投资要点
　　事件:电投能源发布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司实现营收267.93亿元，同比+8.59%，归母净利润39.87亿元，同比+11.29%。公司拟合计现金分红11.21亿元，每股分红0.5元，折合分红率28.11%，以4月28日收盘价计，股息率3.71%，2023Q1，公司实现营收68.44亿元，同比-4.57%，环比-1.17%，归母净利润16.17亿元，同比+6.96%，环比+122.64%。对此，我们点评如下：
　　煤炭产销持平，吨煤成本维持低位，吨煤毛利率提升。2022年，煤炭板块实现营收88.05亿元，同比+13.60%，营业成本42.75亿元，同比+8.11%。2022年，公司原煤销量4599.80万吨，同比基本持平。吨煤售价191.41元，同比+13.70%，吨煤成本92.94元/吨，同比+8.20%，吨煤毛利率51.45%，同比增加2.46个百分点。成本中，原材料同比+13.37%，折旧同比+20.53%，外委剥离费及运费同比+15.36%，为成本主要增长点。
　　发电业务量价齐升。2022年，公司电力板块实现营收27.52亿元，同比+18.81%，营业成本17.44亿元，同比+10.53%，毛利率36.62%，同比+4.74个百分点。2022年公司发电量84.91亿千瓦时，同比+10.00%；售电量77.30亿千瓦时，同比+11.11%，度电均价为0.36元，同比+6.93%，度电成本0.23元，同比-0.52%。
　　新能源装机规模持续提升，至“十四五”末装机规模有望达700万千瓦以上。2022年，公司已投产运行新能源发电装机规模217万千瓦，同比增加61万千瓦时。截至报告期末，公司在建风电项目4个，分别是通辽100万千瓦、上海庙40万千瓦、锡盟50万千瓦、突泉44.5万千瓦，另有霍林河在建火电改造促进消纳新能源试点30万千瓦风电和10万千瓦光伏项目。总体看，到“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达到700万千瓦以上，较2022年末增长400万千瓦以上，有望成为公司利润增长的新支撑点。
　　原材料涨价致电解铝板块毛利率下滑。2022年公司电解铝销量86.17万吨，同比-2.11%，吨铝售价1.77万元，同比+6.57%，吨铝成本1.44万元，同比+17.72%，吨铝毛利率18.84%，同比减少7.69个百分点。板块实现营收152.37亿元，同比+4.32%，营业成本123.66亿元，同比+15.23%，主要系电解铝原材料成本大幅增加（同比+26.22%）。
　　投资策略：公司煤炭业务运营稳健，同时拥有近煤炭产地的燃煤电厂，目前已形成煤电铝产业链，电力成本优势凸显。新能源方面，至“十四五”末，公司规划新能源装机规模将达700万千瓦以上，新能源延伸蓄势待发。据此，我们调整了盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润分别为41.48/43.01/45.56亿元，同比+4.1%/+3.7%/+5.9%，对应EPS为1.85/1.92/2.03元，对应4月28日收盘价PE分别为7.3/7.0/6.6倍。
　　风险提示：宏观经济波动、煤价大幅波动、电解铝价大幅波动、新能源装机不及预期、环保及安监政策变化等。