本报告导读：
　　煤炭量稳价增，贡献业绩增量，2023仍有增量；2022下半年电解铝拖累业绩增长；煤企转型先锋，新能源项目稳步推进，打造新增长点。
　　投资要点：
　　下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司22年营收268亿元(+9%)、归母净利40亿元(+9%)，电解铝盈利下滑，业绩略低于预期。考虑到2023年以来电解铝盈利较2022年有所下降，下调公司23~24年EPS至1.47、1.50(原2.36、2.41)元，预测25年EPS为1.54元，结合煤炭及电解铝平均绿电业务再予以估值溢价，按2023年11xPE给予16.17(原18.40)元目标价，维持增持评级。
　　煤炭量稳价增，贡献业绩增量，2023仍有增量。公司2022年煤炭产销量均为4600万吨，同比基本持平，受益于市场煤价的上调公司长协价预计有所上调，同年吨煤收入191元(+29元)，成本端由85元上涨至93元/吨，吨煤毛利98元(+21元)。煤炭业务实现营收88亿元(+18%)，毛利45亿元(+28%)。展望2023年，公司煤炭售价以长协定价为主预计稳定，而23年霍林河一号露天矿或将完成200万吨产能核增，提供增量。
　　2022下半年电解铝拖累业绩增长。电解铝业务主体鸿骏铝电(51%股权)，2022H1实现净利润15亿元(+16%)，22全年净利14亿元(-42%)，需求回落下，电解铝盈利能力大幅下降拖累业绩。2023年为复苏之年，GDP增长5%左右的目标下，电解铝需求有望提升拉动盈利增长。
　　煤企转型先锋，新能源项目稳步推进，打造新增长点。公司当前在运、在建、拟建新能源装机超6GW，背靠国电投，规划到“十四五”末新能源装机达到7GW以上，转型持续推进，成为利润增长又一支撑点。
　　风险提示：铝价超预期下跌，新能源项目发展不及预期