位百万元归母净利率149161163169会计年度20222023E2024E2025EROE170137128125归母净利润3987419943364618偿债能力折旧和摊销2183230326973070资产负债率351326332335资产减值准备98290-1流动比率135222258302资产处置损失0000速动比率102192228272公允价值变动损失-2000营运能力财务费用329440499581资产周转率672553478441投资损失-90-91-91-91应收账款周转率11965144511344113922少数股东损益720883829847存货周转率1115099781046210431营运资金的变动1082-487289-41每股资料元经营活动产生现金流量8504780185848973每股收益178187193206投资活动产生现金流量-6697-7846-6994-6945每股经营现金379348383400融资活动产生现金流量-16254928528434每股净资产1048136815061654现金净变动183488321172462估值比率倍现金的期初余额1608185967428859PE73696763现金的期末余额17916742885911321PB12100908数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券市减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5场代表性指数的涨跌幅其中沪深两市无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确以沪深300指数为基准北交所市场以北定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级证50指数为基准新三板市场以三板成指推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数为基准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数为回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测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