公司2023Q2实现归母净利692万元，与2019Q2相比表现平淡主要系餐饮同店恢复较弱且异地扩张和老店改造或推高成本费用。Q2通常为全年利润贡献最低的季度，对全年业绩预期影响不大。由于中秋国庆双节重合，今年是月饼大年的概率较高，月饼收入增速和毛利率有望提升，叠加速冻产能释放以及外省拓展稳步推进，我们看好公司下半年经营表现，维持“买入”评级。
　　▍2023Q2收入表现较优，业绩低于市场预期。公司2023H1实现营收17.45亿元/+22.6%、归母净利7616万元/+39.9%、扣非净利6935万元/+42.0%。我们计算得2023Q2实现营收8.25亿元/+22.0%、归母净利692万元/+255.6%（2019Q2为1879万元）、扣非净利350万元（2022Q2为-191万元，2019Q2为943万元），Q2业绩低于市场预期。分月度看，4月/5-6月分别实现收入2.32/5.93亿元，同比分别+28.8%/+19.5%；归母净利分别为184/508万元（2022年4月/5-6月分别为-901/+1095万元）。
　　▍餐饮同店尚未恢复，扩张改造或推高成本费用。2023Q2公司收入利润增速有所背离，归母净利率仅0.8%（19Q2为4.5%），我们判断或与以下因素有关。1）餐饮门店拓展驱动收入提升，但Q2餐饮同店恢复程度或环比Q1有所回落且尚未恢复至疫情前水平。2）异地扩张战略稳步推进下预计成本费用有所增加，文昌店升级改造以及上海新店开业爬坡预计拉低短期净利率。
　　▍外省拓展稳步推进，期待月饼销售额毛利率双增。公司2022年新增7家餐饮门店，2023年计划继续推进餐饮门店异地拓展，当前广州酒家上海首家门店已开业，新开门店有望发挥“插旗”效应加快推动广东省外餐饮及食品业务发展。2023年中秋国庆双节重合有望对今年月饼行情形成催化，大年叠加低基数效应，公司月饼销售额增速有望提升。此外，由于2022年为月饼小年（中秋节较早、疫情影响、行业打击过度包装）且莲子、礼盒、纸等原材料均有涨价、终端价格有促销影响，公司月饼毛利率达到近年来最低值54.2%（2019/2020/2021年为62.3%/58.4%/56.5%）。根据Wind数据，2023年来包材价格同比回落，月饼成本或较去年缓和，毛利率有望回升。
　　▍风险因素：宏观经济承压影响消费需求；食品板块产能不及预期；餐饮同店恢复、开店进度不及预期；省外拓展不及预期；月饼市场竞争加剧等。
　　▍盈利预测、估值与评级：虽然餐饮同店尚未恢复叠加成本费用上升导致公司2023Q2业绩较平淡，但Q2本身是全年业绩贡献最低的季度（2017/18/19年Q2归母净利占比分别为4.2%/5.1%/4.9%），对全年业绩预期影响不大。展望2023H2，由于双节叠加，今年预计是月饼大年，月饼收入增速和毛利率有望提升；新开餐饮门店有望发挥“插旗”效应加快推动广东省外餐饮及食品业务发展。维持2023-25年归母净利预测7.25/8.52/9.78亿元，现价对应2023-25年动态PE为20/17/15x。结合中信证券食品板块2023年动态PE约为26x，给予2023年26xPE，对应目标价33元，维持“买入”评级

研究报告全文：业绩表现平淡期待月饼大年广州酒家603043SH2023年中报业绩快报点评2023715中信证券研究部核心观点公司2023Q2实现归母净利692万元与2019Q2相比表现平淡主要系餐饮同店恢复较弱且异地扩张和老店改造或推高成本费用Q2通常为全年利润贡献最低的季度对全年业绩预期影响不大由于中秋国庆双节重合今年是月饼大年的概率较高月饼收入增速和毛利率有望提升叠加速冻产能释放以及外省拓展稳步推进我们看好公司下半年经营表现维持买入评级2023Q2收入表现较优业绩低于市场预期公司2023H1实现营收1745亿元姜娅归母净利万元扣非净利万元我们计消费产业首席22676163996935420分析师算得2023Q2实现营收825亿元220归母净利692万元25562019Q2S1010510120056为1879万元扣非净利350万元2022Q2为-191万元2019Q2为943万元Q2业绩低于市场预期分月度看4月5-6月分别实现收入232593亿元同比分别288195归母净利分别为184508万元2022年4月5-6月分别为-9011095万元餐饮同店尚未恢复扩张改造或推高成本费用2023Q2公司收入利润增速有所背离归母净利率仅0819Q2为45我们判断或与以下因素有关1餐饮门店拓展驱动收入提升但Q2餐饮同店恢复程度或环比Q1有所回落且尚杨清朴未恢复至疫情前水平2异地扩张战略稳步推进下预计成本费用有所增加文新零售行业首席分昌店升级改造以及上海新店开业爬坡预计拉低短期净利率析师S1010518070001外省拓展稳步推进期待月饼销售额毛利率双增公司2022年新增7家餐饮门店2023年计划继续推进餐饮门店异地拓展当前广州酒家上海首家门店已开业新开门店有望发挥插旗效应加快推动广东省外餐饮及食品业务发展2023年中秋国庆双节重合有望对今年月饼行情形成催化大年叠加低基数效应公司月饼销售额增速有望提升此外由于2022年为月饼小年中秋节较早疫情影响行业打击过度包装且莲子礼盒纸等原材料均有涨价终端价格有促销影响公司月饼毛利率达到近年来最低值542201920202021年刘济玮为623584565根据Wind数据2023年来包材价格同比回落月社会服务行业联席饼成本或较去年缓和毛利率有望回升首席分析师风险因素宏观经济承压影响消费需求食品板块产能不及预期餐饮同店恢S1010521010002复开店进度不及预期省外拓展不及预期月饼市场竞争加剧等盈利预测估值与评级虽然餐饮同店尚未恢复叠加成本费用上升导致公司2023Q2业绩较平淡但Q2本身是全年业绩贡献最低的季度20171819年Q2归母净利占比分别为425149对全年业绩预期影响不大展望2023H2由于双节叠加今年预计是月饼大年月饼收入增速和毛利率有望提升新开餐饮门店有望发挥插旗效应加快推动广东省外餐饮及食品业务发李振寰展维持2023-25年归母净利预测725852978亿元现价对应2023-25年新零售分析师动态PE为201715x结合中信证券食品板块2023年动态PE约为26x给予S10105230100012023年26xPE对应目标价33元维持买入评级广州酒家603043SH项目年度202120222023E2024E2025E评级买入维持营业收入百万元38904112507458036568当前价2593元营业收入增长率YoY18357234144132目标价元3300净利润百万元558520725852978总股本百万股569净利润增长率YoY203-67393175149流通股本569百万股每股收益EPS基本元098091127150172总市值147亿元毛利率378356401398398近三月日均成交额75百万元净资产收益率ROE18715718819319452周最高最低价30692038元每股净资产元525584677776888近1月绝对涨幅-1290证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明广州酒家年中报业绩快报点评603043SH20232023715近6月绝对涨幅030PE265285204173151近月绝对涨幅121710PB4944383329PS3836292522EVEBITDA204215152133118资料来源中信证券研究部预测注股价为年月日收盘价Wind2023714请务必阅读正文之后的免责条款和声明2广州酒家年中报业绩快报点评603043SH20232023715利润表百万元资产负债表百万元指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E营业收入38904112507458036568货币资金1937915152218772605营业成本24182647303834953956存货310309380437494毛利率378356401398398应收账款135147174201230税金及附加3538465259其他流动资产139291300287296销售费用363442537603671流动资产25211662237628013626销售费用率93107106104102固定资产11421710167016271574管理费用379380464532602长期股权投资4140404040管理费用率9792929292无形资产157157165173181财务费用244811319其他长期资产9692278226322482238财务费用率-06-1202-01-03非流动资产23094185413840874033研发费用7784101116131资产总计48295847651468897658研发费用率2020202020短期借款026131100投资收益16351010应付账款247292334384435EBITDA752714100911541296其他流动负债8388849179731035营业利润率17501555176918061833流动负债10851436156213581470营业利润68164089810481204长期借款0245245245245营业外收入47388其他长期负债553633633633633营业外支出22432非流动性负债553878878878878利润总额68364489710531210负债合计16382314244022362348所得税118111157184212股本566568570570570所得税率173173175175175资本公积471503531531531少数股东损益712151720归属于母公司所29873323384944115049归属于母公司股有者权益合计558520725852978东的净利润少数股东权益205210224242262净利率股东权益合计14312714314714931923532407446535311负债股东权益总48295847651468897658计现金流量表百万元主要财务指标指标名称202120222023E2024E2025E指标名称202120222023E2024E2025E税后利润565533740869998增长率折旧和摊销100130117121125营业收入18357234144132营运资金的变化-24113-393615营业利润177-60404168149其他经营现金流875714-14-27净利润203-67393175149经营现金流合计72983383210121110利润率资本支出-312-815-70-70-70毛利率378356401398398投资收益16351010EBITDAMargin193174199199197其他投资现金流169-1274000净利率143127143147149投资现金流合计-127-2086-65-60-60回报率权益变化15342900净资产收益率187157188193194负债变化-10050950-3110总资产收益率11589111124128股利支出-162-226-227-290-341其他其他融资现金流-84-125-11319资产负债率339396375325307融资现金流合计-330192-159-598-322现金及现金等价所得税率173173175175175272-1060608355729股利支付率物净增加额406437400400400资料来源公司公告中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticsinfocomdisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务中国香港本研究报告由CLSALimited分发本研究报告在香港仅分发给专业投资者证券及期货条例香港法例第571章及其下颁布的任何规则界定的不得分发给零售投资者就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜CLSA客户应联系CLSALimited的罗鼎电话85226007233美国本研究报告由中信证券制作本研究报告在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外仅向符合美国1934年证券交易法下15a-6规则界定且CLSAAmericasLLC提供服务的主要美国机构投资者分发对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所述任何观点的背书任何从中信证券与CLSA获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当联系CLSAAmericasLLC在美国证券交易委员会注册的经纪交易商以及CLSA的附属公司新加坡本研究报告在新加坡由仅向新加坡财务顾问规例界定的机构投资者认可投资者及专业投资者分发CLSASingaporePteLtd就分析或报告引起的或与分析或报告有关的任何事宜新加坡的报告收件人应联系CLSASingaporePteLtd地址80RafflesPlace18-01UOBPlaza1Singapore048624电话6564167888因您作为机构投资者认可投资者或专业投资者的身份就CLSASingaporePteLtd可能向您提供的任何财务顾问服务CLSASingaporePteLtd豁免遵守财务顾问法第110章财务顾问规例以及其下的相关通知和指引CLSA业务条款的新加坡附件中证券交易服务C部分所披露的某些要求MCIP085112021加拿大本研究报告由中信证券制作对身在加拿大的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书英国本研究报告归属于营销文件其不是按照旨在提升研究报告独立性的法律要件而撰写亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制本研究报告在英国由CLSAUK分发且针对由相应本地监管规定所界定的在投资方面具有专业经验的人士涉及到的任何投资活动仅针对此类人士若您不具备投资的专业经验请勿依赖本研究报告对于英国分析员编纂的研究资料其由CLSAUK制作并发布就英国的金融行业准则该资料被制作并意图作为实质性研究资料CLSAUK由英国金融行为管理局授权并接受其管理欧洲经济区本研究报告由荷兰金融市场管理局授权并管理的CLSAEuropeBV分发澳大利亚CLSAAustraliaPtyLtdCAPL商业编号53139992331金融服务牌照编号350159受澳大利亚证券与投资委员会监管且为澳大利亚证券交易所及CHI-X的市场参与主体本研究报告在澳大利亚由CAPL仅向批发客户发布及分发本研究报告未考虑收件人的具体投资目标财务状况或特定需求未经CAPL事先书面同意本研究报告的收件人不得将其分发给任何第三方本段所称的批发客户适用于公司法2001第761G条的规定CAPL研究覆盖范围包括研究部门管理层不时认为与投资者相关的ASXAllOrdinaries指数成分股离岸市场上市证券未上市发行人及投资产品CAPL寻求覆盖各个行业中与其国内及国际投资者相关的公司印度CLSAIndiaPrivateLimited成立于1994年11月为全球机构投资者养老基金和企业提供股票经纪服务印度证券交易委员会注册编号INZ000001735研究服务印度证券交易委员会注册编号INH000001113和商人银行服务印度证券交易委员会注册编号INM000010619CLSA及其关联方可能持有标的公司的债务此外CLSA及其关联方在过去12个月内可能已从标的公司收取了非投资银行服务和或非证券相关服务的报酬如需了解CLSAIndia关联方的更多详情请联系Compliance-Indiaclsacom未经中信证券事先书面授权任何人不得以任何目的复制发送或销售本报告中信证券2023版权所有保留一切权利5